投資基金定義分析

盧　鵬

摘要：我國(guó)的投資基金自20世紀(jì)80年代才發(fā)展起來(lái)，許多概念在理論與實(shí)務(wù)界內(nèi)涵和外延都不清楚，通過(guò)界定投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金等概念的內(nèi)涵和外延以理清這些概念之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)投資基金；私募股權(quán)投資基金；創(chuàng)業(yè)投資基金；風(fēng)險(xiǎn)投資基金

中圖分類號(hào)：F830.59文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198(2009)14-0122-02

1投資基金的含義

1.1投資基金的內(nèi)涵

投資基金由“投資”和“基金”兩個(gè)詞構(gòu)成。投資。根據(jù)《辭?！菲浜x為“通過(guò)購(gòu)買(mǎi)企業(yè)發(fā)行的股票和公司債券為獲取利潤(rùn)而投放資本與國(guó)內(nèi)或國(guó)外企業(yè)的行為”；根據(jù)《朗文現(xiàn)代英語(yǔ)詞典》，投資是指以得到更多的貨幣為目的，而將貨幣運(yùn)用于某一預(yù)期可以增值對(duì)象的行為。通過(guò)以上考察可知，我國(guó)對(duì)于“投資”一詞的定義比較保守，其只將投資對(duì)象定位于企業(yè)。投資手段限定在股票與債券。這顯然與國(guó)外的定義或者現(xiàn)實(shí)生活中大家對(duì)于投資的理解有較大差距。因?yàn)?，我們除了投資于企業(yè)外還可以直接購(gòu)買(mǎi)某些物品以期待其升值，如投資于古董。購(gòu)買(mǎi)黃金等等，這些都不涉及投資于企業(yè)。投資工具也并不限于股票與債券兩種工具，我們還可以購(gòu)買(mǎi)，如期貨合約、權(quán)證等金融衍生品。因此。按照《朗文》的解釋，將“投資”定義為“為獲得更多貨幣，而將貨幣運(yùn)用于某一預(yù)期可以增值對(duì)象的行為”更為合理。重點(diǎn)在于強(qiáng)調(diào)投資的目的——獲得增值。

關(guān)于“基金”的定義，根據(jù)《辭?！肥侵妇哂刑囟ㄓ猛镜奈镔Y和資金。根據(jù)《朗文現(xiàn)代英語(yǔ)詞典》，基金是指用于某一特定目的而集合起來(lái)的貨幣。從上述兩定義來(lái)看，兩者并沒(méi)有多大的差別，核心都在說(shuō)“用于某一特定的目的”。

綜上分析，投資基金是為獲得更多的貨幣，將集合起來(lái)的貨幣運(yùn)用與某一預(yù)期可以增值的對(duì)象的投資工具。通過(guò)這樣的定義我們可以得出這樣一個(gè)結(jié)論，如果一個(gè)集合起來(lái)的資金并不是以獲得更多的貨幣為目的的話，那么就不能稱之為投資基金，我們暫且稱這種集合起來(lái)的資金為“非投資基金”。這樣的基金在我們的日常生活中其實(shí)也有很多，如保險(xiǎn)基金，(證券)投資者保護(hù)基金，宋慶齡兒童基金等等。

1.2投資基金的性質(zhì)

(1)投資組織說(shuō)。投資基金是通過(guò)發(fā)售基金份額募集資金以形成獨(dú)立的基金財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，基金托管人托管，以資產(chǎn)組織方式進(jìn)行證券投資?；鸱蓊~持有人按起所持有的份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資組織。這種學(xué)說(shuō)脫胎于英國(guó)的信托法傳統(tǒng)，基金最初在英國(guó)發(fā)展起來(lái)時(shí)，使用的是信托法律關(guān)系，通過(guò)信托契約將分散的資金集合起來(lái)。而這種契約的形式，它既不是合伙，更不是公司，因而使用了投資組織這樣的定性，正如《大英百科全書(shū)》所做的那樣一直將投資基金定義為“金融組織”。但是，隨著現(xiàn)代基金業(yè)的發(fā)展，基金除了是契約式以外。還可以是有限合伙式或者是公司制。因而繼續(xù)將投資基金定位于投資組織并不合適。

