目前我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的表現(xiàn)與原因分析

郝曉燕

摘要自2006年初以來(lái),“流動(dòng)性過(guò)?！遍_(kāi)始成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的熱門詞匯,過(guò)剩的流動(dòng)性日益影響著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。本文立足于我國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,分析了我國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的主要表現(xiàn)和產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因。最后,提出幾點(diǎn)政策性的建議。

關(guān)鍵詞流動(dòng)性過(guò)剩表現(xiàn)原因建議

中圖分類號(hào):C913文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1009-0592(2009)01-251-01

一、流動(dòng)性過(guò)剩的現(xiàn)狀

近幾年來(lái),隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走強(qiáng),房地產(chǎn)價(jià)格在中央政府的不斷調(diào)控下仍不降反升、持續(xù)走高。此外,2006年以來(lái),中國(guó)股市一路上揚(yáng)。股市、樓市的持續(xù)走高,讓人們擔(dān)心流動(dòng)性過(guò)剩造成資產(chǎn)價(jià)格的泡沫。

央行自2006年6月起相繼出臺(tái)了加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、提高貸款基準(zhǔn)利率等措施來(lái)緩解流動(dòng)性過(guò)剩局面,雖然取得了一定效果,但問(wèn)題并沒(méi)有得到根治。

2007年4月,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的一季度數(shù)據(jù)顯示,3月末廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為36.41萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)17.3%;狹義貨幣供應(yīng)量(M1)余額為12.79萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)19.8%;流通中現(xiàn)金(M0)為2.74萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)

16.7%。這表明,當(dāng)前貨幣供應(yīng)量在快速增長(zhǎng),流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題依然十分突出。

二、流動(dòng)性過(guò)剩的主要表現(xiàn)

(一)貨幣超額供給

在經(jīng)濟(jì)學(xué)分析中,可以用超額貨幣(excess money,EM)變化率來(lái)描述超額供給這一現(xiàn)象,即超額貨幣變化率=貨幣供給增長(zhǎng)率-經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率-物價(jià)上漲率。2006年上半年貨幣供應(yīng)量M1和M2同比分別增長(zhǎng)15.30%、18.43%,比上年同期分別上升4.30和2?76個(gè)百分點(diǎn),但GDP增長(zhǎng)率為10.9%,比2005年同期9.9%,僅有微弱增長(zhǎng),居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI同比也僅上漲1.3%,貨幣超額供給的態(tài)勢(shì)依然嚴(yán)重?

(二)銀行業(yè)存貸差不斷擴(kuò)大

截至2005年末,存款增速高于貸款增速3.71個(gè)百分點(diǎn),是2000年的3.8倍;金融機(jī)構(gòu)存差達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的9.2萬(wàn)億元,占存款余額的32%;存量的貸存比為68.0%,新增量的貸存比為53.6%。2005年商業(yè)銀行每吸收100元存款,大約只有53元轉(zhuǎn)化為貸款進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,近一半的資金滯留在金融體系進(jìn)行體內(nèi)循環(huán)。

(三)超額準(zhǔn)備金居高不下

由于市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩,銀行業(yè)只能將過(guò)剩的流動(dòng)性以超額準(zhǔn)備金的形式存放在中央銀行。超額準(zhǔn)備金由2000年末的4000億元增長(zhǎng)到2004年末的12650億元,年均增長(zhǎng)率高達(dá)32.9%。2005年3月,人民銀行雖然下調(diào)超額準(zhǔn)備金率0.63個(gè)百分點(diǎn),但金融機(jī)構(gòu)上存人民銀行的超額準(zhǔn)備金依然是只升不降。

三、當(dāng)前“流動(dòng)性過(guò)剩”形成原因分析

(一)我國(guó)的儲(chǔ)蓄率居高不下

從1996年占GDP的37%上升到2006年的51%,過(guò)高的儲(chǔ)蓄率不但支持了高投資率,同時(shí)也維持了經(jīng)常賬目下大規(guī)模的順差。

首先,居民儲(chǔ)蓄率增幅雖然已有所下降,但由于國(guó)民收入增長(zhǎng)不快,社會(huì)保障體系仍不健全,公民養(yǎng)老等后顧之憂仍未解決,居民儲(chǔ)蓄率仍處高位。

