淺談影響我國貨幣政策有效性的因素及對策

郭宣輝

摘 要:貨幣政策有效性的分析對于我國貨幣政策的制定、國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是有十分重要意義的。文章主要分析了我國貨幣政策實(shí)踐的有效性問題,并通過總結(jié)貨幣政策實(shí)踐過程中出現(xiàn)的一系列問題,提出了提高我國貨幣政策有效性的建議。

關(guān)鍵詞:貨幣政策有效性 通貨緊縮 公開市場 中央銀行

中圖分類號:F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1004-4914(2009)07-251-02

一、影響我國貨幣政策有效性的因素

(一)國有商業(yè)銀行在深化改革上存在的不足

1.分支機(jī)構(gòu)收縮。從前金融機(jī)構(gòu)是貸款權(quán)限下放到各部門機(jī)構(gòu),現(xiàn)在則是貸款權(quán)限上收,以至于絕大部分縣支行甚至地市行幾乎沒有放款的權(quán)利。銀行信貸過度向大城市、大企業(yè)、重點(diǎn)行業(yè)集中,中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟(jì)資金短缺的矛盾十分突出,以致造成貸款上的“農(nóng)轉(zhuǎn)非”,資金上的“鄉(xiāng)養(yǎng)城”,縣域經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“金融服務(wù)真空”。國有商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營貸款的激勵機(jī)制,而約束條件苛刻。在我國的銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中,國有商業(yè)銀行是貨幣政策強(qiáng)有力的傳導(dǎo)渠道,但上述種種跡象表明,國有商業(yè)銀行為防范金融風(fēng)險(xiǎn)所出臺的措施與穩(wěn)健的貨幣政策操作有時(shí)是不完全符合的,這樣造成了穩(wěn)健的貨幣政策的實(shí)際緊縮效應(yīng)。

2.商業(yè)銀行體系化解不良資產(chǎn)的難度依然很大。盡管成立了政策性銀行,剝離了部分政策性業(yè)務(wù),成立了四大資產(chǎn)管理公司,全國剝離了13,900億元不良資產(chǎn),但商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)存量仍然很大,增量仍在滋生。

(二)中央銀行獨(dú)立性不夠

1.我國人民銀行的獨(dú)立性在行使時(shí)受到多方干擾,一方面總行賦予分支機(jī)構(gòu)相當(dāng)大的貸款權(quán),央行分支機(jī)構(gòu)、專業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)和地方政府三者“合謀”,形成地方政府通過專業(yè)銀行向央行分支機(jī)構(gòu)貸款,分支機(jī)構(gòu)向總行爭貸款的“倒逼機(jī)制”,刺激央行多發(fā)基礎(chǔ)貨幣以滿足資金需求,這十分不利于實(shí)現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的目標(biāo)。

2.政府通過向中央銀行透支或直接借款來彌補(bǔ)巨額財(cái)政赤字,而中央銀行難以對沖其影響,導(dǎo)致財(cái)政赤字貨幣化,這是形成通貨膨脹的原因之一,使我國貨幣政策有效性受到不利影響。1993年以后,金融體制改革深化,央行獨(dú)立性得到提高。政府采取了一系列措施來改善央行獨(dú)立性不夠的問題。比如1993年下半年政府統(tǒng)一集中央行的貨幣政策決策權(quán);在1994年對央行進(jìn)行了全面的改革,將貨幣發(fā)行權(quán)、基準(zhǔn)利率的調(diào)節(jié)權(quán)等都集中到總行,取消了人民銀行分支機(jī)構(gòu)的貸款權(quán);1995年通過《中國人民銀行法》,以法律的形式確立了人民銀行的地位;2003年4月28日成立了中國銀監(jiān)會。這一系列措施使我國中央銀行獨(dú)立性得到了很大的提高,但是由于我國貨幣市場還不發(fā)達(dá),所以央行的貨幣操作依然與國有商業(yè)銀行之間存在密切的依存關(guān)系。

