金融危機(jī)陰影下的中東歐

孔田平

自2008年秋季開始，中東歐經(jīng)濟(jì)受到了國際金融危機(jī)的直接沖擊，世界主要媒體開始聚焦金融危機(jī)陰影下的東歐經(jīng)濟(jì)。一些觀察家將東歐稱為“新興市場(chǎng)的病夫”或“歐洲的次貸”，關(guān)于中東歐經(jīng)濟(jì)即將崩潰的報(bào)道不絕于耳。2009年2月，中東歐主要國家貨幣出現(xiàn)大幅度貶值，有媒體因此斷言東歐將引爆第二波的國際金融危機(jī)。上述聳人聽聞的簡單化說法，并不能反映東歐地區(qū)受國際金融危機(jī)沖擊的全貌。

金融危機(jī)對(duì)中東歐經(jīng)濟(jì)的影響

自金融危機(jī)以來，中東歐國家在新興市場(chǎng)中率先受到國際金融危機(jī)的沖擊，匈牙利和拉脫維亞不得不尋求國際金融組織和歐盟的救助。的確，中東歐各國受到了各種直接或間接的影響。

貨幣貶值自2008年8月底以來，一些中東歐國家的貨幣出現(xiàn)了大幅度的貶值。根據(jù)2009年3月20日彭博新聞社的報(bào)道，東歐國家的貨幣在過去半年間大幅度貶值。在26個(gè)新興市場(chǎng)的貨幣中，波蘭茲羅提貶值最大，相對(duì)于歐元貶值了28％，匈牙利福林位居第三，福林貶值了20％，羅馬尼亞列伊貶值16％，捷克克朗貶值11％。

房地產(chǎn)市場(chǎng)走低房地產(chǎn)一度是匈牙利收入穩(wěn)定而且具有可預(yù)見性的投資工具，在危機(jī)爆發(fā)后房地產(chǎn)的價(jià)格下降了20％～50％；保加利亞許多大型房地產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)凍結(jié)，未售出房地產(chǎn)積壓嚴(yán)重；斯洛文尼亞2008年房地產(chǎn)交易下降了20％，市場(chǎng)下降到了2003年的水平，住房價(jià)格平均下降了20％，據(jù)估計(jì)，2009年羅馬尼亞房地產(chǎn)投資將比2008年下降80％。

融資成本增加雖然國外市場(chǎng)的流動(dòng)性緊縮在采取適當(dāng)?shù)拇胧┖髸?huì)有所減弱，但是現(xiàn)有的資金更為稀缺，資金配置會(huì)更為強(qiáng)調(diào)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。國際金融協(xié)會(huì)認(rèn)為，新興市場(chǎng)資本凈流入將銳減。根據(jù)該協(xié)會(huì)的估計(jì)，2009年歐洲新興市場(chǎng)(包括中歐、俄羅斯、烏克蘭和土耳其)的資本流出將為267億美元，而2008年資本流人為2410億美元。即使有國際貨幣基金組織的援助，東歐國家面臨的資本缺口很難得到彌補(bǔ)。

經(jīng)濟(jì)增長下降國際金融危機(jī)影響到中東歐國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)陷入衰退。2008年10月30日，歐洲經(jīng)濟(jì)信心降至15年新低。考慮到歐盟是中東歐國家的主要出口市場(chǎng)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的低迷會(huì)直接影響東歐國家的增長前景。國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2009年歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值預(yù)計(jì)將下降4.2％，2010年下降0.4％。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)陷入衰退將沉重打擊中東歐國家的出口部門。

根據(jù)國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，2009年中東歐經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面衰退，所有中東歐國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值都有程度不同的下降。這是中東歐國家自擺脫轉(zhuǎn)軌性衰退后經(jīng)濟(jì)增長記錄最差的一年。2008年波蘭經(jīng)濟(jì)增長4.9％，波蘭政府預(yù)測(cè)2009年波蘭經(jīng)濟(jì)將增長1.7％，而國際貨幣基金組織預(yù)測(cè)2009年波蘭經(jīng)濟(jì)將下降0.7％。歐洲復(fù)興與開發(fā)銀行5月初預(yù)測(cè)，2009年東歐經(jīng)濟(jì)將下降5.2％。

債務(wù)危機(jī)在經(jīng)濟(jì)繁榮期外幣貸款的擴(kuò)張為中東歐經(jīng)濟(jì)埋下了潛在隱患。自2008年下半年起，中東歐經(jīng)濟(jì)增長放緩，本幣逐漸走弱，出現(xiàn)了大幅度的貶值。本幣的大幅度貶值增加了擁有外幣貸款的企業(yè)和個(gè)人的還款負(fù)擔(dān)，加大了信貸違約的風(fēng)險(xiǎn)。

