德韓創(chuàng)業(yè)板的沉浮之路

創(chuàng)業(yè)板是高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的證券市場(chǎng)，近幾十年來(lái)，世界各主要經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)紛紛開(kāi)辦創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，盡管涌現(xiàn)出美國(guó)納斯達(dá)克等成功的典范，但也出現(xiàn)了不少舉步維艱、甚至半路夭折的失敗典型，其中德國(guó)和韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板的大起大落最令人矚目。

德國(guó)“新市場(chǎng)”曾經(jīng)很輝煌

1997年3月，德國(guó)創(chuàng)立了“新市場(chǎng)”（Neuer Markt），也被稱(chēng)為“歐洲版納斯達(dá)克”?！靶率袌?chǎng)”的創(chuàng)立是為了促進(jìn)德國(guó)高科技和新興企業(yè)的發(fā)展，因?yàn)樵谏鲜兰o(jì)90年代，與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，德國(guó)的股票交易市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小，而且在對(duì)小型新興企業(yè)的支持上有點(diǎn)落后。

應(yīng)該承認(rèn)，嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡聡?guó)監(jiān)管部門(mén)還是制訂了相當(dāng)嚴(yán)密的“新市場(chǎng)”準(zhǔn)入規(guī)則的，不過(guò)，也有一些公司獲得了過(guò)渡時(shí)期的豁免權(quán)。

“新市場(chǎng)”開(kāi)板之初可謂慘淡經(jīng)營(yíng)，第一天只有兩家公司上市。但上世紀(jì)90年代末是“新市場(chǎng)”的黃金發(fā)展期。1998年“新市場(chǎng)”股票同比上漲達(dá)139.9%，讓投資者嘗到了甜頭。1999年，IT產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)大發(fā)展，德國(guó)“新市場(chǎng)”也水漲船高，到年底，上市公司已達(dá)198家。

“新市場(chǎng)”的表現(xiàn)，讓經(jīng)營(yíng)者、上市公司和投資者個(gè)個(gè)欣喜若狂。正是在這種狂喜的驅(qū)使下，“新市場(chǎng)”在2000年再次大規(guī)模擴(kuò)容，接納更多的上市公司加盟，當(dāng)年就接納133家德國(guó)企業(yè)和56家外國(guó)企業(yè)的上市申請(qǐng)，總市值達(dá)到法蘭克福證交所總市值的26.56%。值得一提的是，最初兩年，所有上市公司股票中僅有1支收益率為負(fù)，如此良好的表現(xiàn)自然讓申請(qǐng)如雪片般飛來(lái)，“新市場(chǎng)”的規(guī)模和指數(shù)在2000年初達(dá)到鼎盛。

“新市場(chǎng)”成“失敗”代名詞

然而，好景不長(zhǎng)，也是在2000年，投資者開(kāi)始冷落“新市場(chǎng)”的股票。隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅，一度如神話(huà)般的IT財(cái)富夢(mèng)開(kāi)始破滅，許多“新市場(chǎng)”上市公司出現(xiàn)虧損，甚至瀕臨破產(chǎn)清盤(pán)，年底結(jié)算，“新市場(chǎng)”股指同比下跌了39%。

監(jiān)管部門(mén)似乎并未重視市場(chǎng)給出的危險(xiǎn)警告。2001年初，“新市場(chǎng)”在全世界范圍內(nèi)投放大量廣告，進(jìn)行招股宣傳，并宣稱(chēng)“危機(jī)是暫時(shí)的，收益是長(zhǎng)久的”。然而事與愿違，2001、2002兩年，新股發(fā)行幾乎難以為繼，招股先是縮水，最終近乎完全停頓。同時(shí)，由于連續(xù)不斷的公司破產(chǎn)，以及內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等丑聞的發(fā)生，“新市場(chǎng)”名聲大大受損。

投資者們付出的代價(jià)是沉重的。德國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商MobilCom是第一個(gè)在“新市場(chǎng)”上市的，到了2002年9月，它已是瀕臨破產(chǎn)。不僅那些投資新興公司的投資者叫苦不迭，就連德國(guó)電信的市值也縮水了90%，當(dāng)年出現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的271億美元虧損。一手將德國(guó)電信帶上私有化道路的總裁兼ＣＥＯ羅恩·索默被迫下臺(tái)。很多人認(rèn)為：“是從頭再來(lái)的時(shí)候了”。當(dāng)月27日，德國(guó)證券交易所宣布，要在2003年年底前關(guān)閉“新市場(chǎng)”—— 這個(gè)曾被寄予厚望的德國(guó)創(chuàng)業(yè)板。

