劉忠田：通過ＩＰＯ壓力測試

河　伯

與金融危機(jī)下資本退潮、財富大幅縮水形成鮮明對比,5月8日,劉忠田帶領(lǐng)中國忠旺赴港上市,成就今年以來全球最大IPO。

5月8日,中國忠旺控股有限公司(下稱“中國忠旺”,1333.HK)成功登陸香港聯(lián)交所(下稱“港交所”)主板市場,首次公開發(fā)行14億股,募資所得凈額94.94億港元(未行使超額配股權(quán)),成為今年以來全球最大金額的IPO。董事長劉忠田持有中國忠旺40億股股份,按照發(fā)行當(dāng)日收盤價每股6.63港元計算,以265.2億港元(約合人民幣233億元)的身家一舉成為中國新首富。

金融危機(jī)中的“逆市探路”

據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,在全球金融危機(jī)的背景下,今年以來全球IPO同比銳減95.7%,募資規(guī)模合計僅為19億美元。因此,計劃融資額高達(dá)15.8億美元(約123.24億港元)的中國忠旺IPO甫一啟動,就深受關(guān)注,被投資者視為測試目前市場IPO承受能力的“壓力器”。

5月8日,中國忠旺IPO掛牌首日,盡管一開盤即跌破每股7港元的發(fā)行價,所籌資金94.94億港元相比公司預(yù)期的區(qū)間高位——123.24億港元大幅縮水,但仍超出全球著名嬰幼兒食品公司——美國美贊臣(交易代碼MJN)今年2月份在紐約發(fā)行新股所籌集的8.28億美元,成為今年以來全球最大金額的IPO。這一成功逆市上行的“破冰之旅”,普遍被認(rèn)為意義非同一般。

香港大學(xué)中國金融研究中心主任宋敏稱:“忠旺赴港IPO顯然經(jīng)過了內(nèi)地監(jiān)管層的同意,包含了投石問路的意味,如若忠旺IPO平穩(wěn),內(nèi)地IPO開閘的時間應(yīng)該也不會太久?！钡珡南嚓P(guān)跡象表明,劉忠田率領(lǐng)中國忠旺IPO走的這步險棋,目前只是“萬里長征第一步”。

首先,目前全球有色金屬市場低迷,特別是鋁市場供過于求;中國忠旺在4月29日招股結(jié)束前還面臨著中國工商銀行71.49億H股解禁的巨大考驗。有消息透露,面對如此險峻的IPO形勢,劉忠田曾動搖過——在中國忠旺IPO前一個月,曾準(zhǔn)備調(diào)低資金的募集目標(biāo)至5億美元左右;最終雖仍以3倍于此的目標(biāo)登場并成功IPO,恐怕只能算是一次成功的賭博。要知道,自2008年8月中國南車集團(tuán)IPO以來,全球資本市場已有7個月沒有超過10億美元的IPO。

其次,由于IPO路演、招股所得國際認(rèn)購額度僅滿足2倍底限,考慮到投資者可能出現(xiàn)的大規(guī)模撤回訂購的尷尬局面,中國忠旺不得不做出有利于保護(hù)自己的“霸王條款”措施——在4月24日的全球發(fā)售公告中稱:“倘認(rèn)購申請已在根據(jù)香港公開發(fā)售提交申請的截止日之前提交,則即使發(fā)售股份數(shù)目及指示性發(fā)售價范圍下調(diào),有關(guān)申請亦不可在此之后撤回。”

再次,5月8日,中國忠旺股票在港交所一亮相,股價便表現(xiàn)不佳——開盤價6.85港元/股,比7港元的招股價跌2.14%;全日最高成交價為每股6.93港元,收市價報每股6.63港元,跌5.29%;全日總成交量約為3.41億股,總成交額約達(dá)22.91億港元,列港交所成交排名第七位。而在5月7日公司公布的結(jié)果亦顯示,公開發(fā)售部分的認(rèn)購比率僅約68.64%。

據(jù)中國忠旺保薦人瑞銀證券的說法,完全是因為受到甲型H1N1流感打擊投資者認(rèn)購新股熱情所致。但市場分析人士卻指出,這其實表明中國忠旺IPO體現(xiàn)的仍然是經(jīng)濟(jì)尚未回暖的問題,機(jī)構(gòu)投資者仍比較謹(jǐn)慎。

作為亞洲最大的資本市場,香港一直是內(nèi)地企業(yè)海外上市的集中地。港交所公布的2008年全年業(yè)績顯示,到2008年12月31日,內(nèi)地企業(yè)在香港上市共465家,占上市企業(yè)總數(shù)的37%,市值約61610億港元,占總市值約60%。而自1993年至2008年年底,內(nèi)地企業(yè)在香港籌集資金逾12萬億港元。但自2007年,港交所融資活動從高潮回落至今仍然在低位徘徊。據(jù)公開資料顯示,2009年年初至今,香港聯(lián)交所總共有8個新股上市,發(fā)行總值約16億美元,較去年同期下跌65.80%;內(nèi)地上市公司中,大多數(shù)則在接近發(fā)行價邊緣游走。

