中國(guó)創(chuàng)業(yè)板可以從香港創(chuàng)業(yè)板獲得啟示

9月21日中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的首批10家公司集體招股,創(chuàng)業(yè)板開市的腳步臨近。如何才能使創(chuàng)業(yè)板辦成功,使其為中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)呢?從香港創(chuàng)業(yè)板的成功與失敗中,或許對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板有所啟示。

10年前的11月,香港創(chuàng)業(yè)板呱呱落地,之后隨著科技網(wǎng)絡(luò)股浪潮盛極一時(shí),但是隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫的破滅,香港創(chuàng)業(yè)板由盛轉(zhuǎn)衰,發(fā)展幾近停滯。目前的香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),投資者參與熱情低,交易不活躍,新上市企業(yè)數(shù)寥寥無幾。到底是什么原因使得香港創(chuàng)業(yè)板到了目前這種尷尬的地步呢?最根本的原因是整個(gè)市場(chǎng)上市企業(yè)質(zhì)量的下降,一方面優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷轉(zhuǎn)去主板,另一方面卻鮮有新的成長(zhǎng)型企業(yè)上市予以補(bǔ)充。而造成新企業(yè)不愿意上市的原因主要可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn):

其一,二級(jí)市場(chǎng)成交量萎縮、交易極不活躍。從反映交易活躍度的指標(biāo)換手率看,香港創(chuàng)業(yè)板的換手率遠(yuǎn)低于香港的主板。成交不活躍的二級(jí)市場(chǎng)必然影響一級(jí)市場(chǎng)的籌資,會(huì)對(duì)股票價(jià)格有較大的打壓,影響投資收益率,因此打擊了相關(guān)企業(yè)的上市熱情。

其二,二級(jí)市場(chǎng)市盈率偏低。交易不活躍導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上股票的市盈率普遍偏低,一級(jí)市場(chǎng)無法以較高的價(jià)格定價(jià),這就很難吸引企業(yè)來上市。從2004年到2008年,香港創(chuàng)業(yè)板的市盈率分別只有28.65、22.94、21.86、44.91、8.01倍,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同樣以中小企業(yè)上市為主的深證中小板。香港創(chuàng)業(yè)板2004年至2008年上市的企業(yè)總共只有41家,也遠(yuǎn)低于深圳的中小板。

其三,再融資困難。香港創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)再融資難的問題進(jìn)一步阻擋了企業(yè)的上市動(dòng)力。香港創(chuàng)業(yè)板對(duì)上市公司再融資有較高的門檻,阻礙了企業(yè)的籌資需求。

從上面的分析可以看出,最主要的原因還是市場(chǎng)成交低迷。那么香港創(chuàng)業(yè)板為何在盛極一時(shí)之后突然陷入成交低迷、交易不活躍的窘境呢?這其中有政策的原因也有市場(chǎng)的原因。歸納起來主要有四個(gè)方面:一、市場(chǎng)過度投機(jī)和炒作。脫離基本面的暴漲之后的暴跌使投資者損失慘重,在一段時(shí)期內(nèi)不再入市交易。二、缺乏保薦人機(jī)制。香港創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)作思路是買者自負(fù),而反觀目前最成功創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之一,英國(guó)的另類投資市場(chǎng),其成功主要?dú)w功于嚴(yán)格的保薦人機(jī)制,由投行承擔(dān)起監(jiān)管公司的職責(zé),大大降低了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。三、上市監(jiān)管過于寬松,高管頻繁套現(xiàn)離場(chǎng),很容易挫傷投資者的信心和投資熱情。四、投資者單一。由于創(chuàng)業(yè)板中經(jīng)常出現(xiàn)虧損企業(yè)和長(zhǎng)期停牌企業(yè),很多大型評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)其評(píng)級(jí)較低,部分基金更是規(guī)定不準(zhǔn)投資創(chuàng)業(yè)板公司,令創(chuàng)業(yè)板的吸引力大大降低。

要使中國(guó)創(chuàng)業(yè)板在推出后長(zhǎng)久保持繁榮發(fā)展,香港的教訓(xùn)值得借鑒。首先要加強(qiáng)對(duì)上市企業(yè)的監(jiān)管,對(duì)高官套現(xiàn)設(shè)置一定的標(biāo)準(zhǔn);其次,要積極引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者,市場(chǎng)投資者的類型要多元化;再次,要完善保薦人制度,加強(qiáng)其對(duì)上市企業(yè)的后續(xù)監(jiān)管;最后,要加大對(duì)市場(chǎng)操縱和內(nèi)幕交易的打擊力度,同時(shí)采取相關(guān)的措施遏制市場(chǎng)的過度投機(jī)。另外考慮到市場(chǎng)是不斷變化的,不斷會(huì)遇到新問題新情況,所以制度必須隨著市場(chǎng)的變化不斷改革?！?/p>

(作者系申銀萬國(guó)期貨有限公司研究員)