國際熱錢對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的威脅

李　偉

摘要:近年來,我國股市、樓市均出現(xiàn)過不正常的較大幅波動(dòng),給我國經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行帶來了較大的影響和沖擊。國內(nèi)學(xué)術(shù)界基本認(rèn)同國際熱錢流入是其主要原因之一。熱錢流入首先對(duì)一國經(jīng)濟(jì)造成推波助瀾的虛假繁榮;其次,熱錢大量流入加大外匯占款規(guī)模,影響貨幣政策正常操作,擾亂金融體系的正常運(yùn)行,致使貨幣政策主動(dòng)性不斷下降,貨幣政策效果大打折扣,增加了通貨膨脹的壓力。

關(guān)鍵詞:熱錢;匯率;本外幣利率差

中圖分類號(hào):F822.2文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)23-0090-02

熱錢是造成全球金融市場動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)的重要根源。1994年的墨西哥金融危機(jī)和1997年的亞洲金融危機(jī),其主要原因之一就是熱錢的沖擊。當(dāng)時(shí),由于墨西哥和東南亞國家放松了對(duì)國際熱錢的警惕,允許資本自由進(jìn)出,使得大量國際熱錢流入國內(nèi)興風(fēng)作浪,投機(jī)套利得手后迅速撤離,導(dǎo)致這些國家陷于嚴(yán)重的金融危機(jī),國內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭受重創(chuàng)。

一、何謂“熱錢”

“熱錢”一詞源于英文的Hot money,也稱游資,是逃避監(jiān)管為追求最高報(bào)酬及最低風(fēng)險(xiǎn)在國際金融市場上迅速流動(dòng)的短期投機(jī)性資金。這些資金流動(dòng)速度極快,一旦尋求到短線投資機(jī)會(huì),就會(huì)涌入;一旦獲得預(yù)期盈利或者發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)已經(jīng)過去,又會(huì)迅速流走。熱錢主要由跨國公司掌握的流動(dòng)資金及暫時(shí)閑置過剩資金,國際銀行擁有的短期資金及外匯、信貸業(yè)務(wù)資金,各國國際儲(chǔ)備資產(chǎn)保值性運(yùn)用的部分資金,各種投資基金及其他專項(xiàng)基金等無特定用途的短線資金構(gòu)成。

總之,熱錢就是那些從國外未經(jīng)合法核準(zhǔn)進(jìn)入中國內(nèi)地的國際投機(jī)資本,利用各種敏感信息從事金融投機(jī)活動(dòng),其目的是尋求短期高額回報(bào)。熱錢的特征是:

第一,高收益性與風(fēng)險(xiǎn)性。追求高收益是熱錢在全球金融市場運(yùn)動(dòng)的最終目的。當(dāng)然,高收益往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn),因而熱錢賺取的是高風(fēng)險(xiǎn)利潤,它們可能在A市場賺而在B市場虧、或在此時(shí)賺而在彼時(shí)虧,這也使其具備承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力。

第二,高信息化與敏感性。熱錢是信息化時(shí)代的寵兒,對(duì)一國或世界經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀和趨勢,對(duì)各個(gè)金融市場匯差、利差和各種價(jià)格差,對(duì)有關(guān)國家經(jīng)濟(jì)政策等高度敏感,并能迅速做出反映。

第三,高流動(dòng)性與短期性。基于高信息化與高敏感性,有錢可賺國際熱錢便迅速進(jìn)入,風(fēng)險(xiǎn)加大則瞬間逃離。表現(xiàn)出極大的短期性、甚至超短期性,,在一天或一周內(nèi)迅速進(jìn)出。

第四,投資的高虛擬性與投機(jī)性。說熱錢是一種投資資金,主要指它們投資于全球的有價(jià)證券市場和貨幣市場,以便從證券和貨幣每時(shí)每刻的價(jià)格波動(dòng)中取得利潤,即“以錢生錢”,對(duì)金融市場有一定的潤滑作用。如果金融市場沒有熱錢這類風(fēng)險(xiǎn)偏好者,風(fēng)險(xiǎn)厭惡者就不可能轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。但熱錢的投資既不創(chuàng)造就業(yè),也不提供服務(wù),具有極大的虛擬性、投機(jī)性和破壞性。

二、熱錢如何流入我國

我國一直實(shí)施嚴(yán)格的資本項(xiàng)目管制,短期國際資本不能自由進(jìn)出我國,但這并不妨礙國際資本借道各種途徑進(jìn)入我國。國際熱錢進(jìn)入內(nèi)地的流入途徑主要通過企業(yè)直接投資和個(gè)人購匯。如偽裝成貿(mào)易順差:一般與外貿(mào)出口公司合作,偽造并不存在的出口商品,或者夸大出口商品的數(shù)量和價(jià)格。

