美國國債不再是金磚四國的香餑餑

顧列銘

根據(jù)美林證券的美國國債指數(shù),今年以來,美國國債投資者虧損4.4%,其半年虧損幅度是該指數(shù)從1978年編制以來最高,而該指數(shù)去年的累計(jì)漲幅為14%。

其中,6月10日美國國債大幅下跌,導(dǎo)致基準(zhǔn)的10年期國債收益率達(dá)到3.99%,為去年10月以來的新高。國際荷蘭集團(tuán)駐紐約首席新興市場策略師大衛(wèi)·斯皮爾格表示,當(dāng)日美國國債下滑部分原因在于俄羅斯和巴西宣布將減持美國國債,這是個(gè)“突然打擊”。

事實(shí)上,美國國債而今已不再是香餑餑,尤其是對金磚四國而言。

美國國債今不如昔

2009年6月10日,俄羅斯中央銀行第一副行長烏柳卡耶夫在莫斯科表示,目前俄占30%多相當(dāng)于1400億美元的外匯和黃金儲(chǔ)備是美國國債,未來這個(gè)比重可能會(huì)降低。俄計(jì)劃將持有的美國和其他國家的主權(quán)債券逐漸替換成其他金融工具。如果今年第四季度國際貨幣基金組織(IMF)發(fā)放債券,俄計(jì)劃動(dòng)用黃金和外匯儲(chǔ)備參與購買,出資總額不會(huì)超過100億美元。

同日,巴西財(cái)政部長曼特加也稱將動(dòng)用部分外匯儲(chǔ)備以購買100億美元IMF債券。

俄羅斯、巴西此舉主要是基于美元持續(xù)貶值的走勢和美元資產(chǎn)安全的考慮,同時(shí)要爭取更多的國際話語權(quán),建立更為均衡的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。

除了俄羅斯和巴西之外,金磚四國中的印度也曾表示,其有購入IMF債券的打算。

相比美元而言,IMF債券更為保值,外匯儲(chǔ)備中美元比重過大,往往在很多事情上受制于美國,而IMF債券構(gòu)成多元化,將有利于新興市場國家擺脫這種制約。目前,金磚四國外匯儲(chǔ)備總額為2.8萬億美元,并且持有美國國債最多。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛波它·柔牟斯表示,包括巴西、俄羅斯在內(nèi)的新興市場國家計(jì)劃把外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)為IMF債券,使其外匯儲(chǔ)備多樣化,這更多是發(fā)出信號(hào),希望增強(qiáng)國際話語權(quán),而并非意味著它們不需要美元資產(chǎn)。

6月11日,IMF新聞發(fā)言人表示,IMF可能會(huì)在今年7月考慮出售債券的提議,這將是IMF的首要議題。這個(gè)計(jì)劃將會(huì)決定其他一些方面,包括關(guān)于如何使用債券、IMF債券是否可像美國國債一樣在各個(gè)成員國中交易等。

此外,有必要指出的是,多個(gè)國家在4月份紛紛減持美國國債。這些國家包括日本、俄羅斯、巴西等,在持有美國國債最多的前5個(gè)國家和地區(qū)中,只有英國在4月份增持了246億美元美國國債。

大幅拋債尚不現(xiàn)實(shí)

在現(xiàn)階段,不管從官方意愿還是民間分析來看,主要經(jīng)濟(jì)體都不大可能大規(guī)模拋售美元資產(chǎn),因?yàn)檫@也會(huì)影響到持有國的利益。

相反,更多人認(rèn)為,類似購買IMF債券的舉動(dòng),是為了幫助進(jìn)一步全球擺脫經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī),發(fā)揮新興經(jīng)濟(jì)體更大的國際影響力。

俄央行官員已表示,俄羅斯不會(huì)立即出售美國國債,而是會(huì)等到債券到期,再逐漸替換成其他資產(chǎn)。巴西財(cái)長則強(qiáng)調(diào),雖然巴西向IMF提供貸款將以購買IMF債券的形式進(jìn)行,但巴西并沒有在存心打壓美元。

高盛的分析師表示,金磚四國近期先后宣布將拿出部分外儲(chǔ)購買IMF債券,未必說明這些國家對美元資產(chǎn)需求大幅下降,而更多的應(yīng)該被視為一種信號(hào),目的可能在于展現(xiàn)這些經(jīng)濟(jì)體在國際金融體系中日益增大的話語權(quán)和影響力。

的確,金磚四國或許會(huì)逐步減少美國國債的持有量。但卻不可能立刻減持美國國債。原因主要有以下三點(diǎn):

一、在金磚四國中,中國是全球外匯儲(chǔ)備規(guī)模最大的國家,俄羅斯、印度和巴西分列第三、第四和第七。他們持有大量以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備,如果他們出售美國國債,那么由誰來接?

