企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

靳遠(yuǎn)文

通過(guò)對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)特征的介紹，剖析負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊，提出負(fù)債經(jīng)營(yíng)的控制策略。

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特征

1、所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離。兩權(quán)分離是企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提，一般的債權(quán)債務(wù)不一定形成負(fù)債經(jīng)營(yíng)，只有債權(quán)人以取得收益為條件，讓渡資金使用權(quán)，企業(yè)有償獲得使用債權(quán)人的資金，并用于發(fā)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，才成為負(fù)債經(jīng)營(yíng)。債權(quán)人雖然是資金所有者，但不能像權(quán)益性資金所有者一樣參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理與決策。

2、對(duì)債權(quán)人負(fù)有償債義務(wù)。這種義務(wù)按照約定在今后某一日期通過(guò)資產(chǎn)或勞務(wù)或再度負(fù)債來(lái)履行，債權(quán)受法律保護(hù)，還本付息具有強(qiáng)制性。

3、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的資金成本是時(shí)間的函數(shù)。使用負(fù)債籌集的資金要付出代價(jià)，表現(xiàn)為借款利息、商業(yè)折扣、現(xiàn)金折扣等，資金成本的大小與資金使用時(shí)間成正比，資金占用時(shí)間越長(zhǎng)，資金成本越高。

4、負(fù)債經(jīng)營(yíng)收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能否取得效果，主要是看債務(wù)資金總成本率對(duì)資金利潤(rùn)率的影響。若資金利潤(rùn)率高于資金成本率，負(fù)債經(jīng)營(yíng)潛在收益能力就大，反之，則小。高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)盡管有較高的收益，但風(fēng)險(xiǎn)性也大。企業(yè)負(fù)債成本與企業(yè)獲利能力成反比。

二、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)缺點(diǎn)

1、優(yōu)點(diǎn)：

(1)可實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿利益。由于債權(quán)人只能按固定利率獲得利息，不論企業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)利息固定不變，若企業(yè)運(yùn)用資金產(chǎn)生的投資報(bào)酬率高于負(fù)債利率，負(fù)債所獲得的收益在支付利息后，剩余凈收益全部歸企業(yè)所有者，從而提高企業(yè)自有資金的投資報(bào)酬率。

(2)可以彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部資金不足。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)激烈競(jìng)爭(zhēng)中企業(yè)必須不斷開(kāi)拓，才能獲得生存和發(fā)展。企業(yè)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品采取新工藝都需要大量資金，單純依靠自有資金難以應(yīng)付。采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以先發(fā)制人，靈活及時(shí)搶占市場(chǎng)機(jī)會(huì)，變被動(dòng)為主動(dòng)，不失時(shí)機(jī)地進(jìn)行投資獲取收益。

(3)有利于企業(yè)所有者控制企業(yè)的權(quán)力。借入資金所有權(quán)歸屬債權(quán)人，債務(wù)人僅具有期限使用權(quán)，以及到期的償還義務(wù)，不會(huì)因企業(yè)籌措資金而分散所有者的權(quán)益。

(4)可以降低企業(yè)資金成本。負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用稅前支付，可減少交納所得稅數(shù)額，獲得減稅利益，相應(yīng)地降低資金成本。尤其是通過(guò)商業(yè)信用融資形成的負(fù)債，如果沒(méi)有現(xiàn)金折扣，就沒(méi)有資金成本，在一定限度內(nèi)增加債務(wù)，可以降低企業(yè)的資金成本。

(5)減輕通貨膨脹帶來(lái)的損失。通貨膨脹環(huán)境中貨幣貶值物價(jià)上漲，而企業(yè)負(fù)債償還金額是以賬面價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，而不考慮通貨膨脹因素，企業(yè)實(shí)際還款金額的價(jià)值低于其所借入款項(xiàng)的真實(shí)價(jià)值，企業(yè)獲得貨幣貶值好處。

(6)有助于企業(yè)更加注重資金的運(yùn)用和管理。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種動(dòng)力和壓力并存的經(jīng)營(yíng)方式，一方面可以使企業(yè)運(yùn)用更多的資金力量，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)能力，為企業(yè)生存發(fā)展注入活力和動(dòng)力；另一方面，使用負(fù)債資金要付出代價(jià)，承擔(dān)一定債務(wù)責(zé)任，是一種硬性約束，就給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和資金運(yùn)用帶來(lái)壓力。這種壓力促使經(jīng)營(yíng)者不斷改善和加強(qiáng)管理，樹(shù)立資金的時(shí)間價(jià)值觀念，克服在運(yùn)用資金時(shí)“寬打窄用”所造成的浪費(fèi)現(xiàn)象，有助于企業(yè)努力提高資金利用率和企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的內(nèi)在動(dòng)力。

