股市筑底明年初提前結(jié)束

金巖石

周期性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始觸底，突發(fā)性的經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)結(jié)束。如果沒有局部戰(zhàn)爭(zhēng)等意外事件的發(fā)生，中國經(jīng)濟(jì)將領(lǐng)先各國走向復(fù)蘇，股市的震蕩筑底也就會(huì)提前到明年初結(jié)束。

在花旗銀行的股價(jià)跌破1美元那天，花旗的總市值折合人民幣約400億元，一個(gè)工商銀行(601398.SH)總市值可以折換30多個(gè)花旗銀行?，F(xiàn)在花旗的股價(jià)雖然反彈到3美元以上，但工商銀行總市值還是高于lO個(gè)花旗!

這不僅是兩個(gè)銀行的比較，同時(shí)也是金融業(yè)兩個(gè)商業(yè)模式的比較，一個(gè)代表現(xiàn)代金融超市的商業(yè)模式．另一個(gè)代表傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的商業(yè)模式。傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)模式以貨幣的流動(dòng)性為核心，經(jīng)營存貸利率的“息口”，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性?，F(xiàn)代金融超市以金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)制造和銷售為核心，創(chuàng)造多樣化金融產(chǎn)品，提高金融資產(chǎn)流動(dòng)性。工商銀行和花旗銀行的差別就好比是一場(chǎng)“龜兔賽跑”，比賽的結(jié)果是穩(wěn)健保守的烏龜戰(zhàn)勝了聰明過度的兔子。

最近，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退將在年終觸底，之后大型銀行的倒閉或國有化已經(jīng)不會(huì)發(fā)生了。這是花旗銀行股價(jià)觸底反彈的原因之一。

在花旗銀行的盛衰過程中，我們可以借鑒什么?

首先，金融創(chuàng)新的方向并沒有錯(cuò)，錯(cuò)在金融杠桿率的使用超過了我們的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。馬科維茨教授以投資組合理論獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，在理論上突破了金融風(fēng)險(xiǎn)管理的瓶頸。但金融海嘯爆發(fā)的過程證明，至少在目前的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中，金融杠桿率過高所包含的風(fēng)險(xiǎn)失控問題并未真正解決。

其次，虛擬經(jīng)濟(jì)不能完全脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的經(jīng)濟(jì)杠桿，而金融杠桿的力量必須借助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供的“支點(diǎn)”才能放大，一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“支點(diǎn)”動(dòng)搖了，金融杠桿的力量就會(huì)突然消失，甚至轉(zhuǎn)化為對(duì)金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破壞力量。

由于“一站式”的金融服務(wù)幾乎必然導(dǎo)致少數(shù)金融巨頭的市場(chǎng)壟斷，特別是在金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)越來越復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)中，金融巨頭的品牌效應(yīng)逐漸替代了嚴(yán)格的金融監(jiān)管和認(rèn)真的產(chǎn)品鑒別．許多客戶在無法理解這些金融產(chǎn)品的時(shí)候，實(shí)際上只是在挑牌子，買承諾。結(jié)果是在金融超市的貨架子上，名牌的金融“垃圾”魚龍混雜。雷曼的“迷你毒債”就是一個(gè)活生生的案例。

從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析，如果把花旗銀行的死里逃生視為美國經(jīng)濟(jì)衰退開始探底的標(biāo)志性事件之一，2009年的寒冬就已經(jīng)開始回暖了。如果美國的經(jīng)濟(jì)衰退能夠在今年內(nèi)結(jié)束，中國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇之日也即將到來。理由如下：第一，中國的金融體系并沒有受到?jīng)_擊，工商銀行的總市值N倍于花旗就是一個(gè)直接的明證；此外，宏觀調(diào)控還有空間，目前的政策組合是擴(kuò)張性財(cái)政和寬松的貨幣，也就是說還能在貨幣政策上再升一級(jí)，從財(cái)政貨幣政策的“一擴(kuò)一松”升級(jí)為“雙擴(kuò)”組合；第三，采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)連續(xù)3個(gè)月回升．已經(jīng)恢復(fù)到0.5以上，說明生產(chǎn)者的信心正在恢復(fù)；第四，股市房市雙雙回暖，交易量有明顯上升。價(jià)格開始觸底反彈，說明消費(fèi)者的信心也在恢復(fù)；第五，國際能源和大宗原料價(jià)格暴跌，使中國制造業(yè)的原材料成本大幅度下降，這對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需政策驅(qū)動(dòng)的過剩產(chǎn)能“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”至關(guān)重要。

種種跡象表明，周期性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)開始觸底，突發(fā)性的經(jīng)濟(jì)下滑已經(jīng)結(jié)束。在全球經(jīng)濟(jì)衰退探底的過程之中，如果沒有局部戰(zhàn)爭(zhēng)等意外事件的發(fā)生，中國經(jīng)濟(jì)將領(lǐng)先各國走向復(fù)蘇，股市的震蕩筑底也就會(huì)提前到明年初結(jié)束。