從美國次貸危機探討我國金融衍生品的發(fā)展

張　茜

摘要：此次美國次貸危機的爆發(fā)，主要原因是在金融機構監(jiān)管不力的情況下過度發(fā)展金融衍生品。在描述金融衍生品及其功能的基礎上，分析了我國發(fā)展金融衍生品的必要性，并針對國內金融衍生品發(fā)展現狀，提出若干政策建議。

關鍵詞：次貸危機；金融衍生品；金融風險

中圖分類號：F8

文獻標識碼：A

文章編號：1672—3198(2009)11－0157—02

過度發(fā)展金融衍生產品、金融監(jiān)管不力等原因，造成了美國次貸危機。對于目前衍生品市場尚不發(fā)達的中國來說，在吸取經驗教訓的同時，我們應該更多的關注金融衍生品在我國發(fā)展，要使金融衍生工具為我所用，助我避險。

1金融衍生品及其功能

1、1什么是金融衍生品

金融衍生品又稱金融衍生工具，是指在基礎性金融工具的基礎上發(fā)展起來的投資和風險管理工具，即指從原生資產(股票、債券、貨幣等基礎性金融工具)派生出來的金融工具。產品形態(tài)分為期權、期貨、遠期合約和互換交易四大類。目前，在世界主要的金融市場上，金融衍生品已經成為金融市場交易的主要工具。金融衍生品之所以能夠迅速發(fā)展，原因有三：一是20世紀80年代以來美元與黃金脫鉤匯率自由浮動；二是虛擬經濟和信息技術的迅速發(fā)展；三是金融工具和金融制度的創(chuàng)新和發(fā)展。

1、2金融衍生品的主要功能

(1)規(guī)避風險，套期保值。

風險是客觀存在的，不同的投資者，其風險偏好及風險承受能力也不一樣，這就產生了轉移風險的需求，通過衍生工具，市場能夠把風險轉移給那些有能力且愿意承擔風險的機構和個人，使風險得到分離，而使企業(yè)和居民選擇一種合適的風險水平。投資者可以通過采取與基礎產品相反的操作行為來鎖定價格，以規(guī)避價格波動所帶來的風險。

(2)價格發(fā)現。

金融衍生工具交易特別是場內交易，是由眾多投資者在交易所進行公開競價，形成的價格反映了對于該商品價格有影響的所有可獲得的信息和不同買主與賣主的預期，這就在相當程度上體現出了未來價格的走勢，使真正的未來價格得以發(fā)現。

(3)增加市場流動性。

衍生工具規(guī)避風險的作用，可以使投資者安全的參與原生金融工具的交易，這增強了資本的流動性，對穩(wěn)定、完善和發(fā)展原生金融工具具有重要作用。我國國債期貨交易前，國債發(fā)行很困難，現貨市場不活躍。引入國債期貨交易后，現貨交易十分活躍，使1994年和1995年兩年國債順利發(fā)行。

(4)降低融資成本。

與傳統(tǒng)的融資方式相比，衍生工具可以把企業(yè)在各個市場的各種不同的有利因素有機地聯系起來，形成最佳的融資條件，從而減少融資成本。例如互換的最大作用就是能降低籌資成本。

2我國發(fā)展金融衍生品的必要性

2、1轉移風險需要發(fā)展金融衍生品市場

金融衍生工具是一把雙刃劍。一方面它具有降低、分散市場風險的功能；另一方面，在轉移風險的同時，也可以用來進行冒險式的投資(即投機)。自2007年8月9日以來，“次級債”危機還在深化，歐洲央行注資表現得比美國還要迫切，反證了美國向世界分散金融風險的成功。目前全球已進入經濟一體化時代，“蝴蝶效應”日趨明顯，這必然要求我國發(fā)展金融衍生品市場，提供風險轉移和價格發(fā)現機制。

2、2金融全球化需要發(fā)展金融衍生品市場

隨著金融全球化的不斷發(fā)展，各國金融市場的聯系越來越密切，金融風險傳播速度之快危害之大，可以說到了牽一發(fā)而動全身的地步。與發(fā)達國家相比，我國金融體系的效率是比較低的，我國銀行的人均利潤也相差甚遠。這造成了我國在國際上金融競爭力的薄弱在國際金融市場上的話語權也不足。在這種情況下，發(fā)展金融衍生品對提高我國金融效率、避險能力及國際競爭力意義重大。此外，美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機仍在不斷蔓延和深化，國外一些金融機構倒閉或被收購、接管，部分國家或地區(qū)信用惡化和萎縮，所以我國發(fā)展金融衍生品規(guī)避風險刻不容緩。

2、3完善金融市場體系需要發(fā)展金融衍生品市場

隨著我國證券市場的發(fā)展、國債規(guī)模的擴大、股市風險的增加，要求推出國債期貨和股票指數期貨等金融衍生品的呼聲越來越高。更重要的是我國在抗風險能力上，即在運用金融工具避險萬面，還缺乏經驗。

2、4吸引國際資本需要發(fā)展金融衍生品市場

我國自2002年開始實施QFII制度，境外資金是否參加QFII制度考慮的一個重要因素就是避險工具。沒有避險工具，對國外投資者的吸引力將大打折扣。受到資本市場指導思想和發(fā)展的限制，中國股市目前沒有做空機制。一旦出現風險，投資者只得拋售證券以減少市場下跌帶來的損失。大量的拋售會進一步加劇市場的下跌。同時由于只能做多才賺錢，于是只有市場跌出相當大的空間才會吸引投資者接盤，因此，市場容易呈現出非理性的下跌。但是，若有股指期貨或股票期權，股市看跌時，可以通過買人一個看跌期權或賣出股指期貨合約，從而以較小的代價實現保值避險或投機盈利的目的，使股市投資風險得到有效的分散，從而減少因大量拋售帶來的進一步下跌。

