論社會(huì)保障基金投資信托受托人的特殊義務(wù)

張　淳

摘 要：我國(guó)社會(huì)保障基金投資信托受托人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的特殊義務(wù)是分散投資義務(wù)、謹(jǐn)慎投資義務(wù)和確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)，第一項(xiàng)義務(wù)要求社會(huì)保障基金被分別投資于多個(gè)被投資者的每一項(xiàng)資產(chǎn)在信托財(cái)產(chǎn)總額中僅占較低的百分比，第二項(xiàng)義務(wù)應(yīng)當(dāng)以《美國(guó)統(tǒng)一謹(jǐn)慎投資人法》的有關(guān)內(nèi)容為其內(nèi)容，第三項(xiàng)義務(wù)中最低收益率的確定應(yīng)當(dāng)以略高于通貨膨脹率再加上適當(dāng)?shù)母哂阢y行定期存款利率為基本思路。這三項(xiàng)義務(wù)可以通過(guò)有關(guān)國(guó)家機(jī)關(guān)在法律、行政法規(guī)或者具有格式合同性質(zhì)的信托合同中設(shè)定相關(guān)條文的途徑賦予社會(huì)保障基金投資信托的受托人。

關(guān)鍵詞：社會(huì)保障基金投資信托；分散投資義務(wù)；謹(jǐn)慎投資義務(wù)；確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)

中圖分類(lèi)號(hào)：D922.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1003—0751(2009)03—0084—06

社會(huì)保障基金投資信托是指以社會(huì)保障基金資產(chǎn)為信托財(cái)產(chǎn)并以將該項(xiàng)資產(chǎn)運(yùn)用于投資為內(nèi)容的信托。社會(huì)保障基金又稱(chēng)社會(huì)保險(xiǎn)基金，狹義的社會(huì)保障基金即養(yǎng)老金基金，廣義的社會(huì)保障基金是養(yǎng)老金基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、工傷與職業(yè)病保險(xiǎn)基金、醫(yī)療保險(xiǎn)基金和生育保障基金的統(tǒng)稱(chēng)。社會(huì)保障基金投資信托由社會(huì)保障基金的政府主管機(jī)構(gòu)或者由政府設(shè)立的專(zhuān)職管理機(jī)構(gòu)通過(guò)與受托人訂立信托合同的方式設(shè)立，在合同存續(xù)期間有關(guān)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)作為信托財(cái)產(chǎn)由受托人在有關(guān)政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)督下進(jìn)行投資，這一投資一般以金融產(chǎn)品如銀行存款、政府或者企業(yè)債券、公司股票、投資基金受益憑證等為投資對(duì)象，投資收益則全部納入社會(huì)保障基金資產(chǎn)的范圍。2003年6月2日全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)與南方基金管理公司等六家專(zhuān)職證券投資信托機(jī)構(gòu)訂立合同，將若干全國(guó)社會(huì)保障基金資產(chǎn)分別轉(zhuǎn)移給這些公司并委托它們將這些資產(chǎn)在我國(guó)的證券市場(chǎng)內(nèi)投資于股票與債券。①社會(huì)保障基金投資信托在我國(guó)由此誕生。在我國(guó)，在2006年以前的若干時(shí)間里，盡管也有社會(huì)保障基金投資信托存在，但社會(huì)保障基金投資主要采取政府直接投資方式進(jìn)行。2006年8月上海社會(huì)保障基金違規(guī)使用案被揭露，同年11月發(fā)生在我國(guó)其他地方的若干類(lèi)似案件被揭露且國(guó)家審計(jì)局的一份以揭露這些案件為內(nèi)容之一的報(bào)告特別指出這些年來(lái)我國(guó)社會(huì)保障基金的問(wèn)題主要在于“亂投資與為國(guó)企改革買(mǎi)單或者輸血”②，從那時(shí)起至今，通過(guò)利用信托方式進(jìn)行的社會(huì)保障基金投資開(kāi)始逐漸得到政府決策機(jī)構(gòu)的重視，社會(huì)保障基金投資信托因而越來(lái)越多地出現(xiàn)在全國(guó)各地。社會(huì)保障基金投資信托以使作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值增值為信托目的③，這種信托的成功運(yùn)作及目的實(shí)現(xiàn)仰賴(lài)于受托人的努力與盡忠職守，這就要求存在能夠?qū)κ芡腥说男袨槠鹨?guī)制作用的制度設(shè)計(jì)，而關(guān)于該受托人特殊義務(wù)的安排無(wú)疑應(yīng)當(dāng)成為此項(xiàng)制度設(shè)計(jì)的重要內(nèi)容。

一、社會(huì)保障基金投資信托受托人的特殊義務(wù)概說(shuō)

