對(duì)我國發(fā)展融資性票據(jù)的思考

梁　君

一、融資性票據(jù)的發(fā)展歷史

1.融資性票據(jù)的定義

融資性票據(jù)與真實(shí)性票據(jù)相對(duì)應(yīng)，主要是指市場(chǎng)主體之間在沒有真實(shí)貿(mào)易背景的情況下，純粹以融資為目的、憑發(fā)行主體本身信譽(yù)向其他市場(chǎng)主體發(fā)行的商業(yè)票據(jù)。其種類繁多，廣義上包括國庫券、銀行匯票、銀行本票、商業(yè)匯票、商業(yè)本票及大額定期存單等；狹義范圍內(nèi)的融資性票據(jù)是指工商企業(yè)憑自身信譽(yù)向其他市場(chǎng)主體發(fā)行的商業(yè)票據(jù)。

2.融資性票據(jù)的本質(zhì)

融資性票據(jù)和真實(shí)性票據(jù)的劃分，實(shí)際上是依據(jù)票據(jù)的基礎(chǔ)關(guān)系來確定的。票據(jù)的基礎(chǔ)關(guān)系，是指票據(jù)當(dāng)事人在票據(jù)關(guān)系以外產(chǎn)生形成的民事權(quán)利義務(wù)關(guān)系。包括，(1) 票據(jù)原因關(guān)系，即票據(jù)當(dāng)事人之間之所以接受票據(jù)的理由； (2) 票據(jù)契約關(guān)系，即票據(jù)當(dāng)事人之間就接受票據(jù)達(dá)成的契約而發(fā)生的關(guān)系； (3) 票據(jù)資金關(guān)系，即出票人之所以委托付款人付款的原因。按照這種基礎(chǔ)關(guān)系，如果票據(jù)是為了完成當(dāng)事人之間的商品交易貨款的支付，則這種票據(jù)即為真實(shí)性票據(jù)； 如果票據(jù)僅僅是為解決當(dāng)事人的短期資金缺口融通資金，當(dāng)事人之間并無真實(shí)商品交易活動(dòng)或者票據(jù)不是為了該商品交易的支付，則這種票據(jù)就是融資性票據(jù)。

二、融資性票據(jù)在我國與西方國家的發(fā)展對(duì)比

1.融資性票據(jù)在西方國家的發(fā)展?fàn)顩r

在西方國家的貨幣市場(chǎng)中，公司企業(yè)憑借自己的信用度來發(fā)行商業(yè)票據(jù)，已成為基本的票據(jù)融資形式。

美國的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)是其短期金融市場(chǎng)的一個(gè)重要組成部分，也是世界上形成最早和最富流動(dòng)性的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)。美國的商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)始于19 世紀(jì)30 年代，當(dāng)時(shí)由于美國銀行法限制銀行機(jī)構(gòu)跨州經(jīng)營(yíng)，各州之間資金的松緊不同，利率差異較大。這樣，在高利率的地區(qū)，企業(yè)公開發(fā)行這種具有融資性質(zhì)的商業(yè)票據(jù)，其貼現(xiàn)利率低于貸款利率，使企業(yè)的融資成本降低。結(jié)果，商業(yè)票據(jù)由商品交易的支付工具轉(zhuǎn)化為銀行短期貸款的替代形式。到20 世紀(jì)六七十年代，由于西方經(jīng)濟(jì)的繁榮，加之美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行緊縮銀根，銀行信貸資金不能充分滿足公司、企業(yè)的資金需求，從而導(dǎo)致以商業(yè)票據(jù)為融資方式的直接融資的增長(zhǎng)。1979—1989 年，美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)平均每年保持17％ 的增長(zhǎng)速度。至1988 年底，全美國發(fā)行商業(yè)票據(jù)的發(fā)行總額超過8 000 億美元，超過了美國財(cái)政部國庫券的當(dāng)年發(fā)行額，市場(chǎng)未清償額占貨幣市場(chǎng)總額的66％ ，居于美國短期融資工具的龍頭地位。20 世紀(jì)80 年末到90 年初，資產(chǎn)保證商業(yè)票據(jù)規(guī)劃組織(A sset Backed Commercial Paper Program，簡(jiǎn)稱ABCP 規(guī)劃) 的出現(xiàn)，使美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的階段。ABCP 規(guī)劃是指以借款人的各種應(yīng)收帳款為抵押，在參與銀行的信用擔(dān)保和流動(dòng)性貸款的支持下，發(fā)行商業(yè)票據(jù)的組織形式和協(xié)議安排。至1991年美國的ABCP 規(guī)劃組織由過去的幾個(gè)迅速增加到89 個(gè)，以ABCP 規(guī)劃方式發(fā)行的商業(yè)票據(jù)金額達(dá)700 億美元。在ABCP 規(guī)劃的帶動(dòng)下，應(yīng)收帳款如租賃付款、信用卡應(yīng)收帳款、銀行按揭貸款等，被引入美國票據(jù)證券化發(fā)行計(jì)劃，這使得大量中小企業(yè)也能進(jìn)入票據(jù)市場(chǎng)進(jìn)行融資，美國票據(jù)市場(chǎng)由此進(jìn)入高度發(fā)達(dá)階段。在票據(jù)市場(chǎng)證券化趨勢(shì)成為主要發(fā)展方向的同時(shí)，由于互換交易高度發(fā)展和存款信用手段提供的結(jié)算便利，大量海外發(fā)行者進(jìn)入美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)，國際化、衍生金融工具化已成為當(dāng)今美國商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展的兩個(gè)鮮明特征。