其次,企業(yè)的儲(chǔ)蓄率不斷攀高。2004年,中國(guó)企業(yè)的儲(chǔ)蓄率高達(dá)GDP的20%,較美國(guó)、法國(guó)等國(guó)高出近10個(gè)百分點(diǎn),與日本持平。企業(yè)儲(chǔ)蓄率高,用自有資金再投資的比例也就高。

最后,政府儲(chǔ)蓄率過(guò)高,政府收入的“超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。據(jù)統(tǒng)計(jì),2005年我國(guó)政府儲(chǔ)蓄占GDP的6%左右;而同期法國(guó)只有0.3%,印度為1.5%,美國(guó)為-0.9%、日本為-2.2%。政府的高儲(chǔ)蓄率又導(dǎo)致了政府的高投資。

(二)金融資源的供求失衡

在以間接融資為主的金融體制下,流動(dòng)性過(guò)剩表現(xiàn)為銀行存貸差過(guò)高,貨幣供給量過(guò)大。普遍的金融產(chǎn)品供給不足,客觀上增加了資本價(jià)格的重估和上升壓力,資產(chǎn)價(jià)格上升又形成“財(cái)富效應(yīng)”。微觀來(lái)看,過(guò)剩的短期資金,推動(dòng)股價(jià)和房?jī)r(jià)上漲,正是表明沒(méi)有更多的資產(chǎn)來(lái)滿足獲利資金。

(三)經(jīng)常項(xiàng)目順差的不斷擴(kuò)大

我國(guó)擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放之時(shí),適逢全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和供應(yīng)鏈重組,中國(guó)的市場(chǎng)容量、勞動(dòng)力資源與加工能力吸引了大量外商直接投資,貿(mào)易順差不斷積累。

(四)境外資金對(duì)人民幣升值的強(qiáng)烈預(yù)期

外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)又持續(xù)加大我國(guó)的匯率壓力,使得全球熱錢以各種身份源源不斷地涌入,致使我國(guó)出現(xiàn)了資本項(xiàng)目與經(jīng)常項(xiàng)目雙順差這一世界罕見(jiàn)現(xiàn)象。

三、政策建議

當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩已對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生了極大的負(fù)面影響,如何破解當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩已成為亟待解決的問(wèn)題?本文認(rèn)為目前的宏觀調(diào)控重點(diǎn)不是減少流動(dòng)性過(guò)剩,而是有效地利用過(guò)剩的流動(dòng)性,使其向有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向流動(dòng)。

(一)積極發(fā)展資本市場(chǎng),調(diào)整金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

提高直接融資比重,改變資金過(guò)度集中于銀行系統(tǒng)的狀況,引導(dǎo)資金為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。一直以來(lái),我國(guó)的間接融資比重過(guò)大,大約占到90%以上,而直接融資僅僅只有5%的水平。調(diào)整資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu),引導(dǎo)更多資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

(二)采取雙向貨幣收縮政策

一方面,可繼續(xù)通過(guò)提高存款準(zhǔn)備金比率及加大公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)收縮貨幣供給量;另一方面,針對(duì)當(dāng)前利率仍然偏低的情況,繼續(xù)提高利率水平,抑制貨幣需求。

(三)調(diào)整匯率政策,減少人民幣升值的預(yù)期

調(diào)整目前實(shí)施的“慢升值”的匯率政策,努力保持中期匯率水平的基本穩(wěn)定,減弱人民幣升值預(yù)期,從而減少熱錢流入。

(四)加快商業(yè)銀行改革步伐,發(fā)展中小企業(yè)信貸市場(chǎng)

促進(jìn)商業(yè)銀行加大金融創(chuàng)新,加快傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式和經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型,拓展商業(yè)銀行的運(yùn)作空間,發(fā)展非利息收入業(yè)務(wù),逐漸改變商業(yè)銀行的生存方式,從而割斷宏觀流動(dòng)性過(guò)剩與信貸擴(kuò)張之間的關(guān)聯(lián)。