金亞科技：從系統(tǒng)集成切入運營服務(wù)

霍　光

作為創(chuàng)業(yè)板“草根”之一的金亞科技,將主要的服務(wù)對象圈定在相對更加“草根”的中小運營商上。“前期墊資、分期回款”的模式對資金的渴求得到了上市融資的緩解之后,金亞科技能否啟動爆發(fā)式成長?在省級有線網(wǎng)絡(luò)整合的背景下,能否將在中小城市的成功運營經(jīng)驗進一步擴展成為金亞科技前進途中的重要變量?

開盤漲幅81.42%,盤中唯一3次達(dá)到臨時停牌限制,最終收盤價35元、較發(fā)行價大漲209.7%,開收盤大漲70.37%——金亞科技的股票在上市首日與其他創(chuàng)業(yè)板股票一樣瘋狂,甚至是最瘋狂的一支。不過,它后兩日的表現(xiàn)證明它并非“撞大運”。到11月5日收盤為止,它的股價在11月4日、11月5日均收出小陽線,已經(jīng)穩(wěn)定在5日收盤價27.69元左右,這較發(fā)行價11.3元還是漲了145%。

在發(fā)行的過程中,證券咨詢師給金亞開出的價碼各不相同,但較有代表性的證券公司均將其股票合理價值區(qū)間定在11元~17元之間,鮮有突破20元的預(yù)估。與金亞同行業(yè)的上市公司,主板有一家:同洲電子。截至5日收盤,同洲電子的股票市盈率為39.63,而金亞目前的市盈率已經(jīng)破百。金亞科技能否保持現(xiàn)在的股價呢?對于一支快速成長型企業(yè)來說,今天的業(yè)績并不重要,著眼點還是看它未來的增長機會。

搭上行業(yè)快車

金亞科技未來的增速,在很大程度上依賴于它所在行業(yè)的增速。在國家大力推廣有線數(shù)字電視的今天,金亞科技可謂搭上了行業(yè)發(fā)展的快車。

目前,我國的數(shù)字電視服務(wù)主要由數(shù)字電視運營商為各地的有線網(wǎng)絡(luò)公司提供。他們負(fù)責(zé)當(dāng)?shù)貜那岸说浇K端的數(shù)字電視網(wǎng)絡(luò)運營,直接面向終端用戶提供數(shù)字電視服務(wù),并且通過各種硬件和軟件系統(tǒng),控制管理終端用戶信息、權(quán)限,并向其收取一定的費用,提供有線數(shù)字電視有償服務(wù)。金亞科技正是向這些運營商提供平臺建設(shè)、服務(wù)和維護的系統(tǒng)供應(yīng)商。我國數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)起步較晚,但發(fā)展速度非常迅速。根據(jù)格蘭研究的統(tǒng)計,從2002年到2008年,我國有線數(shù)字電視的用戶復(fù)合增長率約為182%。同時,我國數(shù)字電視的普及率還不高,增長空間很大。按照國家廣電總局網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù),截至 2008 年年底,我國有線電視用戶約為1.63 億,其中,有線數(shù)字電視用戶為 4503 萬,有線數(shù)字電視滲透率為 27.6%,蘊含著更廣闊的市場空間。

得益于行業(yè)的快速發(fā)展,金亞科技近年來發(fā)展迅速,營收從2006年的10162.17萬元增長到2008年的15744.29萬元,而營業(yè)利潤更從1379.35萬元增至3043.50萬元。

2008年1月,國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了國家發(fā)改委、科技部、財政部、工業(yè)和信息化部、國家稅務(wù)總局、國家廣電總局等六部委《關(guān)于鼓勵數(shù)字電視產(chǎn)業(yè)發(fā)展若干政策的通知》。該文件指出,要以有線電視數(shù)字化為切入點,加快推廣和普及數(shù)字電視廣播,加快有線電視網(wǎng)絡(luò)由模擬向數(shù)字化整體轉(zhuǎn)換,并明確提出要在2015年基本完成有線電視數(shù)字化的目標(biāo)。這無疑給金亞科技帶來了新的發(fā)展機遇。

投資+建設(shè)的復(fù)合模式

金亞科技模式最為特殊的一點就是,它的整體解決方案采取公司出資建設(shè),通過未來收入分成的模式回收成本和獲得利潤,也就是“投資+建設(shè)”的獨特業(yè)務(wù)模式,相當(dāng)于公司“借錢”給中小運營商完成改造,同時在一段期限內(nèi)成為項目所在地廣電網(wǎng)絡(luò)的“股東”。

目前,大部分中小運營商面臨的情況是,整體轉(zhuǎn)換需要大筆資金,同時需要在限期內(nèi)完成,“時間短,任務(wù)重”。傳統(tǒng)的向多家廠商采購產(chǎn)品,并在集成商協(xié)助下來完成轉(zhuǎn)換的模式面臨瓶頸。在這種情況下,金亞科技的模式更具有吸引力。

