治住炒房，就有望治住通脹

易憲容

10月22日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布第三季度GDP增長(zhǎng)為8.9%，而1-9月GDP的同比增長(zhǎng)為7.7%。9月份CPI雖然環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，同比仍然負(fù)增長(zhǎng)1.1%。也就是說，盡管所公布的數(shù)據(jù)比市場(chǎng)預(yù)期要差一些，但也表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)已重新步入上行軌道。因此，在未來幾個(gè)月，宏觀調(diào)控的重點(diǎn)將是“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹”，而通脹預(yù)期的管理將成為當(dāng)前貨幣政策的重心。

在CPI仍為負(fù)的情況下，通脹預(yù)期管理的焦點(diǎn)是什么？我們先得回答：一是，當(dāng)前中國(guó)通脹的測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)是什么？二是，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中的價(jià)格變化是否相符，或是否能夠反映現(xiàn)實(shí)的通脹形成機(jī)制？三是，在新的通脹形成機(jī)制下，通脹是否會(huì)發(fā)生？

首先，現(xiàn)行測(cè)量國(guó)內(nèi)通脹的標(biāo)準(zhǔn)是CPI及PPI，其中CPI更為重要。但就目前中國(guó)的CPI體系來說，筆者多年來一直質(zhì)疑其科學(xué)性。因?yàn)?，盡管這個(gè)體系表面上一直在聲稱與國(guó)際慣例接軌，但實(shí)際上與許多國(guó)家的CPI體系差異很大。更何況，中國(guó)CPI體系從1993年確立以來（那時(shí)還是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)）至今的修改與調(diào)整很少。如果當(dāng)前的CPI體系存在很多缺陷，是不可能用這個(gè)體系來測(cè)量通脹水平的。

其次，從當(dāng)前的主流意見來看，為什么主張要管理通脹預(yù)期？問題就在于，近一年來，隨著4萬(wàn)億財(cái)政刺激與8萬(wàn)億以上信貸投放，市場(chǎng)流動(dòng)性的泛濫又開始。按照貨幣主義的理論，金融市場(chǎng)的貨幣發(fā)行一多，必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。但是，近二三十年來，整個(gè)世界的通脹形成機(jī)理已發(fā)生了根本性的變化。通脹自然是一種貨幣政策，但貨幣發(fā)行過多并不一定會(huì)產(chǎn)生通脹。

就中國(guó)的情況而言，一方面，中國(guó)的金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)不可脫節(jié)；另一方面，中國(guó)的資本項(xiàng)下又沒有完全開放。這就使得天量的流動(dòng)性有可能借助不同的渠道流向國(guó)際市場(chǎng)，特別是借助于地下通道流向香港市場(chǎng)。同時(shí)，當(dāng)國(guó)內(nèi)天量的資金不能夠在國(guó)際市場(chǎng)自由流動(dòng)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前景不是十分明朗時(shí)，這些資金也就會(huì)流向資產(chǎn)市場(chǎng)。最近一年國(guó)內(nèi)股市及房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的快速飆升基本就與此有關(guān)。被推高的資產(chǎn)價(jià)格要影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上升還需要不少環(huán)節(jié)，國(guó)內(nèi)CPI上升就比資產(chǎn)價(jià)格上漲滯后。因此，以現(xiàn)行的CPI測(cè)定標(biāo)準(zhǔn)來衡量當(dāng)前物價(jià)水平，市場(chǎng)會(huì)有通脹預(yù)期，但要發(fā)生通脹還有一段時(shí)間。

再次，既然用現(xiàn)行的CPI指標(biāo)來測(cè)量通脹在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生，那么我們對(duì)通脹預(yù)期管理的焦點(diǎn)在哪里呢？應(yīng)該說，在世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了巨大變化之后，在通脹形成機(jī)制發(fā)生巨大變化之后，央行對(duì)通脹預(yù)期的管理不僅是盯住傳統(tǒng)的CPI指標(biāo)了，而需要更關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的變化，特別是要關(guān)注作為投資品的房?jī)r(jià)的變化。

在現(xiàn)行的條件下，假定股市價(jià)格暴漲，由于其沒有杠桿率（這點(diǎn)與其他國(guó)家股市有巨大的差別），其銀行體系、其他金融市場(chǎng)及對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響都不會(huì)太大。但是房地產(chǎn)的情況則不是這樣。因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)的繁榮與發(fā)展就在于銀行的杠桿率高低，如果住房是投資品，銀行信貸的易獲得性及成本低，它一定會(huì)短期內(nèi)推高房?jī)r(jià)，今年房?jī)r(jià)短期內(nèi)被推高就是這種結(jié)果。當(dāng)房地產(chǎn)的價(jià)格快速飆升時(shí)，不僅會(huì)迅速吹大住房市場(chǎng)泡沫，也給商業(yè)銀行積累巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。而且房?jī)r(jià)快速飆升，也會(huì)通過各種渠道傳導(dǎo)到不同的商品及要素的價(jià)格，從而推高物價(jià)水平，形成高通脹預(yù)期。

因此，通脹預(yù)期管理就是要放在住房投資品的銀行信貸管理上，特別是放在第二套住房政策的信貸管理上。如果能夠根據(jù)359號(hào)文件、131號(hào)文件第二套住房政策基本精神全面落實(shí)，取消所謂改善性住房，從而防止房地產(chǎn)炒作過度，這樣就能夠抓住通貨膨脹預(yù)期管理的焦點(diǎn)，保證讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入健康發(fā)展的軌道?！ㄗ髡呤侵袊?guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所研究員。）