信貸資金是如何違規(guī)入市的？

劉永剛

家住北京南城的南勇是一位老股民，也是一個(gè)被深度套牢的投資者，他看著最近股指的不斷攀升非常激動(dòng)。但自從聽說“銀行信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市會(huì)造成股市虛高”的消息之后，他就開始琢磨，“這到底是什么回事兒，國(guó)家不是明令禁止的嗎?這些資金要是撤走，股市不就崩盤了嗎?”

南勇的擔(dān)心不無(wú)道理。

7月8日，央行一改慣例，提前發(fā)布公告稱，6月份金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款較上月新增近1.6萬(wàn)億元。這意味著上半年累計(jì)信貸投放量達(dá)到7.4萬(wàn)億元，提前完成央行年初規(guī)定的全年信貸5萬(wàn)億元的額度。

“天量”信貸讓人驚詫之余，很多人都“懵”了。

當(dāng)人們對(duì)此行情紛紛表示“看不懂”的時(shí)候，國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部副部長(zhǎng)魏加寧的言論讓市場(chǎng)“炸開了鍋”。

他在一個(gè)公開場(chǎng)合表示，根據(jù)今年前5個(gè)月5.8萬(wàn)億元的貸款規(guī)模計(jì)算，約1.16萬(wàn)億的信貸資金流入到了股市。

對(duì)此，一位券商分析師告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“上次牛市時(shí)，專業(yè)機(jī)構(gòu)曾估計(jì)有四分之一的信貸資金入股市，從這個(gè)角度看，魏的判斷有一定的可信度。”

7月14日，一位接近監(jiān)管層的消息人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，持續(xù)攀高的信貸增速已經(jīng)讓監(jiān)管層很是頭痛。他說，目前，監(jiān)管層在兩個(gè)方面左右為準(zhǔn)：一方面，擔(dān)心信貸資金違規(guī)進(jìn)入股市會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)程和中央的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃產(chǎn)生影響；另一方面，糟糕的實(shí)體經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀決定了不能隨便改變寬松信貸政策的方向。

上述人士稱，考慮到目前的情況，監(jiān)管層或?qū)⒃谙掳肽晖ㄟ^不同形式的“窗口指導(dǎo)”來(lái)嚴(yán)格規(guī)范銀行發(fā)放貸款的過程，同時(shí)，也會(huì)“適度”收緊目前的貨幣政策。

信貸資金是否現(xiàn)身于股市?如果有，是否會(huì)造成股市的虛假繁榮?“天量”信貸是否還會(huì)繼續(xù)?一直以來(lái)適度寬松的貨幣政策，會(huì)不會(huì)因此而作出調(diào)整?

信貸資金違規(guī)入市

“之所以會(huì)有如此多的信貸資金，主要有兩個(gè)原因?！北本┐髮W(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授陸新晨告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，一是很多中小銀行在第二季度結(jié)束的時(shí)候大規(guī)模放貸；二是包括銀行在內(nèi)的企業(yè)擔(dān)心貨幣政策在下半年可能收緊，所以搶在上半年的寬松環(huán)境中先把貸款規(guī)模拿到手，以備后患。

對(duì)于“天量”信貸，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所所長(zhǎng)、央行貨幣政策委員會(huì)前委員余永定表示，“信貸數(shù)字令人擔(dān)憂，希望有關(guān)部門作出解釋。”

根據(jù)審計(jì)署日前發(fā)布的審計(jì)公告稱，由于一些基層銀行審核把關(guān)不嚴(yán)，一些企業(yè)利用虛假合同和發(fā)票辦理票據(jù)貼現(xiàn)，部分貼現(xiàn)資金被存入銀行謀取利差，而未注入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中。

那么，剩下的信貸資金去哪兒了?

安邦咨詢宏觀經(jīng)濟(jì)分析師李明旭告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，半年來(lái)，信貸資金至少通過不同途徑進(jìn)入三個(gè)領(lǐng)域：為配合國(guó)家4萬(wàn)億元投資計(jì)劃，絕大部分資金通過銀行貸款進(jìn)入到了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中；一小部分資金通過票據(jù)貼現(xiàn)方式被企業(yè)借出后，又再度被企業(yè)存入銀行；此外，不排除還有一部分資金進(jìn)入到了資本市場(chǎng)。

“每輪股市的異動(dòng)，似乎都與信貸狂潮相關(guān)聯(lián)?！敝袊?guó)工商銀行投行中心高級(jí)分析師史晨昱告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

