繁榮與崩潰的一念間

A股再次暴跌,一如既往。

政府的“利好政策”和“專家”諫言不遺余力地慫恿無知的散戶投資者入市,然而寥寥數(shù)天他們都被套牢。當(dāng)貪婪在社會價值取向中處于上風(fēng),就會導(dǎo)致悲劇不斷上演。

A股的泡沫是負(fù)和博弈。它扭曲了資源配置,因此結(jié)果是凈損失。此外,對于殘值的再分配也不是“隨機(jī)”而行。政府當(dāng)然總是贏家,它將印花稅和國企IPO的收益皆攬入懷中。而且,這些上市的國企很少分紅。

我不確信這場始于半年前的泡沫已經(jīng)成為過眼云煙。當(dāng)前的賣出行為是對央行緊縮貨幣政策的反應(yīng)。七月信貸大幅萎縮,基于此,“黃世仁”們再次雄起,這意味著銀行系統(tǒng)事實上在緊縮流動性。像以前一樣,政府官員會出面安慰市場情緒。他們會指示國資背景的機(jī)構(gòu)買入?！皩＜覀儭币矔峁I(yè)的意見專門忽悠大眾。他們的行動或許能讓市場在下個月暫時向好,但是這次的反彈將不會打破8月4日的記錄。

等到第四季度經(jīng)濟(jì)再次顯現(xiàn)衰退跡象時,這個泡沫才會真正終結(jié)。地價將會開始下挫,這會比股市的崩潰有更為深遠(yuǎn)的影響,因為地方政府財政實際上嚴(yán)重依賴土地交易。當(dāng)前始于二月份的“復(fù)蘇”是因為庫存累積和資產(chǎn)市場復(fù)蘇的意外作用,這兩個因素的影響力止于第三季度。當(dāng)市場第二次探底時,恐慌將會更強(qiáng)烈更徹底。

美國將會在明年第一季度二次探底,它在今年下半年度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是因為庫存累積和財政刺激政策的效果。

不過美國消費者業(yè)已沒有借錢消費的心情。當(dāng)目前增長失去動力之時,美國家庭需求也無法重拾升勢。明年第二季度中期時,世界大多數(shù)國家都將會再次觸底。但是,那時金融市場將會崩潰。

中國的A股在此次全球股市周期中獨領(lǐng)風(fēng)騷。盡管全球范圍內(nèi)央行都將利率降到非常低的水平,金融危機(jī)使絕大多數(shù)銀行惜貸,只有中國掀起信貸狂潮。流動性先是在大陸股市泛濫,接著進(jìn)入大宗商品市場,最后流入房市。現(xiàn)在世界各地的股市都跟隨A股下跌。

明年春季,一個數(shù)額更為龐大的經(jīng)濟(jì)刺激計劃將會浮出水面。“專家們”又會來傳達(dá)自己的權(quán)威觀點。而后一兩個月,人們又會入市。這樣一個市場運動實為熊市反彈。每一次的峰值都會小于前一個。導(dǎo)致熊市反彈重復(fù)出現(xiàn)的原因是美聯(lián)儲的低利率政策。

在美聯(lián)儲將利率提升到5%甚至更高時,市場將會最終崩潰。大多數(shù)人認(rèn)為當(dāng)聯(lián)儲大幅提高利率時,世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)走強(qiáng),因而,出口會好轉(zhuǎn),資產(chǎn)市場也可以得到支撐。不幸的是,這些事情都不會發(fā)生。剛過去的20年里世界經(jīng)濟(jì)增長模型——美國借貸,消費;中國放貸,出口——已經(jīng)完全倒塌。政策制定者們忙于經(jīng)濟(jì)刺激而不是結(jié)構(gòu)性改革,試圖將增長再拉回來。世界范圍內(nèi)貨幣供給的大量增加將會通過大宗商品投機(jī)和通脹預(yù)期下的工資決定這兩個渠道引發(fā)通脹。我們不是在另一個繁榮周期之中,而是在格林斯潘泡沫的最后階段,它將會以滯漲收場。

由于港幣采取釘住美元的政策,香港資產(chǎn)市場對聯(lián)儲政策極為敏感。但是在每一個周期中,都會有大量這樣的故事:神秘的大陸人攜資無數(shù)到達(dá)本港。當(dāng)今香港房市中介以搜尋大陸買家而著稱,那些夾著小皮包的員工帶領(lǐng)大陸客到西九龍看房。在過去這樣的故事里支付愚蠢高昂價格購房的大陸買家來自東北。在當(dāng)前的故事中,湖南人成為了寵兒。我認(rèn)為這個原因是,湖南人聽起來更為神秘。不過,除去剛才這些,香港房市的決定性力量是美聯(lián)儲的利率政策。

香港市場的投機(jī)者認(rèn)為資金成本是短期利率,它目前接近于零。當(dāng)資金成本是零時,理論上講資產(chǎn)市場價格是正無窮大。至少就目前市場來說,資產(chǎn)價格就說明了這個問題。這就是為什么盡管香港經(jīng)濟(jì)實質(zhì)性萎縮的同時房價上漲。當(dāng)然,短期利率不是資金成本;長期利率才是。對于該問題認(rèn)識的偏差使得香港成為了毫無意義的投機(jī)市場,它的資產(chǎn)價格漲則超漲,跌則超跌。

當(dāng)美聯(lián)儲升息時,很可能在明年,香港房市就會崩潰。當(dāng)聯(lián)儲利率升至5%時,有可能在2011年,香港房價將比當(dāng)前低50%。(摘自:謝國忠搜狐博客2009年8月25日 編譯:何樂)

點評:盡管中國的實體經(jīng)濟(jì)仍在遭受著國際金融危機(jī)帶來的影響,但今年上半年以來,隨著滬深股市的不斷攀升,上證綜指已累計上漲超過60%,創(chuàng)出1992年下半年以來最大半年漲幅。股民們已開始相信“解套時刻即將到來”,紛紛再度投身股海。謝國忠是個擅長潑冷水的人,也許他潑的冷水能使狂熱情緒稍作冷卻。