并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)分析

彭源波　戴碧露

并購是企業(yè)擴(kuò)張的一條重要途徑，是優(yōu)化產(chǎn)業(yè)資源配置、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的有力手段。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，并購活動日趨頻繁，愈演愈烈，對經(jīng)濟(jì)的影響也日益凸現(xiàn)。我國加入世貿(mào)組織后不管是出于國內(nèi)制造業(yè)競爭的壓力還是基于能源戰(zhàn)略的需要，并購作為公司發(fā)展的一種戰(zhàn)略，必然給公司的績效帶來很大的影響。并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)作為企業(yè)創(chuàng)造價值的源泉，對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，也扮演著重要的角色，值得理論界和企業(yè)去關(guān)注和研究。

一、并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)理論

1、并購的協(xié)同效應(yīng)的概念及內(nèi)涵。所謂并購的協(xié)同效應(yīng)，是指企業(yè)并購產(chǎn)生的增效作用，即2+2>4的效應(yīng)，企業(yè)的總體效益要大于兩個獨立企業(yè)效益的算術(shù)和。并購的協(xié)同效應(yīng)通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)性、范圍經(jīng)濟(jì)以降低成本，也通過無形資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移來創(chuàng)造新增價值。對協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)涵有不同的觀點，主要有：①最早關(guān)于協(xié)同效應(yīng)的解釋由J.Fred.Weston提出。他在《兼并、重組與公司控制》一書里認(rèn)為協(xié)同就是并購后兩個公司合二為一的總效益大于并購前兩個公司的效益之和。由于協(xié)同效應(yīng)，并購對提高公司經(jīng)營效率進(jìn)而對整個社會都是有益的。②等同于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。于春暉、劉祥生在其專著《企業(yè)并購理論與實務(wù)》一書中認(rèn)為“協(xié)同作用(synergy)是指兩個公司兼并后，其實際價值得以增加。其依據(jù)是當(dāng)兩個公司在最優(yōu)經(jīng)濟(jì)規(guī)模之下運作時，兼并后可以受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)?！雹郯ń?jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。王宏利在其專著《企業(yè)并購績效與目標(biāo)公司選擇》一書中持這一觀點。④包括經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及無形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)。包明華在其專著《并購經(jīng)濟(jì)學(xué)前沿問題研究》一書中持這一觀點。

2、并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。所謂產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)是指并購帶來的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或?qū)I(yè)協(xié)作水平的改變所帶來的增效作用。不同的行業(yè)之間有不同利潤率水平，其進(jìn)退壁壘及產(chǎn)業(yè)生命周期也不一樣，企業(yè)通過并購實行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移能達(dá)到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、延長企業(yè)生命周期、提高專業(yè)協(xié)作水平的目的。

并購是一種企業(yè)行為，我們也可以運用產(chǎn)業(yè)組織理論的分析框架來認(rèn)識并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)組織通用的分析框架是結(jié)構(gòu)一市場一績效研究法。人們用該方法研究結(jié)構(gòu)、行為和績效之間的相互關(guān)系常假定結(jié)構(gòu)決定行為，行為再決定績效。協(xié)同效應(yīng)是影響績效的重要因素，因此分析協(xié)同效應(yīng)必然要追溯到市場結(jié)構(gòu)。產(chǎn)業(yè)并購效應(yīng)在不同類型的并購中有不同的作用，在橫向并購中，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)為：通過規(guī)模效應(yīng)降低成本，提高市場占有率和市場份額；在縱向并購中，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)為：減少交易費用，提高專業(yè)協(xié)作水平；在混合并購中，產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)表現(xiàn)為：通過多元化經(jīng)營實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和延長企業(yè)生命周期。

