冰島，從“國家破產(chǎn)”的邊緣開始破冰之行

朱　民　等

2008年的全球金融危機(jī)成為檢驗(yàn)各國經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展模式可持續(xù)性的“試金石”。在這場危機(jī)中,一些經(jīng)濟(jì)體未能經(jīng)受考驗(yàn)成為首批浮出水面的“裸泳者”,其中最引人注目的案例當(dāng)屬面臨“國家破產(chǎn)”邊緣的冰島。

2008年10月6日,冰島總理吉爾·哈爾德發(fā)表電視講話表示,受美國和歐洲銀行業(yè)危機(jī)沖擊,冰島正面臨著全國性破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。10月24日,國際貨幣基金組織宣布將向冰島提供21億美元的貸款支持,以幫助冰島度過難關(guān)。11月19日,國際貨幣基金組織執(zhí)董會批準(zhǔn)了對冰島的貸款計(jì)劃。冰島成為30年來第一個(gè)接受國際貨幣基金組織救援的西方國家。冰島危機(jī)引發(fā)了國際社會的廣泛關(guān)注。

直到2008年第二季度,如果從總體的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看,冰島這個(gè)人口僅有31.3萬的北歐島國,依然風(fēng)光無限好,很難想象運(yùn)行良好的整個(gè)國家會在一夜之間瀕臨破產(chǎn)境地。

2007年,冰島GDP達(dá)202億美元,超過我國海南省GDP規(guī)模;2000至2007年,冰島GDP年均增長率達(dá)4.4%,在發(fā)達(dá)國家中僅次于愛爾蘭。2008年上半年GDP增長高達(dá)4.1%,與眾多發(fā)達(dá)國家的衰退形成鮮明對比。2007年,冰島人均GDP達(dá)到64548美元,在全球位列第四,僅次于盧森堡、挪威和卡塔爾;聯(lián)合國將冰島列為“最適宜人居住”的國家;2008年世界經(jīng)濟(jì)論壇按國家競爭力排名冰島被列為第20位。

冰島金融危機(jī)的起因

美國次貸危機(jī)自2008年以來波及世界各國,美歐各大金融機(jī)構(gòu)紛紛起火,各國政府疲于應(yīng)付。冰島經(jīng)濟(jì)在繁榮的表面之下,實(shí)則積弊很深,金融穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力較為脆弱。危機(jī)浪潮襲來,冰島作為“裸泳者”浮出水面。

冰島經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式積弊已久

冰島與歐洲許多國家(德國、英國、法國、俄羅斯等大國除外)一樣,走的是“小國、高福利、大金融”的發(fā)展模式?！靶?意味著人口少,特別是存在老齡化問題;資源少,除漁業(yè)、鋁礦和旅游等有限資源外,冰島幾乎無其他戰(zhàn)略性資源?！案吒＠?這種從搖籃到墳?zāi)沟纳鐣Ｕ现贫?意味著政府必須廣開財(cái)路,以確保社會的穩(wěn)定發(fā)展?！按蠼鹑凇?在人力與自然資源約束的條件下,要占有更多的社會發(fā)展資源,最好的辦法就是“以錢博錢”,大力發(fā)展金融業(yè)。

近十年來,冰島政府認(rèn)為靠資源拉動的經(jīng)濟(jì)增長過于緩慢,于是與其他歐洲國家一樣,冰島“棄實(shí)業(yè)”而走上金融膨脹的發(fā)展道路,社會經(jīng)濟(jì)資源向扶植金融產(chǎn)業(yè)方向傾斜。特別是2005年到2007年,冰島金融業(yè)發(fā)展迅猛,銀行業(yè)向私人部門提供的信貸增長額占GDP比重在全球排名第一。2006年,金融、地產(chǎn)及與之相關(guān)的建筑業(yè)在經(jīng)濟(jì)中處于主導(dǎo)地位,在GDP占比高達(dá)37%;與此同時(shí),漁業(yè)這一傳統(tǒng)主導(dǎo)實(shí)體產(chǎn)業(yè)卻持續(xù)萎縮,在GDP中占比從1996年的13.8%下降到6.6%。

