貨幣信貸增速創(chuàng)新高

民族證券

超高速的6月貸款增長(zhǎng)引發(fā)貨幣供應(yīng)量增速創(chuàng)新高。經(jīng)濟(jì)的快速好轉(zhuǎn)，社會(huì)投資和消費(fèi)的日益活躍引發(fā)M1增速創(chuàng)新高，未來M1增速仍有繼續(xù)提升的可能。6月份，央行寬松貨幣政策的效果再次得到充分體現(xiàn)。

2009年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為56.89萬億元，同比增長(zhǎng)28.46％，增幅比上年末高10.64個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高2.72個(gè)百分點(diǎn)，也創(chuàng)出1995年以來的新紀(jì)錄；狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為19.32萬億元，同比增長(zhǎng)24.79％，增幅比上年末高15.73個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高6.09個(gè)百分點(diǎn)，也創(chuàng)出1994年以來的紀(jì)錄。

貨幣如此高速的增長(zhǎng)超出我們的預(yù)期，而這一方面與外匯占款增加帶來的基礎(chǔ)貨幣增加有關(guān)，如6月外匯占款為1327億；以外匯儲(chǔ)備變動(dòng)扣除順差及FDI衡量的“熱錢”流入有所放緩，但仍落在正值區(qū)間，更重要的是與6月商業(yè)銀行激進(jìn)的貸款政策導(dǎo)致貸款高速增長(zhǎng)有緊密的關(guān)系。

6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額37.74萬億元，同比增長(zhǎng)34.44％，增幅比上年末高15.71個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高3.83個(gè)百分點(diǎn)。其中，6月份當(dāng)月人民幣各項(xiàng)貸款增加1.53萬億元，同比多增120萬億元。

貸款高增速也帶來了存款的高增速。6月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為56.63萬億元，同比增長(zhǎng)29.02％，增幅比上年末高9.29個(gè)百分點(diǎn)，比上月末高2.34個(gè)百分點(diǎn)，而其中6月人民幣各項(xiàng)存款增加200萬億元。同比多增1.23萬億元。

此外，貨幣增速內(nèi)部結(jié)構(gòu)也發(fā)生顯著的變化，如M2－M1增速的差距縮小為3.67％，比上月大大縮小3.38個(gè)百分點(diǎn)，這說明隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，社會(huì)投資消費(fèi)的熱情開始被激活，貨幣流通速度也開始加快，如從存款的結(jié)構(gòu)變化看這種特征十分明顯。

以M1為例，6月企業(yè)活期存款達(dá)到159626，比上月增加11176億，大大高于前幾月水平；而以準(zhǔn)貨幣來看，資金活化的跡象也十分突出：如在準(zhǔn)貨幣6月增加9544億的同時(shí)，定期存款卻扭轉(zhuǎn)了今年以來增長(zhǎng)趨勢(shì)，7月減少32697億元，而準(zhǔn)貨幣中其他存款本月更是增加額達(dá)到3.9萬億，考慮到這部分存款與證券保證金賬戶有緊密的聯(lián)系，可以得知大量存款已經(jīng)進(jìn)入股票市場(chǎng)。

貸款如此迅猛的增長(zhǎng)有多方面的因素。

首先從銀行角度來看，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)逐漸明確后，銀行自身有加快放貸獲得利潤的沖動(dòng)，典型的例證是銀行大幅度減少了票據(jù)融資規(guī)模，而增加更能帶來收益的中長(zhǎng)期貸款，中長(zhǎng)期貸款占64.2％，居主體地位；再加上6月作為季末也是考察銀行業(yè)績(jī)的窗口，銀行有關(guān)部門也就更有動(dòng)力在季度末加快放貸搶占市場(chǎng)份額以獲得更好獎(jiǎng)勵(lì)。

此外，貸款需求的全面高漲也促成了貸款高增速。典型的如：地方政府投資大躍進(jìn)帶來的貸款需求。

經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃實(shí)施以來，中央一直都在加緊督促各地要加緊實(shí)施投資計(jì)劃，如近期要求已下達(dá)計(jì)劃的第二批新增1300億元和第三批700億元中央投資項(xiàng)目在9月底前全部開工建設(shè)，盡早形成實(shí)物工作量，但是對(duì)于地方政府而言，面臨的一個(gè)大問題是配套資金不足而難以開工，中央降低了項(xiàng)目資本金比例的政策，緩解了地方政府的資金困境。地方政府則充分利用此機(jī)會(huì)，紛紛通過各自直接或間接控制地方金融機(jī)構(gòu)為其投資項(xiàng)目提供信貸支持或利用地方政府的融資平臺(tái)加緊向銀行融資，銀行出于地方政府的信用以及自身關(guān)系維護(hù)考慮也積極給予配合也就促成了各大項(xiàng)目貸款的高速增長(zhǎng)，如6月新增中長(zhǎng)期貸款9847億，創(chuàng)歷史之最，這其中就有大量流向這些基建項(xiàng)目。

居民投資消費(fèi)的快速增長(zhǎng)也產(chǎn)生貸款的需求，如6月居民戶新增貸款3036億，比上月的1876億大幅度增加。其中新增中長(zhǎng)期貸款為2089億元，比上月多增1081億元，我們估計(jì)，這些貸款幾乎都用于購房，它支撐了近期房地產(chǎn)銷售的快速增長(zhǎng)。

此外，經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶來的企業(yè)效益改善以及企業(yè)信心增強(qiáng)也激發(fā)了企業(yè)貸款需求，如央行的銀行家調(diào)查問卷表明二季度企業(yè)貸款指數(shù)持續(xù)回升，6月企業(yè)短期貸款同比多增5000億，也創(chuàng)出十年來記錄。而這些貸款很可能將用于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，它說明隨著需求的增加，企業(yè)很可能開始了新—輪的存貨周期：即從前期的削減庫存到增加庫存，這將顯著提升企業(yè)生產(chǎn)水平。

考慮到以上因素在下半年也難以逆轉(zhuǎn)，如下半年受4萬億投資計(jì)劃的影響，政府貸款項(xiàng)目不會(huì)明顯減少；經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)和貸款需求之間具有正反饋效應(yīng)。我們由此預(yù)計(jì)，貸款增速仍在下半年保持高增速，而考慮到近期政府仍要實(shí)施寬松貨幣政策，政府也就不會(huì)強(qiáng)制干預(yù)貸款，今年新增貸款10萬億，貸款增速創(chuàng)記錄應(yīng)是比較確定的。