4月23日,在新加坡的中國忠旺IPO路演現(xiàn)場,劉忠田的開場白里提到最多的一個詞,是“交通運(yùn)輸”。這既是中國忠旺的主打產(chǎn)品——工業(yè)鋁型材的主要銷售領(lǐng)域,也是這次在香港上市的賣點(diǎn)?！爸袊缜靶剂?萬億元人民幣的刺激經(jīng)濟(jì)方案,重點(diǎn)加大交通運(yùn)輸領(lǐng)域的投入,加上各地政府推出的地方經(jīng)濟(jì)刺激方案,我們的工業(yè)鋁型材產(chǎn)品將獲得更大的拓展空間?！?/p>

在中國忠旺IPO的儀式現(xiàn)場,劉忠田再次表示,公司正處于發(fā)展起點(diǎn),認(rèn)為IPO已做得不錯,對公司前景抱有信心。并透露,目前自己手上有超過40萬噸的訂單,未來會發(fā)展更高效益產(chǎn)品,亦有意收購?fù)瑯I(yè)??以此給股東打氣。值得注意的是,瑞銀證券對中國忠旺2009年31.6億元、同比增長65%的盈利預(yù)測,很大程度上也是依賴于中國忠旺手握的訂單情況。

但有分析認(rèn)為,盡管中國忠旺是中國南車股份有限公司(下稱“中國南車”)、中國北車股份有限公司(下稱“北車集團(tuán)”)的重要工業(yè)鋁型材提供商。在客運(yùn)列車及地鐵產(chǎn)品上2009年增長前景看好,但機(jī)械及貨運(yùn)列車產(chǎn)品的表現(xiàn)可能比較平庸。而且,由于產(chǎn)品定價機(jī)制不是很透明,擔(dān)心客戶會“壓價”,影響中國忠旺利潤。

據(jù)了解,摩根大通、瑞銀及中信證券香港是此次中國忠旺IPO的聯(lián)合承銷商。依賴這一強(qiáng)大的承銷團(tuán)隊,中國忠旺提出了區(qū)間為6.8元至8.8元之間的招股定價,以2009年預(yù)期收益計算,對應(yīng)市盈率水平在10.4倍至13.5倍。這一以12倍的定價中值計算的搖晃定價結(jié)構(gòu),被香港資深金融人士指為“就像香港開發(fā)商偏愛的竹制腳手架”。

同4萬億經(jīng)濟(jì)刺激關(guān)系密切

據(jù)知情人士透露,中國忠旺集團(tuán)從2007年年底就開始準(zhǔn)備上市,2008年7月,公司引入了戰(zhàn)略投資者——美國泰山投資集團(tuán)(下稱“泰山投資”)入資1億美元,“將為企業(yè)進(jìn)入國內(nèi)外新市場、行業(yè)整合及合作等提供了有力的后續(xù)幫助”,但兩個月后,市場急轉(zhuǎn)直下,鋁價大幅下跌,以至于“本來打算在2008年年中上市的,但當(dāng)時市場情況不好,所以推遲至今”。

既然錯過了最佳機(jī)遇,那就得找個次好的機(jī)遇。2008年年底,國務(wù)院宣布4萬億元投資計劃,無疑給忠旺集團(tuán)上市注入了一針強(qiáng)心劑。

忠旺集團(tuán)的產(chǎn)品主要供應(yīng)運(yùn)輸行業(yè),包括鐵路、城市軌道交通,政府的經(jīng)濟(jì)計劃中,大量資金正是投放于上述領(lǐng)域。作為鐵道部指定的少數(shù)合格供應(yīng)商之一,忠旺集團(tuán)客戶包括中國南車集團(tuán)和中國北車集團(tuán)所屬的多家車輛廠。

據(jù)統(tǒng)計,2008年前三個季度,忠旺集團(tuán)出口鋁型材約7.8萬噸,收入約2.75億美元,但主要銷售市場仍在國內(nèi)——首都機(jī)場擴(kuò)建、北京奧運(yùn)會、上海世博會以及廣州亞運(yùn)會等十幾個國家級重大工程,訂單總額高達(dá)73億元。

中國鐵路大提速,忠旺集團(tuán)又獲得了鐵道部下屬幾大機(jī)車廠的7萬噸鋁型材合同。接著,十大產(chǎn)業(yè)扶持規(guī)劃也陸續(xù)出臺,信貸也開始出現(xiàn)井噴,大型項目不斷上馬,對鋁型材的需求突然增長。一系列國家級投資項目,成全了忠旺集團(tuán)逆市IPO的美夢。

因此,無論是在新加坡的上市路演現(xiàn)場,還是在香港的IPO儀式上,劉忠田都多次強(qiáng)調(diào),中國政府4萬億經(jīng)濟(jì)刺激方案中大力推動的交通運(yùn)輸領(lǐng)域的投入對中國忠旺極其有利,將獲得更大的拓展空間。據(jù)劉忠田講,2008年,中國忠旺產(chǎn)能實現(xiàn)53.5萬噸,營業(yè)額突破111億元人民幣,已經(jīng)成為全球第三大、亞洲最大的鋁型材研發(fā)制造商,居中國鋁型材行業(yè)領(lǐng)先地位,客戶遍及中國以至全球(包括北美洲、歐洲、澳大利亞及其他地區(qū))。2009年年初,忠旺集團(tuán)再傳與中國南車、北車集團(tuán)及中國主要導(dǎo)電軌制造商簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,為未來發(fā)展進(jìn)一步奠定堅實基礎(chǔ)。