(2)投資工具說(shuō)。投資基金就是匯集眾多分散投資者的資金，委托基金管理專家進(jìn)行統(tǒng)一的投資管理，為眾多投資者謀利的一種投資工具。

(3)投資方式說(shuō)。投資基金是通過(guò)發(fā)售基金單位。集中投資者的資金形成獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)，由基金管理人管理，托管人托管，基金持有人按其說(shuō)持有的份額享受收益并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的基金投資方式。該說(shuō)是一種典型的管理人中心主義的觀點(diǎn)，其從管理人的角度出發(fā)，通過(guò)考察投資基金運(yùn)作的具體方式和流程，得出投資基金對(duì)于管理人進(jìn)行投資和再投資的意義。但該定義未從基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的架構(gòu)說(shuō)明基金關(guān)系中各方當(dāng)事人之間的權(quán)利、義務(wù)和責(zé)任；尤其沒(méi)有從基金財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性角度確立保護(hù)投資人權(quán)益這一立法的根本宗旨。

(4)資本集合說(shuō)。投資基金是指由眾多投資者繳納出資所組成的，由投資者委托他人按照投資組合原理投資于證券，投資收益按照出資額由投資者共享，風(fēng)瞪由投資者共擔(dān)的資本集合體。該學(xué)說(shuō)與投資工具說(shuō)有異曲同工之妙。用“資本”一詞概括了投資基金投資以獲得收益的本質(zhì)。充分肯定了對(duì)投資者利益的保護(hù)。此外，通過(guò)“集合”一詞有強(qiáng)調(diào)了投資基金的組成形式與獨(dú)立性。也即投資基金是匯集眾多人的小額資金，以形成一個(gè)獨(dú)立于投資者的集合財(cái)產(chǎn)。由專業(yè)的基金管理者進(jìn)行投資這樣的特性。因而此學(xué)說(shuō)既反映了投資基金的本質(zhì)(即投資以獲益)又反映了投資基金的特點(diǎn)(匯集分散資金、形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn)、交由專家投資)是定義投資基金較為可取的一種學(xué)說(shuō)。

因此，我們可以將投資基金進(jìn)一步定義為：由眾多投資者繳納的出資所組成的、由投資者委托專家進(jìn)行投資，投資收益按投資者出資份額共享，風(fēng)險(xiǎn)由投資者共擔(dān)的資本集合體。

2相似概念關(guān)系分析

2.1產(chǎn)業(yè)投資基金VS股權(quán)投資基金

我國(guó)全國(guó)性的法律法規(guī)文件中最早出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)投資基金”一詞的是1995年國(guó)務(wù)院頒布的《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》。頒布該法規(guī)的背景是，大約從1980年中后期開(kāi)始。有些投資者在境外以有限合伙制的形式組建并籌集資金，然后以外商直接投資的名義投資予國(guó)內(nèi)企業(yè)。這些資金一般都在名稱上冠以“中國(guó)XX產(chǎn)業(yè)投資基金”。此后又出現(xiàn)了很多諸如“中國(guó)航空基金”“中國(guó)水泥基金”等等專注于某一行業(yè)的投資基金。國(guó)務(wù)院為了規(guī)范這種投資行為，出臺(tái)了上面的《辦法》?！爱a(chǎn)業(yè)投資基金”這一名稱也由此進(jìn)人了法律研究者的視野。但通過(guò)上面的考察可知，“產(chǎn)業(yè)投資基金”一詞不過(guò)是實(shí)務(wù)中的慣稱。查閱中西方相關(guān)法律，除此之外并沒(méi)有，或可以譯為“產(chǎn)業(yè)投資基金”的詞匯。不過(guò)，西方金融工具中有“private equity fund”一詞，即我們通常所稱的PE，現(xiàn)在我們一般翻譯為“私募股權(quán)投資基金”。但是，對(duì)于該詞的翻譯理論上有爭(zhēng)議?！皃rivate”有人認(rèn)為應(yīng)譯為“私人”而不是“私募”。因?yàn)榻小八侥脊蓹?quán)投資基金”容易讓人誤解為這類基金只能是私募，而事實(shí)上，這里所謂的“私募”是從基金投資的對(duì)象為私募股權(quán)，而非公開(kāi)交易的證券而言；基金本身也是可以公募的。因此，要注意區(qū)分這里所用的“私募”與作為基金募集方式的“私募”是不同的。另外，關(guān)于“equity”有人認(rèn)為應(yīng)譯作“權(quán)益”更為合理，因?yàn)樽g為“股權(quán)”可能把可轉(zhuǎn)債、房地產(chǎn)等一系列資產(chǎn)投資對(duì)象排除在外。由于本文重點(diǎn)在于理清楚各概念之間的關(guān)系，因而僅指出名稱翻譯上存在的問(wèn)題，至于到底翻譯為什么名稱更好，還是另用一個(gè)新的名稱這里暫不討論，以免將問(wèn)題復(fù)雜化。因此本文中仍使用“私募股權(quán)投資基金”的譯法，從以上分析中可知——股權(quán)投資基金這一名詞產(chǎn)生之初就與“私募”緊緊地聯(lián)系在一起，而不存在什么“公募股權(quán)投資基金”。這里再次強(qiáng)調(diào)一下“私募股權(quán)投資基金”中的“私募”指基金投資對(duì)象為私募股權(quán)，而不是指基金本身的募集方式。

