海通證券身陷“研究員門”

陳雅瓊

被很多散戶奉為投資圭臬的券商研究報告，現(xiàn)在要謹慎對待了，因為作者可能正是迷霧重重的利益格局中的幕后槍手。

監(jiān)管劍指券商研究

正當(dāng)光大證券IPO凍結(jié)上萬億資金，券商上市吸引無數(shù)眼球之際，一家已經(jīng)上市的證券公司，悄悄進入了監(jiān)管的視野。這次的內(nèi)容，是久受市場詬病的賣方研究報告。

8月5日，《證券時報》不點名地報道了某上市券商研究員涉嫌代客理財遭調(diào)查的消息。一石激起千層浪，追蹤媒體毫不費力地找到了事件的主人公一海通證券機械行業(yè)的首席分析師葉志剛。

據(jù)海通內(nèi)部人員證實，葉志剛確實因為被舉報而正在接受有關(guān)方面的調(diào)查，個人電腦被封鎖，他的網(wǎng)上聊天記錄也被下載配合調(diào)查。

是誰舉報了葉志剛?一種說法是他的前女友，因分手費只有6萬元，比起葉與私募合作所得的好處費只不過九牛一毛，女友一怒將其告發(fā)。CBN提供的另一說法是，葉代客理財，由于巨虧而被合作者告發(fā)。據(jù)悉，葉與私募的合作方法很簡單，私募先買人一只股票，他就開始大力推薦，吸引投資者購買以拉抬股價，而后私募搶先出貨。

葉志剛在業(yè)內(nèi)也算星光閃耀，被傳具有“點石成金”的本事，其推薦的股票往往漲勢驚人。有消息說，葉與私募合作的股票可能是宗申動力。宗申動力是重慶一家主營摩托車的上市公司。

2008年12月12日，葉志剛撰寫的《與比亞喬合作進入更深層次，有望列入政府支農(nóng)名單》，建議買入宗申動力。截至今年6月24日，葉一共發(fā)布4篇宗申動力的研究報告，3月6日和17日更是連續(xù)發(fā)布報告，均給予宗申動力“買人”評級。

在邁博匯金股票資訊網(wǎng)查詢宗申動力的研究報告，發(fā)現(xiàn)同期所有券商關(guān)于這家公司的研報僅11篇，葉志剛獨占1／3強。而宗申動力的表現(xiàn)也沒有辜負葉的判斷，從去年12月1日的5,05元一路上升，今年4月14日達到階段陛高點13.11元。

這究竟是研究員的高瞻遠矚還是另有玄機的人為操縱?券商研究報告的背后隱藏著怎樣不可告人的秘密?

據(jù)《21世紀(jì)經(jīng)濟報道》披露，目前市場流傳的說法是，上海證券稽查局調(diào)查確認葉與私募“合作”，初步處理意見是葉志剛將被罰款2000萬元，但是監(jiān)管層尚未公開發(fā)布處罰結(jié)果。

久受詬病的券商研究報告，也許將由此掀起整肅風(fēng)暴。

下一個出事的會是誰?

無獨有偶，早在2007~g5月25日，聯(lián)合證券醫(yī)藥行業(yè)研究員宋華峰就因涉嫌炒賣自薦股票廣濟藥業(yè)而被深交所調(diào)查。宋華峰時年26歲，2006年7月剛獲得浙江大學(xué)金融系碩士學(xué)位，大學(xué)期間就開始炒股。2007年4月16日到5月18日的一個月時間內(nèi)，他連續(xù)以聯(lián)合證券研究員名義推出《廣濟藥業(yè)調(diào)研簡報——已錯過鑫富豈可再錯過廣濟》等四篇有關(guān)廣濟藥業(yè)的價值投資分析報告，強烈看好該股行情。

與此同時，廣濟藥業(yè)的股價也從4月18日啟動上漲趨勢，連續(xù)四個漲停后被深交所于4月24日緊急停牌，而在4月27日復(fù)牌后，該股依然強硬地封死在漲停板上。盡管廣濟藥業(yè)不停發(fā)布澄清報告，該股依然難改暴漲強勢。從4月16日到5月18日的交易日內(nèi)，廣濟藥業(yè)股價就從9.42元一路狂飆至19.90元，漲幅高達111.3％。

時間吻合、趨勢吻合，一個從業(yè)不到一年的研究員撰寫的研究報告與現(xiàn)實中的股價怎么會對接得如此天衣無縫?這引起了深交所的警覺。經(jīng)過深圳證監(jiān)局調(diào)查，發(fā)現(xiàn)宋在此期間以本人的名字開戶直接參與了廣濟藥業(yè)股票的炒作，獲利12萬元。5月24日，宋華峰被聯(lián)合證券除名，非法所得被追繳。