2.融資性票據(jù)在我國的發(fā)展?fàn)顩r

事實(shí)上，在我國國內(nèi)，雖然從法律規(guī)范上對(duì)融資性票據(jù)進(jìn)行了限制，但是實(shí)際上在我國的票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展過程中，由于我國融資工具缺乏，銀行承兌匯票已經(jīng)常被單純地用作為融資工具使用，融資性票據(jù)業(yè)務(wù)早已萌生并客觀存在，只不過是以簽發(fā)沒有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)匯票進(jìn)行承兌和貼現(xiàn)的形式存在。

目前我國票據(jù)市場(chǎng)中存在的融資性票據(jù)主要有兩種：一種是短借長(zhǎng)用的融資性票據(jù)。這種票據(jù)有真實(shí)的交易關(guān)系基礎(chǔ)，但交易的期限要遠(yuǎn)遠(yuǎn)長(zhǎng)于票據(jù)的期限，在一定的周期內(nèi)，票據(jù)所對(duì)應(yīng)的交易合同或增值稅發(fā)票是固定不變的。嚴(yán)格來講，以上兩種票據(jù)在我國目前的票據(jù)法律制度下，都是不合法的。盡管我國的票據(jù)法明文規(guī)定了票據(jù)的真實(shí)貿(mào)易背景，從法律規(guī)范角度對(duì)融資性票據(jù)進(jìn)行了限制，但實(shí)際上在我國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展過程中，融資性票據(jù)業(yè)務(wù)早已萌生并客觀存在，只不過是以簽發(fā)沒有真實(shí)貿(mào)易背景的商業(yè)匯票進(jìn)行承兌和貼現(xiàn)的形式存在，其中又以銀行承兌匯票的使用最為廣泛。

三、我國發(fā)展融資性票據(jù)的可行性分析

1.發(fā)展融資性票據(jù)的現(xiàn)實(shí)意義

我國票據(jù)市場(chǎng)自1999年開始進(jìn)入快速發(fā)展階段。2007年，全國商業(yè)匯票使用量為667萬筆，簽發(fā)金額6.06萬億元，比2006年分別增長(zhǎng)13.4％和9.98％。2007年，我國票據(jù)市場(chǎng)交易量為10.12萬億元，縱向比較，相當(dāng)于2000年交易量的15.82倍，復(fù)合平均增長(zhǎng)49.52％；橫向比較，相當(dāng)于2007年滬、深股票市場(chǎng)交易量（46.1萬億）的21.95％，銀行間市場(chǎng)債券回購、同業(yè)拆借交易量（55.5萬億）的18.23％，銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易量（15.6萬億）的64.87％。隨著我國宏觀經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，作為我國貨幣市場(chǎng)的重要組成部分，票據(jù)市場(chǎng)正發(fā)揮著越來越重要的作用。發(fā)展融資性票據(jù)存在積極的現(xiàn)實(shí)意義：

(1)有利于豐富票據(jù)市場(chǎng)的交易工具種類

目前我國票據(jù)市場(chǎng)上的交易工具比較單一，只有以商品交易為背景的真實(shí)性票據(jù)，且主要是銀行承兌匯票，以本票為主的融資性票據(jù)受到限制，導(dǎo)致商業(yè)票據(jù)業(yè)務(wù)的發(fā)展完全依賴于銀行信用，票據(jù)市場(chǎng)的規(guī)模難以快速擴(kuò)展。從國外來看，票據(jù)市場(chǎng)的交易工具種類繁多，既有交易類的，也有融資類的，包括各種商業(yè)匯票、商業(yè)本票、銀行匯票、銀行本票、國庫券、大額可轉(zhuǎn)讓存單、金融債券、企業(yè)債券及其他短期債務(wù)票據(jù)等等。作為票據(jù)市場(chǎng)中不可或缺的一部分，發(fā)展融資性票據(jù)業(yè)務(wù)，將會(huì)為我國票據(jù)市場(chǎng)增加一類新型交易工具，改善目前交易工具單一的局面，促進(jìn)我國票據(jù)市場(chǎng)的培育和發(fā)展。

