貸款數(shù)據(jù)之外看中國經(jīng)濟

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美國《華爾街日報》

中國銀行放貸增速的減緩是中國股市8月份大幅下跌的原因之一,也讓全球投資者感到了不安。但股市的重挫不太可能成為中國經(jīng)濟復蘇停滯的信號。

今年上半年銀行貸款的大幅增加──相當于同期國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的一半以上──是政府刺激經(jīng)濟措施的最大組成部分,對改善企業(yè)和投資者信心至關(guān)重要。

現(xiàn)在,這種熱潮正在退去。7月份新增貸款額為3559億元,是今年以來的最低水平,遠遠低于上半年1.2萬億元的月平均額。

股票投資者幾乎無視其他方面,而把關(guān)注的焦點完全放到了這些貸款數(shù)據(jù)上,這使得上證綜合指數(shù)在8月份下跌了23%。股市普遍下跌已導致一些投資者開始質(zhì)疑中國復蘇的前景是否正變得黯淡。對中國經(jīng)濟加速增長的樂觀情緒已不再是各方的普遍看法:在美林公司對全球基金經(jīng)理的月度調(diào)查中,預計中國經(jīng)濟將強勁增長的比例從7月份的56%下降到8月份的49%。

中國國內(nèi)上市的A股與宏觀經(jīng)濟的關(guān)聯(lián)度一直以來并不非常密切。比如,在2002年至2006年經(jīng)濟蓬勃發(fā)展之際,股市的表現(xiàn)卻相當?shù)兔浴?008年的暴跌的確領(lǐng)先于年底的全球經(jīng)濟危機,今年年初開始的反彈也大大早于經(jīng)濟復蘇表現(xiàn)出明顯的跡象。但還不清楚這些走勢與股市之外的變動有多大的關(guān)系。

股市最新的調(diào)整出現(xiàn)于諸多經(jīng)濟活動指標出現(xiàn)好轉(zhuǎn)之際。中國6月份進口量較上年同期增長3.7%,為去年10月以來首次上升,顯示國內(nèi)需求出現(xiàn)了復蘇的跡象。建筑開工自去年7月以來逐月下降后,在6月和7月都出現(xiàn)了增長。繼第二季度GDP較上年同期增長7.9%之后,分析師越來越相信政府能夠?qū)崿F(xiàn)今年8%的增長目標。

市場下滑一個可能的解釋是,銀行放貸推動了股市,因此在新增信貸減少的情況下,現(xiàn)在進入股市的資金也就少了。麥格理證券中國研究主管庫爾茲(Michael Kurtz)說,上半年股市上漲很大一部分似乎是受到涌入公司借款者手中的銀行信貸推動。他說,許多企業(yè)投資者現(xiàn)在似乎正在抽離以前投放在股市的資金。

另一個可能是,投資者只是讓自己相信,銀行發(fā)放的許多貸款進入了股市。瑞銀中國經(jīng)濟學家汪濤說,上半年注入國內(nèi)股市的資金總額僅為人民幣4600億元。即便其中有很大一部分是來自信貸,也只占7.37萬億元放貸總額的很小比例。(審計人員證實短期借貸通常是用于另一種類型的投機:通過銀行存款利息套利。)

汪濤說,她認為實際上進入股市的銀行貸款并沒有太多,但人們認為確實發(fā)生了這種情況,并認為現(xiàn)在情況正在逆轉(zhuǎn),這對資產(chǎn)價格產(chǎn)生了很大的影響。她與庫爾茲一致認為,令投資者擔憂不已的銀行放貸減緩不太可能預示著經(jīng)濟急劇放緩。中國有關(guān)當局顯然已經(jīng)過了對經(jīng)濟實施最強力刺激舉措的階段,但他們也明確表示,仍然擔心增長疲弱,不會試圖壓制擴張。

庫爾茲說,實體經(jīng)濟中的流動性不再僅僅依賴銀行放貸,目前這種流動性也受到海外流入的資金提振。消費者也是一個因素,今年7月,消費者存款賬戶出現(xiàn)2007年以來首次下降。庫爾茲說,現(xiàn)在并不是全都在于銀行貸款了。

汪濤說,放貸減緩在很大程度上反映了季節(jié)性因素,以及許多短期借貸的取消,這些借貸可能本來就不會給實體經(jīng)濟帶來推動。中資銀行通常會將放貸集中到年初,而今年政府實施經(jīng)濟刺激計劃加劇了這種模式。但關(guān)鍵在于,雖然銀行可能在年初發(fā)放了大量貸款,但借款者可能需要更長的時間將這些貸款花出去。

(作者:Andrew Batson)