大宗商品市場(chǎng)　“非理性繁榮”

尚　鳴

近期美元大跌造成全球大宗商品大幅反彈，催生該市場(chǎng)的“非理性繁榮”。由于大部分大宗商品下游需求仍然不足，中期來(lái)看，該市場(chǎng)將受到一定的抑制。

市場(chǎng)的變化常常出人意料。原先的商品市場(chǎng)反彈，現(xiàn)在可能正行走在反轉(zhuǎn)的路途中。導(dǎo)致這個(gè)變化發(fā)生的是奧巴馬政府新近公布的2009年將達(dá)到1.75萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字，在資金大量流入甚至惡性通脹預(yù)期上升的背景下，商品市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)徹底的反轉(zhuǎn)。如果商品市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，新的投資機(jī)會(huì)將陡然涌現(xiàn)。現(xiàn)在，這個(gè)變化的市場(chǎng)格局，最有可能給哪些品種帶來(lái)很好的盈利機(jī)會(huì)呢?商品市場(chǎng)反彈能否演化為反轉(zhuǎn)?資源類股票中哪類股票機(jī)會(huì)最大?

美國(guó)新政燃起商品市場(chǎng)激情

經(jīng)過(guò)為期兩天的貨幣政策會(huì)議，

3月18日美聯(lián)儲(chǔ)宣布在未來(lái)六個(gè)月之內(nèi)最多將可能回購(gòu)30C0億美元的美國(guó)國(guó)債，并增加抵押貸款支持證券收購(gòu)額，使得抵押貸款相關(guān)政策工具規(guī)模擴(kuò)大至1.25萬(wàn)億美元。同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)決定將聯(lián)邦基金利率即商業(yè)銀行間隔夜拆借利率維持零利率區(qū)間不變。

這項(xiàng)高達(dá)1.25萬(wàn)億美元的流動(dòng)性注入一經(jīng)宣布，即刻在全球匯市、商品市場(chǎng)激起陣陣波瀾。全球市場(chǎng)除了美元指數(shù)大跌外，其他市場(chǎng)如股市、債市以及大宗商品市場(chǎng)等都出現(xiàn)較大漲幅，美元指數(shù)兩天內(nèi)大跌5％，創(chuàng)38年紀(jì)錄。而大宗商品風(fēng)向標(biāo)——國(guó)際原油指數(shù)一周漲幅超過(guò)13‰價(jià)格重回50美元關(guān)口，黃金期價(jià)則大漲6％，國(guó)際期銅、鋁以及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格等也都出現(xiàn)一定反彈。受國(guó)際市場(chǎng)影響，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)近期走出快速反彈行情。代表品種如滬銅主力合約0906連收6陽(yáng)。

國(guó)際金融危機(jī)依然沒(méi)有好轉(zhuǎn)，本來(lái)只是技術(shù)性反彈的商品市場(chǎng)，在資金大量流入甚至惡性通脹預(yù)期上升背景下，有可能迎來(lái)反轉(zhuǎn)的最關(guān)鍵時(shí)期。2009年第一季度以來(lái)，在中國(guó)需求拉動(dòng)及更多各種收儲(chǔ)政策影響下，商品價(jià)格呈現(xiàn)不同程度反彈，但市場(chǎng)資金，尤其是國(guó)外市場(chǎng)缺乏持續(xù)流入性，甚至還要隨著價(jià)格變化不斷流出市場(chǎng)。因此，在流動(dòng)性比預(yù)期變動(dòng)更快的背景下，資金流入商品市場(chǎng)的程度將決定本次反彈的高度。

“數(shù)量化寬松”或是又一個(gè)“魔盒”

奧巴馬政府此次出臺(tái)的政策為“數(shù)量化寬松”貨幣政策，此前已先后有日本、英國(guó)、瑞士等國(guó)進(jìn)入所謂“數(shù)量化寬松”政策階段，但這些國(guó)家對(duì)市場(chǎng)所造成的震撼遠(yuǎn)比不上美國(guó)這一“巨無(wú)霸”。

