新布雷頓森林體系下的全球經(jīng)濟(jì)失衡分析

鄧　佳

摘要：近年來，全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出顯著的不均衡狀態(tài)，具體表現(xiàn)在美國經(jīng)常項(xiàng)目和財(cái)政支出的赤字和中國等新興國家的貿(mào)易順差及官方機(jī)構(gòu)所持有的外匯儲備在同時(shí)大幅增加。30年前已破裂的布雷頓森林體系對解釋這一狀況有著巨大的啟示意義。結(jié)合DFG等多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，從新布雷頓森林體系著手，來探討這一問題。

關(guān)鍵詞：新布雷頓森林體系；全球經(jīng)濟(jì)失衡

中圖分類號：F113.7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198(2009)12-0112-01

1引言

近幾年來，全球經(jīng)濟(jì)最重要的特征就是嚴(yán)重且持久的失衡，一方面是美國巨大的經(jīng)常賬戶赤字。截止2006年美國貿(mào)易赤字/GDP達(dá)到1980年以來的歷史最高點(diǎn)：6.15％。若非美國經(jīng)濟(jì)衰退，美元大跌，這一比重在2007年及以后還會維持高位；另一方面，是以中國為代表的亞洲國家的貿(mào)易盈余和手中所持有的美元資產(chǎn)不斷增加。截止到2008年第一季度，這些國家的官方機(jī)構(gòu)所持有的外匯儲備已達(dá)到6.87萬億美元。

顯然，亞洲國家的中央銀行日益成為美國外部赤字的融資方。他們持有的美國國債增量已經(jīng)足以為2001年以來美國財(cái)政赤字的結(jié)構(gòu)性惡化和2004年以來美國私人儲蓄的惡化提供融資。正因?yàn)槿绱耍@一嚴(yán)重且持久的全球經(jīng)濟(jì)失衡奇跡般的維持了下來。

德意志銀行的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dooiey、Folkerts－Landau和Gather(簡稱DFG)在一系列的文章中對上述現(xiàn)象進(jìn)行了分析，他們的解釋是亞洲經(jīng)濟(jì)體和越來越多的新興國家開始盯住美元，構(gòu)成了新的布雷頓森林體系，由此支撐了過去十年的全球經(jīng)濟(jì)失衡。

2新布雷頓森林體系簡述

2.1舊布雷頓森林體系的回顧

舊布雷頓森林體系由外圍國家歐日和中心國家美國共同組成。外圍國家人為低估匯率，對資本自由流動實(shí)行管制，積累外匯儲備。美國作為金融中介向外圍國家的金融系統(tǒng)出借可信度。

然而，這一體系隨著戰(zhàn)后歐日的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇走向了破裂。出于管理和使用本國外匯儲備的需要，他們普遍采用了浮動匯率制和不限制資本自由流動的發(fā)展策略。于是布雷頓森林體系不再具有以出口導(dǎo)向型增長作為其主要目標(biāo)的外圍國家。

但國際貨幣體系從未改變，只是貨幣體系巾主要國家的目標(biāo)隨時(shí)間發(fā)生了改變。走向浮動匯率制的國家離開了，奉行固定匯率制和被管制的金融市場的新興國家成為了新的外圍國家。由此我們得出結(jié)論：布雷頓森林體系并未消亡，只是重新裝載了外圍國家。

2.2新布雷頓森林體系的運(yùn)作機(jī)制

我們將世界上的主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行實(shí)用性的劃分，除了中心國家(美國)外還可分為貿(mào)易帳戶區(qū)(新興國家，主要在亞洲)和資本帳戶區(qū)(歐洲、加拿大、澳大利亞和大部分拉丁美洲)。前者所涵蓋的國家大多早期處于封閉狀態(tài)，國內(nèi)存在著過剩勞動力，金融系統(tǒng)的發(fā)展長期以來被抑制，資本積累量很少。產(chǎn)品也缺乏市場競爭力，他們主要出于增長動機(jī)來運(yùn)作資金；后者包括的國家則主要出于投資動機(jī)。中心國家美國，是整個(gè)體系的中介，它不管理匯率水平，也不收集儲備資產(chǎn)。

(1)在貿(mào)易帳戶區(qū)，一些國家通過對美國出口來拉動經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)而邁向工業(yè)化。出口所得的經(jīng)常賬戶盈余又促使他們不考慮收益/風(fēng)險(xiǎn)特征的情況下大量購買美元債券。他們對以官方儲備為主要形式的金融資產(chǎn)無限制追求以支撐出口增長。所以他們?nèi)藶榈南拗曝泿艑γ涝?；另一些，如日本，雖然不符合我們之前所描述的特征，但日本在日元號稱浮動的前提下仍積累了大量以美元計(jì)值的儲備資產(chǎn)，所以我們也將它歸人貿(mào)易帳戶區(qū)。截止到2002年，中國大陸、日本、我國臺灣這三個(gè)地區(qū)為42％的美國經(jīng)常賬戶赤字提供融資(489bJilion)。

