平安收購富通沖動的懲罰

陳益鋒

一筆讓中國平安當初為之興奮的海外投資，目前看來已經是噩夢一場。

面對即將四分五裂的富通集團(Fortis)最大單一股東——中國平安終于打破沉默，以一張高高舉起的反對票聯(lián)合一半股東，在比利時富通集團股東大會上終止了出售富通資產的進程。

2月11日，同屬比利時和荷蘭兩國的金融機構富通集團宣布，公司股東投票否決了將部分銀行和保險業(yè)務出售給法國巴黎銀行的提議。

被否決的議案包括荷蘭政府購買富通在本國的資產比利時政府收購富通銀行，法國巴黎銀行購買富通集團比利時銀行75％的股權及其在比利時保險業(yè)務的10％的三筆變易。這是一次維護平安大股東尊嚴，強調公司治理原則的勝利。

但這僅僅是意味著中國平安爭取到了待市場回暖后投資翻本的機會。因為自2007年10月以來中國平安已累計向富通集團投資人民幣238.7億元(合27.8億美元)由于該集團股價大幅下挫進而連累中國平安這筆投資的價值縮水了逾95％。

如果上述一系列出售富通銀行的業(yè)務得以通過富通將走向解體。當初平安在歐洲再三甄選投資238億元人民幣持有4.99％股權的富通將不復存在。業(yè)內人士評估：“如果比利時政府把富通比利時銀行75％的股權和10％的國際保險業(yè)務出售給巴黎銀行，富通剩下的價值只相當于出售前價值的20％。

目前，富通的股價已從當初中國平安投資時的均價19歐元下跌到不足1歐元，如果投資的主體被分解得支離破碎，投資價值無疑被全部抽空。

這一筆讓中國平安當初為之興奮的海外投資，目前看來已經是噩夢一場。根據2008年12月2日富通集團的公報，在拆分后，富通目前僅剩國際保險業(yè)務，66％的結構型投資組合權益與汽車融資的資產同負債，且富通將不再涉及任何銀行業(yè)務。至2008年最后一個交易日富通僅報于0.93歐元。

可以確定的是，在短短一年多時間內，隨著雙方從交好到交惡的演變，中國平安收購富通案已經宣告失敗，這家試圖通過海外并購擴張的保險公司，未來的國際化金融公司之路會繼續(xù)走下去嗎?

平安的戰(zhàn)略

1995年，中國平安開始著手將產，壽險在經營上分開，但分業(yè)的核心問題——產，壽險的資產分立及原有的信托，證券的股權安排，涉及多個監(jiān)管部門和相關法律問題。因此在符合現行法律法規(guī)要求的前提下，選擇什么樣的分業(yè)模式，成為對平安公司管理智慧的考驗。

中國平安注意到，國際金融業(yè)的流行趨勢是由昔日的分業(yè)走向混業(yè)，各國的金融保險業(yè)都在降低成本，提高效率和提高國際競爭力的壓力下通過集團控股的組織模式實行分業(yè)經營和專業(yè)化管理。

全球排名前20的保險企業(yè)中有15家采用集團控股模式實現分業(yè)經營，比如廣為中國公眾熟知的友邦保險的母公司美國國際集團，比如在中國有合資公司安聯(lián)大眾保險公司的德國安聯(lián)等等都采取了這一模式。

經過對各種模式的比較和思考，結合長期以來對國際保險業(yè)發(fā)展趨勢的觀察分析，中國平安的掌門人馬明哲認為，以保險為核心的綜合性金融服務集團才是中國保險業(yè)未來組織模式的發(fā)展方向。

隨后中國平安向監(jiān)管部門提交的方案是集團控股模式即一家集團公司(或控股公司)全資擁有(或控股)產，壽險子公司和投資于公司，由集團公司對業(yè)務、財務、投資、人事、計劃和風險內控等重大決策進行統(tǒng)一管理的分業(yè)模式。

為了迅速和國際保險業(yè)接軌中國平安開始了自己在國際化進程上的摸索。

艱難國際化

在此次投資富通之前，中國平安投資約11億港元參與了香港惠理集團的公開發(fā)行，惠理基金是香港一家主要投資于高增長大中華股市的基金目前管理的資產規(guī)模超過50億美元旗下共有5只基金，主要投資于A B股和H股。

