金融部門系統(tǒng)性風險監(jiān)管的若干思考

宋凌峰

[摘要]公共部門對金融部門的風險監(jiān)管主要是控制金融部門通過隱性擔保向公共部門轉(zhuǎn)移的風險。在對隱性擔保傳遞的風險進行度量的基礎上，公共部門可以建立風險準備金并構(gòu)造公共部門風險準備金制度。

[關鍵詞]系統(tǒng)性風險；宏觀審慎監(jiān)管；宏觀金融工程

[中圖分類號]F832[文獻標識碼]A[文章編號]1672-7320(2009)04-0443-04

2006年底，我國已全面履行加入WTO關于放開金融業(yè)的承諾，金融開放進程大大加快，金融市場、金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品國際化特征日益突出。在金融市場開放的條件下，外部沖擊會對我國金融體系產(chǎn)生影響，如2007年的美國次貸危機對我國金融體系的影響正在逐步顯現(xiàn)，因此，必須加強對金融部門系統(tǒng)性風險度量和監(jiān)控。目前，在我國金融市場融入全球金融體系的背景下，對金融部門系統(tǒng)性風險的度量和監(jiān)管進行思考，具有理論和現(xiàn)實意義。

一、金融部門系統(tǒng)性風險監(jiān)管的理論分析

宏觀金融工程是指通過金融工具與手段的創(chuàng)新設計和重新組合、金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融制度的變革來解決宏觀金融問題。金融部門系統(tǒng)性風險監(jiān)管屬于國家金融風險管理的范圍，可以使用宏觀金融工程的框架進行分析。

(一)宏觀金融工程的基本分析框架

從內(nèi)容上看，宏觀金融工程包括部門資產(chǎn)負債表分析、宏觀金融風險管理和宏觀經(jīng)濟資本管理等三個方面。其中有關部門金融資產(chǎn)負債表所反映的信息是宏觀金融工程研究的基礎，宏觀金融風險管理和宏觀經(jīng)濟資本管理是宏觀金融工程研究的主要內(nèi)容。

在有關部門資產(chǎn)負債表分析方面，首先根據(jù)經(jīng)濟性質(zhì)將國民經(jīng)濟劃分為公共部門、金融部門、企業(yè)部門和家戶部門四個主要部門，并分別構(gòu)造部門資產(chǎn)負債表。對于宏觀金融風險管理而言，在金融市場逐步完善的情況下，所有的金融風險都必然影響到資產(chǎn)市場價值的變化。從資產(chǎn)負債表來看，當資產(chǎn)價值發(fā)生變化時，資產(chǎn)市場價值的變化也必然影響到權益價值的變化，包括股權和債權價值的變化，由此資產(chǎn)負債表會充分反映部門受到的外部沖擊。有關部門資產(chǎn)負債表反映的關于資產(chǎn)和權益的歷史信息可以為這些部門風險分析提供基礎，另一方面有關部門資產(chǎn)負債表之間的關系也可以為研究風險在這些部門間的傳遞提供依托。對于宏觀經(jīng)濟資本管理而言，要充分發(fā)揮資本的功能，一是抵御金融風險，二是合理分配資源。

(二)以宏觀金融工程為基礎的金融部門系統(tǒng)性風險監(jiān)管

從監(jiān)管目標的角度，金融監(jiān)管可以分為宏觀審慎監(jiān)管、微觀審慎監(jiān)管、消費者保護監(jiān)管和市場效率監(jiān)管四個類別。金融監(jiān)管在金融體系發(fā)展的不同階段側(cè)重點不同。目前我國金融監(jiān)管體系以微觀審慎監(jiān)管為主，著重控制和管理金融機構(gòu)風險。在金融市場全球化的背景下，我國金融監(jiān)管的側(cè)重點應該向宏觀審慎監(jiān)管轉(zhuǎn)移。原因在于，單個銀行的穩(wěn)定并不能保證宏觀金融體系的穩(wěn)定，對金融部門的系統(tǒng)性風險進行管理是宏觀審慎監(jiān)管的重要方面。