冰島發(fā)展模式的基本要義是:利用高利率、低管制的開放金融環(huán)境吸引海外資金,然后投向高收益的金融項(xiàng)目,進(jìn)而在全球資本流動增值鏈中獲利。這種依賴國際信貸市場的高杠桿式發(fā)展,具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征。最近七年來冰島GDP的高速增長就是金融業(yè)大發(fā)展的拉動效果。但是,一旦出現(xiàn)金融危機(jī),金融市場流動性緊縮,貨幣市場融資停滯,由金融機(jī)構(gòu)高負(fù)債形成的支付危機(jī)就會形成整個(gè)國家對外債務(wù)困難,銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)同時(shí)爆發(fā)。事實(shí)上,冰島更像一只私募基金,這使其在全球金融危機(jī)中成為最脆弱的國家。

冰島銀行業(yè)過度膨脹,資金來源結(jié)構(gòu)流動性風(fēng)險(xiǎn)高

冰島的金融業(yè)發(fā)展集中在銀行業(yè)。2007年年末,冰島三大銀行資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)1808億美元,接近GDP規(guī)模的9倍,該比例在全球排名第二,僅次于盧森堡的15倍。最近幾年,特別是從2004年開始,冰島銀行業(yè)主要通過并購手段,實(shí)施大規(guī)模的海外擴(kuò)張。到2007年,冰島三大銀行有41%的資產(chǎn)分布于海外,58%的收入來源于海外。其中,對國外發(fā)放的貸款有43%在北歐七國、27%在英國,其余30%分布在其他國家和地區(qū)。冰島銀行機(jī)構(gòu)成為該國股票市場的主要上市公司,80%的股份由外國投資者持有。

在銀行業(yè)總資產(chǎn)過度膨脹的同時(shí),銀行機(jī)構(gòu)的資金來源結(jié)構(gòu)顯著不合理。在2006年,冰島銀行業(yè)通過發(fā)債和同業(yè)借貸籌資占資金來源的比重高達(dá)60%,2007年這個(gè)比例雖然有所降低,但仍然高達(dá)50%。2006年冰島銀行業(yè)因資金來源高度集中化(銀行存款占資金來源的比重不足30%)而備受詬病,于是在2007年大力吸收存款。但來源于本國的存款并不多(占22%),主要是外幣存款,其中45%是來源于英國的英鎊存款。

顯然,冰島銀行業(yè)高度膨脹的發(fā)展模式,具有高杠桿、資金來源結(jié)構(gòu)高度集中、資金運(yùn)用長期化和全球化的特征,其持續(xù)經(jīng)營具有非常大的脆弱性。一旦金融市場陷入流動性緊縮,籌資渠道停滯,銀行業(yè)便陷入流動性危機(jī)之中。這一情況不幸發(fā)生了。2008年9月,美國次貸危機(jī)的進(jìn)一步惡化,引發(fā)歐洲金融市場高度緊縮,國外短期信貸市場關(guān)閉,冰島銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)。2008年9月下旬,冰島第三大銀行Glitnir由于流動性危機(jī)而不得不向冰島中央銀行提出短期貸款要求,但遭到了拒絕。29日,冰島政府以6億歐元收購了該行75%的股權(quán),對其強(qiáng)制實(shí)施了國有化。

與諸多歐洲金融機(jī)構(gòu)陷入困境所不同的是,冰島銀行業(yè)并未涉及任何美國次貸及相關(guān)債券損失,僅僅因?yàn)榻鹑谑袌隽鲃有跃o縮,便坍塌于自身累積的畸形發(fā)展模式之中,銀行業(yè)盈利水平再高也無濟(jì)于事。

冰島貨幣具有高度脆弱性

冰島是歐洲四個(gè)未加入歐盟的發(fā)達(dá)國家之一(其他三個(gè)為以色列、挪威和瑞士),其經(jīng)濟(jì)總量卻比其他三國要小得多,GDP規(guī)模相當(dāng)于以色列的10%、挪威或瑞士的4%。因此,冰島貨幣(冰島克朗)可謂全世界流通量最小、可自由兌換、實(shí)行浮動匯率的貨幣之一。2008年以來,冰島經(jīng)濟(jì)、金融的發(fā)展形勢則使冰島克朗成為高度脆弱的貨幣。