(三)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在外部時(shí)滯問題

處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變中的我國,貨幣政策作用的發(fā)揮存在較長的外部時(shí)滯。當(dāng)中央銀行出臺一系列貨幣政策后,由于作為直接調(diào)控對象的金融市場和企業(yè)處于特殊狀況,致使貨幣政策通過利率變動經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)這一傳導(dǎo)機(jī)制在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中沒有產(chǎn)生應(yīng)有的效應(yīng)。這種市場時(shí)滯較為客觀,它不像內(nèi)部時(shí)滯那樣可由中央銀行掌握,而是一個(gè)由社會經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、金融部門和企業(yè)部門的行為等多種因素綜合決定的復(fù)雜變量。因此,中央銀行對這段時(shí)滯很難進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的控制,以及處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的貨幣政策因傳遞媒介行為的日漸理性,擴(kuò)張性貨幣政策不再像傳統(tǒng)的賣方市場條件下對經(jīng)濟(jì)的影響那樣劇烈,對于經(jīng)濟(jì)的影響也不像過去那樣直接迅速。這是我國貨幣政策在啟動經(jīng)濟(jì)中作用效果不明顯的重要原因。

(四)貨幣市場的殘缺影響貨幣政策效果

貨幣市場是中央銀行進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具操作的基礎(chǔ)平臺,也是貨幣政策傳導(dǎo)過程中最為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)。但從總體上講,我國的貨幣市場發(fā)育不完善,貨幣市場的發(fā)展層次低,市場容量有限,市場規(guī)模較小,貨幣市場功能殘缺,貨幣市場運(yùn)行效率較低。這些缺陷使我國的貨幣政策操作缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)平臺。

1.交易主體單一。只準(zhǔn)商業(yè)銀行及部分證券公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、城鄉(xiāng)信用社等進(jìn)入市場,而絕大部分有資金需求的中小金融機(jī)構(gòu)卻不能進(jìn)入市場,從而形成“單邊市場”。

2.交易工具單一。以票據(jù)市場為例,目前我國票據(jù)市場上流通的票據(jù)有9成以上是銀行承兌匯票,剩下的也有大部分是商業(yè)承兌匯票,其它諸如銀行本票,大額可轉(zhuǎn)讓存單,短期企業(yè)債券,保險(xiǎn)單等交易工具幾乎為零。

3.我國貨幣市場發(fā)展層次較低,利率市場化程度不高,貨幣市場各子市場嚴(yán)重分割,風(fēng)險(xiǎn)防范能力差,從而使市場的流動性較差,互動性較弱,交易不活躍,經(jīng)常處于低速低效運(yùn)行狀態(tài)。

4.貨幣市場各子市場發(fā)展不均衡,結(jié)構(gòu)不合理。東部發(fā)展較快,規(guī)模較大,而西部發(fā)展較慢,規(guī)模較小。貨幣市場業(yè)務(wù)主要集中在同業(yè)拆借市場和債券回購市場,其他子市場規(guī)模都較小,有的甚至為空白(如貨幣市場共同基金市場)。

二、提高我國貨幣政策有效性的建議

根據(jù)我國近年來的貨幣政策實(shí)踐,針對當(dāng)前我國通貨膨脹壓力仍存在的現(xiàn)實(shí),在金融體制改革過程中,應(yīng)更加有效地運(yùn)用貨幣政策。

(一)保證中央銀行決策的獨(dú)立性

中央銀行是一國的貨幣中心,負(fù)有制定和執(zhí)行貨幣政策,對金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督管理的責(zé)任。我國中央銀行自1984年成立以來,還不是真正意義的中央銀行,新的貨幣政策體系明確后,中央銀行停止了對非金融部門發(fā)放貸款,停止了對財(cái)政透支和借款,財(cái)政赤字主要通過發(fā)行債券解決。中國人民銀行對金融機(jī)構(gòu)的再貸款權(quán)力集中到了總行并轉(zhuǎn)變?yōu)橹袊嗣胥y行總行對商業(yè)銀行總行,總行及其分支機(jī)構(gòu)的利潤留成制度已為預(yù)算制所代替。這一切都為中央銀行獨(dú)立行使職能創(chuàng)造了條件。尤其在2003年成立了中國銀監(jiān)會,雖然使我國中央銀行的獨(dú)立性得到進(jìn)一步加強(qiáng),但是還需進(jìn)一步完善。