社會(huì)保障基金投資信托受托人的特殊義務(wù)是指僅為社會(huì)保障基金投資信托的受托人所負(fù)有、而不為其他類(lèi)型信托的受托人所承擔(dān)的與管理信托財(cái)產(chǎn)和處理信托事務(wù)有關(guān)的義務(wù)。我國(guó)《信托法》是規(guī)制存在于我國(guó)的社會(huì)保障基金投資信托的最基本的法律，所以我國(guó)社會(huì)保障基金投資信托的受托人負(fù)有該法規(guī)定的各項(xiàng)一般義務(wù)，這些一般義務(wù)包括該法第25條第一款、25條第二款、26—28條、29條、30條、33條規(guī)定的遵從信托文件義務(wù)、謹(jǐn)慎管理信托財(cái)產(chǎn)義務(wù)、忠實(shí)于受益人義務(wù)、將信托財(cái)產(chǎn)與其固有財(cái)產(chǎn)分別管理義務(wù)、親自處理信托事務(wù)義務(wù)和保存處理信托事務(wù)記錄義務(wù)。④正確履行這些一般義務(wù)對(duì)確保社會(huì)保障基金投資信托的成功運(yùn)作及其目的實(shí)現(xiàn)意義重大。同時(shí)，社會(huì)保障基金投資信托具有特殊性，即必須遵循社會(huì)保障基金投資所應(yīng)遵循的一般原則。依世界各國(guó)的共同慣例，這些一般原則主要包括：（1）安全性原則，這一原則要求將社會(huì)保障基金資產(chǎn)運(yùn)用于投資必須確保其能夠被足額地收回，從而使該項(xiàng)資產(chǎn)完好無(wú)損；（2）收益性原則，這一原則要求將社會(huì)保障基金資產(chǎn)運(yùn)用于投資必須確保其在投資過(guò)程中取得收益，從而實(shí)現(xiàn)保值增值。⑤正是由于這兩項(xiàng)原則的約束，社會(huì)保障基金投資信托的受托人不僅應(yīng)當(dāng)承擔(dān)前述《信托法》規(guī)定的六項(xiàng)一般義務(wù)，還應(yīng)當(dāng)承擔(dān)三項(xiàng)特殊義務(wù)即分散投資義務(wù)、謹(jǐn)慎投資義務(wù)和確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)。就確保社會(huì)保障基金投資信托的成功運(yùn)作及其目的實(shí)現(xiàn)而言，受托人對(duì)這些特殊義務(wù)的正確履行無(wú)疑將起到?jīng)Q定性作用。下文對(duì)這三項(xiàng)特殊義務(wù)及其立法安排進(jìn)行一一論述。

二、分散投資義務(wù)

在社會(huì)保障基金投資信托情形下，分散投資對(duì)受托人而言表現(xiàn)為由受托人將被移交給其運(yùn)用的社會(huì)保障基金資產(chǎn)分散地投向由不同的政府（中央政府或?yàn)閿?shù)較多的地方政府）分別提供的投資對(duì)象和由多家公司分別提供的投資對(duì)象。分散投資義務(wù)是社會(huì)保障基金投資信托受托人負(fù)有的最為典型的特殊義務(wù)，該受托人對(duì)這一義務(wù)的承擔(dān)系由社會(huì)保障基金投資的安全性原則所要求。在我國(guó)，從事社會(huì)保障基金管理研究的學(xué)者曾指出社會(huì)保障基金資產(chǎn)的“分散化投資可以規(guī)避非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”⑥，這一風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的成功顯然將使社會(huì)保障基金資產(chǎn)在投資過(guò)程中處于安全狀態(tài)，但要使這種分散投資在社會(huì)保障基金投資信托存續(xù)期間成為受托人的自覺(jué)行動(dòng)，就只有在使受托人負(fù)有分散投資義務(wù)的情形下才有可能。

國(guó)外已有一些法律確認(rèn)社會(huì)保障基金投資信托的受托人負(fù)有分散投資義務(wù)，與這一確認(rèn)有關(guān)的立法安排有以下兩種：

第一種立法安排是通過(guò)直接規(guī)定應(yīng)當(dāng)分散投資的方式來(lái)確認(rèn)社會(huì)保障基金投資信托的受托人負(fù)有分散投資義務(wù)。這種立法安排的典型代表是美國(guó)《雇員退休收入保障法》，該法第404條第二項(xiàng)規(guī)定：受托人在將有關(guān)的聯(lián)邦雇員養(yǎng)老金基金資產(chǎn)進(jìn)行信托投資的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)“實(shí)行基金資產(chǎn)投資的分散化，以使大額損失的風(fēng)險(xiǎn)降低到最小限度，能夠確切地認(rèn)定只有不如此辦理才屬于謹(jǐn)慎的除外”。這種立法安排的特點(diǎn)是，其所確認(rèn)的分散投資義務(wù)只要求社會(huì)保障基金投資信托受托人將作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)分散地投向由多個(gè)被投資者提供的多項(xiàng)乃至多種投資對(duì)象，而既不要求其中某一個(gè)被投資者所提供的某一項(xiàng)或者某一種投資對(duì)象的該項(xiàng)資產(chǎn)不超過(guò)有關(guān)社會(huì)保障基金資產(chǎn)總額的一定百分比，也不要求其經(jīng)前述投資所獲得并持有的投資對(duì)象不超過(guò)由該被投資者所提供的那一項(xiàng)或者那一種投資對(duì)象總量的一定百分比。也就是說(shuō)，存在于這種立法安排中的分散投資義務(wù)在要求社會(huì)保障基金投資信托受托人在為前述分散投資的前提下，允許其從實(shí)際情況出發(fā)自行決定與其分散投資有關(guān)的前述兩個(gè)百分比，只要這兩個(gè)百分比顯得較為恰當(dāng)而并不顯得過(guò)高，則無(wú)論其數(shù)字比例如何，該受托人的如此自行決定均不違反這一義務(wù)的要求，由其所進(jìn)行的前述分散投資即便是按照由其自行決定的前述兩個(gè)百分比進(jìn)行，從法律角度看其也算是正確履行了這一義務(wù)。

