農(nóng)村合作銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的估值分析

陳一峰

摘要：本文借鑒國(guó)內(nèi)外先進(jìn)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓理論，在對(duì)我國(guó)農(nóng)村合作銀行股權(quán)出售中的核心定價(jià)問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)的深層研究，包括股權(quán)出售中通常采用的各種定價(jià)模型的分析、定價(jià)難度等問(wèn)題。最后，針對(duì)農(nóng)村合作銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值存在的各種問(wèn)題，提出了一些參考建議。

關(guān)鍵詞：農(nóng)村合作銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值

當(dāng)前伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。中國(guó)依然是吸引外資的最多的國(guó)家。國(guó)外的大銀行已經(jīng)在紛紛搶灘中國(guó)無(wú)限潛力的市場(chǎng)，中國(guó)的農(nóng)村合作銀行不僅要面臨著國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行越來(lái)越激烈的競(jìng)爭(zhēng)，還要面臨著開(kāi)放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)后，擁有先進(jìn)管理思想和手段方式的基金證券公司與外資銀行大舉進(jìn)入的挑戰(zhàn)。其中在我國(guó)銀行業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的實(shí)踐中，存在著許多的問(wèn)題，比如大量資金進(jìn)入后的金融安全問(wèn)題。尤其是引資時(shí)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)估值問(wèn)題，都需要進(jìn)一步的探討。

一、農(nóng)村合作銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的概念

農(nóng)村合作銀行是由轄內(nèi)農(nóng)民、農(nóng)村工商戶、企業(yè)法人和其它經(jīng)濟(jì)組織入股組成的股份合作制社區(qū)性地方金融機(jī)構(gòu)。主要任務(wù)是為農(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)。農(nóng)村合作銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓指農(nóng)村合作銀行通過(guò)銀行產(chǎn)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓，出讓全部或部分股權(quán)給其他機(jī)構(gòu)資者的行為。目前，在我國(guó)，銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的案例中，引進(jìn)的戰(zhàn)略投資者主要是一些基金機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)相關(guān)的法律法規(guī)，我國(guó)銀行引進(jìn)外資，股權(quán)轉(zhuǎn)讓不能超過(guò)25％的上限限制。根據(jù)定義，銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，當(dāng)出讓的股權(quán)達(dá)到一定比例，收購(gòu)銀行獲得了被并購(gòu)銀行的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的一體化即構(gòu)成并購(gòu)行為。

二、農(nóng)村合作銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓常用的估價(jià)模型

目前國(guó)際上對(duì)于銀行股的估值方法主要有兩類，即絕對(duì)估值法和相對(duì)估值法。絕對(duì)估值法包括賬面價(jià)值模型、調(diào)整賬面價(jià)值模型、股息貼現(xiàn)模型、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型、市場(chǎng)價(jià)值法模型等。

1、賬面價(jià)值法

賬面價(jià)值法就是用歷史價(jià)值減去折舊后的價(jià)值。賬面價(jià)值法是一種靜態(tài)的估價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，忽略了資產(chǎn)的收益情況，也忽略了實(shí)際中資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值的變化與波動(dòng)。在銀行業(yè)的股權(quán)出售估值計(jì)算中，主要是以銀行的賬面價(jià)值為依據(jù)。每股的賬面價(jià)值等于銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的股東權(quán)益除以發(fā)行的股票數(shù)。

2、調(diào)整賬面價(jià)值法

為了使計(jì)算出來(lái)的價(jià)值更接近實(shí)際價(jià)值，我們需要對(duì)賬面價(jià)值法進(jìn)行調(diào)整。具體的調(diào)整方法有：清算價(jià)值法和重置成本法。清算價(jià)值法指以企業(yè)在停止運(yùn)營(yíng)時(shí)于市場(chǎng)上出售相似或相同獲利能力之資產(chǎn)所能獲得之價(jià)格，即假定將資產(chǎn)直接變賣所獲的資產(chǎn)價(jià)值代替資產(chǎn)的賬面凈值作為估計(jì)之價(jià)格。此種方法估計(jì)所得出來(lái)的價(jià)格通常較低。如果企業(yè)處于破產(chǎn)清算的階段，那么企業(yè)就缺乏討價(jià)還價(jià)的能力，企業(yè)價(jià)值只能是公司清算時(shí)所有財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值減去負(fù)債及清算費(fèi)用后的凈值。這種方法計(jì)算出來(lái)的價(jià)值適用于比較特定的情況，否則有失公允。所謂重置成本法指企業(yè)如要重置或重制相似資產(chǎn)所須花費(fèi)之?dāng)?shù)額。以重置成本來(lái)估計(jì)無(wú)形資產(chǎn)之價(jià)值，即是以企業(yè)重置或重制相同獲利能力之無(wú)形資產(chǎn)所需花費(fèi)之成本數(shù)額。來(lái)估計(jì)其價(jià)值。