此前，獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠在接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)表示，很多貸款都流到了股市、樓市和大宗商品市場(chǎng)。他警告說，如果央行不收緊銀根，未來(lái)不但會(huì)引發(fā)通脹，而且將對(duì)人民幣產(chǎn)生貶值的壓力。

謝國(guó)忠分析，原來(lái)中國(guó)一年有4萬(wàn)億元左右的新增信貸規(guī)模，現(xiàn)在增加的信貸已經(jīng)接近8萬(wàn)億元，“另外4萬(wàn)億元最終會(huì)變成通脹”，“如果中國(guó)一年的GDP是30萬(wàn)億元，4萬(wàn)億元就意味著百分之十幾的通脹”。

“如果股票市場(chǎng)的整體估值都嚴(yán)重偏離經(jīng)濟(jì)基本面支撐的話，就會(huì)認(rèn)為股市出現(xiàn)泡沫，”李明旭說，現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性的泡沫已經(jīng)比較嚴(yán)重。但是，因?yàn)榇蟊P藍(lán)籌股的估值還沒有太大的偏離，所以還不能認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)整體泡沫化。如果整體估值進(jìn)一步發(fā)展，大幅向上推高，就有可能出現(xiàn)全面的泡沫化。

違規(guī)入市的可能路徑

6月中旬，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)曾向各地銀監(jiān)局、各政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行和郵政儲(chǔ)蓄銀行緊急下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)信貸管理的通知》，對(duì)銀行機(jī)構(gòu)加強(qiáng)信貸管理進(jìn)行窗口指導(dǎo)。

“當(dāng)時(shí)監(jiān)管層的主要意圖就是讓我們要嚴(yán)格把控貸款的發(fā)放，防止資金違規(guī)進(jìn)入股市、樓市?！币患夜煞葜粕虡I(yè)銀行人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，監(jiān)管層已經(jīng)察覺信貸新增規(guī)模速度比較快，存在不良貸款反彈的隱患。

然而，防不勝防。監(jiān)管層的嚴(yán)控思路并未讓信貸資金“很聽話”。

中國(guó)工商銀行投行中心高級(jí)分析師史晨昱向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》詳細(xì)解釋了信貸資金違規(guī)入市的各種可能路徑。

“信貸資金要經(jīng)過精心偽裝才能進(jìn)入股市。一般先將信貸資金化整為零，然后再集零為整，最終以非公開的、隱蔽方式進(jìn)人股市?！笔烦筷耪f。

首先，借助關(guān)聯(lián)企業(yè)或第三方賬戶隱蔽入市。企業(yè)借款人從甲銀行取得貸款資金，然后將貸款資金轉(zhuǎn)入在乙銀行開戶的關(guān)聯(lián)企業(yè)賬戶，再由關(guān)聯(lián)企業(yè)將貸款資金轉(zhuǎn)入在丙銀行開戶的證券公司。

其次，借助票據(jù)業(yè)務(wù)曲線入市。企業(yè)往往利用多頭開戶，多家銀行借款的方式，以及對(duì)貼現(xiàn)資金用途審查不嚴(yán)的漏洞，先在一個(gè)銀行簽發(fā)銀行承兌匯票到其他銀行貼現(xiàn)，貼現(xiàn)資金再轉(zhuǎn)到另一個(gè)金融機(jī)構(gòu)賬上，然后將資金劃人證券公司。

第三，企業(yè)通過高管人員名義間接入市。借助高管人員名義人市的企業(yè)往往擁有較多關(guān)聯(lián)企業(yè)的集團(tuán)客戶。他們?cè)诓僮餍刨J資金入市時(shí)，往往先以企業(yè)高管人員的名義在異地(或者當(dāng)?shù)?，更多的則是在異地)注冊(cè)若干關(guān)聯(lián)公司。在關(guān)聯(lián)公司名下，以自然人名義在多家大城市開立資金賬戶和股票賬戶。通過資金在多家子公司之間匯進(jìn)、匯出的串賬方式，將信貸資金間接轉(zhuǎn)至關(guān)聯(lián)公司及自然人名下賬戶，再轉(zhuǎn)入證券公司。

此外，取得信貸資金的企業(yè)，通過轉(zhuǎn)貸的方式，將信貸資金高息貸給無(wú)力獲得銀行融資的中小企業(yè)，這些中小企業(yè)大多將獲得的轉(zhuǎn)借資金投資房市、股市。