第二種立法安排是通過(guò)規(guī)定社會(huì)保障基金投資信托受托人投資的同一個(gè)被投資者所提供的某一項(xiàng)或者某一種投資對(duì)象的基金資產(chǎn)不得超過(guò)作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)總額的一定百分比的方式，或者通過(guò)既規(guī)定前述百分比又規(guī)定由其經(jīng)這一投資而獲得并持有的投資對(duì)象不得超過(guò)由該被投資者提供的某一項(xiàng)或者某一種投資對(duì)象總量的一定百分比的方式，來(lái)確認(rèn)社會(huì)保障基金投資信托的受托人負(fù)有分散投資義務(wù)。僅通過(guò)規(guī)定前一個(gè)百分比來(lái)確認(rèn)社會(huì)保障基金投資信托受托人負(fù)有分散投資義務(wù)的立法安排可以波蘭的相關(guān)法律規(guī)定為例來(lái)說(shuō)明：該國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，開(kāi)放式養(yǎng)老金基金投資管理人在將這種基金資產(chǎn)運(yùn)用于投資時(shí)必須作到使被投資于由某一單一的被投資者提供的某種投資對(duì)象的該項(xiàng)資產(chǎn)與同一項(xiàng)養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額保持如下百分比：向單個(gè)實(shí)體發(fā)放公共抵押貸款不超過(guò)10%，在單個(gè)銀行或者兩個(gè)以上關(guān)聯(lián)銀行存款不超過(guò)5%，在一家銀行集團(tuán)存款不超過(guò)75%，向單只封閉型基金或者混合型基金投資不超過(guò)2%，向單只開(kāi)放型基金投資不超過(guò)5%，向由同一個(gè)投資實(shí)體管理的投資基金投資不超過(guò)15%，向由單個(gè)發(fā)行者或者兩個(gè)以上關(guān)聯(lián)發(fā)行者發(fā)行的證券投資不超過(guò)5%；向由單個(gè)發(fā)行者發(fā)行的股權(quán)投資要求是：如果由該人發(fā)行的股份總價(jià)值高于該項(xiàng)養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額的1%，則對(duì)它的投資不超過(guò)10%，如果其低于該項(xiàng)資產(chǎn)總額的1%，則對(duì)它的投資不超過(guò)20%。⑦以上規(guī)定適用于存在于波蘭的養(yǎng)老金基金信托。通過(guò)規(guī)定前述兩個(gè)百分比來(lái)確認(rèn)社會(huì)保障基金投資信托受托人負(fù)有分散投資義務(wù)的立法安排可以玻利維亞的法律規(guī)定為例來(lái)說(shuō)明：存在于該國(guó)有關(guān)法律中的關(guān)于養(yǎng)老金基金信托投資的有關(guān)規(guī)則規(guī)定，凡受托人將作為信托財(cái)產(chǎn)的養(yǎng)老金基金資產(chǎn)運(yùn)用于投資債券的，被其運(yùn)用以投資于由同一個(gè)發(fā)行者所發(fā)行的債券的該項(xiàng)資產(chǎn)不得超過(guò)該項(xiàng)養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額的5%，如果債券發(fā)行者為政府，則被其運(yùn)用以投資于由同一個(gè)發(fā)行者所發(fā)行的債券的該項(xiàng)資產(chǎn)不得超過(guò)該項(xiàng)養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額的10%，無(wú)論該債券發(fā)行者是政府還是除政府外的其他人，被其通過(guò)運(yùn)用該項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行該項(xiàng)投資所獲得并持有的債券均不得超過(guò)由該發(fā)行者所發(fā)行的全部債券的20%；凡受托人將作為信托財(cái)產(chǎn)的養(yǎng)老金基金資產(chǎn)運(yùn)用于投資股票的，被其運(yùn)用以投資于由同一個(gè)公司所發(fā)行的股票的該項(xiàng)資產(chǎn)不得超過(guò)該項(xiàng)養(yǎng)老金基金資產(chǎn)總額的5%，且由通過(guò)運(yùn)用該項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行該項(xiàng)投資所獲得并持有的股票所代表的對(duì)該公司的出資比例不得超過(guò)該公司資產(chǎn)的5%。⑧這種立法安排的特點(diǎn)在于，為其所確認(rèn)的分散投資義務(wù)既要求社會(huì)保障基金投資信托受托人將作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)分散地投向由多個(gè)被投資者提供的多項(xiàng)乃至多種投資對(duì)象，又要求在存在如此分散投資情形下被受托人投資于由其中某一個(gè)被投資者所提供的某一項(xiàng)或者某一種投資對(duì)象的該項(xiàng)資產(chǎn)不超過(guò)有關(guān)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)總額的一定百分比，甚至要求在此情形下由其經(jīng)前述投資所獲得并持有的投資對(duì)象不超過(guò)由該被投資者所提供的那一項(xiàng)或者那一種投資對(duì)象總量的一定百分比，且這兩個(gè)百分比均由有關(guān)法律明文規(guī)定。也就是說(shuō)，存在于這種立法安排中的分散投資義務(wù)不允許社會(huì)保障基金投資信托受托人在為前述分散投資時(shí)自行決定與其分散投資有關(guān)的前述兩個(gè)百分比或者前一個(gè)百分比，而要求其遵從有關(guān)法律的規(guī)定，故對(duì)該受托人而言，只有當(dāng)其所進(jìn)行的前述分散投資符合前述兩個(gè)法定百分比或者其中某一個(gè)的前提下，從法律角度看其才算是正確履行了這一義務(wù)。

