宏觀金融工程與風(fēng)險管理

葉永剛

目前，由次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)正在迅速蔓延，全球金融秩序被打亂，世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，我國經(jīng)濟(jì)也受到了較大沖擊。作為一個發(fā)展中國家，我國金融體系還處于成長過程中，國際資本流動、利率市場化和匯率市場化都會給我國經(jīng)濟(jì)和金融安全帶來巨大影響。由此，宏觀金融風(fēng)險管理則成為國家關(guān)注的重大問題。關(guān)于這個問題，我們的回答是：使用宏觀金融工程理論和方法來解決金融安全問題，同時指導(dǎo)金融資源分配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

宏觀金融工程是我們率先提出的概念。在國外，金融工程發(fā)端于微觀，主要研究金融資產(chǎn)定價。Black和Scholes在1973年提出了期權(quán)定價理論，Merton在公司金融背景下討論了期權(quán)定價的適用性問題。Leland和Rubinstein提出了動態(tài)套期保值策略，是較早討論“金融工程”概念的學(xué)者。Finnerty在1988年首次對金融工程進(jìn)行定義，認(rèn)為金融工程包括創(chuàng)新型金融工具與手段的設(shè)計、開發(fā)與實施，以及對金融問題給予創(chuàng)造性的解決。在后續(xù)研究中，學(xué)術(shù)界開始考慮運用微觀金融工程的方法來解決宏觀金融問題。2007年，我們系統(tǒng)地闡述了宏觀金融工程的概念，構(gòu)建了一個成形的理論框架，并將這種框架運用到國內(nèi)外宏觀金融的系統(tǒng)分析中。宏觀金融工程是指通過金融工具與手段的創(chuàng)新設(shè)計與重新組合、金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和金融制度的變革來解決宏觀金融問題。我們研究宏觀金融工程的目的，是要告訴世人金融工程不僅可以應(yīng)用于微觀，而且可以應(yīng)用于宏觀。我們將金融工程理解為一般金融工程，包括微觀金融工程和宏觀金融工程兩個方面。

關(guān)于宏觀金融工程的相關(guān)理論和應(yīng)用問題，我們進(jìn)行了近5年的研究。首先，在查閱國內(nèi)外大量文獻(xiàn)資料的基礎(chǔ)上，探討了宏觀金融工程的概念和基本框架。然后，運用資產(chǎn)負(fù)債表的方法，研究和編制國家資產(chǎn)負(fù)債表。將國家從整體上看作一個企業(yè)，將各個行業(yè)和區(qū)域看作子公司。從結(jié)構(gòu)和整體上編制出公共部門、金融部門、企業(yè)部門和家戶部門資產(chǎn)負(fù)債表。該表的編制，使宏觀金融研究具備了微觀分析基礎(chǔ)。接下來，我們運用期權(quán)定價理論和或有權(quán)益的分析方法研究和編制宏觀或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表。該表的編制，使宏觀資產(chǎn)負(fù)債表從歷史數(shù)據(jù)變成了反映當(dāng)前市場變化的數(shù)據(jù)，使宏觀金融的靜態(tài)分析變成了動態(tài)分析。運用宏觀資產(chǎn)負(fù)債表和宏觀或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的相關(guān)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，我們構(gòu)建了宏觀金融風(fēng)險的指標(biāo)體系，并在宏觀壓力測試和蒙特卡羅模擬的基礎(chǔ)上，確定宏觀金融風(fēng)險的安全區(qū)域。或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)建，使我們能夠較為客觀、科學(xué)地測度出宏觀資產(chǎn)的風(fēng)險值(VaR)，為我們構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)資本體系打下了一個良好的基礎(chǔ)。我們不僅構(gòu)建了該體系，而且還構(gòu)建了包含宏觀風(fēng)險指標(biāo)的宏觀經(jīng)濟(jì)考核體系，從而為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的實施與落實奠定了一個更為科學(xué)客觀的基礎(chǔ)。

我們關(guān)于宏觀金融工程的研究得到了“教育部2007年度哲學(xué)社會科學(xué)研究后期資助重大項目(07JHQ0003)”的支持，目前已經(jīng)完成了包括宏觀金融工程基本理論、國別風(fēng)險分析、區(qū)域風(fēng)險分析和產(chǎn)業(yè)風(fēng)險分析等方面的研究工作。應(yīng)《武漢大學(xué)學(xué)報》(哲學(xué)社會科學(xué)版)之約，我們選取了部分宏觀金融工程研究的成果出版?！督鹑诓块T系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)管的若干思考》運用宏觀金融工程思想對宏觀審慎監(jiān)管進(jìn)行理論分析，認(rèn)為監(jiān)管部門作為公共部門對系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管，主要是控制金融部門通過隱性擔(dān)保向公共部門傳遞的風(fēng)險。《美國住房抵押貸款企業(yè)風(fēng)險問題研究》、《中國西部宏觀金融風(fēng)險研究》、《金融危機(jī)沖擊下的中國通信設(shè)備制造業(yè)金融風(fēng)險研究》和《基于或有權(quán)益資產(chǎn)負(fù)債表的中國上市商業(yè)銀行風(fēng)險分析》等4篇論文，將宏觀金融工程理論分別應(yīng)用到國別、區(qū)域、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)4個層面的風(fēng)險分析中。在研究方法上，綜合運用了資產(chǎn)負(fù)債表方法、期權(quán)定價方法、蒙特卡羅模擬、情景分析和壓力測試等現(xiàn)代金融分析技術(shù)，將靜態(tài)分析與動態(tài)分析結(jié)合起來，構(gòu)建了一個比較完整的宏觀金融風(fēng)險定量分析和控制體系。