2、缺點(diǎn)：

(1)可能引起財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的負(fù)面影響。盡管財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能夠有效地提高權(quán)益資本的收益率，但是收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展低谷時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，會(huì)使企業(yè)的利潤(rùn)迅速流失，權(quán)益資本的收益率會(huì)隨之以更快的速度下滑。因此，杠桿效應(yīng)同樣會(huì)帶來(lái)權(quán)益資本收益率大幅度下滑的負(fù)面影響。

(2)承擔(dān)到期及時(shí)償債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)不同于股權(quán)籌資，采用負(fù)債方式籌集的資金，企業(yè)負(fù)有到期償本付息的法律責(zé)任。如果企業(yè)籌得的資金，在投資過(guò)程中未能獲得預(yù)期收益，或者企業(yè)資金運(yùn)作不當(dāng)，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，都會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)，可能使一部分短期負(fù)債長(zhǎng)期化，影響企業(yè)信譽(yù)，使資金更加緊張。同時(shí)，由于債務(wù)利息而使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本增加，導(dǎo)致企業(yè)盈虧平衡產(chǎn)量上升，從而使企業(yè)的抗擊市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)能力減弱。

(3)增加企業(yè)再籌資的風(fēng)險(xiǎn)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率增加，隨著負(fù)債比率的增加，對(duì)債務(wù)清償?shù)谋ＷC程度也會(huì)隨之降低，企業(yè)再舉債的能力也會(huì)隨之降低。一方面?zhèn)鶆?wù)人會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況提出質(zhì)疑，另一方面企業(yè)的籌資成本和籌資的難度都會(huì)增加。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的控制策略和優(yōu)化措施

1、把握負(fù)債經(jīng)營(yíng)的度。衡量負(fù)債規(guī)模度的指標(biāo)通常用資產(chǎn)負(fù)債率。資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率，也稱(chēng)為負(fù)債比率，它反映企業(yè)的資產(chǎn)總額中有多少是通過(guò)舉債而得到。資產(chǎn)負(fù)債率作為財(cái)務(wù)杠桿不僅反映了企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況，也反映了企業(yè)管理當(dāng)局的進(jìn)取精神。如果企業(yè)不敢利用舉債經(jīng)營(yíng)或者負(fù)債比率很小，則說(shuō)明企業(yè)比較保守，對(duì)前途信心不足，利用債權(quán)人資本進(jìn)行經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的能力較差。負(fù)債必須要有一定限度，負(fù)債比率過(guò)高，企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將增大，一旦資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)1，則說(shuō)明企業(yè)資不抵債，有瀕臨倒閉的危險(xiǎn)。同時(shí)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，息稅前資金利潤(rùn)率就可能下降到利息率以下，將使主權(quán)資金利潤(rùn)率降低，加重企業(yè)的危機(jī)。至于負(fù)債的度多少為合理，并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。不同的行業(yè)，不同類(lèi)型的企業(yè)，都有較大的差異。對(duì)一般企業(yè)普遍認(rèn)為負(fù)債比率30％為安全，40％較合適，50％為上限。突破50％企業(yè)資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，債權(quán)人也將考慮不再增加貸款。作為管理者在確定企業(yè)的負(fù)債比率時(shí)，一定要審時(shí)度勢(shì)，充分考慮企業(yè)內(nèi)部各種因素和企業(yè)外部的市場(chǎng)環(huán)境，在收益和風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡利弊得失，做出正確的財(cái)務(wù)決策。

2、負(fù)債經(jīng)營(yíng)與償債能力緊密結(jié)合。確定企業(yè)負(fù)債規(guī)模時(shí)應(yīng)充分考慮企業(yè)的償債能力，否則，負(fù)債過(guò)多到期得不到償還，將給企業(yè)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)償債能力問(wèn)題是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要組成部分，對(duì)企業(yè)償債能力進(jìn)行分析，對(duì)企業(yè)的投資者、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)者都有著十分重要的意義和作用，有利于三方進(jìn)行正確投資、經(jīng)營(yíng)以及正確的借貸決策。通常反映企業(yè)償債分析的內(nèi)容受企業(yè)負(fù)債的內(nèi)容和償債所需資產(chǎn)內(nèi)容的制約。