筆者認(rèn)為，既然社會(huì)保障基金投資信托的受托人對(duì)分散投資義務(wù)的承擔(dān)為社會(huì)保障基金投資的安全性原則所要求，那么就存在于我國(guó)的社會(huì)保障基金投資信托而言，分散投資義務(wù)為其受托人負(fù)有實(shí)屬理所當(dāng)然。筆者進(jìn)而認(rèn)為，我國(guó)社會(huì)保障基金投資信托受托人所應(yīng)承擔(dān)的分散投資義務(wù)以前述第二種立法安排中規(guī)定的分散投資義務(wù)為宜。因?yàn)楸M管前述兩種立法安排中的分散投資義務(wù)均要求社會(huì)保障基金投資信托受托人將作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)進(jìn)行分散投資，但該受托人在進(jìn)行前述分散投資時(shí)在對(duì)被其分散地投向由多個(gè)被投資者所提供的多項(xiàng)乃至多種投資對(duì)象的每一項(xiàng)資產(chǎn)的數(shù)額的決定上，第一種立法安排關(guān)于分散投資義務(wù)的制度設(shè)計(jì)并不能給予任何限制，第二種立法安排關(guān)于這一義務(wù)的制度設(shè)計(jì)則恰恰能夠予以限制，前文提到的第二種立法安排中關(guān)于兩個(gè)百分比的要求便體現(xiàn)著這種限制?？梢酝茢啵绻狈@種限制將極有可能導(dǎo)致下述情況：被社會(huì)保障基金投資信托受托人投資于由某一個(gè)被投資者所提供的某一項(xiàng)或者某一種投資對(duì)象的那一項(xiàng)資產(chǎn)因在數(shù)額上顯得過(guò)大而在有關(guān)社會(huì)保障基金資產(chǎn)總額中所占百分比顯得過(guò)高，或者雖然這一百分比并不高，但由其經(jīng)前述投資所獲得并持有的投資對(duì)象在由該被投資者所提供的那一項(xiàng)或者那一種投資對(duì)象總量中所占的百分比顯得過(guò)高。此投資后果系由社會(huì)保障基金投資信托受托人決策失誤使然，由此可能致使社會(huì)保障基金投資信托受托人所持有的有關(guān)投資對(duì)象的價(jià)值發(fā)生驟降甚至喪失，并因此致使有關(guān)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)遭受極大損失。對(duì)前述兩個(gè)百分比的限制將使上述情況在一定程度上得以避免：只要社會(huì)保障基金投資信托受托人按照限制性要求行事，則其有關(guān)投資便決不會(huì)出現(xiàn)前述兩個(gè)百分比同時(shí)或者其中一個(gè)顯得過(guò)高的情況，即使受托人決策失誤致使其所持有的有關(guān)投資對(duì)象的價(jià)值驟降甚至喪失并由此給有關(guān)社會(huì)保障基金資產(chǎn)造成了損失，該項(xiàng)損失相對(duì)而言也必然要小一些。由此可見(jiàn)，就確保社會(huì)保障基金資產(chǎn)的安全而言，存在于第二種立法安排中的分散投資義務(wù)所能夠起到的積極作用相對(duì)于存在于第一種立法安排中的這一義務(wù)而言無(wú)疑要顯得大一些。當(dāng)然，在確認(rèn)我國(guó)社會(huì)保障基金投資信托受托人所承擔(dān)的分散投資義務(wù)為前述第二種立法安排中的分散投資義務(wù)的前提下，下述問(wèn)題必須解決：該受托人所進(jìn)行的對(duì)作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)的分散投資是必須符合前述兩個(gè)百分比的要求，還是只需符合前一個(gè)百分比的要求，相關(guān)的數(shù)字比例如何確定。這一問(wèn)題的解決需要從我國(guó)的實(shí)際情況特別是我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)際情況出發(fā)進(jìn)行認(rèn)真研究。