二、我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

1、產(chǎn)業(yè)的集中度低，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益低下。據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究，前10位的企業(yè)一定在行業(yè)或產(chǎn)品中處于非常突出的地位，其市場集中度指數(shù)一般應(yīng)在40％以上，如果一個行業(yè)中有一半以上的企業(yè)未能達(dá)到起始規(guī)模和合理的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，則這個行業(yè)一定不存在有效的產(chǎn)業(yè)組織規(guī)模。我國目前只有石油天然氣開采業(yè)、石油加工及冶煉業(yè)等少數(shù)幾個壟斷產(chǎn)業(yè)達(dá)到這個集中度，多數(shù)產(chǎn)業(yè)的前4名產(chǎn)業(yè)集中度(CR4)不足20％，前8名產(chǎn)業(yè)集中度(CR4)也低于30％。長期以來，我國企業(yè)生產(chǎn)分散、企業(yè)規(guī)模小，到2002年，全國工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)總額達(dá)到14.6萬億元，但企業(yè)達(dá)18.16萬個，平均規(guī)模僅0.8億元，其中，大型企業(yè)的平均工業(yè)產(chǎn)值為5.84億元，資產(chǎn)總額9.63億元，而實收資本僅為2.45億元。很典型的一個行業(yè)是我國汽車制造業(yè)，近年來，我國汽車制造業(yè)飛速增長，2005年比2004年增長13％，產(chǎn)量達(dá)592萬輛，但全國大大小小的企業(yè)有120多家，這種規(guī)模與真正意義上的大型企業(yè)差距甚遠(yuǎn)，也說明了我國產(chǎn)業(yè)資源分散配置、重復(fù)建設(shè)現(xiàn)象嚴(yán)重的現(xiàn)狀。

2、專業(yè)化協(xié)作水平低，存量嚴(yán)重過剩。我國企業(yè)的生產(chǎn)社會化程度低，專業(yè)化協(xié)作水平低，缺乏合理的分工，過度競爭。無論是從地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)還是企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)組織結(jié)構(gòu)，都可以反映出來。企業(yè)合理的經(jīng)濟(jì)規(guī)模建立在生產(chǎn)專業(yè)化協(xié)作的基礎(chǔ)上，只有提高專業(yè)化協(xié)作水平，才能使企業(yè)真正享受到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處。一個行業(yè)，如果零配件生產(chǎn)廠家地域分割，彼此孤立，一方面沒法形成產(chǎn)業(yè)協(xié)作，另一方面也造成了嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩和產(chǎn)品過剩。目前，汽車制造業(yè)約有200萬輛的生產(chǎn)能力閑置，而且還有220萬輛的新投資在進(jìn)行中，有800萬輛的設(shè)備投資在計劃中。年產(chǎn)約3億噸的鋼鐵生產(chǎn)還有1.2億噸的潛在生產(chǎn)能力，鋼鐵產(chǎn)品在價格下降的同時，庫存大幅增加。據(jù)商務(wù)部2005年發(fā)表的600種主要產(chǎn)品供求狀況調(diào)查結(jié)果顯示，水泥等約87％的產(chǎn)品出現(xiàn)過剩。產(chǎn)能和產(chǎn)品的過剩造成了嚴(yán)重的資源浪費。

三、并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)分析

1、國外對產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的實證分析。公司并購的動機主要就是獲得協(xié)同效應(yīng)，即通過公司并購雙方的資源共享、能力和知識的轉(zhuǎn)移來創(chuàng)造價值。西方學(xué)者對并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了實證分析。Mcgahan通過對美國上市公司1981-1994年間業(yè)績的實證分析認(rèn)為，在影響上市公司業(yè)績的全部因素中，產(chǎn)業(yè)的影響是最重要的、最穩(wěn)定的，用TobinQ值測量產(chǎn)業(yè)效應(yīng)對企業(yè)業(yè)績的影響程度達(dá)1/3以上。Singh&Montgomery;(1987)、A.Seth(1990；2000)都從理論上指出，相關(guān)性并購能同時獲得共謀性協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營性協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)性協(xié)同效應(yīng)，非相關(guān)性并購只能獲得經(jīng)營性協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)性協(xié)同效應(yīng)，因此，產(chǎn)業(yè)相關(guān)并購比產(chǎn)業(yè)多元化并購能創(chuàng)造更多的價值。但實證的結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)，二者并購績效并無顯著差異。這種協(xié)同效應(yīng)在理論與實證檢驗結(jié)論之間的矛盾，構(gòu)成了所謂的“協(xié)同效應(yīng)悖論”(synergy para—dox)。S.Chatterjee(1992)實證研究發(fā)現(xiàn)，與價格有關(guān)資源產(chǎn)生共謀協(xié)同效應(yīng)所創(chuàng)造的股東財富最多；與資本有關(guān)資源產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)所創(chuàng)造的股東財富次之；而與生產(chǎn)成本有關(guān)資源產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)所創(chuàng)造的股東財富最少。

2、對我國并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)分析。①從產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移分析產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。盡管目前尚無人提出并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的概念，但上市公司并購卻實實在在地產(chǎn)生了很大的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。王宏利利用TobinQ值對我國上市公司并購進(jìn)行了分析，結(jié)果顯示，進(jìn)入某產(chǎn)業(yè)的上市公司數(shù)量與該行業(yè)的平均Q值呈正相關(guān)，即Q值越高，企業(yè)進(jìn)入數(shù)量越多，而且并購后進(jìn)入這些行業(yè)的Q值也較高。如我國的電子通訊業(yè)的TobinO值最高，公司并購的數(shù)量也

