量化基金貴姓？

好買基金研究中心

國(guó)內(nèi)一些公司正在積極申報(bào)量化產(chǎn)品,不久將還會(huì)有量化基金發(fā)行。

數(shù)量化投資理念成就了一大批數(shù)量化基金經(jīng)理,詹姆斯?西蒙斯無(wú)疑是其中的佼佼者。他所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄饘?duì)沖基金,從1989年到2006年的17年間,平均年收益率達(dá)到了38.5%,而股神巴菲特過(guò)去20年的平均年回報(bào)率為20%。

國(guó)內(nèi)的公募量化基金在沉寂4年之后重現(xiàn)江湖:2月份,嘉實(shí)量化阿爾法發(fā)行,于4月成立;5月份中海量化發(fā)行,于6月份成立。私募基金也不甘落后,中國(guó)第一只量化陽(yáng)光私募產(chǎn)品——“山東信托?紅色量化一號(hào)”證券投資集合資金信托計(jì)劃6月1日正式成立。

據(jù)悉,國(guó)內(nèi)一些公司正在積極申報(bào)量化產(chǎn)品不久將還會(huì)有量化基金發(fā)行。

作為“舶來(lái)品”的量化基金,其前世今生如何?

國(guó)外量化基金發(fā)展迅速

量化基金即以數(shù)量化投資來(lái)進(jìn)行管理的基金,數(shù)量化投資區(qū)別于基本面投資,它不是通過(guò)“信息和個(gè)人判斷”來(lái)管理資產(chǎn),而是遵循固定規(guī)則,由計(jì)算機(jī)模型產(chǎn)生投資決策。量化投資并不是基本面分析的對(duì)立者,90%的模型是基于基本面因素,同時(shí)考慮技術(shù)因素。由此可見(jiàn),它也不是技術(shù)分析,而是基于對(duì)市場(chǎng)深入理解形成的合乎邏輯的投資方法。

數(shù)量化技術(shù)發(fā)源于20世紀(jì)70年代,以1971年富國(guó)銀行發(fā)行跟蹤紐約證券交易所1500只股票的指數(shù)基金為標(biāo)志,此后隨著計(jì)算機(jī)處理能力的提高,越來(lái)越多的物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家離開學(xué)校被華爾街雇傭,基金經(jīng)理們開始依靠電腦來(lái)篩選股票。

1979年巴克菜全球投資成立了第一支主動(dòng)數(shù)量投資基金標(biāo)志著量化投資由草根實(shí)踐走到了公募基金歷史舞臺(tái)聚光燈下。

根據(jù)Bloomberg的數(shù)據(jù),截至2008年底,1184只數(shù)量化基金管理的總資產(chǎn)高達(dá)1848億美元,相比1998年21只數(shù)量化基金管理的80億美元資產(chǎn)來(lái)說(shuō),平均增長(zhǎng)速度高達(dá)20%,而同期非數(shù)量化基金的年增長(zhǎng)速度僅為8%。

2000年之后是數(shù)量化基金發(fā)展的黃金時(shí)期,無(wú)論是個(gè)數(shù)還是管理規(guī)模都有了跨越式的發(fā)展。1998年數(shù)量化基金僅136只,至2002年增長(zhǎng)一倍多,達(dá)316只,2008年底更是達(dá)到1848只,1988年至1998年年平均增長(zhǎng)率為46%,2000年至2008年年平均增長(zhǎng)幅度達(dá)54%。從規(guī)模上來(lái)看,1988年至1998年年平均增長(zhǎng)率為32%,2000年至2008年年平均增長(zhǎng)幅度達(dá)49%。

其中的原因有二:一是,2000年之后計(jì)算機(jī)技術(shù)飛速發(fā)展,為數(shù)量化的應(yīng)用提供了良好的平臺(tái)。更為主要的是主動(dòng)管理型基金很難戰(zhàn)勝大盤,于是投資指數(shù)基金以及采用數(shù)量化方法篩選股票逐漸流行起來(lái)。而且數(shù)量化基金的表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。2002年至2007年5年間,相比美國(guó)市場(chǎng)主動(dòng)型管理基金每年5.93%的超額收益,那些覆蓋所有資產(chǎn)的數(shù)量化基金每年的超額收益可以達(dá)到6.95%。二是,有研究表明,2004年至2007年,投資美國(guó)大盤股的數(shù)量化基金產(chǎn)品的表現(xiàn)平均超越非大盤主動(dòng)型基金103個(gè)基點(diǎn)。

量化基金的心臟

數(shù)量化基金的興起,建立在數(shù)量化投資技術(shù)的發(fā)展之上。

數(shù)量化基金最明顯的優(yōu)勢(shì)之一就是計(jì)算機(jī)處理數(shù)據(jù)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過(guò)人腦,這使電腦在海量股票選擇中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。例如,在嘉信證券的股票評(píng)級(jí)系統(tǒng)跟蹤的股票超過(guò)3000只,并且每只股票都綜合了基本面、估值、動(dòng)量和風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行打分,并按分?jǐn)?shù)高低給A至F不同的評(píng)級(jí)。其次,量化基金是以定量投資為主,用紀(jì)律性較強(qiáng)的精細(xì)化定量模型,代替了基金經(jīng)理或分析師在定性層面的主觀判斷,使投資業(yè)績(jī)較少受到個(gè)人“熟悉度偏好”的影響。最后,數(shù)量化基金收取的費(fèi)率及管理費(fèi)用比傳統(tǒng)的主動(dòng)型基金低很多,因?yàn)樗麄冃枰难芯咳藛T更少,成本更低。據(jù)Lipper調(diào)查,數(shù)量化基金的平均費(fèi)用是1.32%,相比而言,主動(dòng)型基金的管理費(fèi)用平均達(dá)到1.46%。