危機(jī)陰影下的中東歐并非鐵板一塊

中東歐國家之間存在差異性，其經(jīng)濟(jì)的基本面不盡相同，因此面臨的風(fēng)險(xiǎn)的高低也不盡相同。

穆迪公司將外部脆弱性界定為短期外債+到期的長期外債+超過1年期的非居民存款總額與官方外匯儲(chǔ)備的百分比。該指標(biāo)可以衡量一個(gè)國家在出現(xiàn)投資者暫時(shí)喪失信心、風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知的提高以及普遍的流動(dòng)性緊縮情況下的承受能力。比率越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。從外部脆弱性指標(biāo)看，愛沙尼亞最為突出，達(dá)388.7％，拉脫維亞高于300％，匈牙利超過220％，立陶宛超過了200％，波蘭不到150％，斯洛伐克超過了130％，羅馬尼亞超過了110％，保加利亞超過100％，捷克超過了80％。由此可見，波羅的海3國和匈牙利風(fēng)險(xiǎn)最高。

東歐國家外債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重較高。2008年穆迪公司估計(jì)幾乎所有國家的外債占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比率都超過了50％。拉脫維亞高達(dá)約135％，保加利亞，愛沙尼亞和匈牙利超過了100％。這幾年這些中東歐國家外債的高速增長與1970年代和1980年代初的拉美有相似之處，拉美國家由于定值過高的貨幣、高額的經(jīng)常賬戶赤字和巨額的外債導(dǎo)致了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。波羅的海國家國內(nèi)信貸低于外債總額，匈牙利也有同樣的趨向，波蘭和兩者相差無幾，只有捷克和斯洛伐克國內(nèi)信貸高于外債總額。高外債低內(nèi)債事實(shí)上是一種非正式的歐元化。這意味著當(dāng)出現(xiàn)本幣貶值時(shí)，支付鏈會(huì)出現(xiàn)問題。

根據(jù)惠譽(yù)評(píng)級(jí)公司2008年的資料，外匯貸款占貸款總額的比率，捷克和斯洛伐克低于20％，波蘭超過20％，羅馬尼亞、保加利亞和立陶宛超過了50％，匈牙利超過了60％，愛沙尼亞接近80％，拉脫維亞超過了80％。外匯貸款占貸款總額的比率越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。一旦出現(xiàn)本幣貶值，會(huì)出現(xiàn)信貸違約，導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)。

有此來看，匈牙利和波羅的海國家面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大，羅馬尼亞和保加利亞面臨中度風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)較低的國家有波蘭、捷克和斯洛伐克。中東歐國家的銀行除波羅的海國家和匈牙利之外，財(cái)務(wù)狀況良好。中東歐地區(qū)的銀行并沒有利用高風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，這在一定程度降低了受金融危機(jī)沖擊的強(qiáng)度。

中東歐經(jīng)濟(jì)向何處去

曾預(yù)言了美國金融危機(jī)的美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼認(rèn)為，新興歐洲正處在全面的主權(quán)債務(wù)、銀行和貨幣危機(jī)的邊緣。從東歐國家目前的狀況看，這些國家已經(jīng)具備東南亞金融危機(jī)發(fā)生的條件。受東歐國家債務(wù)影響的西歐國家非常集中，奧地利、比利時(shí)、法國、德國、意大利和瑞典6國占西歐對(duì)東歐國家貸款的84％。如果出現(xiàn)大規(guī)模的貸款違約將增加對(duì)已經(jīng)遭到削弱的金融體系的壓力，東歐銀行將拖累西歐銀行。在金融全球化的條件下，全球信貸市場(chǎng)是相互關(guān)聯(lián)的，東歐一旦發(fā)生信貸危機(jī)會(huì)對(duì)西歐及其他地區(qū)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，多米諾骨牌效應(yīng)不能排除。

從歷史的經(jīng)驗(yàn)看，高額外匯貸款、巨額的外債和巨額的經(jīng)常賬戶赤字為發(fā)生區(qū)域性金融危機(jī)的條件，但是中東歐的危機(jī)處在可控范圍之內(nèi)，不可能誘發(fā)新一輪的金融危機(jī)。首先東歐的資本流動(dòng)為外國直接投資，而非證券投資，而外國直接投資要比證券投資更為穩(wěn)定；其次，基于歐洲統(tǒng)一的原則，歐盟不會(huì)放任東歐新成員國出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的破產(chǎn)；再次，東歐國家也遠(yuǎn)非鐵板一塊，捷克、斯洛伐克、波蘭和斯洛文尼亞的經(jīng)濟(jì)基本面要好于匈牙利、拉脫維亞、羅馬尼亞和保加利亞。第四，國家貨幣基金組織在倫敦20國峰會(huì)獲得新的注資后有助于提高對(duì)東歐國家的干預(yù)能力，國際貨幣基金組織不會(huì)放任東歐國家出現(xiàn)主權(quán)違約。

應(yīng)當(dāng)說，國際金融危機(jī)對(duì)中東歐經(jīng)濟(jì)沖擊最困難的日子已經(jīng)過去，中東歐國家能否盡快擺脫危機(jī)，一方面取決于政府應(yīng)對(duì)措施是否得當(dāng)，另一方面取決于國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境特別是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。最近媒體關(guān)于拉脫維亞經(jīng)濟(jì)危機(jī)不利影響的報(bào)道沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但是就拉脫維亞的經(jīng)濟(jì)規(guī)?？?，不大可能會(huì)影響整個(gè)中東歐地區(qū)。中東歐國家對(duì)西歐資本和市場(chǎng)的依賴不可能改變，一旦西歐經(jīng)濟(jì)走出衰退，中東歐經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)將再次顯現(xiàn)。