上市公司中報(bào)簡析

中期業(yè)績預(yù)告接近尾聲，投資者仍然可以樂觀地看到，不少公司在上半年凈利潤的同比增長情況下，環(huán)比數(shù)據(jù)看出有很大比重的公司業(yè)績?cè)诳焖購?fù)蘇之中。還有一些公司業(yè)績處于復(fù)蘇階段，業(yè)績有望重回上漲之路，對(duì)此應(yīng)一并關(guān)注。

在我們看來，上市公司業(yè)績的復(fù)蘇一定體現(xiàn)在兩個(gè)方面，首先是市場回暖，從而使銷售量增長，并使得銷售額止跌；第二是產(chǎn)品價(jià)格回升，促使毛利率提高，包括新業(yè)務(wù)的增長預(yù)期。

按照盈利數(shù)據(jù)，寶新能源、穗恒運(yùn)A和祁連山的市盈率（PE）都在20倍內(nèi)，而新中基增發(fā)，緩解財(cái)務(wù)壓力，產(chǎn)能有望提升?？紤]到4家公司較明確的復(fù)蘇趨勢(shì)，其估值存在相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

祁連山：增長234%

2009年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.8億元，同比增長58.0％；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.60億元，同比增長234.3％；實(shí)現(xiàn)全面攤薄EPS為0.34元。

點(diǎn)評(píng)：

公司上半年業(yè)績高于我們預(yù)期。主要由于甘肅上半年水泥價(jià)格表現(xiàn)超出預(yù)期，甘肅2009年水泥價(jià)格表現(xiàn)突出，西北大部分區(qū)域水泥價(jià)格基本是延續(xù)去年高位水平，但甘肅P.O42.5價(jià)格較年初仍有50元/噸（含稅）的上漲（如蘭州P.O42.5市場價(jià)格從年初410元/噸上漲至460元/噸）。

三大因素動(dòng)公司業(yè)績大幅增長。（1）從水泥銷量來看，公司近年來沒有新產(chǎn)能投產(chǎn)，但在區(qū)域需求持續(xù)旺盛的拉動(dòng)下，公司現(xiàn)有生產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率持續(xù)提升，2009年上半年水泥及熟料累計(jì)銷量為331萬噸，同比增長11.7％；（2）從水泥價(jià)格來看，公司上半年水泥及熟料綜合售價(jià)達(dá)331元/噸（不含稅），同比高出94元/噸，同比漲幅達(dá)39.5％；（3）公司收購天水49％、平?jīng)?6.15％的少數(shù)股東權(quán)益于2008年8月開始并表，2009年上半年為公司帶來約4 700萬元的凈利潤增量。

水泥價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利能力大幅提升。在水泥價(jià)格同比大幅上漲的情況下，同時(shí)煤炭成本較去年高位出現(xiàn)大幅回落，公司上半年水泥及熟料綜合毛利率達(dá)43.8％，同比提升22.1個(gè)百分點(diǎn)；每噸水泥凈利潤達(dá)58.5元，同比增長達(dá)148％。

寶新能源：盡享電力復(fù)蘇之排頭兵

2009上半年，公司實(shí)現(xiàn)收入13.26億元，同比186%，凈利潤30 264.88萬元，基本每股收益0.27 元，雖然上半年凈利潤比上年同期下降9.17%，而去年同期扣除非經(jīng)常損益后主業(yè)貢獻(xiàn)EPS僅0.07元，同比254%。

業(yè)績大增主要是由于公司荷樹園二期于2008年6、9月投產(chǎn)，去年基數(shù)較低，但值得關(guān)注的是公司盈利著實(shí)有所反轉(zhuǎn)，公司一季度EPS僅0.106元，環(huán)比來看第二季度增長51.23%，比上年同季增長12.03%;毛利水平36.5%分別較上一季度，去年同期增加5.15個(gè)百分點(diǎn)，中報(bào)ROE10.86%，二季度當(dāng)季凈資產(chǎn)收益率6.9%，較一季度的增厚2個(gè)點(diǎn)，也超出去年二季度0.2個(gè)百分點(diǎn)。

電量復(fù)蘇，煤價(jià)基本鎖定。

預(yù)計(jì)電量復(fù)蘇帶動(dòng)全年利用小時(shí)回升至6 000左右，而煤炭到廠價(jià)520～530元，煤矸石100～110元每噸，按30%比例摻燒，目前成本基本鎖定。我們預(yù)計(jì)2009年標(biāo)煤價(jià)格將基本維持在660元，同比大幅下降約27.8%。除了公司區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，我們也看好公司煤矸石發(fā)電的差異化經(jīng)營模式，使公司利用小時(shí)相對(duì)受到電力相對(duì)過剩沖擊較小，預(yù)計(jì)2009年有望實(shí)現(xiàn)毛利37.4%。

