人民幣的升值與通貨膨脹之間的關(guān)系的研究

肖　燕　王　曼

摘要:近年來(lái),人民幣升值和CPI指數(shù)的上漲正成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的兩大現(xiàn)象。升值和通脹之間到底是怎樣一種關(guān)系?人民幣加速升值是能夠抑制通貨膨脹嗎?人民幣內(nèi)外價(jià)值的偏離產(chǎn)生的原因何在?我用了兩個(gè)理論解釋,以及我國(guó)應(yīng)如何應(yīng)對(duì)這一困境,將是本文要探討的問題。

關(guān)鍵詞:人民幣升值;通貨膨脹

一、當(dāng)前通貨膨脹的原因

通貨膨脹一般的原因有三種,有需求拉動(dòng)通貨膨脹即總需求超過總供給的一般價(jià)格水平的持續(xù)顯著的增長(zhǎng);成本推動(dòng)通貨膨脹即在沒有超額需求的情況下由于供給方面成本的提高所引起的一般價(jià)格水平的持續(xù)和顯著的增長(zhǎng);結(jié)構(gòu)性通貨膨脹是由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的推動(dòng)出現(xiàn)的價(jià)格水平的持續(xù)上升。因此,我們可以判斷我們當(dāng)前的通貨膨脹是結(jié)構(gòu)性的。除食品外,其他類別上漲幅度都不大。針對(duì)當(dāng)前食品類價(jià)格上漲,既有國(guó)內(nèi)特有的因素,也有國(guó)際性的因素,如全球食品價(jià)格的上漲。不過,與其它商品相比,食品類價(jià)格波動(dòng)大,周期性強(qiáng),上漲帶有暫時(shí)性。

伴隨著嚴(yán)重的通貨膨脹的同時(shí)人民幣卻在一直升值,對(duì)于人民幣的對(duì)內(nèi)貶值,對(duì)內(nèi)升值的困

境,我們就要了解匯率與通貨膨脹之間的關(guān)系。

二、人民幣升值的背景

(一)是我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易順差

貿(mào)易順差這是一直以來(lái)都存在的問題,隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國(guó)的對(duì)外出口的商品的大量增長(zhǎng),我國(guó)國(guó)內(nèi)外匯供求情況明顯好轉(zhuǎn),國(guó)際收支連年順差,其直接結(jié)果是企業(yè)結(jié)匯大于售匯,銀行間外匯市場(chǎng)出現(xiàn)數(shù)以億計(jì)的賣超,外匯意味著外幣供給儲(chǔ)備也持續(xù)增加,從具體貿(mào)易結(jié)構(gòu)上看,我國(guó)與日本貿(mào)易一直處于入超地位,而與美國(guó)之間則處于出超地位,這種持續(xù)的外匯供過于求使得人民幣對(duì)美元匯率呈上揚(yáng)趨勢(shì),引起了人民幣的升值。

(二)資本流入的擴(kuò)大

多年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式強(qiáng)調(diào)引進(jìn)外資,而國(guó)外資金看好中國(guó)的強(qiáng)大的發(fā)展勢(shì)頭。所以不斷有資金流入中國(guó),同時(shí)由于很多人想在人民幣升值中牟取利益,也不斷有資本流入進(jìn)來(lái)造成當(dāng)前人民幣升值的現(xiàn)象,所以我們應(yīng)提防國(guó)際上投機(jī)性資金的大量涌入。我們應(yīng)對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格管制,以防其影響我國(guó)貨幣政策的正常操作。我們也應(yīng)對(duì)投機(jī)性資金進(jìn)行管制,如可征收交易稅,規(guī)定資金存取的最低時(shí)限,我們還應(yīng)把引進(jìn)外資的重點(diǎn)放在長(zhǎng)期資金上,尤其是國(guó)外直接投資,并把這些資金引導(dǎo)到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)上來(lái)。首先我闡述一下人民幣升值的背景。

(三)美元貶值的大背景

美國(guó)長(zhǎng)期的“雙逆差”導(dǎo)致美國(guó)現(xiàn)貶值的趨勢(shì),世界主要貨幣對(duì)美元表現(xiàn)為升值,所以人民