最多，說明上市公司在并購中已注重產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。②從產(chǎn)業(yè)相關(guān)性分析產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。從產(chǎn)業(yè)相關(guān)性劃分，并購主要有兩類：相關(guān)性并購與非相關(guān)性并購。相關(guān)性并購是指并購雙方主營業(yè)務(wù)相同或者相關(guān)，主要是橫向并購和縱向并購，非相關(guān)性并購主要是指混合并購。從目前我國上市公司并購的整體情況來看，橫向并購的規(guī)模過小，減弱了橫向并購對于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的作用?？v向并購主要發(fā)生在石油化工和重工制造(主要是汽車)行業(yè)，并購績效有明顯的上升趨勢，有利于通過實現(xiàn)交易內(nèi)部化降低交易成本，形成同行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的專業(yè)化分工協(xié)作。因此，我國上市公司并購朝著產(chǎn)業(yè)協(xié)同的方向發(fā)展。

四、加強并購的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的建議

1、加強產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。公司并購是一項追求利潤的行為。某個行業(yè)的回報率升高，市場資源就會往該行業(yè)流動，該行業(yè)并購活動就會增多。產(chǎn)業(yè)政策對公司并購起著引導(dǎo)的作用。我國目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為存量過剩，所以產(chǎn)業(yè)政策應(yīng)該是通過并購實現(xiàn)存量資源在各部門間的再配置來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。對制造業(yè)而言，全球制造業(yè)有向我國轉(zhuǎn)移的趨勢，而我國目前制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度僅為17％，遠(yuǎn)低于美國的47％和英國的53％的水平，較低的集中度為產(chǎn)業(yè)整合提供了巨大的空間。根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，采用更合理的產(chǎn)業(yè)政策加強宏觀指導(dǎo)，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級及結(jié)構(gòu)調(diào)整，也有利于產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。

2、加強對并購的規(guī)制，防止壟斷并購。并購在發(fā)揮產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)的同時，也可能形成壟斷。壟斷對于單個的企業(yè)來說，可能降低成本，提高利潤，但對整個社會來說，卻帶來社會福利損失和生產(chǎn)效率的降低，因此各國對并購，尤其是橫向并購，通過反壟斷法進(jìn)行規(guī)制。我國于2007年8月通過了《反壟斷法》，對公司并購的規(guī)制進(jìn)入了一個新的階段。我國并購規(guī)制的目標(biāo)應(yīng)是建立有效競爭的市場結(jié)構(gòu)。并購規(guī)制的重點應(yīng)放在競爭性行業(yè)，而對需要限制競爭的行業(yè)的企業(yè)合并應(yīng)采取寬容的控制政策；控制大企業(yè)與大企業(yè)之間的合并，對于中小企業(yè)與中小企業(yè)的并購采取寬容的控制政策；將橫向并購作為規(guī)制的重點，對縱向并購和混合并購采取寬容的控制政策。隨著外資并購的增加，跨國公司對我國的一些行業(yè)形成了壟斷的局面。不管是為了防止壟斷性并購還是出于保護(hù)我國幼稚工業(yè)的目的，我國對外資并購需要做出明確的限制，包括并購審查標(biāo)準(zhǔn)，競爭政策、產(chǎn)業(yè)政策及經(jīng)濟(jì)效率等，外資并購應(yīng)符合國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略和國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要。

3、企業(yè)加強對并購的研究，提高并購績效。我國并購經(jīng)歷了從起步到成熟的發(fā)展過程，也不斷借鑒國外的經(jīng)驗，但存在體制環(huán)境的特殊性。例如，企業(yè)并購的目標(biāo)存在巨大的差異，企業(yè)因所有制不一而導(dǎo)致公司治理結(jié)構(gòu)差異明顯，并購市場化程度不夠，中介服務(wù)機構(gòu)不完善。這些要求公司認(rèn)真做好并購工作，包括：并購前加強并購的可行性分析；在并購中加強決策分析；并購后要加強并購雙方的整合，使雙方在管理、生產(chǎn)、科研、銷售等各方面形成協(xié)同效應(yīng)，形成企業(yè)的核心競爭力，使公司并購產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)得到充分的發(fā)揮。

(作者單位：桂林航天工業(yè)高等?？茖W(xué)校)