金磚四國宣布減持或出售美國國債,其他的持有者有可能跟風(fēng)將拋售,想購買者也會(huì)停止購買。持有較少的國家可以短時(shí)間拋出,但金磚四國很難找到合適的購買者。此種拋售必然會(huì)引起美國國債大幅貶值,那么他們的美元資產(chǎn)也會(huì)大幅貶值,導(dǎo)致其外匯儲(chǔ)備急劇縮水,將得不償失。

二、如果減少持有美元債券,對美國而言,將使債券價(jià)格下降,而利率上升,利率水平上升,導(dǎo)致資本成本上升,將推遲美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,而美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推遲會(huì)導(dǎo)致對外國產(chǎn)品需求減少,這不是金磚四國希望見到的結(jié)果。因?yàn)檫@對金磚四國出口增長的恢復(fù)不利,對其實(shí)體經(jīng)濟(jì)走出低谷不利。

三、大量減持美國國債,動(dòng)搖美元國際儲(chǔ)備貨幣地位的美國核心利益,會(huì)遭到美國的報(bào)復(fù)和經(jīng)濟(jì)制裁,其結(jié)果只能是雙輸。這不僅會(huì)損害和美國的關(guān)系,也會(huì)損害金磚四國的自身利益。因此,為了穩(wěn)定世界經(jīng)濟(jì),金磚四國還需要繼續(xù)持有美國國債。

那么,金磚四國什么時(shí)候可以大量減持美國國債?筆者認(rèn)為,至少得等到美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

同時(shí)應(yīng)該看到,這個(gè)問題背后的實(shí)質(zhì)就是金磚四國應(yīng)該從根本上轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,靠擴(kuò)大國內(nèi)需求來發(fā)展經(jīng)濟(jì),如此才不會(huì)產(chǎn)生那么多的美元,也不會(huì)帶來那么多的投資難題。

美國國債風(fēng)險(xiǎn)何在

美國國債的收益率低,但流動(dòng)性高,如果把美國國債作為一級(jí)儲(chǔ)備來持有,并且規(guī)模適當(dāng)?shù)脑?金磚四國就不用討論是否該減持的問題。

當(dāng)前的問題是他們所持有的美國國債規(guī)模龐大,在收益率較低的條件下,應(yīng)該重點(diǎn)考量其風(fēng)險(xiǎn)。

持有美國國債的風(fēng)險(xiǎn)大致有三類:償付風(fēng)險(xiǎn)、美元通貨膨脹和美元對本幣貶值。對于償付風(fēng)險(xiǎn),可以認(rèn)為其發(fā)生的幾率微乎其微,作為支付債務(wù)的工具,美元的發(fā)行權(quán)在美聯(lián)儲(chǔ),在國債還本付息額與財(cái)政收入的比例超出政府預(yù)期水平,或是國債余額與居民儲(chǔ)蓄存款余額的比例超過微觀主體財(cái)富積累的對應(yīng)承受極限時(shí),其最后的清償手段是發(fā)行美元,在此情形下,沒有理由認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)拒絕發(fā)鈔用以還款。

而對于美元的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),美國財(cái)政部發(fā)行了一種根據(jù)通貨膨脹指數(shù)調(diào)整收益率的債券,這種債券能有效排除通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn),金磚四國可以選擇購買此種債券,同時(shí)也可以和美國談判,所以通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)可以控制或曰通脹的真正的風(fēng)險(xiǎn)在于美元的貶值。美國為了走出金融危機(jī),采取了弱勢美元政策,2009年3月美國向經(jīng)濟(jì)體中注入流動(dòng)性1.2萬億美元,這就決定至少在短期內(nèi),美元不可能再走強(qiáng)。

事實(shí)上,自去年全球金融危機(jī)不斷加劇以來,金磚四國一直擔(dān)憂美元的儲(chǔ)備貨幣主導(dǎo)地位。美國通過大舉借債應(yīng)對衰退,可能降低美元地位,損害金磚四國外匯儲(chǔ)備的價(jià)值。美元波動(dòng)性是金磚四國目前最擔(dān)心的問題。

與此同時(shí),2009年6月16日,俄羅斯總統(tǒng)助理阿爾卡季·德沃爾科維奇表示,在得到回應(yīng)的情況下,俄羅斯可能利用本國儲(chǔ)備購買金磚四國和其他國家發(fā)行的有價(jià)證券。

他還說,這完全是理智的,如果俄羅斯的合作伙伴同意用他們的儲(chǔ)備來購買俄羅斯金融工具的話。

為了擺脫20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)衰退,以及應(yīng)對有史以來的財(cái)政赤字高位,美國政府大開“印鈔機(jī)”,美元匯率呈現(xiàn)大幅下滑的勢頭。在過去3個(gè)月內(nèi),巴西貨幣對美元匯率實(shí)際升值了20%,俄羅斯盧布上揚(yáng)13%,而印度盧比上揚(yáng)10%。

但即使如此,金磚四國目前還無法脫離美國國債,因?yàn)榇送獠o更多選擇,畢竟擁有AAA評級(jí)的資產(chǎn)并不多。對于外匯儲(chǔ)備來說,最重要的一點(diǎn)就是保值,而不是增值。這就要求各國央行在進(jìn)行外儲(chǔ)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)非常謹(jǐn)慎。FIC