3金融衍生品在我國的發(fā)展

3、1產品結構單一

我國金融衍生品主要是以外匯類型為主，其次是利率類型的衍生品，而其他產品做得相對較少。另外，需要指出的是，雖然目前也有幾家國內銀行和外資銀行開始進行交易信用衍生產品，但規(guī)模很小。信用衍生品是基于利率衍生產品之上的更為復雜的產品，因此其在國內的普及仍需一定的時間。

3、2交易方式單一

受到我國金融機構定價能力不足的影響，我國衍生品交易方式比較單一。目前我國金融衍生品市場的主要交易方式是中資銀行與國內企業(yè)完成交易后再與外資銀行進行平盤，或者國內企業(yè)與外資移行談好了交易，然后把中資銀行拉過來與國內企業(yè)交易，最后由外資銀行與中資銀行完成整個交易。

3、3產品創(chuàng)新速度在不斷加快

在央行改革人民幣匯率形成機制之后，外匯交易中心就在2007年8月15日開始人民幣遠期交易，也在該年11月人民幣遠期互換也開始交易。這些交易表明隨著我國匯率形成機制的不斷完善，我國人民幣產品創(chuàng)新的速度明顯加快。另外，我國金融期貨交易所的推出和我國資本市場的不斷發(fā)展在一定程度上也會加快我國金融衍生品市場的發(fā)展。

4未來發(fā)展的政策建議

4、1建立健全金融衍生品市場立法和監(jiān)管體系

作為二次虛擬的金融衍生工具，處于金融風險體系的“倒金字塔”的頂層，其結構的脆弱性明顯，這要求對金融衍生工具市場建立全面的立法和監(jiān)管體系。在立法體系建設方面，一要盡快制定統(tǒng)一的《金融衍生品交易法》和《金融衍生品交易所法》，以保證金融監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性；二要針對不同種類的金融衍生產品要分別制定相

應的法律法規(guī)，強化各類規(guī)范的協(xié)調性和可操作性。

對金融衍生品市場進行適當監(jiān)管，包括依法監(jiān)管、公正監(jiān)管、適度監(jiān)管。依法監(jiān)管，就是要做到有法可依，有法必依、執(zhí)法必嚴、違法必究。公正監(jiān)管就是監(jiān)管部門要維護公眾投資者的合法權益保障市場交易的公開、公平和公正。監(jiān)管要從信息披露人手善于調動市場的力量來配合進行分析、公告和處置。適度監(jiān)管，就是既要管得住又要放得開。要進一步轉變政府職能推進社會主義市場經濟制度建設，發(fā)揮市場在資源配置方面的基礎性作用。政府應側重于引導和調節(jié)而不是行政審批和干預。要將監(jiān)管機構的行政監(jiān)管與交易所的自律監(jiān)管結合起來，并按照有關法律的規(guī)定逐步加強交易所的自律監(jiān)管。

4、2衍生產品的創(chuàng)新要充分結合我國國情

在發(fā)展金融衍生品上既需要制度創(chuàng)新，也需要技術創(chuàng)新。從當前來看，制度創(chuàng)新更加重要。在金融制度建設方面我們也不可能等所有的制度都建設完善以后再推出金融衍生品。交易往往先于制度。在制度基本完善的情況下才可以推出，推出以后再根據實踐總結經驗，不斷完善制度，做到在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展。因此，在深入研究和吸收境外關于金融衍生品發(fā)展的經驗和教訓，對金融衍生品的作用和風險都要有深入的認識和分析，以免對相關部門和投資者產生誤導。同時，需要結合我國實際情況來發(fā)展金融衍生品。我國現在還處于從傳統(tǒng)的計劃經濟體系向社會主義市場經濟體系轉變的過程中在推進金融衍生品的過程中會涉及到市場資源配置、權力分配等問題，一定要認真研究，結合國情來制定有關政策不能照搬照抄國外做法。要認真消化吸收國外的金融研究成果掌握理論及工具，為我國金融衍生品的發(fā)展提供理論指導。

4、3要防范國際投機資本的沖擊和金融風險的發(fā)生

我國金融業(yè)開放后，衍生產品市場能為我國金融機構和企業(yè)提供規(guī)避風險的工具，但也為國際投機資本提供了攻擊我國金融業(yè)的空間。因此，我國銀行在進口結售匯時要嚴格執(zhí)行相關規(guī)定。防止國際熱錢大量流入。擾亂我國金融市場。

4、4加強從業(yè)人員素質建設

尤其是銀行員工素質建設，以避免道德風險的發(fā)生。巴林銀行和大和銀行的案例告訴我們，員工素質是防范道德風險事件發(fā)生的重要保障。因此，我國在大力發(fā)展衍生產品市場的同時，還必須加強金融機構員工的素質教育，降低道德風險。

參考文獻

[1]巴曙松，中國金融衍生品發(fā)展路徑：從國際比較看中國選擇[J]，經濟觀察，2007，(7)

[2]李建華，QFII在中固的發(fā)展及其投資策略分析[J]，管理評論，2006，(3)

[3]黃達，金融學[M]，北京；中國人民大學出版社，2005

[4]胡海峰，李雯，投資銀行學教程[M]，北京；中田人民大學出版社，2005

[5]田超，金融衍生品：發(fā)展現狀及制度安排[M]，北京；中國金融出版社，2006