(1)高通貨膨脹。近年來,冰島通貨膨脹形勢較為嚴(yán)峻。2005至2007年分別為4.0%、6.8%和5.0%,高于通貨膨脹目標(biāo)2.2%。2008年以來,國際大宗商品、糧價(jià)和油價(jià)齊漲。而且,隨著金融危機(jī)深化,冰島資金外流明顯,冰島克朗開始出現(xiàn)貶值趨勢。上述因素很快引發(fā)冰島通貨膨脹節(jié)節(jié)高攀,到2008年9月,CPI已高達(dá)14%。

(2)經(jīng)常項(xiàng)目赤字。長期以來,冰島的海洋漁業(yè)作為冰島的支柱產(chǎn)業(yè)之一,貢獻(xiàn)了近60%的出口收入,因此冰島的貿(mào)易賬戶在2002年以前尚能偶有盈余。但是,自從冰島將主要資源傾斜到金融業(yè)發(fā)展以來,貿(mào)易赤字日益擴(kuò)大,2006年經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP比重創(chuàng)25.4%的歷史紀(jì)錄,2007年有所收窄。但是,為應(yīng)對通貨膨脹,冰島基準(zhǔn)利率在2008年上半年提升至15.5%的歷史新高,加上巨額的對外負(fù)債,收入項(xiàng)目出現(xiàn)大幅赤字,再度推動經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP比重創(chuàng)35%的歷史新高。

(3)外債規(guī)模龐大。冰島銀行業(yè)在國際資金市場大量借入低利率短期債券,投資于國內(nèi)高利率長期資產(chǎn),按揭資產(chǎn)便是其中一種。2004年以來的經(jīng)濟(jì)好景,導(dǎo)致冰島的銀行過度借貸,財(cái)務(wù)杠桿因此達(dá)到了驚人的高度。冰島家庭對外債務(wù)比重也隨之大幅提高。2007年,冰島總外債規(guī)模高達(dá)國內(nèi)生產(chǎn)總值的12倍(約1000億歐元),但是冰島中央銀行的流動資產(chǎn)卻只有40億歐元。銀行業(yè)一旦出現(xiàn)問題,政府根本無力援救,只有宣布面臨破產(chǎn)。

上述因素決定了冰島貨幣的脆弱性,冰島危機(jī)隨著國際金融市場環(huán)境的惡化而到來。2008年9月下旬,冰島第三大銀行Glitnir由于流動性危機(jī),不得不向冰島中央銀行提出短期貸款要求,但遭到了拒絕。29日,冰島政府對其強(qiáng)制實(shí)施國有化之后,標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)降冰島外幣債信評等一級至A-級;30日,惠譽(yù)調(diào)降冰島長期外幣評級,由A+級降至A-級。穆迪投資者服務(wù)將冰島的Aal評級列入觀察。受此影響,Glitnir銀行股價(jià)當(dāng)天在開盤后暴跌71%。

冰島銀行危機(jī)使本已開始貶值的冰島克朗進(jìn)一步暴跌。隨后,冰島第二大銀行Landsbanki的短期融資也喪失殆盡,歐洲中央銀行發(fā)出了催繳保證金的通知;由于債務(wù)降級,貸款合約也遭遇催付。2008年10月6日,冰島宣布國家面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);10月7日,由于Landsbanki銀行無力兌現(xiàn)承諾,冰島政府對Landsbanki實(shí)施了國有化;10月8日,冰島第一大銀行Kaupthing也被實(shí)施了國有化。隨后股市和匯率暴跌,冰島陷入全面危機(jī)。

冰島政府的應(yīng)對措施

冰島政府所選擇的發(fā)展道路,缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐,事實(shí)上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越冰島本身可持續(xù)發(fā)展的承受能力。這一失策本已經(jīng)值得警惕,應(yīng)當(dāng)及時(shí)調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),使其走上更為平衡的發(fā)展道路。但冰島政府在危機(jī)應(yīng)對中驚慌失措,玩弄政治手段應(yīng)對失策,加劇了危機(jī)發(fā)展的深度,這也是值得宏觀管理者吸取的教訓(xùn)。

