我國(guó)上市公司股利政策分析

徐洪文　曲維鵬

提要在公司財(cái)務(wù)政策中,股利政策是上市公司利益關(guān)系的焦點(diǎn),且直接影響到公司股東的切身利益,為此各國(guó)學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了大量的研究。本文從我國(guó)上市公司股利政策現(xiàn)狀及動(dòng)因的綜述入手,對(duì)近年來(lái)我國(guó)上市公司股利政策的影響因素及處理措施方面的實(shí)證研究進(jìn)行總結(jié)與評(píng)述。

關(guān)鍵詞:股利政策;分配原則;影響因素;問(wèn)題;措施

中圖分類號(hào):F27文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、股利政策的概念及其重要意義

股利政策主要是公司對(duì)其凈利潤(rùn)進(jìn)行分配或者留存用于再投資的決策問(wèn)題,是股份制公司確定股利及與股利有關(guān)事項(xiàng)所采取的方針和政策。它既影響公司的市場(chǎng)價(jià)值,進(jìn)而關(guān)系到公司股東的經(jīng)濟(jì)利益,又影響公司的外部籌資能力和積累能力以及影響公司的未來(lái)發(fā)展。公司在制定股利政策時(shí)應(yīng)兼顧公司未來(lái)的發(fā)展對(duì)資金的需要和股東對(duì)本期收益的要求,這樣才能有利于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。適度的股利政策有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定,并在公司面臨外部接管威脅時(shí)提供有效的防御屏障,因而有利于公司經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展,實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值最大化。

二、上市公司如何制定股利政策

公司管理當(dāng)局在制定本公司的股利政策時(shí),通常是在綜合考慮了各種因素的基礎(chǔ)上,對(duì)各種不同的股利政策進(jìn)行比較,最終選擇符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。

1、穩(wěn)定的股利政策。這一政策的特點(diǎn)是:不論經(jīng)濟(jì)狀況如何,也不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好壞,應(yīng)將每期的股利固定在某一水平上保持不變,只有當(dāng)管理層認(rèn)為未來(lái)盈利將顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí),才會(huì)提高股利的支付水平。穩(wěn)定的股利政策可以增強(qiáng)投資者的信心,并能滿足他們?nèi)〉檬杖氲脑竿?。一般說(shuō)來(lái),成熟的、盈利比較好的公司通常采用穩(wěn)定的股利政策。

2、固定股利加額外股利政策。這種政策的含義是:在公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非常好的條件下,除了按期支付給股東固定股利外,再加付額外股利給股東。通過(guò)支付額外股利,企業(yè)管理當(dāng)局主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運(yùn)用,既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄,又可以使股東分享企業(yè)繁榮的好處。

3、剩余股利政策。剩余股利政策的特點(diǎn)是:把企業(yè)的股利分配政策完全作為一個(gè)籌資決策來(lái)考慮,只要公司有了其預(yù)期投資收益率超過(guò)資本成本率的投資方案,公司就會(huì)用留存利潤(rùn)來(lái)為這一方案融資。剩余股利政策比較適合于新成立的或處于高速成長(zhǎng)的企業(yè)。

4、固定比率股利政策。這種政策的含義是:企業(yè)每期股利的支付率保持不變,每股股利是每股盈利的函數(shù),每股股利隨每股盈利的增減而變動(dòng)。采用固定支付比率的股利政策,使得企業(yè)的股利支付極不穩(wěn)定,容易造成企

業(yè)的信用地位下降、股票價(jià)格下跌與股東信心動(dòng)搖的局面。因而,國(guó)外采用固定比率股利政策的公司較少。

三、我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題

1、股利政策的制定和實(shí)施具有很強(qiáng)的盲目性和短期性。股利政策的決策中,股利支付率和支付的穩(wěn)定性是兩個(gè)重要內(nèi)容。但由于我國(guó)上市公司中未流通的國(guó)有股和法人股處于絕對(duì)控股地位,使上市公司的股利分配較多地傾向于滿足大股東的意愿,而沒(méi)有把中小股東的利益放在應(yīng)有的位置上,因而在股利政策的制定和實(shí)施上,沒(méi)有把股利政策放在公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略的高度進(jìn)行決策,沒(méi)有明確的股利政策目標(biāo),股利分配隨意性強(qiáng)、短期性重,進(jìn)而導(dǎo)致股票價(jià)格經(jīng)常波動(dòng)。