那么，產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股權(quán)投資基金(PE)之間又是什么關(guān)系?《設(shè)立境外中國(guó)產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》第二

條規(guī)定，境外產(chǎn)業(yè)投資基金，是指中國(guó)境內(nèi)非銀行金融機(jī)構(gòu)。非金融機(jī)構(gòu)以及中資控股的境外機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人，單獨(dú)或與境外機(jī)構(gòu)共同發(fā)起設(shè)立。在中國(guó)境外注冊(cè)、募集資金，主要投資于中國(guó)境內(nèi)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的投資基金?！掇k法》中規(guī)定，基金的發(fā)行總額不得少于5000萬(wàn)美元，為封閉式，基金憑證不可贖回。其存續(xù)期不得少于十年。上述規(guī)定，結(jié)合上投資基金的設(shè)立方式、資金來(lái)源、投資對(duì)象及運(yùn)作方式等方面考察，正如中銀國(guó)際控股有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家曹征遠(yuǎn)所說(shuō)“產(chǎn)業(yè)投資基金跟股權(quán)投資基金就是一回事，都是在投資負(fù)債表股權(quán)一側(cè)的，產(chǎn)業(yè)投資基金這本身是中國(guó)創(chuàng)造的概念”

2.2產(chǎn)業(yè)投資基金VS創(chuàng)業(yè)投資基金

“創(chuàng)業(yè)投資”源于國(guó)外的“Venture Capital”一詞。“Ven—ture”字面解釋是“冒險(xiǎn)行為“冒險(xiǎn)事業(yè)”之義，但在這里特指“創(chuàng)業(yè)這種冒險(xiǎn)的行為”。有人將“Venture—Capital”譯為“風(fēng)險(xiǎn)投資”，是一種混淆。

創(chuàng)業(yè)投資基金是指向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟或相對(duì)成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式。前款所稱創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)系指中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)勢(shì)力的處于創(chuàng)造或重建過(guò)程中的成長(zhǎng)性企業(yè)，但不含已經(jīng)在公開(kāi)市場(chǎng)上市的企業(yè)。該定義較廣泛地定義了創(chuàng)業(yè)投資行為，即凡在一企業(yè)公開(kāi)上市前所獲得的股權(quán)投資都屬于創(chuàng)業(yè)投資，其與產(chǎn)業(yè)投資基金或私募股權(quán)投資基金的關(guān)系如前所述——?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資基金是產(chǎn)業(yè)投資基金的一部分。