以或有權益資產(chǎn)負債表為基礎，可以對金融部門的風險進行研究?；蛴袡嘁尜Y產(chǎn)負債表是將資產(chǎn)負債表的歷史信息和股權的市場信息相結(jié)合形成的經(jīng)濟價值資產(chǎn)負債表。具體方法是使用或有權益定價方法，根據(jù)資產(chǎn)負債表右方可以標價的權益價格和波動性來測算資產(chǎn)負債表左方資產(chǎn)的價值，形成完整的或有權益資產(chǎn)負債表?；蛴袡嘁尜Y產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)如表l所示。根據(jù)部門資產(chǎn)的價格和波動性可以構(gòu)造反映金融部門系統(tǒng)性風險的指標，如風險中性違約概率、信用風險溢價和資產(chǎn)在險值(VaR)。然后分析外部沖擊，如利率、匯率和資本流動對金融部門或有權益資產(chǎn)負債表各項頭寸和相關風險指標的影響。

在金融部門的或有權益資產(chǎn)負債表中，政府擔保是公共部門對金融部門提供的隱性擔保，是金融部門的資產(chǎn)，與之相對的是公共部門的負債。當金融部門出現(xiàn)風險時，風險有可能通過政府擔保向公共部門轉(zhuǎn)移，由此可能造成公共部門出現(xiàn)損失。通過對政府擔保的價值變化進行分析，可以對金融部門向公共部門轉(zhuǎn)移的風險進行評價。從或有權益資產(chǎn)負債表分析的角度看，對金融部門系統(tǒng)性風險的監(jiān)管就是對公共部門通過政府擔保所承擔的風險進行控制。

(三)金融部門極端風險和政府擔保的風險責任

基于金融部門的金融風險指標，使用宏觀壓力測試和蒙特卡羅模擬技術研究金融部門的潛在損失，在此基礎上確定或有權益資產(chǎn)負債表中政府因為提供隱性擔保所承擔的風險，也就是公共部門提供隱性擔?？赡艹霈F(xiàn)的風險。根據(jù)Summer(第20頁)宏觀壓力測試的框架，對金融部門隱性擔?？赡艹霈F(xiàn)的損失進行度量的基本思路如圖1所示。

通過對外部沖擊設置不同的情景，研究在不同情形下金融部門形成的損失，然后結(jié)合市場信息構(gòu)造或有權益資產(chǎn)負債表，分析金融部門的總體風險，并研究向公共部門風險傳遞狀況?？紤]極端情形，進行宏觀壓力測試，研究公共部門通過政府擔?？赡艹霈F(xiàn)損失的在險值(VaR)。在在險值的基礎上，提出公共部門應該提供的風險準備，也就是公共部門的風險資本。公共部門風險準備是宏觀經(jīng)濟資本風險管理屬性的反映，由于資本準備存在成本，因此公共部門資本準備要有合適的規(guī)模。

二、金融部門系統(tǒng)性風險監(jiān)管的基本內(nèi)容

金融目標系統(tǒng)性風險監(jiān)管的主要內(nèi)容包括金融部門風險度量、金融部門風險向公共部門風險轉(zhuǎn)移的度量和金融部門系統(tǒng)性風險監(jiān)管等三個方面。