2、既派又配現(xiàn)象普遍。從1995年到1999年,不分配利潤(rùn)的上市公司數(shù)在逐年上升。究其原因,一是由于我國(guó)上市公司中相當(dāng)一部分僅僅只是微利,而同時(shí)現(xiàn)金流動(dòng)性較差,如要派現(xiàn),將嚴(yán)重影響其正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng);二是有些上市公司雖業(yè)績(jī)尚可,但總股本和流通股規(guī)模已相當(dāng)大,使得這些公司的股本擴(kuò)張能力減弱,送股也不可能。但自2000年以來(lái),派現(xiàn)送股的上市公司數(shù)卻有所上升,出現(xiàn)這種現(xiàn)象的原因并不是大部分上市公司已扭虧為盈或者是公司已開(kāi)始為廣大中小股東的利益考慮,而是上市公司通過(guò)派現(xiàn)可以達(dá)到配股融資的目的。

3、股利分配行為極不規(guī)范。這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面,一是有些公司的董事會(huì)經(jīng)常修改股利分配方案,使得股利政策缺乏連續(xù)性、嚴(yán)肅性和權(quán)威性,也造成了股票二級(jí)市場(chǎng)的異常波動(dòng);二是一家上市公司多種分配方案并存。

四、完善我國(guó)上市公司股利政策的措施

1、國(guó)家方面。一是加快國(guó)有股減持、法人股流通的步伐,以進(jìn)一步優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模在不斷擴(kuò)大、居民儲(chǔ)蓄存款也在逐年增加,資本市場(chǎng)已有能力消化法人股。因此,證券監(jiān)管部門(mén)應(yīng)積極探索和研究促進(jìn)法人股流通的切實(shí)可行的方案;二是進(jìn)一步完善有關(guān)上市公司股利分配方面的法律法規(guī)。具體講,可增加對(duì)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的限制和不分配股利的限制。對(duì)上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的限制可通過(guò)制定一個(gè)下限和一個(gè)上限來(lái)實(shí)現(xiàn):對(duì)分配股利的上市公司規(guī)定一個(gè)最低限,而對(duì)那些抱有配股融資目的的公司應(yīng)規(guī)定一個(gè)最高限。

2、公司方面。一是加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理意識(shí),充分認(rèn)識(shí)股利政策對(duì)自身的重要影響,減少股利政策制定的盲目性,提高股利政策的決策水平。上市公司應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到股利政策的決策受到法律約束因素、公司自身因素、投資者因素等多方面的影響,如資本保全約束、資本充實(shí)原則約束;公司自身債務(wù)、未來(lái)投資機(jī)會(huì)、籌資成本、資產(chǎn)的流動(dòng)性等方面的考慮;不同投資者對(duì)公司控制權(quán)稀釋的不同關(guān)注程度和不同投資目的等,公司在制定股利政策時(shí),必須充分考慮以上因素,權(quán)衡利弊,才能作出正確決策;二是盡量避免既派又配,積極采用多種籌資方式。上市公司融資方式有多種,如吸收直接投資、銀行貸款、發(fā)行債券,尤其是可轉(zhuǎn)換債券、融資租賃等,不一定非通過(guò)配股這樣一種權(quán)益資本籌資方式才能籌措到資金,而且利用負(fù)債籌資還可以充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用、提高權(quán)益資本利潤(rùn)率、促進(jìn)股東財(cái)富最大化、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn);三是上市公司應(yīng)根據(jù)本企業(yè)的成長(zhǎng)生命周期,適時(shí)調(diào)整股利政策。上市公司應(yīng)將自身的股利政策與生命周期的各個(gè)階段結(jié)合起來(lái),針對(duì)各階段的特點(diǎn),充分發(fā)揮各種股利政策的優(yōu)勢(shì),同時(shí)也可以在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持股利政策的穩(wěn)定性,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。

(作者單位:聊城大學(xué)東昌學(xué)院)

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