倉促對銀行實(shí)施國有化。

在2008年上半年全球金融危機(jī)深化之時(shí),冰島的銀行財(cái)務(wù)表現(xiàn)尚可,冰島中央銀行并未及時(shí)警示風(fēng)險(xiǎn),也未及時(shí)注入流動性。在冰島第三大銀行Glitnir陷入流動性危機(jī)而向冰島中央銀行求助之時(shí),中央銀行并未像國際社會那樣開拓各類工具為金融市場注資,而是拒絕了銀行的短期融資請求,依照懲罰條款對其倉促地實(shí)施了國有化,而不是對其進(jìn)行接管。殊不知,冰島的銀行業(yè)對外負(fù)債累累,國有化行為損及國外投資者和存款者的利益,并導(dǎo)致國際信用評級機(jī)構(gòu)迅速下調(diào)冰島的債信評級。有評論認(rèn)為,冰島中央銀行行長戴維·奧德森在2005年接管中央銀行之前,曾擔(dān)任了十三年的總理,此決定反映出他在政治和技術(shù)上的無能及對市場的無知。

玩弄政治手段,深化危機(jī)。

冰島政府在應(yīng)對危機(jī)舉措中還損害了政府信譽(yù),極大地影響了該國的穩(wěn)定。其一是中央銀行行長戴維·奧德森發(fā)表公開講話,表示冰島正面臨全國性破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn),冰島政府將向國內(nèi)的商業(yè)和儲蓄銀行提供全額擔(dān)保。他的話被解讀為冰島將不會償付英國儲戶的存款,引發(fā)了英國的過激反應(yīng)和報(bào)復(fù)行動。英國援引了反恐法案,查封了Landsbanki和Kaupthing兩家銀行在英國的資產(chǎn)。不當(dāng)?shù)难哉撌贡鶏u失去了潛在的危機(jī)救助盟友。其二是為穩(wěn)定市場信心,冰島總理在向俄羅斯求助的同時(shí),宣布將得到俄羅斯50億美元的貸款。而此時(shí)談判還未開始,第二天便被普京的發(fā)言人否認(rèn)了這一消息。原本旨在恢復(fù)市場信心的舉措,反而適得其反,加劇了恐慌情緒。

冰島政府低估了事態(tài)的嚴(yán)重性,高估了中央銀行的控制能力。

早在危機(jī)苗頭顯露之時(shí),冰島政府缺乏有效的應(yīng)急預(yù)案,未能及早尋求國際援助,也不希望國際貨幣基金組織介入,延誤了危機(jī)的及時(shí)處理。冰島政府還犯了一個(gè)重大錯誤,就是在冰島克朗匯率暴跌后,2008年10月7日冰島中央銀行宣布采取釘住美元的固定匯率制度。但事實(shí)上,中央銀行捉襟見肘的外匯儲備和流動性資金對龐大的資金流動簡直就是杯水車薪。釘住的匯率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場交易的水平,市場越發(fā)不可控制,中央銀行終于無力回天,這一舉措第二天即遭棄用。直到10月13日,國際貨幣基金組織才正式稱冰島已經(jīng)正式向該組織求助。此外,冰島和俄羅斯兩國官員已經(jīng)在莫斯科就貸款事宜進(jìn)行磋商。10月15日,冰島中央銀行將基準(zhǔn)利率從15.5%下調(diào)到12%,但在通貨膨脹高企的背景下,這一舉措對金融穩(wěn)定作用相當(dāng)有限。

與國際貨幣基金組織的談判在10月24日有了結(jié)果,國際貨幣基金組織宣布向冰島提供21億美元的兩年期貸款,冰島成為三十年來首個(gè)獲得國際貨幣基金組織援助的西方國家。也正是在這一天,冰島首都雷克雅未克2000名市民發(fā)起了要求總理和中央銀行行長下臺的游行示威,抗議政府應(yīng)對危機(jī)不力。10月28日,根據(jù)國際貨幣基金組織的貸款條件,冰島須確保高通貨膨脹得到控制,并確保對外資的吸引力,冰島將基準(zhǔn)利率從12%上調(diào)到18%。這一意外決定讓此前的降息舉措“大失顏面”。■