全球范圍的“數(shù)量化寬松”貨幣政策在為金融市場(chǎng)提供流動(dòng)性的同盹在中長(zhǎng)期必然造成大量紙幣泛濫于市，形成強(qiáng)大通貨膨脹壓力，進(jìn)而推動(dòng)大眾商品特別是資源類產(chǎn)品價(jià)格全線上漲，在未來(lái)將吹起新一輪全球經(jīng)濟(jì)泡沫。短期看，“數(shù)量化寬松”貨幣政策是主要發(fā)達(dá)國(guó)家拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)從泥潭之中爬出的必然之舉，但長(zhǎng)期來(lái)看，卻可能是另一個(gè)讓全球經(jīng)濟(jì)再度墜入無(wú)底深淵的“潘多拉魔盒”。全球范圍的“數(shù)量化寬松”政策一旦大范圍實(shí)施，其表現(xiàn)未必會(huì)是美元指數(shù)長(zhǎng)期下跌，但很可能表現(xiàn)為一些資源類產(chǎn)品名義價(jià)格上漲，商品牛市引擎可能因此重啟，這可能是需要投資者更為關(guān)注的問(wèn)題。

推動(dòng)上一輪長(zhǎng)達(dá)七年的商品牛市的因素包括供求關(guān)系、美元匯率、投機(jī)性資金推動(dòng)以及地緣政治等?，F(xiàn)在，當(dāng)供求關(guān)系因金融危機(jī)的出現(xiàn)而發(fā)生根本性變化投機(jī)性資金退潮，僅靠美元貶值以及全球性通脹預(yù)期能讓商品市場(chǎng)走出熊市泥沼?不少業(yè)內(nèi)專家對(duì)此持懷疑態(tài)度。

美元暴跌抬高了大宗商品價(jià)格中樞，但后者反彈卻具有其內(nèi)生性因素，美元只是起到助漲效果。消費(fèi)好轉(zhuǎn)才是決定大宗商品價(jià)格反彈的“幕后推手”。從歷史數(shù)據(jù)看，美元和反映大宗商品價(jià)格的CRB指數(shù)長(zhǎng)期以來(lái)并沒(méi)有很強(qiáng)負(fù)相關(guān)性，直到2000年之后，二者才出現(xiàn)明顯負(fù)相關(guān)性，并且變化周期也趨于一致。盡管如此，美元對(duì)于大宗商品價(jià)格的波動(dòng)也僅僅起著助漲助跌的作用。

大宗商品繁榮或“非理性”

美聯(lián)儲(chǔ)宣布回購(gòu)巨額長(zhǎng)期國(guó)債的消息對(duì)美元走勢(shì)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。事實(shí)上，該消息一經(jīng)公布，美元立即遭賣盤打壓，美元指數(shù)短時(shí)間內(nèi)一舉擊穿60日線。歐元、英鎊、澳元等非美貨幣兌美元大幅暴漲，其中歐元暴漲450點(diǎn)以上。而由于目前國(guó)際市場(chǎng)上大宗商品價(jià)格主要采用美元計(jì)價(jià)，因此隨著美元走弱，國(guó)際市場(chǎng)資源類等大宗商品的價(jià)格開(kāi)始走強(qiáng)：倫敦金在跌至884以后受到避險(xiǎn)情緒影響，突然反轉(zhuǎn)攀升到940一線。美原油指數(shù)更是一度大漲超過(guò)2.6％。

美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債的聲明又如打開(kāi)了閥門，流動(dòng)性洶涌而出，這一“數(shù)量化寬松”政策相當(dāng)于利率下降了117個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的政策選擇意味著美國(guó)將采用包括不惜犧牲美元信用在內(nèi)的措施來(lái)挽救經(jīng)濟(jì)。在此下，各國(guó)的美元資產(chǎn)都將面臨縮水壓力，而在目前的經(jīng)濟(jì)背景下，資產(chǎn)配置可以選擇的品種并不多，于是黃金、石油等大宗商品紛紛進(jìn)入避險(xiǎn)需求首選。