3、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法模型

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是資本預(yù)算的基本方法?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法制定股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的原理是估計(jì)交易后可增加的現(xiàn)金流量和用于計(jì)算這些現(xiàn)金流量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，對(duì)未來(lái)各年增加的現(xiàn)金流量用該折現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)后相加得出受讓方銀行所能支付的最高價(jià)格。

4、市場(chǎng)價(jià)值法模型

市場(chǎng)價(jià)值法制定轉(zhuǎn)讓價(jià)格的原理是先選出一些在業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)方面與標(biāo)的銀行類似的銀行。通過(guò)分析參照銀行的經(jīng)營(yíng)資料、財(cái)務(wù)情況、股票行情和未來(lái)展望，選定估價(jià)指標(biāo)和比率系數(shù)，再據(jù)此估計(jì)標(biāo)的銀行的價(jià)值?？晒┦褂玫墓纼r(jià)指標(biāo)可以是稅后利潤(rùn)、賬面價(jià)值、主營(yíng)收入、現(xiàn)金流量等。選擇估價(jià)指標(biāo)要熟知各指標(biāo)對(duì)銀行的經(jīng)濟(jì)意義，從而選擇出對(duì)銀行未來(lái)價(jià)值有影響的指標(biāo)。并且在確定比率系數(shù)時(shí)要注意它在各參照銀行的穩(wěn)定性。

三、農(nóng)村合作銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓準(zhǔn)確估值的難度

我國(guó)農(nóng)村合作銀行的價(jià)值既不能簡(jiǎn)單地以資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力等通常的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，也不能單純參照普通上市公司以凈資產(chǎn)定價(jià)的方法來(lái)計(jì)算，雙方在轉(zhuǎn)讓過(guò)程中的戰(zhàn)略地位與考慮等都給估值帶來(lái)很大的問(wèn)題和不確定。首先，我國(guó)農(nóng)村合作銀行業(yè)績(jī)良好。具有資本市場(chǎng)再融資資格，受讓方通過(guò)未來(lái)的再融資，可有效增加銀行的價(jià)值；其次，外資入股中資銀行后?？刹皇苤袊?guó)入世時(shí)在銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放方面在經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)的地域、客戶對(duì)象等多種限制，提早進(jìn)入中國(guó)銀行業(yè)，掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)；第三，我國(guó)農(nóng)村合作銀行一般來(lái)說(shuō)股權(quán)輪為分散，受讓方通過(guò)購(gòu)買非流通股股東的股權(quán)，可以較少的資金取得銀行的控制權(quán)；第四，從參股后的整合過(guò)程來(lái)看。政府一般會(huì)給予受讓方多種協(xié)助與支持。因此，一般來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格應(yīng)該溢價(jià)。另外，由于目前我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)管理和產(chǎn)權(quán)交易立法及監(jiān)管尚未完善，外資股權(quán)交易時(shí)可能出現(xiàn)資產(chǎn)評(píng)估不準(zhǔn)確和股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格偏低的現(xiàn)象，引起國(guó)有資產(chǎn)的流失。因此，要盡快進(jìn)一步完善有關(guān)政策、法規(guī)，加強(qiáng)對(duì)引進(jìn)外資的監(jiān)督機(jī)制，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。

四、農(nóng)村合作銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值的建議與思考

對(duì)于我國(guó)農(nóng)村合作銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的股權(quán)轉(zhuǎn)讓的定價(jià)問(wèn)題，除了對(duì)定價(jià)模型進(jìn)行完善外。還要從根本上提高我國(guó)銀行在股權(quán)轉(zhuǎn)讓過(guò)程的議價(jià)和自身水平，這樣才能做到在規(guī)范定價(jià)行為的同時(shí)，提高我國(guó)農(nóng)村合作銀行的轉(zhuǎn)讓定價(jià)價(jià)格。

1、適度保護(hù)

當(dāng)前，在金融自由化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)的情況下，實(shí)行封閉的金融保護(hù)主義已不可取，況且適當(dāng)引進(jìn)金融資產(chǎn)確實(shí)能夠起到對(duì)國(guó)內(nèi)農(nóng)村合作銀行發(fā)展的促進(jìn)作用。因此在市場(chǎng)化的前提下，監(jiān)管當(dāng)局要知道如何在在開(kāi)放的條件下，合理的自己的強(qiáng)權(quán)特性，完善法律法規(guī)，在引進(jìn)金融資產(chǎn)的情況下，既能吸取先進(jìn)的敬仰，同時(shí)又能保護(hù)農(nóng)村的金融業(yè)。因此對(duì)中國(guó)銀行業(yè)中的股權(quán)交易可以實(shí)行開(kāi)放條件下的適度保護(hù)策略，即確定金融資產(chǎn)進(jìn)入的底線，只要資產(chǎn)沒(méi)有觸及底線，可以實(shí)行開(kāi)放的自由政策。但一旦涉及底線，則金融監(jiān)管部門要對(duì)其進(jìn)行合理規(guī)制。同時(shí)，遵循開(kāi)放中的循序漸進(jìn)原則，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管與開(kāi)放同步，有效降低股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)國(guó)內(nèi)金融安全的沖擊。