我們具體分析一下另一個很有代表性的,也是本次融資主要投入方向之一的遼寧朝陽市數(shù)字電視整體轉(zhuǎn)換項目。該項目中,金亞科技預(yù)計投入3262.50萬元為遼寧朝陽市進行10萬戶數(shù)字電視改造。未來 10 年期間,雙方參與收視費分成,朝陽廣電每年將從全部合作項目收入中扣除 1300 萬元,扣除額每三年遞增 10%,剩余部分作為收視費分成支付給金亞科技。

值得注意的一點是,本次合同中,金亞科技是全部項目的實際出資方,其獲得的收益是不確定的;而朝陽廣電省去了初始的大筆投資,但失去了未來10年的利潤分配權(quán)力,只能按照合同保留收入。

那么,金亞科技在這一項目中到底能獲得多少收入呢?以遼寧省其他正在進行整體轉(zhuǎn)換地區(qū)的收視費作為參考。目前大連、沈陽、葫蘆島、遼陽地區(qū)的數(shù)字電視基本收視費均為 24 元/月/戶。以此為標(biāo)準(zhǔn),朝陽廣電每年的數(shù)字電視收視費收入為 2880萬元,在前三年每年可以獲得1580萬元現(xiàn)金流,2014年～2016年減少為1450萬元;2017～2019年減少為1307萬元;2020年可獲得最后一筆分成1149.7萬元,共計可獲得14160.7萬元,投資收益率為45.70%。

但是,這筆測算是根據(jù)目前用戶應(yīng)用狀況計算得來的。如果改造的數(shù)字電視增加收費頻道等新的收費項目,金亞科技依然可以獲得分成收益。實際上,根據(jù)條款,任何新增的收入都將以分成形式納入金亞科技的囊中。

我們可以看出,實際上金亞科技是通過提供設(shè)備改造費用,切入了廣電運營的領(lǐng)域。試想,今后10年內(nèi),遼寧朝陽廣電和金亞科技,誰會更積極地推廣新的收費模式、開發(fā)新的數(shù)字運營形式?

另外,再以金亞科技與四川南充市運營商合作的項目為例,該項目同樣采用公司墊資實施數(shù)字化轉(zhuǎn)換的方式,但約定了將在2009年～2012年分期收回全部產(chǎn)品款項,共計 10840 萬元;其后 8 年參與未來收視費分成,預(yù)計每年收回 1751.04 萬元, 累計可收回 14008.32萬元。本項目可累計收回資金24848.32 萬元。而項目總投入約為10840.00萬元,投資收益率為28.72%,也相當(dāng)可觀。

現(xiàn)金流壓力是最大隱患

雖然依靠獨特的模式,金亞科技得到了豐厚的投資回報,但是,這種模式也潛伏著隱患。省級有線電視網(wǎng)絡(luò)的整合和資金的匱乏是金亞科技面臨的兩大難題,而資金的匱乏又最為致命。

我們已經(jīng)了解到,金亞科技模式對于資金不足的中小運營商有著莫大的吸引力。然而,今年8月份廣電總局下發(fā)了《關(guān)于加快廣播電視有線網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的若干意見》,要求省級廣播電視部門加快各省有線電視網(wǎng)絡(luò)的整體整合,并在2010年完成。這將直接改變金亞科技的交易對象,即從現(xiàn)在的中小運營商轉(zhuǎn)變?yōu)槭〖売芯€網(wǎng)絡(luò)公司,這將是對金亞科技開拓新客戶能力的一大考驗。

不過,即使中小運營商已經(jīng)整合成省級網(wǎng)絡(luò),其建設(shè)過程也可能采取分地區(qū)分步進行的方式,實際的建設(shè)依然是一個地市一個地市進行,所以,這方面金亞科技的壓力還不是很大。相對來說,現(xiàn)金流給金亞科技帶來的壓力更大。

金亞科技模式中,每次建設(shè)都需要大筆資金投入,而且回收期較長。前面的兩個例子證明,對10萬戶左右的地區(qū)進行改造,需要投入5000萬元左右的資金。這樣,如果金亞科技需要將業(yè)務(wù)大范圍擴張,所需的初始資金是驚人的。即使是上市融得的資金也僅夠幾個項目所需,不足大規(guī)模擴展所需。

實際上,金亞科技模式已經(jīng)顯現(xiàn)出了負(fù)面作用。雖然2009年1月～6月金亞科技的利潤接近2000萬元,但其實際現(xiàn)金流卻為-1082.41萬元,這正是四川南充項目的初始投資導(dǎo)致。

因此,資金已經(jīng)成為金亞科技擴張面臨的最大難題。如果過度擴張,一旦資金鏈斷裂,后果不堪設(shè)想;但不擴張,又失去了機會——2015年前有線電視數(shù)字改造就全部完成了,靠完成項目的回款擴張,時間上來不及,之前的蛋糕,搶一塊就少一塊。

能否依靠融資的資金實現(xiàn)合理的擴張速度,決定了金亞科技的未來。