三、謹(jǐn)慎投資義務(wù)

在社會(huì)保障基金投資信托情形下，謹(jǐn)慎投資對(duì)受托人而言體現(xiàn)為由其在主觀上抱以應(yīng)有的注

意、小心、勤勉與謹(jǐn)慎的態(tài)度的前提下，將被移交給其運(yùn)用的社會(huì)保障基金資產(chǎn)投資于有關(guān)的投資對(duì)象。謹(jǐn)慎投資義務(wù)與一般意義上的謹(jǐn)慎管理信托財(cái)產(chǎn)義務(wù)不同：前一種義務(wù)所要求的謹(jǐn)慎是指在將信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用于投資的過(guò)程中應(yīng)具有最高程度的謹(jǐn)慎，后一種義務(wù)所要求的謹(jǐn)慎則是指在對(duì)信托財(cái)產(chǎn)照管、料理、維護(hù)的過(guò)程中僅為一般程度的謹(jǐn)慎。社會(huì)保障基金投資信托受托人負(fù)有謹(jǐn)慎投資義務(wù)是由社會(huì)保障基金投資的安全性原則與收益性原則共同要求的，因?yàn)闊o(wú)論是從使作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)在投資過(guò)程中處于安全狀態(tài)的角度看，還是從使該項(xiàng)資產(chǎn)在投資過(guò)程中產(chǎn)生收益的角度看，受托人在這種信托存續(xù)期間均應(yīng)進(jìn)行謹(jǐn)慎投資；換句話說(shuō)，受托人的謹(jǐn)慎投資實(shí)為該項(xiàng)資產(chǎn)能夠在投資過(guò)程中處于安全狀態(tài)并產(chǎn)生收益的最基本的條件。要使謹(jǐn)慎投資在社會(huì)保障基金投資信托存續(xù)期間成為受托人的自覺(jué)行動(dòng)，只有在使其負(fù)有謹(jǐn)慎投資義務(wù)的情形下才有可能實(shí)現(xiàn)。

在通過(guò)立法確認(rèn)社會(huì)保障基金投資信托的受托人負(fù)有謹(jǐn)慎投資義務(wù)方面，美國(guó)的做法極具示范意義。美國(guó)信托法規(guī)定受托人在進(jìn)行信托基金投資過(guò)程中負(fù)有謹(jǐn)慎投資義務(wù)⑨，美國(guó)《雇員退休收入保障法》將這一義務(wù)納入其中并進(jìn)一步具體化，該法第404條第一項(xiàng)規(guī)定：受托人在將有關(guān)的聯(lián)邦雇員養(yǎng)老金基金資產(chǎn)進(jìn)行信托投資的過(guò)程中應(yīng)當(dāng)“運(yùn)用充分的注意、技能、謹(jǐn)慎與勤勉，即在相同的情況下一個(gè)具有同等能力和對(duì)事物具有同樣的熟悉程度的人在處理相同性質(zhì)與相同目的的事務(wù)時(shí)通常會(huì)運(yùn)用的注意、技能、謹(jǐn)慎與勤勉”。美國(guó)《統(tǒng)一謹(jǐn)慎投資人法》第二條第三款將謹(jǐn)慎投資義務(wù)對(duì)受托人在進(jìn)行信托投資時(shí)的具體要求作了列舉性規(guī)定，并對(duì)判斷受托人是否履行了謹(jǐn)慎投資義務(wù)的依據(jù)作了如下規(guī)定：“下列與信托及其受益人有關(guān)的因素是受托人在管理信托財(cái)產(chǎn)和將該項(xiàng)財(cái)產(chǎn)運(yùn)用于投資時(shí)所應(yīng)當(dāng)考慮的因素：（1）整體經(jīng)濟(jì)條件；（2）通貨膨脹或緊縮可能造成的影響；（3）由投資決策和策略產(chǎn)生的預(yù)期的稅收負(fù)擔(dān)；（4）每項(xiàng)投資或每項(xiàng)訴訟對(duì)信托文件中規(guī)定的投資在整體上所能起到的作用，包括對(duì)金融資產(chǎn)、從緊密控制企業(yè)獲得的利潤(rùn)、有形資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)所造成的影響；（5）從收益和增值中產(chǎn)生的預(yù)期的總回報(bào)；（6）其他與受益人有關(guān)的因素；（7）資產(chǎn)流動(dòng)性、收益的規(guī)律性以及資產(chǎn)保值和增值的要求；（8）如果存在某項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)信托目的或者某些受益人有特殊關(guān)系或者特殊價(jià)值的情況，應(yīng)當(dāng)考慮這種特殊關(guān)系或特殊價(jià)值?！痹摲ǖ诎藯l規(guī)定：受托人在進(jìn)行投資時(shí)是否履行了謹(jǐn)慎義務(wù)，“應(yīng)當(dāng)根據(jù)受托人作出決定或者采取行動(dòng)當(dāng)時(shí)的情況和環(huán)境來(lái)判斷”。美國(guó)法律的前述規(guī)定將社會(huì)保障基金投資信托受托人所負(fù)有的謹(jǐn)慎投資義務(wù)制度化，這些規(guī)定不僅在法律層面上明確了謹(jǐn)慎投資義務(wù)的內(nèi)容，而且從技術(shù)層面上解決了社會(huì)保障基金投資信托受托人對(duì)于這一義務(wù)應(yīng)如何履行的問(wèn)題，從而既為該受托人對(duì)這一義務(wù)的履行指明了方向、提出了要求，又為政府社會(huì)保障基金管理機(jī)構(gòu)、其他有關(guān)政府機(jī)構(gòu)和法院判斷該受托人是否按照這一義務(wù)的要求行事提供了具有可操作性的標(biāo)準(zhǔn)和依據(jù)，此點(diǎn)特別值得稱(chēng)道。就我國(guó)社會(huì)保障基金投資信托受托人所承擔(dān)的謹(jǐn)慎投資義務(wù)而言，倘若不能夠設(shè)計(jì)出更好的方案，不妨參照美國(guó)法律的上述規(guī)定來(lái)安排相關(guān)法律的具體內(nèi)容。原則上，應(yīng)當(dāng)將美國(guó)法律的前述規(guī)定納入立法，特別是應(yīng)當(dāng)將存在于美國(guó)《統(tǒng)一謹(jǐn)慎投資人法》第三條第二款中的全部?jī)?nèi)容納入立法，因?yàn)槿绱藢⑹怪?jǐn)慎投資義務(wù)中的“謹(jǐn)慎”在內(nèi)容上具體化、詳細(xì)化，從而極大地方便社會(huì)保障基金投資受托人對(duì)它的正確履行，并因而使社會(huì)保障基金資產(chǎn)的謹(jǐn)慎投資得以順利實(shí)現(xiàn)。