(2)有利于解決企業(yè)融資難的問題

從國外來看，企業(yè)的融資渠道是多元的，長(zhǎng)期資金的融通可以通過股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和銀行長(zhǎng)期貸款，短期資金的融通則主要通過票據(jù)市場(chǎng)和銀行短期貸款。而從我國目前來看，除一些大型企業(yè)可以上市和發(fā)行融資券外，企業(yè)的融資主要依靠銀行，在銀行日益強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)控制的情況下，特別是2007年開始席卷全球的金融風(fēng)暴影響下，銀行的惜貸心理明顯，企業(yè)融資難度日益加大。特別是對(duì)大量的中小企業(yè)而言，上市規(guī)模不夠，發(fā)行商業(yè)承兌匯票信譽(yù)不高，銀行貸款抵押擔(dān)保不足，融資困難的問題十分突出。

(3)有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制

中央銀行運(yùn)用各種工具調(diào)節(jié)和控制貨幣供給量來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。再貼現(xiàn)政策作為中央銀行三大貨幣政策手段之一是通過票據(jù)市場(chǎng)來完成的。 中央銀行通過控制再貼現(xiàn)率達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。當(dāng)再貼現(xiàn)率高于市場(chǎng)利率時(shí)，商業(yè)銀行向中央銀行借款和貼現(xiàn)的資金成本就會(huì)上升，則必然會(huì)減少向中央銀行的借款和貼現(xiàn)。這使得商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金相應(yīng)縮減，商業(yè)銀行必然會(huì)縮小貸款規(guī)模，從而使市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量減小，這是一種收縮的再貼現(xiàn)政策。反之亦然。因此，票據(jù)市場(chǎng)的參與者是否廣泛、交易工具是否豐富并且交易是否活躍等因素是再貼現(xiàn)政策是否可以成功操作和充分發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。

融資性票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展，可以在一定程度上刺激再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的發(fā)展，通過合理制定再貼現(xiàn)率，從而實(shí)現(xiàn)引導(dǎo)資金流向、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的政策目的，更加順暢地傳導(dǎo)貨幣政策，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。

2.發(fā)展融資性票據(jù)的障礙和建議

(1)法律障礙

現(xiàn)行的《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)暫行辦法》（1984年頒布）、《中國人民銀行再貼現(xiàn)試行辦法》（1986年頒布）、《票據(jù)法》（1995年頒布）和《支付結(jié)算辦法》（1995年頒布）等法律法規(guī)，對(duì)規(guī)范票據(jù)和企業(yè)信用行為，保障票據(jù)的正常使用和流通，提高商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量，以及加強(qiáng)中央銀行宏觀調(diào)控發(fā)揮了積極的作用。但隨著票據(jù)市場(chǎng)的迅速發(fā)展和票據(jù)融資功能的涌現(xiàn)，立法與實(shí)際業(yè)務(wù)操作相背離等一系列由于法律滯后所帶來的問題日益突現(xiàn)，需對(duì)此進(jìn)一步加以探討和完善。為此，通過修改完善我國票據(jù)法律體系，通過賦予融資性票據(jù)的合法地位，以逐步拓寬票據(jù)交易種類，逐漸地增加融資性票據(jù)的比例。

(2)市場(chǎng)交易形式和手段的限制

目前我國票據(jù)的簽發(fā)、流通和承兌仍采用實(shí)物形式，不可避免地造成實(shí)物票據(jù)具有真?zhèn)伪鎰e、背書瑕疵的兌付以及實(shí)物掉包、滅失等風(fēng)險(xiǎn)。而且，票據(jù)查詢和查復(fù)雖然可以采取電查、網(wǎng)查等方式，但全國沒有一個(gè)統(tǒng)一平臺(tái)進(jìn)行信息的共享，各商業(yè)銀行查詢查復(fù)方式不一。目前實(shí)物票據(jù)的存在形態(tài)以及交易方式更多地是基于真實(shí)交易背景的需要所設(shè)定的限制，要發(fā)展融資性票據(jù)，上述限制必須放開，要優(yōu)化票據(jù)市場(chǎng)的交易形式和手段?？梢酝ㄟ^電子化票據(jù)取代票據(jù)實(shí)物形式，降低實(shí)物票據(jù)的辨別、保管和承兌風(fēng)險(xiǎn)，加速融資性票據(jù)的流轉(zhuǎn)速度，從而進(jìn)一步加快我國票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展。

在我國票據(jù)市場(chǎng)中，融資性票據(jù)的現(xiàn)實(shí)存在是反映了票據(jù)市場(chǎng)對(duì)融資性票據(jù)的客觀需求。因此，適時(shí)確認(rèn)融資性票據(jù)的合法性，從票據(jù)交易基礎(chǔ)、交易形式和交易手段上解除對(duì)融資性票據(jù)的種種束縛，從而進(jìn)一步推動(dòng)我國票據(jù)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

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