業(yè)內(nèi)人士認為，研究員出事看似偶然，實則必然，海通的“研究員門”不過是冰山一角。據(jù)知情人士掌握的消息，今年初某知名券商研究所的研究員參與炒作股票，險些被媒體曝光，該券商急忙花錢堵口，才算把事情壓下來。北京市萬商天勤律師事務(wù)所合伙人李季先表示，對于監(jiān)管部門調(diào)查券商分析師一事，很多業(yè)內(nèi)人士并未認真對待，認為只是相關(guān)分析師“點背”而已，明知故犯的僥幸心理依然普遍存在。

然而紙里包不住火，身處公募、私募、上市公司以及評價機構(gòu)的利益漩渦中心，有多少研究員能做到心無旁騖?有多少研究報告的客觀性和真實性不受干擾?下一個出事的又會是誰呢?

如何破解“研究員門”

海通“研究員門”的發(fā)生，再一次暴露出券商研究報告的公信力危機。

一般而言，研究報告是分析師通過研究上市公司公開信息，加上分析師對行業(yè)的研究以及對上市公司的調(diào)研，達到對上市公司價值發(fā)現(xiàn)、價值重估的目的。在高度專業(yè)化分工的資本市場，研究員的報告是投資者進行投資決策的重要參考依據(jù)，國際大投行一些金牌分析師開口影響股價和市場的案例比比皆是，也被認為是投資者對其公信力的鈔票認同。

近幾年來，隨著公募基金的發(fā)展壯大，中國券商的研究也一改早些年做面子、做形象的路子，開始走上向?qū)I(yè)投資機構(gòu)出售專業(yè)研究報告的發(fā)展路徑。然而，在新興市場，由于基金等買方機構(gòu)的過于強勢，人們一直對券商賣方研究報告的中立性與客觀性存有質(zhì)疑。銀河證券首席經(jīng)濟學(xué)家左曉蕾就曾公開批評國內(nèi)一些行業(yè)分析師惟“基金經(jīng)理”是從，發(fā)現(xiàn)了上市公司的問題也不對公眾披露，而是采取“基金經(jīng)理想聽什么，就講什么”的策略。

券商研究報告的買方主要是基金經(jīng)理，為了討好他們，研究員往往唱多基金持有的股票。但基金經(jīng)理不好惹，據(jù)深圳商報報道，某券商研究員2007年唱空房地產(chǎn)股，引起相關(guān)客戶不滿，最后只能卷鋪蓋走人。

而對于私募基金來說，他們的影響力沒有公募基金那么大。但如果研究報告唱好他們的持有股，無疑將放大他們的利益，研究員與之合作可獲得數(shù)倍于薪酬的高額回報。一個普遍的行業(yè)潛規(guī)則就是：私募買人，研究員報告推薦，公募接盤，最后大眾投資者買單。

全流通背景下，上市公司開始關(guān)注自己公司的市值，也由此關(guān)注對自己公司進行估值的研究報告。上市公司是研究報告的重要信息來源，研究員的報告，也開始受到上市公司的影響。

除此之外，分析師排名也是套在研究員頭上的緊箍咒。知情人士說：“葉志剛恐怕是分析師排名的犧牲品?！睋?jù)說，業(yè)內(nèi)排名前三的分析師的年薪可以達到上百萬元。為了迎合各榜單的排名標(biāo)準(zhǔn)，拉到各機構(gòu)的選票，很多研究員只好通過虛夸估值抬高股價的方式贏得機構(gòu)的信任。每年排名來臨前的8月到10月，部分研究員就忙著四處拉票。這種狀況下，研究員哪有精力深入做研究?

這還算好的。一些研究員連排名都不在乎，在研究報告中竟然將主觀臆斷、大膽猜測、甚至傳言作為估值的依據(jù)，對于推薦某只股票的理由根本難以自圓其說。這些人大都混幾年撈一把走人。

隨著調(diào)查的深入，公募、私募、上市公司、評價機構(gòu)以及券商自己與研究報告之間的一些潛規(guī)則，將逐漸浮出水面。

在國外，研究報告潛規(guī)則也并不鮮見。2002年，美國最大的證券經(jīng)紀(jì)公司、華爾街巨子美林公司因欺騙客戶被罰款1億美元，原因就是該公司某些大牌股票分析師故意向投資者推薦了很可能導(dǎo)致投資不利的公司股票，以促使這些公司和美林從中獲利。之后，美國證券交易委員會火速批準(zhǔn)實施了一些“應(yīng)急措施”，旨在減少分析師與投資銀行家之間的聯(lián)系，以防止華爾街證券分析師自身的利益沖突。

我國尚未出臺明確的證券研究監(jiān)管條例，研究報告的公信力尚處混沌。這時，作為散戶投資者，對被奉為投資圭臬的券商研究報告，你可要謹慎對待了，因為作者可能正是迷霧重重的利益格局中的幕后槍手。