(一)金融部門風險度量

以資產(chǎn)負債表為基礎，進行金融部門宏觀金融風險度量。包括以下幾個階段，如圖2所示。

使用資產(chǎn)負債表進行宏觀金融風險度量，首先是編制和分析部門資產(chǎn)負債表和或有權益資產(chǎn)負債表。在編制方面，使用單一貨幣對資產(chǎn)負債項進行調(diào)整，然后歸并得到資產(chǎn)負債表，使用權益的有關市場信息，通過期權定價理論獲取資產(chǎn)市場價值和波動性，并以此為基礎編制或有權益資產(chǎn)負債表。在分析方面，通過資產(chǎn)負債表反映資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)性信息可以進行期限錯配、貨幣錯配、清償力問題和流動性問題研究。然后，分析利率、匯率波動和資本流動以及其他沖擊對或有資產(chǎn)負債表有關項目的影響狀況。最后，根據(jù)資產(chǎn)的價值和波動性構(gòu)造宏觀金融風險的指標，如違約距離、違約概率和信用風險溢價。違約距離、違約概率和信用風險溢價等指標可以顯性地反映單個部門發(fā)生違約的可能性以及違約時發(fā)生的損失。通過金融風險指標和實際觀察到的信息進行相關分析和回歸分析，考察宏觀金融風險指標的有效性。

(二)金融部門向公共部門風險轉(zhuǎn)移的度量

部門間風險傳遞是宏觀金融風險的重要特征。使用資產(chǎn)負債表矩陣可以將部門間的債權債務關系進行描述，反映風險在部門間的傳遞狀況。以或有權益資產(chǎn)負債表矩陣為對象進行研究，由于部門間的債權債務關系體現(xiàn)為金融市場的權益工具，權益價值的變動和波動可以反映部門間風險傳遞狀況，由此可以對部門間的風險傳遞狀況進行實時的監(jiān)測。

金融部門向公共部門風險轉(zhuǎn)移的度量，依賴于使用或有權益方法構(gòu)造的或有權益資產(chǎn)負債表中政府擔保項的信息。使用的方法包括情景分析、宏觀壓力測試和宏觀在險值方法。在宏觀壓力測試的使用中，要考慮不同的風險因素和風險傳染方式。對于宏觀在險值方法，要考慮合適的置信水平。

(三)對金融部門系統(tǒng)性風險的監(jiān)管

對金融部門系統(tǒng)性風險的監(jiān)管，包括金融部門系統(tǒng)性風險準備金研究和準備金制度的研究。監(jiān)管部門可以使用部門系統(tǒng)性風險準備金(金融部門準備金)作為宏觀審慎性監(jiān)管的工具。對系統(tǒng)性風險準備的研究，包括對風險準備金的適度規(guī)模和籌集與使用等方面。風險準備規(guī)模根據(jù)或有權益資產(chǎn)負債表中政府擔?？赡艹霈F(xiàn)的損失來確定。系統(tǒng)性風險監(jiān)管制度研究主要圍繞系統(tǒng)性風險準備金運行應該建立的制度安排來展開，并且要考慮部門風險準備金與單個金融機構(gòu)資本準備的關系。

三、金融部門系統(tǒng)性風險監(jiān)管研究的主要創(chuàng)新

1、運用或有權益方法和宏觀壓力測試方法，對金融部門的系統(tǒng)性風險進行研究。以金融部門的資產(chǎn)負債表和股票市場價格為基礎，運用或有權益定價方法，根據(jù)資產(chǎn)負債表右方可以標價的權益價格和波動性來測算資產(chǎn)負債表左方資產(chǎn)的價值，形成完整的或有權益資產(chǎn)負債表。根據(jù)金融部門資產(chǎn)價格波動性和或有權益資產(chǎn)負債表的有關信息，構(gòu)造部門系統(tǒng)性風險指標。

2、構(gòu)建金融部門風險準備金制度。在對金融部門的宏觀金融風險進行度量的基礎上，使用宏觀壓力測試技術來研究公共部門提供政府擔保所承擔的風險，在此基礎上構(gòu)造風險準備金制度。部門風險準備金的構(gòu)造為宏觀審慎監(jiān)管提供了較好的工具。圍繞金融部門系統(tǒng)性風險準備金，構(gòu)造相應的金融監(jiān)管的架構(gòu)、機制和工具、政策和制度等。在金融監(jiān)管體系中建立效果評價和反饋機制，對使用部門風險準備金對系統(tǒng)性風險進行控制的效果進行分析。

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