幣美元升值也是情理之中。

三、理論解釋

(一) 購(gòu)買力平價(jià)理論

根據(jù)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論:兩國(guó)之間的匯率水平由兩國(guó)貨幣各自在國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力決定;在此基礎(chǔ)上,相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為考察期匯率由基期匯率與兩國(guó)價(jià)格指數(shù)之幣的乘積,即E=E0×(1+i)/(1+i′),其中i和i′分別是本國(guó)和外國(guó)的通貨膨脹率。購(gòu)買力平價(jià)理論建立了匯率與通貨膨脹之間的直接聯(lián)系, 根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論,一國(guó)貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值應(yīng)該一致,也就是說出現(xiàn)通貨膨脹的國(guó)家,本幣對(duì)內(nèi)價(jià)值下降,則對(duì)外價(jià)值也應(yīng)下降,即該國(guó)貨幣對(duì)外應(yīng)表現(xiàn)為貶值。然而從我國(guó)的實(shí)際情況來(lái)看,我國(guó)人民幣內(nèi)外價(jià)值走向出現(xiàn)差異,對(duì)外表現(xiàn)為升值,對(duì)內(nèi)表現(xiàn)為貶值,這也成為一種新的貨幣現(xiàn)象。

這似乎和平價(jià)理論相矛盾,這主要是因?yàn)?1.該理論是建立在貿(mào)易完全自由化和“一價(jià)定律”的嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)上的,同時(shí)該理論忽略了短期內(nèi)匯率變動(dòng)的其它經(jīng)濟(jì)以及非經(jīng)濟(jì)因素,因此該理論僅僅只能說明物價(jià)變動(dòng)即通貨膨脹率與匯率之間的聯(lián)系,而不能用于判斷全球經(jīng)濟(jì)頻繁波動(dòng)以及各種貿(mào)易壁壘并存形勢(shì)下的匯率走勢(shì),而我國(guó)的人民幣升值來(lái)源于資本的大量流入。長(zhǎng)期以來(lái),我國(guó)一直實(shí)行吸引外資的政策,特別是近年來(lái)國(guó)際投資者對(duì)人民幣升值的預(yù)期,導(dǎo)致大量國(guó)際資本流入中國(guó),試圖獲取匯率上升的利益。這些資本提供了外匯供給,增加了人民幣上行的壓┝Α2.美國(guó)出現(xiàn)的通貨膨脹更嚴(yán)重。如果從貿(mào)易的角度來(lái)考察影響匯率波動(dòng)的因素,則需考察一個(gè)國(guó)家和相對(duì)應(yīng)的其他國(guó)家的通貨膨脹的情況。近兩年來(lái),雖然我國(guó)的價(jià)格水平上升幅度較大,但美國(guó)的價(jià)格水平上升幅度更大。

單單運(yùn)用購(gòu)買力平價(jià)原理以物價(jià)水平觀察匯價(jià),有其局限性。現(xiàn)在,我們看重物價(jià)狀況、通脹因素對(duì)人民幣匯率的影響,無(wú)疑是正確的。但問題的關(guān)鍵在于,如何結(jié)合1993年以來(lái)我國(guó)通貨膨脹演變的實(shí)際情況,比較科學(xué)地分析通脹與人民幣匯率的關(guān)系。近兩年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的一個(gè)重要特征是,嚴(yán)峻的通脹現(xiàn)實(shí)和嚴(yán)厲的反通脹措施并存。一方面,通脹率自2005年年初以來(lái)頻頻上揚(yáng);另一方面,陸續(xù)出臺(tái)的各項(xiàng)反通脹措施步步緊逼,但主要物價(jià)指數(shù)仍在高攀。這表明,遏制通貨膨脹的一系列措施迄今并未產(chǎn)生明顯效果。

(二)費(fèi)雪交易方程式

根據(jù)費(fèi)雪的交易方程式MV=PT,其中P代表物價(jià)水平、M代表貨幣供應(yīng)量、V代表一定時(shí)期內(nèi)的貨幣流通速度、T代表一定時(shí)期內(nèi)發(fā)生的實(shí)際交易量,有dP/P=dM/M+dV/V-dT/T。由于V在短時(shí)期內(nèi)可以因多種因素發(fā)生變化,但在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),V主要取決于支付制度和人們的支付習(xí)慣,故可以合理地假定為不變,即有dV/V=0,因此,從長(zhǎng)期來(lái)看,如果M的增速長(zhǎng)期高于T的增速,即倘若dM/M>dT/T,則終將引發(fā)物價(jià)的上漲,即dP/P>0。也就是說從需求的角度來(lái)看,大量貨幣追逐少量商品是發(fā)生通貨膨脹的根源。

在國(guó)內(nèi)投資回報(bào)率高以及在2005年中國(guó)匯率制度改革之后,隨著中國(guó)的外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備屢創(chuàng)新高,人民幣升值的壓力越來(lái)越大,