事實(shí)上，2002年9月底，“新市場(chǎng)”已經(jīng)壽終正寢。當(dāng)月，“新市場(chǎng)”上市公司的總市值與2000年的高峰期相比，縮水了96%。英國(guó)廣播公司在當(dāng)月26日的一篇文章中稱(chēng)，“‘新市場(chǎng)的毀滅標(biāo)志著投資者跟科技股的熱戀結(jié)束了”。美國(guó)《紐約時(shí)報(bào)》則在次日的報(bào)道中評(píng)論說(shuō)，“‘新市場(chǎng)儼然成了‘失敗的同義詞”。

客觀地說(shuō)，“新市場(chǎng)”早期的成功，對(duì)德國(guó)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展貢獻(xiàn)很大，而且還在德國(guó)這樣一個(gè)一向懷疑市場(chǎng)的國(guó)家，培育了股權(quán)文化——2002年大約20%的德國(guó)人（1300萬(wàn)人）擁有股票或債券，而1997年這一比例僅為9%。但是，美國(guó)《屏幕時(shí)訊》雜志在2002年9月26日諷刺“新市場(chǎng)”的夭折，打比方稱(chēng)“一個(gè)買(mǎi)了幾間電影作坊的小老板不知天高地厚，妄想跟好萊塢叫板，下場(chǎng)必然如此”。這固然是偏激之語(yǔ)，但“新市場(chǎng)”的失敗卻有其背后復(fù)雜的原因，基礎(chǔ)薄弱、上市公司過(guò)多過(guò)濫、行業(yè)選擇面過(guò)窄等因素讓德國(guó)“新市場(chǎng)”難以持續(xù)輝煌。

韓國(guó)高斯達(dá)克一波三折

1996年7月推出的韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板——高斯達(dá)克（KOSDAQ)，如今被稱(chēng)為納斯達(dá)克之外，少數(shù)較成功的創(chuàng)業(yè)板之一，但它也走過(guò)了一條一波三折的坎坷之路。

韓國(guó)創(chuàng)辦高斯達(dá)克的初衷，同樣是為新興高科技企業(yè)服務(wù)，但由于當(dāng)時(shí)韓國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)還處于初創(chuàng)階段，高斯達(dá)克一開(kāi)始并不為人們所青睞。

1997年韓國(guó)發(fā)生金融危機(jī)后，新上臺(tái)的金大中政府進(jìn)行企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，決定大力發(fā)展科技含量大、回報(bào)率高而風(fēng)險(xiǎn)也大的中小企業(yè)。這一調(diào)整使韓國(guó)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)蓬勃發(fā)展起來(lái)，作為韓國(guó)唯一為高技術(shù)企業(yè)服務(wù)的市場(chǎng)，高斯達(dá)克的作用越來(lái)越大，越來(lái)越明顯。

1999年，高斯達(dá)克取得巨大成功，上市公司數(shù)量激增，日均交易量也由1998年的55億韓元猛增至1999年6月的2322億韓元。1999-2000年，高斯達(dá)克迅速走強(qiáng)，市場(chǎng)股指甚至被推到2834．4點(diǎn)的歷史高位。

但是，隨著股價(jià)攀升，投機(jī)氣氛變濃，再加上高斯達(dá)克上市公司中IT企業(yè)比例過(guò)高，2000年起，伴隨著IT泡沫的破滅，高斯達(dá)克的股指一路狂跌，最低跌到234．71點(diǎn)。高斯達(dá)克遭到了重創(chuàng)，10年間，最初在高斯達(dá)克上市的343家企業(yè)有 209家被淘汰出局。風(fēng)雨飄搖的高斯達(dá)克一度被認(rèn)為會(huì)倒閉。

2005年1月，高斯達(dá)克、韓國(guó)證交所、韓國(guó)期交所合并為韓國(guó)證券期貨交易所（KRX），高斯達(dá)克這才渡過(guò)難關(guān)。在這之后，韓國(guó)加強(qiáng)了市場(chǎng)監(jiān)管，高斯達(dá)克發(fā)展為世界上成交量、換手率僅次于納斯達(dá)克的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。然而高斯達(dá)克也為起死回生付出了慘重代價(jià)：目前其市場(chǎng)規(guī)模遠(yuǎn)小于1999年鼎盛時(shí)期，且嚴(yán)格地說(shuō)，其獨(dú)立性已名存實(shí)亡。

產(chǎn)業(yè)過(guò)度集中于IT業(yè)，導(dǎo)致一榮俱榮，一損俱損；監(jiān)管不力，擴(kuò)張過(guò)快，不少創(chuàng)投公司將市場(chǎng)融資直接用于高斯達(dá)克的市場(chǎng)炒作，加劇了市場(chǎng)混亂和泡沫化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2003年至 2005年，高斯達(dá)克市場(chǎng)被揭發(fā)進(jìn)行虛假公示的上市企業(yè)達(dá)190家。這些或許是2005年前高斯達(dá)克浮沉的最大教訓(xùn)。▲

陶短房