(二)加強(qiáng)國有商業(yè)銀行改革,建立現(xiàn)代金融企業(yè)制度

商業(yè)銀行要逐步建立“以利潤為目標(biāo),以市場為導(dǎo)向,以成本為約束,以客戶為中心”,責(zé)、權(quán)、利密切結(jié)合的現(xiàn)代金融企業(yè)制度,完善其治理結(jié)構(gòu)。

1.強(qiáng)化資本約束,進(jìn)行股份制改造,并支持符合條件的股份制商業(yè)銀行上市,在保證國有控股的條件下,積極引進(jìn)其他資本,實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化,并按股份制公司的規(guī)范設(shè)立治理機(jī)構(gòu)。

2.強(qiáng)化成本約束和利潤考核。建立切實(shí)可行的激勵——約束,風(fēng)險(xiǎn)——收益相對稱的委托代理制度,使多數(shù)分支行的機(jī)構(gòu)收入和個(gè)人收入都與本行的盈利水平相聯(lián)系,充分調(diào)動員工的積極性。

3.加強(qiáng)金融監(jiān)管,完善外部約束。大力支持商業(yè)銀行發(fā)展中間業(yè)務(wù),加強(qiáng)銀行、證券和保險(xiǎn)三大金融監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)與合作。以現(xiàn)代金融企業(yè)制度運(yùn)營方式來運(yùn)營的商業(yè)銀行,以利潤最大化為其經(jīng)營目標(biāo),在貸款中就不會再以經(jīng)濟(jì)成分的性質(zhì)來確定貸與不貸,從而使一些效益好,資信好的中小企業(yè)和非國有經(jīng)濟(jì)成分單位也能籌集到自己所需的發(fā)展資金。國有商業(yè)銀行改革還要加快現(xiàn)有城市商業(yè)銀行和其他股份制商業(yè)銀行增大擴(kuò)股、上市、兼并重組,吸收民間資金,培育主要為中小企業(yè)融資服務(wù)的地方性中小金融機(jī)構(gòu)。這類金融機(jī)構(gòu)分散在各地,對當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)情況比較熟悉,取得信息的成本比較低,運(yùn)作比較靈活。中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展壯大,為中小企業(yè)開辟了新的融資渠道。通過非國有銀行與非國有經(jīng)濟(jì)的相匹配發(fā)展,使貨幣政策的效力傳導(dǎo)到國民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)組成部分,從而使貨幣政策的影響更加全面有效。

(三)深化國有企業(yè)改革,健全和完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的微觀基礎(chǔ)

從一定意義上講,國有企業(yè)改革已經(jīng)成為我國金融體制改革乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體制改革成敗的關(guān)鍵。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的通暢與發(fā)揮作用,取決于良好的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境,需要有符合市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求并且有自我發(fā)展能力的現(xiàn)代化企業(yè)。

深化國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)改革。改革國有企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、調(diào)整企業(yè)辦社會負(fù)擔(dān),從而提高企業(yè)經(jīng)營效益。根據(jù)市場經(jīng)濟(jì)和政府職能的要求,除少數(shù)公共用品屬性、自然壟斷性、轉(zhuǎn)移支付性的國有企業(yè)外,其余國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)應(yīng)視具體情況轉(zhuǎn)化為集體或個(gè)人所有產(chǎn)權(quán)。逐步擴(kuò)大直接融資比重,使國有企業(yè)通過發(fā)行股票和債券調(diào)整來改善其負(fù)債結(jié)構(gòu),改善企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,降低銀行不良債權(quán)。要對企業(yè)直接融資的資本金進(jìn)行認(rèn)真審查,以防止將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給銀行和社會公眾。只有通過加快企業(yè)制度改革,才能逐步完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制,推進(jìn)貨幣政策的市場化操作,使企業(yè)真正成為追求利潤最大化目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)主體,更加有效地配置資源,獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和享有收益?？陀^地說,這種真正體現(xiàn)所有者利益的企業(yè)才能對貨幣政策調(diào)節(jié)工具的變化做出靈敏反應(yīng),從而提高貨幣政策的有效性。