熱錢還可借助地下錢莊流入。地下錢莊轉(zhuǎn)移資金的主要途徑包括:通過境外投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移資金,通過出入境雙牌車私帶現(xiàn)金,這種做法在我國的珠三角一代比較多。境外資金若要通過非法途徑進(jìn)入境內(nèi),只需在境外交給地下錢莊外幣,地下錢莊在收到外幣后,在境內(nèi)按委托人指定的賬戶存入相應(yīng)量的人民幣,這樣,境外資金就進(jìn)入境內(nèi)了,地下錢莊從中收取手續(xù)費(fèi)。

另外,PE(私募股權(quán),Private Equity)和VC(風(fēng)險(xiǎn)投資,Venture Capital)也是近年來熱錢流入的渠道。開放這兩種資本項(xiàng)目的本意是讓其幫助我國工商企業(yè)升級(jí)進(jìn)步,但很多資金一旦入境便方向失控。如國外的投資方動(dòng)輒對(duì)我國內(nèi)一個(gè)小網(wǎng)站一擲數(shù)千萬美元,實(shí)際雙方卻極有可能為逃避監(jiān)管而簽訂了秘密協(xié)議——投資的少部分真正地用于網(wǎng)站的建設(shè),絕大部分投資歸投資方自由使用,那么這些錢就極有可能流入國內(nèi)股市或樓市。

熱錢流入在企業(yè)方面的主要途徑是“高報(bào)出口、低報(bào)進(jìn)口和虛假對(duì)境內(nèi)直接投資”;在個(gè)人方面則主要通過兩個(gè)“合法”漏洞進(jìn)行:即內(nèi)地每人每年5萬美元的換匯額度;香港每天2萬元(港幣至人民幣)兌換額度及每天可向內(nèi)地匯款8萬元人民幣的制度安排。

為了有效監(jiān)控?zé)徨X的流入,我國央行已經(jīng)將“逐利外匯”進(jìn)入的合法渠道歸結(jié)為七種:一是貨物貿(mào)易;二是FDI項(xiàng)下和FDI“投注差”(即投資總額與注冊(cè)資本的差額)的外債直接結(jié)匯;三是個(gè)人項(xiàng)下結(jié)匯;四是企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)境外股本融資渠道;五是服務(wù)貿(mào)易;六是合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QFII);七是利用黃金交易、期銅等大宗商品交易操作為達(dá)到套利目的進(jìn)行融資。

當(dāng)今,渠道多元、合法與違規(guī)渠道交叉已成為熱錢流入的重要特征。雖然外匯局在不斷加強(qiáng)對(duì)資本跨境流動(dòng)的監(jiān)管,但國際游資也創(chuàng)造出了不少變通手段,跨境的貨幣互換就已成為游資利用的工具之一。而且由于對(duì)境外貨幣互換監(jiān)管存在難度,因此,權(quán)威機(jī)構(gòu)也很難估算從這一渠道進(jìn)入的熱錢到底有多少,但可以肯定的是,其影響正在逐步顯現(xiàn)。

三、熱錢流動(dòng)的時(shí)機(jī)與原因

國際熱錢一般流向兩個(gè)熱源:一是短期利率正處在波段高點(diǎn)或還在走高;二是短期間內(nèi)匯率蓄勢待發(fā)正要升值。只要符合以上兩個(gè)要件,熱錢就源源流入。熱錢會(huì)在房地產(chǎn)市場、債券市場、股票市場以及其他市場不斷尋找賺錢機(jī)會(huì)。在熱錢流入時(shí)會(huì)炒高東道國的股票、房價(jià)等等,進(jìn)而通貨膨脹;當(dāng)熱錢大規(guī)模迅速流出時(shí),又會(huì)引發(fā)房地產(chǎn)價(jià)格迅速回落、股票市場大幅震蕩等不良后果。

國際熱錢的目標(biāo)一般是發(fā)展中國家,經(jīng)濟(jì)正在起飛,國民所得正在成長,股市正待上揚(yáng),房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格正在上漲的市場,只要相對(duì)于別國符合以上條件,就能吸引八方熱錢而來。隨著大量熱錢涌入,該國經(jīng)濟(jì)就逐漸變得炙手可熱,股市和房地產(chǎn)將形成一浪接一浪的瘋狂泡沫,直到最后泡沫破裂。同時(shí)熱錢毫無忠誠可言,它們會(huì)一直待到東道國相對(duì)于別國:一是短期利率已然回檔下跌;二是短期間內(nèi)匯率正待走貶,熱錢就會(huì)再度流出。熱錢流出就是變賣本國貨幣計(jì)價(jià)資產(chǎn),如外資擁有的股票、國債、投機(jī)性土地等大量變賣,換成他國貨幣之后傾巢匯出。一進(jìn)一出,如果時(shí)間短而流量大,將造成本國股市、債市、房市暴漲暴跌。

