孟慶禹：解決分紅問題應(yīng)多從公司內(nèi)部想辦法

從常理來說，上市公司是否要派現(xiàn)分紅的問題應(yīng)該是公司內(nèi)部的事務(wù)，在我國(guó)卻變成了社會(huì)性話題。從中國(guó)股市現(xiàn)狀來說，上市公司不選擇派現(xiàn)政策原因很多，目前看有兩點(diǎn)比較突出。

其一，上市公司一味求大。實(shí)事求是地講，上市公司追求做大做強(qiáng)未嘗不可，也不能排除大部分上市公司的確有為股東謀求最大利益的初衷，但分析上市公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)踐可以發(fā)現(xiàn)，這份“好意”有時(shí)候變成了一種“盲目”，他們非常喜歡跨區(qū)域和跨領(lǐng)域投資。而在投資伊始，這分“好意”在多大程度上是“厚道”的，在多大程度上只是大股東或管理層為了追求控制權(quán)收益實(shí)難辨析。

其二，上市公司在股市上進(jìn)行股權(quán)再投資。從2004年開始，我國(guó)上市公司持有其他上市公司股份的現(xiàn)象十分普遍，這類公司占全部上市公司的比例約在三成左右，構(gòu)成了一個(gè)龐大的投資群體。這類公司業(yè)績(jī)不具有持續(xù)性，股市行情好的時(shí)候，皆大歡喜，助漲股價(jià)；行情不好的時(shí)候，投資收益大幅減少，助跌股價(jià)，因此，上市公司利潤(rùn)中證券投資收益占比偏大這一現(xiàn)象成了股市行情助漲助跌的幫兇。

有的做法值得鼓勵(lì)，有的做法值得商榷，有的做法應(yīng)該限制，只有對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行規(guī)范，使其走上用正確的方法為股東創(chuàng)造財(cái)富之路，投資回報(bào)和現(xiàn)金分紅的問題才能從根本上解決。

從事情的邏輯關(guān)系說起。上市公司分配方案與政策，是應(yīng)由公司股東決定的。股東決策又是通過股東大會(huì)以資本民主的方式形成的，是否要現(xiàn)金分紅、以多大比例分紅應(yīng)該是股東之間的話題。我們分析研究這一問題，決不能離開這些基本的概念。所以討論上市公司是否現(xiàn)金分紅的問題，出發(fā)點(diǎn)是保護(hù)中小股東利益，但關(guān)注點(diǎn)應(yīng)該是大股東行為。大股東為什么不選擇分紅，選擇不分紅對(duì)大股東有利嗎？

從這一觀點(diǎn)出發(fā)，我認(rèn)為解決上市公司現(xiàn)金分紅的問題，在落實(shí)證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，應(yīng)更多地在如下三個(gè)方面努力：

其一是在規(guī)范上市公司大股東行為方面多做事情。雖然上市公司作為獨(dú)立法人是資本市場(chǎng)的行為主體，但是缺少對(duì)大股東行為的掌控，有頭痛醫(yī)腳之感。特別是，根據(jù)我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況，上市公司中，國(guó)有控股占相當(dāng)?shù)谋壤踔疗鹬鲗?dǎo)作用，有關(guān)方面應(yīng)從大股東責(zé)任、義務(wù)，大股東行為實(shí)體和管理團(tuán)隊(duì)等方面加以研究，依法依規(guī)落實(shí)責(zé)任，規(guī)范行為。

其二是應(yīng)從尋求股東利益一致性方面加以研究。比如，最近財(cái)政部、國(guó)資委制定推行國(guó)有資本金預(yù)算制度，要求國(guó)企要上交一定比例現(xiàn)金紅利,這就很自然會(huì)發(fā)生國(guó)有控股上市公司要現(xiàn)金分紅的情況,以滿足這一要求。再有就是強(qiáng)化在大股東占用上市公司資金、關(guān)聯(lián)交易等方面的監(jiān)管力度，使大股東只有一個(gè)正規(guī)渠道從上市公司獲取利益，就是投資回報(bào)。這樣在股東之間尋找利益平衡點(diǎn)就不難了。有時(shí)可能大股東更要以現(xiàn)金分紅，或以更大比例分紅，中小股東搭便車就可以了。這也是股市最普通的，也是最基礎(chǔ)的邏輯關(guān)系。

其三是既然分紅問題是股東之間的利益問題，就應(yīng)該在股東內(nèi)部想辦法，如要求在章程中、招股文件中明確分配制度性安排之外，是否可以對(duì)分配方案實(shí)行特殊決策標(biāo)準(zhǔn)，要經(jīng)2/3、甚至4/5的股權(quán)表決同意等，這樣能提高股民在分紅等決策方面的話語(yǔ)權(quán)。