3、控制負(fù)債的結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)是指企業(yè)負(fù)債中各種負(fù)債數(shù)量比例關(guān)系，當(dāng)企業(yè)資金總額一定，負(fù)債與權(quán)益的比例關(guān)系一定，短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例就成為此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。如何確定負(fù)債結(jié)構(gòu)需要考慮銷(xiāo)售狀況、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、利率狀況等因素。在確定負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，也要充分考慮現(xiàn)金流量的作用。企業(yè)的短期負(fù)債最終由企業(yè)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)償還，因此以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)來(lái)確定流動(dòng)負(fù)債的水平比較合理。由于負(fù)債總額是確定的，確

定了流動(dòng)負(fù)債也就確定了長(zhǎng)期負(fù)債。在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，只要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量，即使在該年度企業(yè)發(fā)生籌資困難，也能用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來(lái)歸還到期債務(wù)，即有足夠償債能力。

4、加強(qiáng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)測(cè)。借入資金的投向結(jié)構(gòu)不同，產(chǎn)生效益的時(shí)間和水平也不同。在決策長(zhǎng)期投入時(shí)我們常要用投資凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法等方法認(rèn)真分析項(xiàng)目可行性。如果凈現(xiàn)值大于零，說(shuō)明方案可行，凈現(xiàn)值小于零，則說(shuō)明不可行；內(nèi)含報(bào)酬率高于資金成本方案可行，否則，方案應(yīng)舍棄；現(xiàn)值指數(shù)大于1，說(shuō)明未來(lái)報(bào)酬大于原投資額，方案可以接受，如果其指數(shù)小于1，說(shuō)明方案不可取。現(xiàn)值指數(shù)法與凈現(xiàn)值法一樣，都考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，但后者以絕對(duì)數(shù)表示，不便于在不同投資額的方案之間進(jìn)行比較，而前者以相對(duì)數(shù)表示，便于在不同投資額的方案之間進(jìn)行對(duì)比。因而在決策分析中常把這兩種方法結(jié)合起來(lái)應(yīng)用。除此以外還應(yīng)對(duì)有關(guān)不確定因素進(jìn)行定量和定性分析。

5、適度利用財(cái)務(wù)杠桿作用，給企業(yè)提高主權(quán)資金收益率的財(cái)務(wù)杠桿利益。如果過(guò)分強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)杠桿的作用，舉債過(guò)多，會(huì)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善或經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，息稅前資金利潤(rùn)率就可能下降到利息率以下，主權(quán)資金利潤(rùn)率因此而降低。負(fù)債比例越高，主權(quán)資金利潤(rùn)降低得越多，會(huì)加重企業(yè)的危機(jī)，出現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿反作用。

6、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，建立風(fēng)險(xiǎn)控制、防范機(jī)制。如投人固定資產(chǎn)等應(yīng)采取提取稅前風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，加速折舊補(bǔ)償?shù)绒k法；如短期經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，在具體實(shí)施過(guò)程中應(yīng)提取削價(jià)準(zhǔn)備金，產(chǎn)品開(kāi)發(fā)基金，壞賬準(zhǔn)備金等；如企業(yè)資金不足，存貨過(guò)多，就應(yīng)該采取措施減少在產(chǎn)品，積極銷(xiāo)售產(chǎn)成品，降低原材料庫(kù)存；如應(yīng)收賬款過(guò)大，就應(yīng)成立專(zhuān)班，催收欠款；如長(zhǎng)期投資不合理，就應(yīng)檢查合同和協(xié)議，及時(shí)進(jìn)行調(diào)整，收回投資；如固定資產(chǎn)閑置過(guò)多，短期內(nèi)不能發(fā)揮作用，就應(yīng)積極處理，變死物為活錢(qián)；如攤子鋪得過(guò)大，一時(shí)難以收縮，而預(yù)測(cè)不久的將來(lái)就會(huì)有較好的回報(bào)，就應(yīng)向外籌集新的資金，增加流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額。此外，應(yīng)采取多元化經(jīng)營(yíng)策略，及時(shí)分散風(fēng)險(xiǎn)。選擇風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移策略，通?？梢员ｋU(xiǎn)轉(zhuǎn)移為主，風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，其損失可由保險(xiǎn)公司按約補(bǔ)償。

7、培植良好的公共關(guān)系。良好的公共關(guān)系和善于交際的能力，現(xiàn)代企業(yè)不可缺少，有些事情有了它可以神奇般的辦成，正如“化腐朽為神奇，變?yōu)貘f為鳳凰”。公共關(guān)系的核心是誠(chéng)實(shí)無(wú)欺，講信譽(yù)，守信用，是企業(yè)的良好形象和魅力，是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。

(作者單位：湖北民族學(xué)院審計(jì)處)