淺談公司債券與公司股份的異同

王 微

摘要可供公司選擇的融資方式很多,其中股權(quán)融資和債券融資是最主要的兩種方式。本文通過(guò)對(duì)二者法律性質(zhì)的分析,為公司的融資決策提供了有益的參考。

關(guān)鍵詞融資 債券 股份

中圖分類號(hào):D922.29 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1009-0592(2009)02-138-01

作為最重要的兩種直接融資形式,目前債券和股票發(fā)行呈現(xiàn)出規(guī)模越來(lái)越大、融資額度越來(lái)越高的特征。有鑒于此,本文將著重從法律角度探討公司債券與公司股份之間的異同,從而達(dá)到為公司融資決策提供服務(wù)的目的。

一、公司債券與公司股份的概念和特征

(一)公司債券的概念和特征

公司債券,是公司依照法定程序發(fā)行,約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。公司債券代表著發(fā)債公司與投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系。與一般的公司債務(wù)相比,公司債券具有自己的特點(diǎn):1.公司債券是公司與不特定的社會(huì)公眾形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系;2.公司債券是一種可轉(zhuǎn)讓的債權(quán)債務(wù)關(guān)系;3.公司債券通過(guò)債券的方式表現(xiàn);

債券持有人是發(fā)債公司的債權(quán)人,不是所有人,無(wú)權(quán)參與或干涉公司的經(jīng)營(yíng),只有權(quán)按期收回本息。

(二)公司股份的概念和原則

公司股份,是公司資本的基本構(gòu)成單位。股份的總和既是在公司登記機(jī)關(guān)登記的資本總額,即注冊(cè)資本。股份代表對(duì)公司的部分所有權(quán)。擁有股份就成為公司的股東。股東憑此取得相應(yīng)的權(quán)益,并承擔(dān)公司相應(yīng)的責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。公司股份的表現(xiàn)形式在有限公司是出資證明書,在股份有限公司則是股票。作為公司資本有以下三個(gè)原則:

1.資本確定原則。資本確定原則是指公司的資本必須具有確定性?！豆痉ā凡粌H要求公司在章程中規(guī)定資本總額,而且在出資時(shí)間和方式上有明確要求。

2.資本維持原則。資本維持原則是指公司在從事經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的過(guò)程中,應(yīng)當(dāng)努力保持與公司資本數(shù)額相當(dāng)?shù)膶?shí)有資本。

3.資本不變?cè)瓌t。資本不變?cè)瓌t是指除依法定程序外,公司的資本總額不得變動(dòng)。

資本維持原則強(qiáng)調(diào)公司應(yīng)當(dāng)保持與其章程規(guī)定一致的資本,是動(dòng)態(tài)的維護(hù);資本不變?cè)瓌t強(qiáng)調(diào)的是非經(jīng)修改公司章程,不得變動(dòng)公司資本,是靜態(tài)的維護(hù)。

二、公司債券和公司股份之間的異同

(一)二者之間的相同點(diǎn)

公司債券與公司股份之間即有相同之處也有不同點(diǎn)。其相同點(diǎn)具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:

1.發(fā)行主體相同,按《公司法》和《證券法》有關(guān)規(guī)定,發(fā)行公司債券的公司類型沒(méi)有限制,只是在凈資產(chǎn)方面有所要求。

2.都是籌措資金的手段,均有將社會(huì)閑散資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)和建設(shè)資金的作用。

3.都是投資的方式之一,投資者通過(guò)投資債券和股票都可取得相應(yīng)的收益。

4.都是財(cái)產(chǎn)權(quán),公司債券體現(xiàn)的是債權(quán);公司股份體現(xiàn)的是一種包括了物權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的一種獨(dú)立權(quán)利類型。

(二)二者之間的不同點(diǎn)

當(dāng)然,他們之間的區(qū)別也是很明顯的,主要表現(xiàn)在:

1.權(quán)利性質(zhì)不同,債券是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系的證書,反映發(fā)行者與投資者之間的借貸關(guān)系,投資者是債權(quán)人,與公司之間的法律關(guān)系是債權(quán),是相對(duì)權(quán)。公司股份體現(xiàn)的是一種包括了物權(quán)和債權(quán)性質(zhì)的一種獨(dú)立權(quán)利類型。