四、確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)

在社會(huì)保障基金投資信托情形下，確保最低收益率實(shí)現(xiàn)對(duì)受托人而言體現(xiàn)為其在運(yùn)用有關(guān)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)進(jìn)行投資時(shí)不僅要確保此項(xiàng)投資取得收益，而且要確保這一收益不低于法定的最低收益率。確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)為社會(huì)保障基金投資信托的受托人負(fù)有系由社會(huì)保障基金投資的收益性原則所要求，因?yàn)橹挥性谧鳛樾磐胸?cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)的投資收益達(dá)到或者超過(guò)了法定的最低收益率的情形下，社會(huì)保障基金投資信托所具有的信托目的即使社會(huì)保障基金資產(chǎn)保值增值才能夠真正實(shí)現(xiàn)。

目前已有一些國(guó)家的法律確認(rèn)社會(huì)保障基金投資信托受托人負(fù)有確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)，相關(guān)立法安排均系通過(guò)規(guī)定作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)投資所得收益必須不低于法定最低收益率的方式來(lái)確認(rèn)這一義務(wù)為社會(huì)保障基金投資信托受托人所負(fù)有。但體現(xiàn)這一義務(wù)所要求的法定最低收益率的那一項(xiàng)百分比究竟是相對(duì)于何物而言，國(guó)外主要采用兩種確定方法：第一種做法是將被納入信托投資范圍的社會(huì)保障基金資產(chǎn)的一定百分比規(guī)定為前述法定最低收益率。烏拉圭便采取這一做法，該國(guó)有關(guān)法律規(guī)定養(yǎng)老金資產(chǎn)投資的實(shí)際收益率必須高于被運(yùn)用于投資的這種資產(chǎn)的價(jià)值額的2%⑩，這一規(guī)定適用于存在于該國(guó)的養(yǎng)老金基金投資信托。第二種做法是將全國(guó)所有的受托人運(yùn)用有關(guān)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)進(jìn)行投資所得收益率的平均數(shù)的一定百分比規(guī)定為前述法定最低收益率。智利便采取這一做法，該國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，任何一家養(yǎng)老金信托基金管理公司運(yùn)用為其占有的養(yǎng)老金資產(chǎn)進(jìn)行投資所得收益率或者不得低于本國(guó)所有的這種公司為相同投資所得的平均收益率的50%，或者不得比本國(guó)所有的這種公司在過(guò)去12個(gè)月內(nèi)為相同投資所得平均收益率低兩個(gè)百分點(diǎn)；如果該公司的投資收益率沒(méi)有達(dá)到這一要求，其必須用由其所掌握的現(xiàn)金準(zhǔn)備金來(lái)填補(bǔ)。(11)應(yīng)當(dāng)指出，上述兩種做法在內(nèi)容上的區(qū)別是非本質(zhì)的，且一個(gè)國(guó)家法律的有關(guān)規(guī)定無(wú)論采取這兩種做法中的哪一種，存在于該國(guó)的社會(huì)保障基金投資信托的受托人依據(jù)這一規(guī)定均負(fù)有確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)。