(四)加快發(fā)展貨幣市場,為貨幣政策操作提供更大的空間

建設(shè)一個(gè)有效率的貨幣市場是金融制度變革中的一項(xiàng)系統(tǒng)工程,要以網(wǎng)絡(luò)技術(shù)為支撐,大力發(fā)展公開市場操作的“債券買賣”和“再貼現(xiàn)”兩大重點(diǎn)。

1.要擴(kuò)大全國電子聯(lián)網(wǎng),完善銀行間同業(yè)拆借和債券市場電子交易系統(tǒng)和結(jié)算體系,為債券市場的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制提供堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)。

2.開發(fā)交易工具。除繼續(xù)配合財(cái)政部擴(kuò)大國債發(fā)行數(shù)量和品種外,要積極開發(fā)金融債券、住房抵押債券等新的貨幣市場交易工具。

3.票據(jù)市場是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道,是銀行與企業(yè)密切聯(lián)系的一個(gè)重要方面。要推廣使用商業(yè)承兌匯票,積極培育票據(jù)市場,完善貼現(xiàn)制度,支持商業(yè)銀行在中心城市建立分支機(jī)構(gòu),集中辦理商業(yè)匯票的承兌、貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)等票據(jù)融資業(yè)務(wù)。鼓勵股份制商業(yè)銀行開展票據(jù)承兌業(yè)務(wù),擴(kuò)大對他們的再貼現(xiàn)。逐步使票據(jù)貼現(xiàn)市場成為企業(yè)和銀行進(jìn)行短期資金融通的主要場所,以便有利于貨幣政策的操作。

4.擴(kuò)大證券市場規(guī)模,規(guī)范證券市場運(yùn)行。我國證券市場起始于1990年,發(fā)展速度很快,但社會融資機(jī)構(gòu)中仍以銀行間接融資為主,這種方式給企業(yè)帶來的困難和給銀行帶來的風(fēng)險(xiǎn)是有目共睹的。這種困難和風(fēng)險(xiǎn)需大力發(fā)展直接融資來解決。大力發(fā)展國內(nèi)證券市場,擴(kuò)展股市規(guī)模,既可以改善我國儲蓄投資的轉(zhuǎn)化機(jī)制和企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu),促進(jìn)企業(yè)和銀行良性發(fā)展,又可以擴(kuò)展我國證券市場規(guī)模,降低市盈率,讓銀行系統(tǒng)的富余資金通過資本市場這一直接融資渠道進(jìn)入宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。同時(shí),要規(guī)范市場秩序,吸引中小投資者進(jìn)入,從而使中央銀行貨幣政策的實(shí)施得以順利傳導(dǎo),提高其效應(yīng)。

綜上所述,貨幣政策有效性是衡量一個(gè)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否正確和有效實(shí)施的重要標(biāo)準(zhǔn)。我國的貨幣政策可以肯定的說在近一個(gè)時(shí)期是有效的。近年來我國一直采取穩(wěn)健的貨幣政策,實(shí)踐已經(jīng)證明并將繼續(xù)證明,堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策、正確把握宏觀調(diào)控的方向和力度,是中國政府在宏觀經(jīng)濟(jì)管理中具有創(chuàng)造性和靈活性的政策選擇,既可以避免緊縮性貨幣政策對經(jīng)濟(jì)增長的抑制效應(yīng),又有助于消除擴(kuò)張性貨幣政策引發(fā)通貨膨脹的隱患。因此,它既是對宏觀經(jīng)濟(jì)管理和調(diào)控理論與實(shí)踐的豐富和發(fā)展,也是國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速協(xié)調(diào)健康發(fā)展的重要保證。我們完全有理由相信,穩(wěn)健的貨幣政策必將為國民經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快增長以及貨幣政策有效性的增強(qiáng)做出新的貢獻(xiàn)。

(作者單位:開灤能源化工股份有限公司 河北唐山 063018)

(責(zé)編:呂尚)