而人民幣升值的預(yù)期也在不斷強(qiáng)化。由于人民幣升值加快和升值預(yù)期強(qiáng)烈,國(guó)際資本源源不斷地以外貿(mào)順差、直接投資或國(guó)際游資的形成進(jìn)入中國(guó),在中國(guó)基本上還屬于強(qiáng)制性結(jié)售匯制度下,外匯儲(chǔ)備的增加帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣的大量增長(zhǎng),這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)貨幣供給分為兩部分,一部分是適應(yīng)國(guó)內(nèi)商品流通需要而發(fā)行的貨幣,一部分是作為外匯儲(chǔ)備保證金而發(fā)行的貨幣。在存在人民幣升值預(yù)期,并且還受資本項(xiàng)目管制的限制的情況下,本幣資產(chǎn)缺乏購(gòu)買外匯資產(chǎn)的意愿,因此對(duì)應(yīng)于外匯儲(chǔ)備而發(fā)行的人民幣也將參與國(guó)內(nèi)商品的購(gòu)買和投資。而國(guó)內(nèi)商品總額是小于國(guó)內(nèi)貨幣總額的,這就造成了相對(duì)于國(guó)內(nèi)商品(資產(chǎn))來(lái)說,貨幣供過于求的局面,根據(jù)費(fèi)雪方程式可以知道,這就會(huì)造成物價(jià)上漲,從而加劇了通貨膨脹。

四、匯率與通貨膨脹的傳導(dǎo)機(jī)制

(一)匯率對(duì)通貨膨脹傳導(dǎo)機(jī)制

匯率對(duì)通貨膨脹的傳導(dǎo)主要表現(xiàn)在對(duì)進(jìn)、出口商品價(jià)格和貨幣幣值兩個(gè)方向上。

(1)從進(jìn)口商品價(jià)格看,本幣匯率上升,以本幣計(jì)價(jià)的進(jìn)口商品價(jià)格下降,如果進(jìn)口品需求彈性小,且占GDP比重大或沒有替代品,進(jìn)口成本下降帶動(dòng)國(guó)內(nèi)總體消費(fèi)物價(jià)水平下降,有利于抑制輸入型通脹。從出口商品價(jià)格看,本幣匯率上升,以外幣計(jì)價(jià)的出口商品價(jià)格上升,本國(guó)出口商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降,出口減少,外貿(mào)企業(yè)產(chǎn)能過剩導(dǎo)致商品供過于求,一般物價(jià)水平持續(xù)下跌,造成通貨緊縮。

(2)從貨幣幣值上看,本幣匯率上升,以外幣計(jì)價(jià)的出口商品價(jià)格上升,本國(guó)出口商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降,出口減少,外貿(mào)順差減小,從而減少基礎(chǔ)貨幣投放,如果之前流動(dòng)性過剩,本幣升值有利于減輕這種狀況,緩解通脹壓力。本幣匯率下降時(shí)情況相反?？傊?在一定條件下,本幣匯率上升,物價(jià)可能下跌。

(二)通貨膨脹對(duì)匯率傳導(dǎo)機(jī)制

(1)是通過經(jīng)常項(xiàng)目變動(dòng),通貨膨脹往往使紙幣貶值,物價(jià)上漲,出口商品生產(chǎn)成本上升,價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降,打擊了出口,刺激了進(jìn)口,若導(dǎo)致國(guó)際收支出現(xiàn)逆差,將使本幣匯率下跌。

(2)是通過資本項(xiàng)目變動(dòng),通常通貨膨脹的發(fā)生會(huì)讓該國(guó)的央行制定嚴(yán)厲的貨幣政策,通常的表現(xiàn)形式為高利率。在國(guó)際資本自由流動(dòng)的環(huán)境下,若本國(guó)利率高于外國(guó)而存在利差則會(huì)吸引資本大量涌入,本幣需求增加,匯率上升。但通貨膨脹的影響往往具有時(shí)滯。綜合以上兩個(gè)因素,通貨膨脹對(duì)匯率的影響要看資本流動(dòng)和貿(mào)易差額間的關(guān)系,若資本流入大于貿(mào)易逆差,則貨幣依然可以穩(wěn)定升值。

五、解決辦法

(一)應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外資流入的管理

造成當(dāng)前這種現(xiàn)象的一個(gè)重要原因,是國(guó)際上投機(jī)性資金的大量涌入。我們應(yīng)對(duì)其進(jìn)行嚴(yán)格管制,以防其影響我國(guó)貨幣政策的正常操作。眾所周知,日本在50~60年代已實(shí)現(xiàn)了日元可自由兌換,但其對(duì)資本流動(dòng)的管制到80年代才完全解除。我們也應(yīng)對(duì)投機(jī)性資金進(jìn)行管制,如可征收交易稅,規(guī)定資金存取的最低時(shí)限,我們還應(yīng)把引進(jìn)外資的重點(diǎn)放在長(zhǎng)期資金上,尤其是國(guó)外直接投資,并把這些資金引導(dǎo)到高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)或基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)建設(shè)上來(lái)。