筆者認(rèn)為，既然社會(huì)保障基金投資信托的受托人對(duì)確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)的承擔(dān)系由關(guān)于社會(huì)保障基金投資的收益性原則所要求，那么就存在于我國(guó)的社會(huì)保障基金投資信托而言，確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)為其受托人負(fù)有也實(shí)屬理所當(dāng)然。但在筆者看來(lái)，我國(guó)在對(duì)這一義務(wù)所要求的最低收益率的確定上不應(yīng)當(dāng)盲目抄襲外國(guó)的做法，而應(yīng)當(dāng)從我國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)。在我國(guó)，已有從事社會(huì)保障基金管理研究的學(xué)者注意到下述現(xiàn)象并給予了積極評(píng)價(jià)：我國(guó)境內(nèi)的基金管理公司在擔(dān)任全國(guó)社會(huì)保障基金資產(chǎn)投資信托的受托人時(shí)，必須向全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)這一由我國(guó)中央政府設(shè)立的全國(guó)社會(huì)保障基金專(zhuān)職管理機(jī)構(gòu)承諾其投資收益率符合兩項(xiàng)硬指標(biāo)的要求：被移交給該公司進(jìn)行投資的社會(huì)保障基金資產(chǎn)的年收益率不低于當(dāng)年的通貨膨脹率再加三個(gè)百分點(diǎn)，且這一年收益率還要超過(guò)當(dāng)年的銀行一年期定期存款利率的20%以上。(12)顯然，這不僅意味著有關(guān)的基金管理公司在擔(dān)任社會(huì)保障基金投資信托受托人時(shí)已承擔(dān)起了確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)，而且表明為這一義務(wù)所要求的最低收益率已十分明確：存在于前述硬指標(biāo)中的那兩項(xiàng)百分比正是體現(xiàn)此項(xiàng)最低收益率的百分比，但該公司按照這兩項(xiàng)百分比承擔(dān)確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)的依據(jù)并不是法律的規(guī)定而是信托合同的約定。應(yīng)當(dāng)指出，前述兩項(xiàng)硬指標(biāo)的要求完全可以被認(rèn)為是從我國(guó)的實(shí)際情況出發(fā)來(lái)設(shè)計(jì)的，因?yàn)樯鐣?huì)保障基金在我國(guó)設(shè)立的時(shí)間雖不長(zhǎng)，但這種基金出現(xiàn)以來(lái)我國(guó)的確是每年均存在一定程度的通貨膨脹，不僅如此，這些年來(lái)我國(guó)銀行定期存款利率一直偏低甚至過(guò)低也是不爭(zhēng)的事實(shí)。有鑒于此，我國(guó)社會(huì)保障基金投資信托受托人所應(yīng)承擔(dān)的確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)所要求的最低收益率無(wú)疑應(yīng)當(dāng)按照前述兩項(xiàng)硬指標(biāo)的要求所體現(xiàn)的基本思路來(lái)確定，具體而言，應(yīng)當(dāng)按照略高于通貨膨脹率再加上適當(dāng)高的銀行定期存款利率這一基本思路來(lái)確定，至于存在于這一最低收益率中的那兩個(gè)百分比是應(yīng)當(dāng)與存在于前述兩項(xiàng)硬指標(biāo)中的那兩個(gè)百分比完全一致還是應(yīng)當(dāng)有所不同，這需要從我國(guó)的實(shí)際情況特別是我國(guó)的專(zhuān)業(yè)信托投資機(jī)構(gòu)通常情況下在我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行投資所得收益的實(shí)際情況出發(fā)進(jìn)行認(rèn)真研究。