2.權(quán)利內(nèi)容不同,由于權(quán)力性質(zhì)不同,投資者享有的權(quán)利內(nèi)容不同。債券持有人不能參與發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)管理,只能到期要求發(fā)行公司還本付息。股份所有人作為股東,權(quán)利內(nèi)容則豐富得多。

3.風(fēng)險(xiǎn)性不同,作為一家公司來(lái)講,債券是債務(wù),企業(yè)必須按照規(guī)定條件和期限還本付息。其償付在股息和紅利之前,而利息數(shù)額事先已經(jīng)確定,企業(yè)無(wú)權(quán)擅自變更。一般情況下不受公司經(jīng)營(yíng)狀況和盈利的影響,即使破產(chǎn)清算了,債務(wù)的清償也優(yōu)先于股份。而股東的收益不僅直接取決于公司的經(jīng)營(yíng)狀況和盈利情況,而且還取決于公司的分配政策。當(dāng)然高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)是與高收益聯(lián)系在一起的,因此從理論上說(shuō)股東的收益一般是高于投資債券的投資者,但這是從總體上說(shuō),對(duì)于每個(gè)投資者也不盡然。

4.出資形式不同,債券只能由出資人用貨幣換取。公司發(fā)行債券所得資金列入發(fā)行者的負(fù)債。而股份的取得,股東可以用貨幣出資,也可以用實(shí)物、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等可以用貨幣估價(jià)并可以依法轉(zhuǎn)讓的非貨幣財(cái)產(chǎn)作價(jià)出資。股東的出資構(gòu)成公司的資本。

5.存續(xù)時(shí)限不同,債券是事先確定期限的有價(jià)證券。而投資者取得股份后即是公司股東,只能轉(zhuǎn)讓,特殊情況下才能退股。

6.其它方面的不同。

從投資者角度看,任何債券能否發(fā)行成功,首先取決于是否能吸引投資者的資金。了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況是投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵。然而,在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日益復(fù)雜的情況下,取得必要的信息越來(lái)越困難,在投資者和企業(yè)管理者之間客觀存在著信息的不對(duì)稱問(wèn)題。這種不對(duì)稱現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。從股票融資來(lái)看,股權(quán)合約使投資者和企業(yè)管理者之間建立了委托代理關(guān)系,就有可能出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,為避免這一問(wèn)題,就必須對(duì)企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督,但這樣做的成本很高,相比之下,債券合約是一種規(guī)定借款人必須定期向貸款人支付固定金額的契約性合約,不需要經(jīng)常監(jiān)督公司,從而監(jiān)審成本很低的債務(wù)合約比股權(quán)合約更有吸引力。

從融資者的角度看,債券融資的發(fā)行成本要比股份融資低,債券利息可從稅前利潤(rùn)扣除,而股息則從稅后利潤(rùn)支付,存在公司法人和股份持有人雙重課稅的問(wèn)題,還可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用,增加每股稅后盈余。債券融資不影響原有股東的控制權(quán),債券投資者只有按期收取本息的權(quán)力,沒(méi)有參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和分配紅利的權(quán)力,對(duì)于想控制股權(quán),維持原有管理機(jī)構(gòu)不變的公司管理者來(lái)說(shuō),發(fā)行債券比發(fā)行股票更有吸引力。但是現(xiàn)實(shí)中多數(shù)公司更鐘情于股份融資。雖然這種方式融資程序復(fù)雜,制約因素較多,但融資金額大,能較好的滿足中小公司發(fā)展時(shí)期的資金需求,提高其進(jìn)一步舉債的能力。

從公司控制權(quán)角度看,債權(quán)人和股東的性質(zhì)是截然不同的。債權(quán)人只對(duì)債務(wù)本息擁有到期要求權(quán),不具有對(duì)公司的控制權(quán)。而投資人對(duì)企業(yè)具有控制權(quán),所以當(dāng)企業(yè)增發(fā)新股票時(shí),如果原有投資者不按其出資比例購(gòu)買新股,增發(fā)新股就會(huì)削弱原有股東的控制權(quán)。當(dāng)然,在某些特殊情況下,也不能固守控制權(quán)不放。比如,一個(gè)面臨破產(chǎn)、急需資金的小型高新技術(shù)企業(yè),如果有風(fēng)險(xiǎn)投資公司愿意進(jìn)行資金投入,雖然接受投資后原有股東會(huì)失去對(duì)企業(yè)的控制,但從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮,企業(yè)必須接受投資,因?yàn)樯媸亲钪匾摹?/p>