(2)在資本帳戶區(qū)，十多年問，現(xiàn)金流為私人投資者們所驅(qū)動，他們主要關(guān)注自己國際投資頭寸的收益/風(fēng)險(xiǎn)。多年來，這些地區(qū)維持著浮動匯率制，政府立于國際資本市場之外，10年間官方儲備幾乎沒有變動。在美國龐大的經(jīng)常賬戶赤字仍在不斷上升的現(xiàn)狀之下，美元相對于歐元呈現(xiàn)出弱勢狀態(tài)，從2002年下半年開始，歐元相對于美元的升值趨勢不斷明朗。在此情況下，美國應(yīng)提高投資回報(bào)激勵越米越勉強(qiáng)的投資者。但是美國國內(nèi)的真實(shí)情況是：投資工具的收益率不升反降。這是因?yàn)椋瑏喼拊诓粩噍斔痛罅砍隹诘矫绹?，并接受大量的美元債券，如此一來，美國金融資產(chǎn)的投資收益率將不會提升。也就是說，即使失去資本賬戶區(qū)私人投資者的資本流人，亞洲官方的資本流人也足以支持這一體系的運(yùn)轉(zhuǎn)。

(3)長期來看，亞洲會選擇繼續(xù)向美國出口。并為他的經(jīng)常項(xiàng)目赤字提供融資。因?yàn)槊鎸ψ约旱慕Y(jié)構(gòu)化問題和吸納東歐經(jīng)濟(jì)的困難，歐洲難以吸納如洪水般的商品。即使是面臨金融困難，美國采取從緊的商業(yè)政策，亞洲官方仍不會向以歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，因?yàn)檫@會影響他們同美國的關(guān)系。事實(shí)上，在可預(yù)見的未來，美國正由亞洲國家保證提供資助。結(jié)果是-美國盡管擁有一個(gè)很大的貿(mào)易赤字，但一個(gè)平衡性的官方資本正從亞洲流入美國。

若歐洲和其他資本帳戶區(qū)國家劇烈減少他們的美元資產(chǎn)，歐元及其他資本賬戶國貨幣將更劇烈的升值。之后美國，更可能是亞洲必須與這些國家進(jìn)行貿(mào)易，所得的貿(mào)易盈余將大致等于資本賬戶區(qū)所減少的資產(chǎn)。也就是亞洲將提供額外的官方資金為各方融資，進(jìn)而產(chǎn)生一個(gè)多邊的經(jīng)常賬戶平衡。最終，資本賬戶區(qū)的貨幣升值，對美國出口將被亞洲國家擠出。

3新布雷頓森林體系的持續(xù)性分析

對于DFG的分析，持支持意見的經(jīng)濟(jì)學(xué)家并不多，紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授盧比尼(2007)認(rèn)為新布雷頓森林體系并不是全球失衡的最佳解釋，存在更加契合2000年至2004年數(shù)據(jù)的其他解釋；同時(shí)，多數(shù)新興市場并不是新布雷頓森林體系的一部分，即使在亞洲，盯住美元的貨幣也并不多，并且還在減少。并且盯住美元的國家面臨金融、貨幣和真實(shí)經(jīng)濟(jì)的扭曲，多數(shù)國家在維持固定匯率過程中不得不放棄貨幣政策和信用政策的獨(dú)立性。這將為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長帶來巨大隱患。Morris Goldstein and Nicholas R.Lardy(2005)認(rèn)為DFG夸大了美國市場對亞洲國家的重要性。同時(shí)，在巨大貿(mào)易盈余面前維持盯住美元的匯率制度的成本是非常巨大的，更會吸引大量熱錢流入，央行的調(diào)節(jié)能力將受到巨大的挑戰(zhàn)。周先平(2007)提出另一個(gè)值得關(guān)注的問題，即新的布雷頓森林體系缺乏制度保障。一方面，在新體系下單個(gè)國家的利益不會服從于整體外圍的利益，也不存在一個(gè)強(qiáng)有力的行動集團(tuán)，因此即使存在新體系，這個(gè)新體系也不會持續(xù)太久。另一方面，在新體系下，美國對世界美元儲備的實(shí)際價(jià)值沒有提供任何保值承諾，美國可以任意地執(zhí)行國內(nèi)外政策，而不管這些政策會帶來多少融資需求。外圍國家維持新體系的制度約束也很弱，東亞國家(地區(qū))的貨幣甚至沒有正式和美元掛鉤，也沒有制度約束來維持美元儲備。所以我們可以得出結(jié)論，新的布雷頓森林體系在短期內(nèi)可以運(yùn)轉(zhuǎn)，長期內(nèi)不可維持。

4結(jié)語

事實(shí)上，文中所主要描述的“新布雷頓森林體系”較之以前并沒有本質(zhì)的改變。即使它使得世界經(jīng)濟(jì)在嚴(yán)重失衡的情況下仍順利運(yùn)轉(zhuǎn)，但這種運(yùn)轉(zhuǎn)是不可持續(xù)的?，F(xiàn)在全世界大部分國家都未能躲避的經(jīng)濟(jì)危機(jī)恰好證明了這一體系內(nèi)在的巨大問題和極大的不穩(wěn)定性。

面對現(xiàn)在的局勢，雖然以歐洲為首的國家提出了重建布雷頓森林體系并徹底改變游戲規(guī)則的主張，但這些國家相對分散，各自為政，而美國在國際社會中的的經(jīng)濟(jì)地位現(xiàn)階段依舊牢固，美元仍是國際經(jīng)濟(jì)結(jié)算中的主要貨幣，所以圍繞新的國際貨幣體系的形成，必然會再有一番爭端和權(quán)衡。