美元貶值：沒有道理的道理

程　實

●程實

作者為經(jīng)濟學(xué)博士，財經(jīng)專欄作家

筆者對于美元匯率走勢的核心預(yù)測將是“短期貶值、中期相對強勢有微弱潛力和長期貶值”

三十而立，孔子說立于禮，其實更明顯的是立于肚腩。為應(yīng)對而立之困，曾經(jīng)苗條過的筆者最近加強了運動并頗有小成，但有趣的事情也隨之而至，新友均稱“程實小瘦子”，老友見面卻不忘驚呼“程實大胖子”，究竟是胖還是瘦，貌似一個非此即彼的問題，上帝卻回答：“程實是誰？”圍繞近期美元匯率的熱議和這個有趣的例子一樣，看似包含了許多難以調(diào)和的觀點和言論，實際上卻蘊藏著對立統(tǒng)一的玄機。

2009年3月以來，美元指數(shù)不斷下行，連續(xù)3個多月呈現(xiàn)出貶值態(tài)勢，截至2009年6月2日，美元指數(shù)收于78.404點，較3月9日89.105點的短期高點貶值了12.01%。有市場人士就此宣稱，美元已經(jīng)打開跌跌不休的通道，但還有一些市場人士認為弱勢美元不會就此到來，更有一些市場人士一臉驚詫：“多少年了，美元不是一直在貶值嗎？”。筆者以為，看似矛盾的觀點其實都有道理，關(guān)鍵在于，每個人看美元匯率的視角不一樣，將美元置于半年、兩年或是幾十年的背景中審視，往往會得到截然不同的感悟。

如果將視角定格在2009年至今這一時段，美元匯率走勢的短期特征毫無疑問是大幅貶值；如果將視角拉遠至次貸危機爆發(fā)的2007年8月至今這一時段，那么美元匯率走勢的中期特征則是相對強勢有所削弱，截至2009年6月2日，美元指數(shù)依舊高于危機升級后76.151點的低點2.96%，高于次貸危機爆發(fā)后71.329點的低點9.92%，削弱后的中期相對強勢還沒有完全消失；如果將視角再進一步拉遠至1964至今這一時段，美元匯率走勢的長期特征又回歸為大幅貶值，根據(jù)國際清算銀行的最新數(shù)據(jù)，截至2009年4月，美元實際有效匯率為103.32點，較1985年3月138.33點的歷史高點下降了25.31%；美元名義有效匯率為99.49點，較1985年3月160.93點的歷史高點下降了38.17%。

從不同期限的視角審視美元匯率，不僅能夠得到不同的趨勢特征，更重要的是，能夠區(qū)分不同期限中美元匯率的決定要素。感受真實世界、回想求學(xué)生涯，筆者每每都能體會到理論和現(xiàn)實的差距，就拿匯率決定而言，理論告訴我們經(jīng)濟基本面的對比決定匯率強弱，但冷冰冰的現(xiàn)實卻展現(xiàn)出叛逆的另一面，就在美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷走強，復(fù)蘇趨勢變明朗的當(dāng)下，美元匯率依舊在執(zhí)拗地走弱。那么，是理論錯了嗎？理論沒有錯。關(guān)鍵還是理論的應(yīng)用出了問題。就拿經(jīng)濟基本面而言，其對美元匯率的影響滲透于短期、中期和長期，但不同期限內(nèi)其影響匯率走向的方式卻大相徑庭。那么，分期限看美元匯率，其決定要素該如何區(qū)分呢？

筆者的核心觀點是，短期內(nèi)，匯率是國際外匯市場的貨幣價格，由買方和賣方的市場行為所共同決定；中期內(nèi)，匯率將是宏觀基本面相對強弱的真實貨幣反映；長期內(nèi)，貨幣地位的變化決定著美元匯率的長期命運。

短期內(nèi)，危機惡化的停止、市場情緒的穩(wěn)定和風(fēng)險偏好的回歸減少了美元的避險買盤，而通脹預(yù)期的形成以及主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)與樂觀預(yù)期的相對差距則增加了美元的賣盤，此消彼長的多空市場行為導(dǎo)致了美元近來的短期貶值。中期內(nèi)，資金流入趨緩甚至外流、美國國債外部持有者“增短減長”和模糊的美元政策取向削弱了美元中期相對強勢的潛力，而金融整體形勢好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟基本面相對優(yōu)勢則增強了潛力，綜合分析，美元還有維持中期相對強勢的微弱潛力。長期內(nèi)，美國GDP、美元債券、美元及美國相關(guān)金融衍生品和美國股市市值的全球占比都呈下降趨勢，國際貨幣地位的下降將決定美元長期貶值的發(fā)展趨勢。

結(jié)合現(xiàn)有宏微觀信息，目前筆者對于美元匯率走勢的核心預(yù)測將是“短期貶值、中期相對強勢有微弱潛力和長期貶值”，前兩者意味著美元指數(shù)短期內(nèi)可能還將低位震蕩甚至繼續(xù)下行，隨后可能會跟隨一個或大或小的短期反彈，后兩者則意味著美元還將經(jīng)歷一段較長時間的寬幅震蕩，長期內(nèi)依舊處于下行通道。