針對(duì)不同市場(chǎng)設(shè)計(jì)數(shù)量化的投資管理模型,以電腦運(yùn)算為主導(dǎo),并在全球各種市場(chǎng)上進(jìn)行短線交易,正是西蒙斯的成功秘訣。

然而量化基金并非在所有市場(chǎng)都能有效戰(zhàn)勝非量化基金。Lipper把基金分為4類型,將每一類型的量化投資與傳統(tǒng)投資進(jìn)行比較,2005年量化投資基金全面戰(zhàn)勝傳統(tǒng)基金,而2006年在增強(qiáng)指數(shù)型基金中,量化投資落后于傳統(tǒng)型基金,到2007年則情況發(fā)生較大轉(zhuǎn)彎,除市場(chǎng)中立基金外,其余量化投資基金全部跑輸傳統(tǒng)型基金。在考慮了風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差后,數(shù)量化投資具有更小的跟蹤誤差和更高的回報(bào)。研究表明數(shù)量投資基金業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的輪動(dòng)特點(diǎn)。大部分?jǐn)?shù)量投資基金具有很強(qiáng)的價(jià)值投資偏好,因此,他們?cè)趦r(jià)值型市場(chǎng)下表現(xiàn)良好,而1998-1999年是成長(zhǎng)型市場(chǎng),數(shù)量化投資基金大部分跑輸傳統(tǒng)型基金。2001-2005年是價(jià)值型市場(chǎng),數(shù)量化投資基金普遍表現(xiàn)優(yōu)異。

國(guó)內(nèi)量化基金端倪

目前,國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)上有4只量化基金,光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法、嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化策略,其中后兩只均是今年才成立,前兩只分別成立于2004年8月和2005年10月。

光大保德信量化核心一方面通過(guò)光大保德信的多因素?cái)?shù)量模型對(duì)股票的預(yù)期收益率進(jìn)行估算,個(gè)股預(yù)期收益率的高低決定投資組合是否持有股票;另一方面,投資團(tuán)隊(duì)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度,重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)以來(lái)的信息,通過(guò)行業(yè)分析和個(gè)股分析形成對(duì)量化的補(bǔ)充;最后由投資組合優(yōu)化器根據(jù)預(yù)先設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)建組合。

上投摩根阿爾法基金的描述則是同步以“成長(zhǎng)”與“價(jià)值”雙重量化指標(biāo)進(jìn)行股票選擇,然后研究團(tuán)隊(duì)將對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面審核,結(jié)合跟蹤誤差的緊密監(jiān)控,以求不論指數(shù)高低,市場(chǎng)多空皆創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。投研團(tuán)隊(duì)最終決定進(jìn)入組合的股票,量化分析是輔助和基礎(chǔ)。

嘉實(shí)量化基金“定量投資”為主,輔以“定性投資”。通過(guò)行業(yè)選擇模型,捕捉具有投資吸引力的行業(yè),然后再在所選行業(yè)中運(yùn)用Alpha多因素模型篩選個(gè)股。定性的輔助作用表現(xiàn)在利用基本面研究成果,對(duì)模型自動(dòng)選股的結(jié)果進(jìn)行復(fù)核,剔除掉滿足某些特殊條件的股票。

中海量化策略以量化模型作為資產(chǎn)配置與構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。根據(jù)量化指標(biāo)實(shí)行從一級(jí)股票庫(kù)初選、二級(jí)股票庫(kù)精選,再根據(jù)相關(guān)模型計(jì)算行業(yè)配置權(quán)重。結(jié)合行業(yè)配置權(quán)重,組合中每只股票的配置比例。

從國(guó)內(nèi)幾只量化基金來(lái)看,數(shù)量化的模型大都處于輔助的地位。其量化策略是否能適應(yīng)中國(guó)市場(chǎng),也有待進(jìn)一步觀察。從成立時(shí)間較早的幾只量化基金來(lái)看,也表現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。

截止7月末,光大量化核心成立以來(lái)回報(bào)率為233.79%,在同時(shí)期可比的17只基金中處于最后一名,今年以來(lái)收益率為97.79%,在195只股票型基金中位于第7位。該基金在上漲市場(chǎng)中表現(xiàn)較好,在下跌市場(chǎng)中排名靠后,2007年該基金在同類100多只股票型中位于前1/4,而在2008年則位于同類股票型中最后一位。截止7月末,上投摩根阿爾法基金成立以來(lái)收益率為成立以來(lái)回報(bào)率為442.54%,在同時(shí)期可比的47只基金中位于第4,今年以來(lái)收益率為52.14%,在195只股票型基金中位于第175位。