創(chuàng)業(yè)板研究:創(chuàng)業(yè)板上市公司成長性初探

創(chuàng)業(yè)板定位于兩“高”和六“新”。從目前證監(jiān)會已受理的149家擬在創(chuàng)業(yè)板上市公司的行業(yè)分布來看,主要集中在科技含量高的電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、新能源行業(yè);另外部分所處傳統(tǒng)行業(yè)的公司在技術和商業(yè)模式方面也有明顯的創(chuàng)新特色,如探路者、吉峰農機。

通過對中小板和創(chuàng)業(yè)板的前10家上市公司對比發(fā)現,兩者在上市前的經營年限、注冊資本方面接近;創(chuàng)業(yè)板公司收入規(guī)模雖然相對較小,但成長性和盈利能力明顯優(yōu)于中小板對比公司。

高成長性是決定創(chuàng)業(yè)板公司投資價值的關鍵因素,由于創(chuàng)業(yè)板公司大多所處新興朝陽行業(yè),同時剛經歷了萌芽期,在現階段表現出很好的成長性和盈利能力。

從前10家創(chuàng)業(yè)板上市公司的定價來看,市場對其高成長性也表示認可,平均發(fā)行價和發(fā)行后的市盈率遠高于可比年度中小板上市公司發(fā)行水平,發(fā)行后的市盈率較可比A股上市公司當前估值水平也存在明顯溢價。

我們對國慶節(jié)前已過會的29家創(chuàng)業(yè)板上市公司近2年、3年凈利潤復合增長率進行了比較,數據顯示絕大多數公司處在高速成長期。

其中3年預測復合增長率超過40%的有17 家,超過30%的公司多達24家。

綜上分析,并參考國外創(chuàng)業(yè)板的成長歷程,我們重點看好IT、自動化類高科技和生物醫(yī)藥行業(yè)。在首批10家公司中,我們最看好樂普醫(yī)療(300003,股吧)的長期高成長潛力;在已過會的其余19家公司中,重點關注沈陽新松。

創(chuàng)業(yè)板:“兩高六新”特征明顯

創(chuàng)業(yè)板定位于“兩高”(高科技含量與高成長性)和“六新”(新經濟(310358基金凈值,基金吧)、新服務、新農業(yè)、新能源、新材料、新商業(yè)模式)。從目前證監(jiān)會已受理的149家擬在創(chuàng)業(yè)板上市公司行業(yè)分布來看,主要集中在科技含量高的電子信息、生物醫(yī)藥、新材料、新能源行業(yè),占比達68%;制造業(yè)公司占比約為13%,遠低于該類產業(yè)在中小板占比70%的水平;同時,即使部分公司所處的傳統(tǒng)行業(yè)科技含量不高,但在技術和商業(yè)模式方面也有明顯的創(chuàng)新特色,如主營戶外用品的探路者、主營農機連鎖的吉峰農機等。

并且,在已受理的149家公司中,大部分公司在其所處的細分行業(yè)中具有較強的競爭力,其中至少有20家公司在國內乃至全球位居前列,如碧水源科技、綠A生物工程等?？傮w看來,首批擬在創(chuàng)業(yè)板上市的公司具備明顯的“兩高六新”特征。

再從地域分布和公司所有制看,已受理的149家創(chuàng)業(yè)板公司分布在24個省(自治區(qū)、直轄市),約占2/3的公司集中在北京及珠三角、長三角的經濟發(fā)達地區(qū);且以民營公司居多,達到83%。

創(chuàng)業(yè)板公司:成長性突出、盈利能力優(yōu)異

高成長性是決定創(chuàng)業(yè)板公司投資價值的關鍵因素,我們分別選取首批登陸中小板和首批上市創(chuàng)業(yè)板的前10家上市公司情況進行對比。

從成立時間和上市前注冊資本看,與中小板公司情況類似,前10家創(chuàng)業(yè)板公司大多有10年的經營歷程,已跨越了初步創(chuàng)業(yè)期;上市前注冊資本集中在5000～10000萬元,具備了一定的資本實力和抗風險能力。

從盈利規(guī)?？?創(chuàng)業(yè)板公司收入規(guī)模整體雖較小,但整體盈利規(guī)模較中小板前10家更強。

從成長性方面看,首批10家創(chuàng)業(yè)板公司表現出眾;2007年、2008年營業(yè)收入平均增速達到84.43%、49.92%,分別高于中小板公司可比年度47、12.39個百分點;凈利潤增速更達到了169.67%、70.67%,分別高于中小板公司可比年度128.17、57.29個百分點。