2、完善法律法規(guī)

目前銀行金融資產(chǎn)進(jìn)入的法制部分規(guī)則分散于不同層級(jí)的法律文件中。規(guī)則的適用范圍有不同，使得立法缺乏系統(tǒng)性，法律的漏洞甚為明顯。我們需要建立專門的“金融資產(chǎn)進(jìn)入法案”來(lái)系統(tǒng)規(guī)范農(nóng)村合作銀行金融資產(chǎn)進(jìn)入涉及的主要法律問(wèn)題。比如要為農(nóng)村合作銀行引進(jìn)金融資產(chǎn)確立統(tǒng)一原則和基本規(guī)則，以規(guī)范銀行引進(jìn)金融資產(chǎn)的行為，在銀行引進(jìn)金融資產(chǎn)法律規(guī)則的建立，必須重點(diǎn)關(guān)注引進(jìn)金融資產(chǎn)審核批準(zhǔn)的基本標(biāo)準(zhǔn)、審查的基本程序、監(jiān)管機(jī)構(gòu)的基本職責(zé)等問(wèn)題，給與此項(xiàng)股權(quán)出售會(huì)帶來(lái)的各種影響，如社會(huì)效應(yīng)，長(zhǎng)遠(yuǎn)的利益等。

3、金融體制改革

我國(guó)要解決農(nóng)村合作銀行未來(lái)的真正挑戰(zhàn)，還要從自身找原因。這也正是此次股權(quán)改革最深遠(yuǎn)的意義所在，只有當(dāng)這個(gè)歷史問(wèn)題解決了之后，才能發(fā)揮股票市場(chǎng)應(yīng)有的融資功能，同時(shí)才能減輕銀行的負(fù)擔(dān)。(1)要實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)方式轉(zhuǎn)變，由技術(shù)性經(jīng)營(yíng)方式代替勞動(dòng)密集型經(jīng)營(yíng)方式。國(guó)有銀行應(yīng)進(jìn)行機(jī)構(gòu)重組，按經(jīng)濟(jì)區(qū)域設(shè)置分支機(jī)構(gòu)，裁減職員，降低經(jīng)營(yíng)成本；提高銀行技術(shù)投入，加速電子化、網(wǎng)絡(luò)化進(jìn)程，縮小與國(guó)際大銀行的技術(shù)差距和經(jīng)營(yíng)水平差距。(2)銀行應(yīng)對(duì)不良債權(quán)采取新措施，可以通過(guò)增加貸款呆帳準(zhǔn)備計(jì)提的方法來(lái)沖銷存量壞帳。更為重要的是，我們應(yīng)通過(guò)提高經(jīng)營(yíng)水平優(yōu)化資產(chǎn)運(yùn)用，提高資產(chǎn)收益率減少增量壞帳，這應(yīng)是化解銀行不良債權(quán)的根本性措施。

4、拓展內(nèi)部整合

我們應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)新型股份制銀行建設(shè)，逐步提高其市場(chǎng)份額。農(nóng)村合作銀行可以通過(guò)互相股權(quán)出售重組或整合國(guó)有銀行分支機(jī)構(gòu)的方式擴(kuò)大規(guī)模，增強(qiáng)資本實(shí)力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。農(nóng)村合作銀行普遍具有機(jī)制靈活、經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范、效益好的優(yōu)點(diǎn)，但同時(shí)也存在規(guī)模較小、競(jìng)爭(zhēng)力較弱的不利因素，還很難與四大國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)行全面競(jìng)爭(zhēng)，更不用說(shuō)走向國(guó)際金融市場(chǎng)。因此，只有通過(guò)重組地農(nóng)村合作銀行，才可以迅速擴(kuò)張規(guī)模，改善資產(chǎn)質(zhì)量，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

作為高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的農(nóng)村合作銀行，面臨著政策性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等多種風(fēng)險(xiǎn)。防范風(fēng)險(xiǎn)不僅關(guān)系到銀行的切身利益，員工的個(gè)人利益，同時(shí)也是銀行的社會(huì)責(zé)任。因此，國(guó)有農(nóng)村合作銀行在股權(quán)轉(zhuǎn)讓估值管理中，必須強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，采取有效措施，進(jìn)一步加強(qiáng)內(nèi)部控制，增強(qiáng)自我約束和自我發(fā)展能力，為全面提升銀行的核心競(jìng)爭(zhēng)力提供有效保障。

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