由此可見(jiàn)，近期美元大跌造成全球資源類商品大幅反彈的現(xiàn)象，其實(shí)只是美元走弱帶動(dòng)的反彈，從需求角度講，是支撐不了商品價(jià)格持續(xù)上揚(yáng)的：近期商品價(jià)格有望回到一個(gè)新的交易區(qū)間，但牛市不會(huì)到來(lái)。從國(guó)際環(huán)境看，世界經(jīng)濟(jì)增速仍處在下降通道。國(guó)際貨幣基金組織(IMF)3月19日發(fā)表報(bào)告稱，盡管許多國(guó)家都出臺(tái)了大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，但全球貿(mào)易仍在繼續(xù)萎縮，制造業(yè)和就業(yè)數(shù)據(jù)都顯示，世界經(jīng)濟(jì)在今年第一季度繼續(xù)收縮，而去年第四季度世界經(jīng)濟(jì)下降了5‰在此基礎(chǔ)上，IMF再次將原來(lái)預(yù)期的2009年世界經(jīng)濟(jì)增速0.5％進(jìn)一步調(diào)低為將下降0.5％至1.0％，為60年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng)。其中發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)將遭遇“深度衰退”，今年將下降3.0％至3.5‰而對(duì)于明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)是否重回正增長(zhǎng)也應(yīng)做好兩年衰退的準(zhǔn)備，即使在兩年衰退后進(jìn)入復(fù)蘇，也會(huì)有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間呈現(xiàn)低增長(zhǎng)、零增長(zhǎng)的特點(diǎn)。世界主要國(guó)家經(jīng)濟(jì)增速下降不僅直接影響到大宗商品的消費(fèi)數(shù)量，更重要的是抑制市場(chǎng)多頭信心，在世界經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)之前，任何商品都不可能單獨(dú)走出大幅上漲的單邊行情。

另外，由于美元持續(xù)貶值導(dǎo)致國(guó)際金融資本轉(zhuǎn)向投資這些初級(jí)產(chǎn)品期貨，尋求保值增值增加了初級(jí)產(chǎn)品需求，這將進(jìn)一步推高大宗商品的價(jià)格水平。因此，隨著美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買國(guó)債的開(kāi)始，在美元貶值得到進(jìn)一步強(qiáng)化的同時(shí)，或?qū)⒋呱笞谏唐返摹胺抢硇苑睒s”。

資源類股票投資價(jià)值顯現(xiàn)

從股票市場(chǎng)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)這一計(jì)劃對(duì)陷入熊市的全球股市卻起到了極大的提振作用。大宗商品價(jià)格的階段性回暖，對(duì)于那些正飽受“去庫(kù)存化”所困擾的周期性行業(yè)而言是明顯利好。在通脹預(yù)期有所抬頭的背景下，相關(guān)產(chǎn)品漲價(jià)會(huì)對(duì)周期性行業(yè)的上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大提升。從投資角度看通脹主題品種、周期類個(gè)股尤其值得關(guān)注。

從長(zhǎng)期看，隨著美聯(lián)儲(chǔ)回購(gòu)長(zhǎng)期國(guó)債計(jì)劃的實(shí)施，美元將走弱，油價(jià)、黃金、大宗商品價(jià)格將走強(qiáng)。與之相關(guān)的板塊及個(gè)股上漲空間得到進(jìn)一步的擴(kuò)大。一方面，隨著國(guó)際原油價(jià)格再度升過(guò)5。美元／桶，煤炭以及和原油價(jià)格息息相關(guān)的行業(yè)景氣度顯著提升，煤炭、化工板塊中的優(yōu)質(zhì)品種長(zhǎng)期投資價(jià)值開(kāi)始顯現(xiàn)；另一方面，農(nóng)產(chǎn)品、農(nóng)資板塊以及有色金屬中的強(qiáng)勢(shì)品種未來(lái)也存在一定的投資機(jī)會(huì)。第二季度有色金屬將進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，若能借力各國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的實(shí)施，需求更有望超越第一季度。雖然未來(lái)波折恐難免，但前景趨于樂(lè)觀。

事實(shí)上，最近幾個(gè)交易日，股票市場(chǎng)資源類、黃金、有色金屬等板塊上漲幅度已經(jīng)較為可觀。短期大宗商品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)還能夠維持，投資者可以繼續(xù)關(guān)注黃金、有色等資源類。不過(guò)應(yīng)注意到有色股的價(jià)格已經(jīng)預(yù)支了相當(dāng)部分的大宗商品上漲預(yù)期。資源類各股短期將繼續(xù)走強(qiáng)但中期面臨一定的壓力?；诿涝耐涱A(yù)期，大宗商品價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)將維持一段時(shí)間，但是由于大部分大宗商品下游需求仍然不足，中期來(lái)看，大宗商品將受到一定的抑制。另外，從輪動(dòng)的角度來(lái)看，黃金、煤炭、石油上漲過(guò)后，接下去其他的資源比如林業(yè)、鐵礦石及其他礦產(chǎn)也有上漲預(yù)期。

(編輯：丘文敏)