雖然2010年公司利潤增長微弱，僅2009年末的5萬千瓦風(fēng)電機(jī)組貢獻(xiàn)利潤，預(yù)計(jì)2010年貢獻(xiàn)收入5 600萬；但是只要荷樹園三期能于如期開工，裝機(jī)較目前87萬千瓦增長70%，綜合2008～2011三年裝機(jī)容量復(fù)合增速可達(dá)到37%，公司發(fā)展將躍升一個(gè)嶄新平臺(tái)，又將使市場對(duì)于公司的前景充滿信心和期待！

自7月20日以來，僅3日漲幅已達(dá)10%，我們認(rèn)為主要因素是市場已經(jīng)逐步開始關(guān)注到電力行業(yè)的超預(yù)期復(fù)蘇，而寶新業(yè)績對(duì)電量敏感性較強(qiáng)，屬受益復(fù)蘇的排頭兵之一。保守預(yù)計(jì)2009、2010年EPS分別為0.524、0.536元，按照公司2009年20～25倍PE估值，目標(biāo)價(jià)12.88元。

穗恒運(yùn)A：預(yù)增550%左右

煤價(jià)的下跌，讓這家為廣州市供應(yīng)熱力、電力的上市公司成本大幅下降。在公告中，公司預(yù)計(jì)2009年中期凈利潤在7 500萬元，同比增長5.5倍左右，其原因是燃煤采購成本同比下降等。

2008年，由于煤價(jià)、運(yùn)費(fèi)高位運(yùn)行，公司電力銷售毛利率。由2007年的27%大幅降到7.54%，這意味著虧損在所難免。而到今年，公司標(biāo)煤成本預(yù)計(jì)將比去年下降20%左右，盈利大幅提升。

有望繼續(xù)提升公司盈利的其他因素還包括，公司已持有廣州證券20.02%的股權(quán)，廣州證券2007～2008年凈利潤分別為5.64億元和2.22億元。假設(shè)今年盈利會(huì)有50%以上的大幅回升，將給公司帶來6 000萬～7 000萬元的投資收益；另外，下屬房地產(chǎn)公司錦澤地產(chǎn)有望在2～3年后實(shí)現(xiàn)盈利。

從一季度看，公司盈利能力已有明顯回升，毛利率為28.78%，同比、環(huán)比分別提高了14.89和15.91個(gè)百分點(diǎn)。收入環(huán)比雖有小幅下滑，但扣除后凈利潤卻實(shí)現(xiàn)扭虧，盈利能力改善的跡象非常明顯。

新中基：增發(fā)緩解財(cái)務(wù)壓力

2009年上半年銷售收入6.65億元，同比減少26%，2009年上半年蕃茄醬價(jià)格相比2008年仍處高位，銷量下降是收入下降主要原因。2009年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤3 286萬元，僅同比增長1.2%。

2009年一季度總銷售收入下降35.9%，二季度銷售收入下降13%，三季度是銷售淡季預(yù)計(jì)收入下降幅度將收窄，四季度將是全年銷售高點(diǎn)。2009年上半年大桶蕃茄醬銷售收入下降47.54%，2009年上半年的大桶蕃茄醬毛利下降23.29%至52.53%，但仍遠(yuǎn)高于行業(yè)平均毛利率，新中基大桶蕃茄醬的高毛利率來自于兵團(tuán)蕃茄原料和自種蕃茄原料的優(yōu)勢(shì)。

Tomatolnd預(yù)計(jì)2009年中國制醬蕃茄產(chǎn)量可能超過700萬噸，同比增長約15%，創(chuàng)歷年最高。目前中國蕃茄醬FOB價(jià)格在940～980美元/噸，相比高點(diǎn)已有約25%的降幅。目前全球?qū)τ?009、2010榨季新產(chǎn)醬的需求旺盛，短期報(bào)價(jià)有一定支撐，但長期看蕃茄制品行業(yè)已過景氣高點(diǎn)。2009年歐洲、中國蕃茄原料增產(chǎn)數(shù)據(jù)明確后，蕃茄醬價(jià)格可能繼續(xù)下行。

2007年至2008年是國內(nèi)蕃茄制品行業(yè)的景氣上升周期，行業(yè)盈利向上導(dǎo)致小產(chǎn)能增長迅速，給行業(yè)帶來產(chǎn)品質(zhì)量下降以及蕃茄原料收購、產(chǎn)品價(jià)格等方面競爭加劇。Tomatolad估計(jì)近期中國可能會(huì)加強(qiáng)出口蕃茄醬霍氏霉菌計(jì)數(shù)（HMC）檢驗(yàn)，現(xiàn)行出口檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)是≤50%。蕃茄醬霉菌主要產(chǎn)生于腐敗變質(zhì)的原料，產(chǎn)能較大企業(yè)能迅速消化收購的蕃茄原料，減少原料腐敗變質(zhì)。如果嚴(yán)格執(zhí)行霉菌計(jì)數(shù)出口檢驗(yàn)，小產(chǎn)能企業(yè)出口量將受限制，中糧屯河和新中基等產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)企業(yè)將從中受益。小產(chǎn)能企業(yè)逐漸退出也將緩和原料收購方面的競爭。

（王胡子證券工作室整理）