中國平安購買了該公司1.44億股，占惠理集團發(fā)行后9％股份。平安在此筆投資的浮盈為8900萬港元。這也讓中國平安嘗到了甜頭并把富通銀行列入收購名單。

富通是一家以經營銀行及保險業(yè)務為主的國際金融服務提供商在歐洲公司中排第20名，其股票在布魯塞爾和阿姆斯特丹的泛歐交易所第一上市。這家從2000年開始迅速崛起的銀行在鼎盛時期擁有了900多億歐元的總資產，486億歐元的市值。

但自2007年4月10日富通創(chuàng)出29.58歐元的新高以來，園坎級債問題富通已連續(xù)四個月下跌，這也為中國平安提供了并購的絕佳機會。

2007年11月，中國平安即宣布以18.1億歐元(約196億元人民幣)購入了荷蘭／比利時富通集團的9501萬股股份(占富通集團總股本的4.18％)，成為富通集團單一的第一大股東。隨后中國平安將股權增持至4.99％以及在次年同比例參與富通增發(fā)，累計投資資金高達238億元。

然而在強行并購荷蘭銀行和金融危機蔓延的雙重打擊下，富通集團轟然倒塌。2008年10月3日，荷蘭政府斥資168億歐元收購原荷蘭銀行在內的原富通全部在荷業(yè)務，10月5日比利時政府也與巴黎銀行達成一項股權互換協(xié)議，使得富通在比利時和盧森堡的業(yè)務也被完全剝離。這種情況下，平安不得不宣布157億元虧損計提，并放棄了成立合資資產管理公司的初衷。

專家認為，比利時政府和荷蘭政府的征收行為違反了其本國的法律，既沒有征求富通集團股東的意見，甚至也沒有取得富通集團董事會的正式授權，從頭到尾都是荷蘭和比利時政府手包辦，只在交易談完了之后才拿著現成的文件，協(xié)迫富通的董事會來簽字。顯然，富通重組事件已經超出了純粹商業(yè)交易的范圍。

巨額虧損換來的警示

作為歐洲前15大金融機構之一，富通集團確實是中國平安學習的榜樣，這家公司以銀行和保險業(yè)務為主，在業(yè)內被稱為“銀保雙頭鷹”而其投資管理公司在與前荷銀資產管理業(yè)務合并后擁有2450億歐元的管理資產，這些讓一直尋求打造保險，銀行和資產管理三大核心業(yè)務的中國平安羨慕不已。

中國平安的主要收入來源仍以保險為主，銀行業(yè)務雖然有利潤貢獻，但占整體利潤的比重有限，資產管理對平安來說更是全新的開始，因此投資富通集團及富通投資管理公司，既可以獲得投資收益，也能夠獲得技術，加速實現平安的金融集團之夢。

當時，馬明哲對這兩次投資的評價說，與富通集團的合作是一次非常難得穩(wěn)健的投資機會，此次交易對中國保險行業(yè)具有“里程碑式”的重大意義，它將幫助平安保險推動保險資金運用的創(chuàng)新，“資產管理市場在全球特別是中國具有巨大的發(fā)展空間，這項業(yè)務將迅速成為中國平安新的利潤增長點”。

在入股富通集團之后平安還與富通集團達成了以20億歐元成立合資資產管理公司的協(xié)議。對此平安集團表示：投資富通將讓平安近距離學習富通銀行、保險、資產管理三駕馬車的業(yè)務框架。然而隨著富通集團的倒塌，中國平安被迫放棄了成立臺資資產管理公司的初衷，雙方希望拓展國際市場的計劃也永無可能。

中國平安的海外出擊徹底遭遇了一次滑鐵盧，這也引起了人們對于國有企業(yè)國際化的擔憂因為，平安的“富通困局”不僅是平安自己的困局，也不僅是其流通股大股東匯豐保險、香港上海匯豐們的困局，更是國有資產的困局。

由于中國平安、中鋁力拓巨虧等事件，國資委已經連續(xù)發(fā)出預警，要求在海外投資并購、高風險投資、主業(yè)經營之外的發(fā)展戰(zhàn)略投資項目等方面克制投資沖動。

專家表示，事實上，平安與富通的恩怨情仇是一發(fā)成本巨大的提醒，在金融危機還沒有消退的情況下，中國企業(yè)如何更加理性地制定自己的海外擴張戰(zhàn)略?在全球化市場正在被匆忙地凌亂地重新定義的新時代，中國企業(yè)應該學會選擇而不是盲目出擊。因此，平安收購富通案也為國有資產管理部門帶來了新課題。