五、將上述三項(xiàng)特殊義務(wù)賦予社會(huì)保障基金投資信托受托人的途徑

在認(rèn)識(shí)上確認(rèn)分散投資義務(wù)、謹(jǐn)慎投資義務(wù)和確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)為我國(guó)社會(huì)保障基金投資信托受托人所應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的特殊義務(wù)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步研究的問(wèn)題便是關(guān)于將這三項(xiàng)特殊義務(wù)賦予這種信托的受托人的法律途徑。在我國(guó)，能夠?qū)е麓隧?xiàng)義務(wù)賦予之法律效果的途徑主要有三種：第一種是由我國(guó)國(guó)家立法機(jī)關(guān)修改《信托法》，將“社會(huì)保障基金投資信托”作為一章增設(shè)于該法中，并將關(guān)于設(shè)定這三項(xiàng)特殊義務(wù)的條文安置于該章中；第二種是由我國(guó)國(guó)家立法機(jī)關(guān)專(zhuān)門(mén)制定一部具有信托特別法性質(zhì)的“社會(huì)保障基金投資信托法”，或者由我國(guó)國(guó)務(wù)院制定一部具有行政法規(guī)性質(zhì)的“社會(huì)保障基金投資信托條例”，并將關(guān)于設(shè)定這三項(xiàng)特殊義務(wù)的條文安置于該法或者該條例中；第三種是由我國(guó)國(guó)務(wù)院社會(huì)保障基金監(jiān)督機(jī)構(gòu)制定出具有格式合同文本性質(zhì)的關(guān)于能夠?qū)е律鐣?huì)保障基金投資信托設(shè)立的信托合同文本，將關(guān)于設(shè)定這三項(xiàng)特殊義務(wù)的條文作為格式條款安置于該合同文本中，并強(qiáng)制性地要求我國(guó)從中央到地方的社會(huì)保障基金政府主管機(jī)構(gòu)和由政府設(shè)立的專(zhuān)職管理機(jī)構(gòu)在通過(guò)與受托人訂立信托合同以設(shè)立社會(huì)保障基金投資信托時(shí)必須采用該合同文本且不得對(duì)存在于其中的關(guān)于設(shè)定這三項(xiàng)特殊義務(wù)的條款予以變更和刪除。上述三種途徑的法律效果完全一致，但在我國(guó)目前，第三種途徑顯然最為方便和快捷，能夠滿足對(duì)存在于我國(guó)的社會(huì)保障基金投資信托予以及時(shí)規(guī)制的需要。當(dāng)然，無(wú)論是采取這三種途徑中的哪一種來(lái)將前述三項(xiàng)特殊義務(wù)賦予我國(guó)的社會(huì)保障基金投資信托受托人，有關(guān)國(guó)家機(jī)關(guān)在設(shè)定這三項(xiàng)特殊義務(wù)的有關(guān)條文中都應(yīng)當(dāng)對(duì)與之有關(guān)的事項(xiàng)作出明確規(guī)定，具體而言，應(yīng)當(dāng)對(duì)本文第二、四兩部分分別提到的為分散投資義務(wù)所要求的相對(duì)于作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)總額而言的一定百分比（需要時(shí)再加上相對(duì)于由某一個(gè)被投資者所提供的投資對(duì)象總量而言的一定百分比），和為確保最低收益率實(shí)現(xiàn)義務(wù)所要求的體現(xiàn)著該最低收益率的一定百分比，以及本文第三部分提到的為謹(jǐn)慎投資義務(wù)所要求的“謹(jǐn)慎”的具體內(nèi)容作出明確的規(guī)定，只有這樣才便于這些條文在實(shí)務(wù)中的適用和操作。

注釋

①參見(jiàn)楊光潤(rùn)：《社保基金潛龍入市》，《中國(guó)社會(huì)保障》2003年第7期。

②徐忠寶：《社?；鸬膽n患與出路》，《財(cái)會(huì)通訊》2007年第2期。

③信托投資是社會(huì)保障基金投資的一種方式，由于社會(huì)保障基金投資是以使有關(guān)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)保值增值為目的（參見(jiàn)張斌、李小明：《完善我國(guó)社會(huì)保障基金投資管理的對(duì)策》，《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)》2005年第10期；龐鳳喜、洪源：《我國(guó)社會(huì)保障基金管理模式構(gòu)建研究》，《現(xiàn)代財(cái)經(jīng)》2006年第2期），這便決定了社會(huì)保障基金投資信托是、并且只能是以使作為信托財(cái)產(chǎn)的社會(huì)保障基金資產(chǎn)保值增值為目的。

④關(guān)于我國(guó)《信托法》的這些內(nèi)容以及對(duì)其所賦予受托人的這幾項(xiàng)義務(wù)的闡釋詳見(jiàn)鐘瑞棟、陳向聰：《信托法》，廈門(mén)大學(xué)出版社，2004年，第106—116頁(yè)。

⑤⑥參見(jiàn)郭士征：《社會(huì)保障基金管理》，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006年，第107、181頁(yè)。

⑦參見(jiàn)林義：《社會(huì)保險(xiǎn)基金管理》，中國(guó)勞動(dòng)社會(huì)保障出版社，2007年，第106頁(yè)。

⑧參見(jiàn)聯(lián)合國(guó)經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織：《養(yǎng)老金發(fā)展與改革》，于小東等譯，中國(guó)發(fā)展出版社，2007年，第93頁(yè)。

⑨參見(jiàn)Restatement of the Law of America,second,Trusts,§227。

⑩參見(jiàn)王信：《養(yǎng)老金營(yíng)運(yùn)監(jiān)管的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及啟示》，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》2000年第2期。

(11)參見(jiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革研究基金會(huì)與中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革研究會(huì)聯(lián)合專(zhuān)家組：《中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)體制改革》，遠(yuǎn)東出版社，2006年，第188頁(yè)。

(12)參見(jiàn)汪泓：《社會(huì)保險(xiǎn)基金的良性運(yùn)營(yíng)：系統(tǒng)動(dòng)力學(xué)模型、方法、應(yīng)用》，北京大學(xué)出版社，2008年，第105頁(yè)。

責(zé)任編輯：鄧 林