國際熱錢流入我國,首先是受人民幣升值預(yù)期以及美元的貶值的影響。自2002年以來,美元不斷貶值,美元的貶值使得國際資本離開美國,而我國由于人民幣升值預(yù)期和經(jīng)濟(jì)的長期增長潛力,成為國際資本流入的主要地區(qū)之一。其次,中美利差倒掛。相對(duì)較高的人民幣利率水平以及人民幣匯率繼續(xù)升值的確定性,給熱錢帶來套利機(jī)會(huì)。第三是資產(chǎn)價(jià)格的膨脹。從2003年以來,我國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)入一個(gè)高速增長的周期,GDP年均增長都超過或接近兩位數(shù),并帶動(dòng)了房地產(chǎn)市場和證券市場的繁榮,各類資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹為大量境外熱錢涌入我國逐利提供了機(jī)會(huì)。

四、熱錢涌入帶來的危害

熱錢大量流入我國,首先嚴(yán)重沖擊我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。近幾年大量熱錢以隱蔽的方式流入中國,為尋求高額利潤四處流竄,主要攻擊目標(biāo)是國內(nèi)房地產(chǎn)市場、股市、債市和期貨市場等,對(duì)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是一種不可忽視的威脅。近年來,國內(nèi)房市樓價(jià)脫離實(shí)際價(jià)值飚升,與熱錢不無聯(lián)系。期貨市場中燃料油、煤炭、鋼材、期銅等價(jià)格的大幅漲跌波動(dòng),也明顯可見熱錢的身影。但熱錢終究不是有效資本,進(jìn)入我國就是為了牟取暴利,撤走之后將會(huì)引發(fā)股市、樓市大跌,增加了國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定性。

其次,增大了人民幣匯率升值的壓力。近幾年,中國對(duì)外貿(mào)易、吸引外資勢頭強(qiáng)勁,國際收支出現(xiàn)較大順差。與此同時(shí),美、日等西方國家對(duì)華貿(mào)易逆差較大,其國內(nèi)經(jīng)濟(jì)又不景氣,便極力鼓吹人民幣升值,企圖壓制中國出口,轉(zhuǎn)嫁困難。近年來,中國外匯儲(chǔ)備大幅增長,讓美、日等國抓住口實(shí),竭力鼓吹人民幣升值。在這種情況下,熱錢不斷流入中國投機(jī)套利,使國家外匯儲(chǔ)備的數(shù)量、規(guī)模劇增,既給美、日等國鼓吹的人民幣升值論提供了直接支持,增大了人民幣匯率升值的壓力,同時(shí)又進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣升值預(yù)期,使中國現(xiàn)行的匯率制度受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

再有,增大了中央銀行宏觀調(diào)控的難度,不利于貨幣政策的制定和實(shí)施。在我國資本項(xiàng)目仍然管制的條件下,熱錢的影響主要表現(xiàn)在對(duì)匯率的沖擊上,央行為了保持匯率穩(wěn)定,在熱錢不斷涌入的情況下,不得不大量買入外匯資金,貨幣供給大大增加。另一方面,為了抑制熱錢的流入,加大其成本,需要壓低人民幣利率。兩者的結(jié)果使得市場上的流動(dòng)性大大增強(qiáng),這又有可能造成通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱。為保持匯率穩(wěn)定,國家必須購買交易市場上溢出的外匯,在外匯管理局賬目上的對(duì)應(yīng)反映就是外匯占款。作為一種金融資產(chǎn),外匯儲(chǔ)備的增加無異于投放基礎(chǔ)貨幣,外匯占款的增加直接增加了基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量,熱錢進(jìn)入國家外匯儲(chǔ)備越多,人民幣的發(fā)放增長就越快。再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)造成貨幣供應(yīng)量的大幅度增長,使得流通中的人民幣迅速增多。這不僅增大了國內(nèi)通貨膨脹的壓力,而且弱化了央行對(duì)貨幣供應(yīng)量調(diào)控的能力及效應(yīng),不利于央行宏觀調(diào)控目標(biāo)的順利實(shí)現(xiàn)。

最后,熱錢流入極易造成金融動(dòng)蕩或金融危機(jī)。如1997 年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī),在以索羅斯為首的國際熱錢——“量子基金”沖擊下,泰國被迫宣布泰銖大幅貶值,并廢除泰銖與美元的固定匯率制實(shí)行自由浮動(dòng),使泰國陷入金融危機(jī)之中。

五、結(jié)束語

雖然受全球金融危機(jī)的影響,部分熱錢撤出了我國,但并不排除重新流入我國的可能。因?yàn)樵谛屡d市場中,中國仍然是全球最具活力的經(jīng)濟(jì)體之一,加之近期歐美金融危機(jī)已開始緩和,美歐政府的大幅注資和信用擔(dān)保也有效地緩解了金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性短缺。隨著金融海嘯告一段落,以及金融領(lǐng)域“去杠桿化”的結(jié)束,國際熱錢勢必將再次流入新興市場。并且有統(tǒng)計(jì)表明,2009年上半年流入香港地區(qū)的資金,已經(jīng)達(dá)到2007年牛市高峰每周流入的資金量水平,可是香港市場本身卻容納不了那么多的流動(dòng)性。而香港正是國際熱錢通過各種途徑進(jìn)入我國內(nèi)地的最佳中轉(zhuǎn)站。

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