我們又統(tǒng)計了包括國慶節(jié)前已過會的其余19家創(chuàng)業(yè)板公司,數據亦顯示整體成長性仍然非常突出。

從盈利性能力看,前10家創(chuàng)業(yè)板公司整體盈利能力優(yōu)異,近4年平均毛利率達到46.71%2,高于可比年度中小板公司4年平均毛利率13.38個百分點;凈利率達到21.78%,高于可比年度中小板公司4年平均凈利率10.43個百分點。

由于創(chuàng)業(yè)板公司大多所處新興的朝陽行業(yè),同時剛經歷了萌芽期,在現階段表現出很好的成長性和盈利能力。從前10家創(chuàng)業(yè)板上市公司的定價來看,市場對其高成長性也表示認可,實際共募集資金66.7億元,是招股說明書申報稿中預計募集資金的2.37倍;平均發(fā)行價達25.98元,發(fā)行后的平均市盈率達52.73倍,遠高于可比年度中小板上市公司發(fā)行水平。

我們選取8家創(chuàng)業(yè)板上市公司和具有可比性的A股上市公司市盈率進行比較。從平均值看,創(chuàng)業(yè)板公司的發(fā)行后市盈率相對當前可比A股上市公司09年預測市盈率溢價45%,其中最大的神州泰岳(300002,股吧)相對溢價達到179%,預計在上市流通后這種差距將進一步拉大。

投資建議:關注IT、自動化類高科技、生物醫(yī)藥行業(yè)中的潛力公司創(chuàng)業(yè)板上市公司的高成長性是支撐其高估值的最重要因素,我們對國慶節(jié)前已過會的29家創(chuàng)業(yè)板上市公司近2年、3年(預測)凈利潤復合增長率進行了比較。

從29家公司的近3年凈利潤復合增長率看,絕大多數處于高速成長期。其中,3年預測復合增長率超過40%的有17家,超過30%的公司多達24家。

綜上分析,并參考國外創(chuàng)業(yè)板的成長歷程,我們重點看好IT、自動化類高科技和生物醫(yī)藥行業(yè),以上行業(yè)既是新經濟特征的代表,也歷來是中小公司牛股的溫床。在投資選擇上,我們認為,具有以下特征之一的創(chuàng)業(yè)板公司均值得長期跟蹤,包括:主營業(yè)務屬于國家產業(yè)政策重點支持領域,符合產業(yè)升級趨勢,技術壁壘高。

競爭優(yōu)勢突出,具有可持續(xù)自主研發(fā)創(chuàng)新能力、較強的話語權和定價權。商業(yè)模式獨特,可復制性弱。

在首批10家創(chuàng)業(yè)板公司中,結合所處行業(yè)情況、成長性以及自身競爭力,我們最看好樂普醫(yī)療的長期高成長潛力,其余19家已過會的公司中,重點關注沈陽新松。

樂普醫(yī)療:行業(yè)技術壁壘高、具持續(xù)高成長空間

公司主要從事冠狀動脈介入醫(yī)療器械的研發(fā)、生產和銷售,是國內高端醫(yī)療器械領域能夠與國外產品形成強有力競爭的少數企業(yè)之一。

國內冠脈介入治療支架行業(yè)具有成長性好、進入壁壘高、盈利能力強的特點。2002～2008年行業(yè)CAGR達到40%,成長性極佳,預計未來4年仍將保持30%以上的增速;冠脈介入治療支架系統(tǒng)具有很高的質量要求,技術門檻高,目前國內市場被7家公司占據,公司市場占有率為26%,2012年募投項目達產后有望超過30%;預計公司2012年支架系統(tǒng)的收入規(guī)模將達到10億元左右,2008～2012年CAGR為26.3%。公司在行業(yè)中優(yōu)勢地位和研發(fā)實力突出,我們看好公司的中長期高成長性。

沈陽新松:創(chuàng)新型高科技公司的杰出代表

公司是一家擁有自主知識產權的工業(yè)機器人與自動化成套裝備供應商,主要產品包括工業(yè)機器人、物流與倉儲自動化成套裝備、自動化裝配與檢測生產線、交通自動化系統(tǒng)等,技術水平在國內處于領先地位,并達到了世界先進水平。

公司是全國首批91家“創(chuàng)新型企業(yè)”之一,主營屬于國家重點支持的高新技術領域。公司的核心競爭優(yōu)勢主要體現在國家級的技術創(chuàng)新團隊、國際先進與國內領先的技術優(yōu)勢,以及完整的產業(yè)鏈。公司打破了國外企業(yè)對機器人行業(yè)的壟斷,創(chuàng)建了中國機器人產業(yè),是國內創(chuàng)新型高科技公司的杰出代表,近3年收入和凈利潤復合增長率預計分別達29%、31%?；诠緝?yōu)秀的可持續(xù)自主創(chuàng)新能力,有望長期分享我國裝備制造產業(yè)升級的果實?！?/p>

(作者:世紀證券研究所)