2.3創(chuàng)業(yè)投資基金VS風(fēng)險(xiǎn)投資基金

要區(qū)分這兩者需要先區(qū)分這樣兩個(gè)概念——“創(chuàng)業(yè)投資”和“風(fēng)險(xiǎn)投資”。如上文所述，“創(chuàng)業(yè)投資”來(lái)源于英文“Venture capital”，而“風(fēng)險(xiǎn)投資”則源于——“Risk capital”。這兩個(gè)詞描述了不同的含義，“Venture capital”特指“創(chuàng)業(yè)這種冒險(xiǎn)的行為”；而“risk capital”則是從資本安全性角度，一般在描述某種資本的風(fēng)險(xiǎn)屬性時(shí)使用。與“Risk capital”相對(duì)應(yīng)的是“Security capital”(安全資本或安全投資)，而與“創(chuàng)業(yè)投資”相對(duì)應(yīng)的則是“非創(chuàng)業(yè)的投資”。所以這兩個(gè)語(yǔ)詞一個(gè)是從資金的安全性角度，另一個(gè)則從行為的目的性角度做出的界定。

但由于創(chuàng)業(yè)投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，所以從資金的安全性上說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)投資包括了全部的創(chuàng)業(yè)投資的范圍。但又不限于創(chuàng)業(yè)投資，只要是未被留置或未設(shè)立抵押擔(dān)保的投資資本，都屬于“風(fēng)險(xiǎn)投資”范圍。不過(guò)15世紀(jì)英國(guó)的遠(yuǎn)洋貿(mào)易，19世紀(jì)美國(guó)西部大開(kāi)發(fā)熱以及20世紀(jì)40年代美國(guó)大量中小企業(yè)的誕生，使得“創(chuàng)造企業(yè)的投資”與“風(fēng)險(xiǎn)投資”越來(lái)越緊密地聯(lián)系在一起，以至很多人就直接用“風(fēng)險(xiǎn)投資”指代了“創(chuàng)業(yè)投資”。因此，現(xiàn)在狹義上的“風(fēng)險(xiǎn)投資”即為“創(chuàng)業(yè)投資”。

2.4產(chǎn)業(yè)投資基金VS證券投資基金

證券投資基金指通過(guò)公開(kāi)或非公開(kāi)方式募集資金，將資金投資于公開(kāi)發(fā)行的證券的一種基金。其募集方式可以是公募也可以是私募，組織形式有契約制、有限合伙制和公司制。但我國(guó)《證券投資基金法》目前僅對(duì)公募的契約制和有限合伙制進(jìn)行了規(guī)定，至于私募和公司制證券投資基金該法也并未禁止，而是授權(quán)國(guó)務(wù)院進(jìn)行規(guī)定。這與我國(guó)當(dāng)前證券投資基金業(yè)發(fā)展還不夠繁榮有關(guān)。證券投資基金與產(chǎn)業(yè)投資基金(或者私募股權(quán)投資基金)最大的區(qū)別在于投資對(duì)象不同。產(chǎn)業(yè)投資基金一般投資于未上市企業(yè)的股權(quán)}而證券投資基金則投資于已公開(kāi)上市公司的股權(quán)。由此導(dǎo)致政府對(duì)于后者的監(jiān)管一般也較前者要嚴(yán)格，因?yàn)楹笳呱婕肮娎妗?各概念間的邏輯架構(gòu)

綜上，基金業(yè)按照是否以獲得更多貨幣為目的可分為投資基金非投資基金兩大類。前者按投資對(duì)象的不同包括了產(chǎn)業(yè)投資基金和證券投資基金兩類；而后者也包括了保險(xiǎn)基金、投資者保護(hù)基金等許多種類。產(chǎn)業(yè)基金又稱之為私募股權(quán)投資基金。在現(xiàn)代金融工具不斷創(chuàng)新的環(huán)境下私募股權(quán)投資基金除了最初的創(chuàng)業(yè)投資基金、基礎(chǔ)設(shè)施基金、收購(gòu)基金外還發(fā)展出了夾層融資基金、財(cái)務(wù)困境基金等等許多品種。隨著中小企業(yè)的發(fā)展原先專門(mén)用于描述資金安全性的“風(fēng)險(xiǎn)投資”狹義上已等同于創(chuàng)業(yè)投資。