對(duì)于信貸資金違規(guī)入市的影響，史晨昱說，大量信貸資金違規(guī)入市，尤其是企業(yè)和個(gè)人炒股所需要的資金缺口直接或間接通過銀行貸款來(lái)補(bǔ)充，使信貸資金游離于實(shí)體經(jīng)濟(jì)之外，推動(dòng)股市的過度泡沫，造成了經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮。

信貸政策下半年擬調(diào)整

事實(shí)上，“天量”信貸帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和部分資金違規(guī)進(jìn)入股市、樓市的后果，監(jiān)管部門早已察覺并作出了反應(yīng)。

7月13日，央行營(yíng)業(yè)管理部撰文建議，未來(lái)監(jiān)管層應(yīng)合理控制信貸投放節(jié)奏，有效解決信貸結(jié)構(gòu)性問題。要關(guān)注大規(guī)模流動(dòng)性注入的潛在通貨膨脹效應(yīng)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)做好政策預(yù)案，做到未雨綢繆。

7月9日，時(shí)隔7個(gè)月之后，央行宣布發(fā)行500億1年期央行票據(jù)。

“盡管500億的發(fā)行規(guī)模并不是很大，但此次重啟標(biāo)志著今年下半年公開市場(chǎng)操作的基調(diào)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)變。央行已經(jīng)開始有意識(shí)的加大資金回籠力度、抑制信貸過快增長(zhǎng)?！庇嘘P(guān)人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》。

而在此前的6月初，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)就向商業(yè)銀行進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求商業(yè)銀行嚴(yán)控月末、季末“沖規(guī)?！爆F(xiàn)象。

“但這些措施解決不了深層次問題。”上述消息人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，從目前的情況看，監(jiān)管層考慮在下半年收緊信貸政策的理由主要是因?yàn)槿绻刨J繼續(xù)猛增，將導(dǎo)致難以控制的通脹、銀行壞賬和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)。

“如果現(xiàn)在不收緊信貸政策，未來(lái)會(huì)有很嚴(yán)重的后果。”謝國(guó)忠說?，F(xiàn)在的美元匯率處在下降狀態(tài)，中國(guó)放這么多錢出來(lái)，短期對(duì)人民幣匯率的壓力比較小。但等到美聯(lián)儲(chǔ)開始加息，對(duì)人民幣的壓力就會(huì)變大，到時(shí)中國(guó)就會(huì)處于一個(gè)比較難堪的局面。

此前，有專家曾表示，因?yàn)楫?dāng)前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚未穩(wěn)定，所以寬松的貨幣政策還是會(huì)起到鼓舞信心的作用，所以認(rèn)為監(jiān)管層只會(huì)對(duì)貨幣政策進(jìn)行微調(diào)。

“微調(diào)是不夠的。”消息人士透露，監(jiān)管層最近會(huì)把磋商結(jié)果向國(guó)務(wù)院高層匯報(bào)，“前段時(shí)間，中央領(lǐng)導(dǎo)頻繁到地方調(diào)研摸底，就是為了了解當(dāng)前的企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和經(jīng)濟(jì)環(huán)境。”

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授陸新晨贊同此觀點(diǎn)，他認(rèn)為，信貸的增速已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了正常的經(jīng)濟(jì)范圍，加上又有部分資金違規(guī)進(jìn)入股市、樓市，在這種情況下，僅僅靠多發(fā)央行票據(jù)、窗口指導(dǎo)、風(fēng)險(xiǎn)指引等軟性的措施，很難達(dá)到有效抑制流動(dòng)性過度擴(kuò)張的效果。

陸新晨表示，從6月份新增天量的信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，更多的資金并沒有進(jìn)入企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，也沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。如果在擴(kuò)張政策推出過程中，繼續(xù)執(zhí)行寬松的貨幣政策，無(wú)疑會(huì)推動(dòng)資產(chǎn)泡沫的不斷放大，造成物價(jià)上漲、資源錯(cuò)配，這會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。因此，首先應(yīng)該逐漸收緊的是寬松的貨幣政策。

“中國(guó)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的急救政策是成功的，只是在貨幣領(lǐng)域出現(xiàn)了過激的力度?！鄙鲜鱿⑷耸糠Q。監(jiān)管層需要對(duì)潛在的“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)提前作出反應(yīng)，防患于未然。

責(zé)編：周海濱