(二)應(yīng)確定合理的外匯儲(chǔ)備規(guī)模

適當(dāng)增加進(jìn)口,緩解人民幣匯率上升的緊張局面。根據(jù)國(guó)際慣例,外匯儲(chǔ)備并非多多亦善。通常,在資本項(xiàng)目大體平衡的前提下,外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模是能維持三個(gè)月的進(jìn)口量。我國(guó)到2008年六月,外匯儲(chǔ)備達(dá)到1.3萬(wàn)億美元,在目前人民幣匯率堅(jiān)挺的情況下,可以考慮動(dòng)用一些外匯儲(chǔ)備進(jìn)口一些國(guó)內(nèi)急需的商品,尤其是國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備以及一些原材料,以支持國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。

(三)盲目實(shí)行人民幣大幅度貶值是不可取的

對(duì)于在高通脹出現(xiàn)的高匯率,許多人認(rèn)為是不良征兆,應(yīng)實(shí)行人民幣貶值,但是我卻不這樣認(rèn)為;首先,在通脹存在下實(shí)行人民幣貶值,必須足值率大于通脹率時(shí),貶值才能收到預(yù)期的效果。在當(dāng)前通脹率仍然很高的情況下,實(shí)行貶值對(duì)經(jīng)濟(jì)將會(huì)產(chǎn)生極大的震蕩。其次,若考慮到進(jìn)出口彈性,可得出這樣的結(jié)論:貶值對(duì)我國(guó)的進(jìn)出口并無(wú)決定意義。因?yàn)?我國(guó)出口商品結(jié)構(gòu)中燃料、原料性初級(jí)產(chǎn)品占有相當(dāng)大的比重,它們的價(jià)格彈性很低,勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口相當(dāng)程度受進(jìn)口配額的限制;技術(shù)密集型產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)主要在質(zhì)量、性能服務(wù)等方面。這說明,我國(guó)出口產(chǎn)品相當(dāng)一部分對(duì)匯率貶值反應(yīng)不敏感。而從進(jìn)口方面看,相當(dāng)一部分進(jìn)口商品彈性小,有些是關(guān)系到國(guó)計(jì)民生和高新技術(shù)引進(jìn),很難有壓縮余地。

(四)我們也要緊缺食品的供應(yīng)量

我們分析到豬肉供給量的減少是豬肉價(jià)格上漲的主要原因,而增加豬肉的供給將可以降低豬肉產(chǎn)品的價(jià)格。要增加豬肉的供給需要從以下及格方面入手:首先,要加強(qiáng)生豬疾病的治療研究工作,特別是減少瘟疫發(fā)生的可能性;其次,加強(qiáng)生豬飼養(yǎng)相關(guān)的金融產(chǎn)品的開發(fā)工作,例如生豬保險(xiǎn)產(chǎn)品、生豬價(jià)格期貨產(chǎn)品,降低生豬飼養(yǎng)過程中的風(fēng)險(xiǎn),提高農(nóng)戶飼養(yǎng)生豬的積極性。同時(shí)我們也要加強(qiáng)谷物糧食的供應(yīng)量,現(xiàn)在很多城市都在大量的擴(kuò)建,占用了大量的良田,致使良田的數(shù)量一直在減少,因此我覺得我們國(guó)家應(yīng)該在對(duì)城市擴(kuò)建上加以控制。

結(jié)束語(yǔ)

綜上所述,通貨膨脹與匯率呈反向波動(dòng),是有其主客觀原因的。以上僅就影響當(dāng)前人民幣匯率的主要因素進(jìn)行一了分析,此外還有其他因素,如國(guó)際市場(chǎng)匯率狀況、有關(guān)國(guó)家貨幣政策的變化等都會(huì)影響匯率。我國(guó)為了維護(hù)匯率的穩(wěn)定,采取的一系列措施導(dǎo)致我國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹現(xiàn)象,從外部失衡走向內(nèi)部失衡。目前可以說仍然只是結(jié)構(gòu)型的通貨膨脹,如果演變成全面的通貨膨脹,將會(huì)對(duì)發(fā)展中的中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成致命的打擊,所以我們必須要控制目前的通貨膨脹,要讓匯率目標(biāo)服從物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo),使得經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

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(作者單位: 安徽大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)院)