金融危機(jī)背景下我國(guó)上市公司治理

王麗坤

摘要：目前我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的一些主要問(wèn)題：股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理；董事會(huì)獨(dú)立性不強(qiáng)；監(jiān)事會(huì)沒(méi)有充分發(fā)揮監(jiān)督作用等等。本文借鑒危機(jī)下美國(guó)公司治理模式，結(jié)合我國(guó)國(guó)情，分析了我國(guó)上市公司治理的現(xiàn)狀，并提出了改善的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；上市公司；公司治理

1對(duì)美國(guó)上市公司治理模式的反思

美國(guó)金融危機(jī)的爆發(fā)，雷曼和“兩房”等上市公司的破產(chǎn)或被接管，引發(fā)了對(duì)美國(guó)公司治理模式的反思。美國(guó)的公司治理機(jī)制屬于外部治理機(jī)制，是通過(guò)企業(yè)外部主體和市場(chǎng)的監(jiān)督約束發(fā)揮作用的。在美國(guó)式公司治理模式中，由于股權(quán)高度分散，所有者沒(méi)有動(dòng)力去監(jiān)督管理層，因此更為重視外部的監(jiān)督約束作用。

金融危機(jī)的爆發(fā)使美國(guó)的公司治理模式的缺陷性更加暴露。

1.1美國(guó)上市公司信息披露制度的缺陷。

美國(guó)公司治理屬于外部治理機(jī)制，股權(quán)分散的投資者主要依靠財(cái)務(wù)報(bào)表了解公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況。獨(dú)立的會(huì)計(jì)公司負(fù)責(zé)定期對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行核查、認(rèn)證并幫助加以披露。但是，許多審計(jì)公司既做審計(jì)業(yè)務(wù)又做咨詢業(yè)務(wù)，使得公正的中介機(jī)構(gòu)喪失了獨(dú)立性。

1.2美國(guó)獨(dú)立董事作用的發(fā)揮受到限制。

在美國(guó)，由于缺乏對(duì)獨(dú)立董事有效的監(jiān)督，獨(dú)立董事的獨(dú)立性并不強(qiáng)。有些獨(dú)立董事是所任職公司的顧問(wèn)或律師，或者為所任職公司提供經(jīng)紀(jì)和投資銀行業(yè)務(wù)。以安然案為例，不少的董事與安然有直接的生意往來(lái)。安然董事會(huì)下設(shè)的審計(jì)委員會(huì)，盡管負(fù)有對(duì)公司財(cái)務(wù)報(bào)告最終監(jiān)督及對(duì)關(guān)聯(lián)交易定期檢查的責(zé)任，但在實(shí)際工作中并沒(méi)有按規(guī)定進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)性的深入調(diào)查。

1.3高管薪酬及激勵(lì)機(jī)制不合理。

美國(guó)式的公司治理法律制度中有關(guān)董事高管薪酬或激勵(lì)機(jī)制有兩大特點(diǎn)：一是不受強(qiáng)行法管制，二是薪酬奇高或激勵(lì)機(jī)制配置不合理。例如，根據(jù)美國(guó)公司治理雇傭合同對(duì)離職管理人員補(bǔ)償?shù)囊?guī)定，被迫離職的兩大住房抵押貸款融資機(jī)構(gòu)房利美和房地美首席執(zhí)行官，總共可獲多達(dá)2500萬(wàn)美元的離任補(bǔ)償。在危機(jī)下迫于各種壓力美國(guó)政府禁止了此行為 。

1.4董事會(huì)中心主義的弊端。

美國(guó)公司治理機(jī)構(gòu)的權(quán)力決策機(jī)制經(jīng)歷了股東會(huì)中心主義—董事會(huì)中心主義—經(jīng)理層(CEO)中心主義的過(guò)程。這種演變一方面提高了公司治理機(jī)制的決策效率，但也產(chǎn)生很多負(fù)面影響：經(jīng)理層的濫權(quán)，董事或高管為了追求自身短期利益最大化，可能?chē)?yán)重背離對(duì)公司的義務(wù)。

1.5外部市場(chǎng)體系失去了對(duì)管理層的約束。

發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、公司控制權(quán)市場(chǎng)等市場(chǎng)約束機(jī)制，能對(duì)業(yè)績(jī)不良的管理者產(chǎn)生持續(xù)的替代威脅。同時(shí)，容易造成管理層擔(dān)心市場(chǎng)的威脅，從而追求利潤(rùn)的短期化，不能進(jìn)行有效的經(jīng)營(yíng)管理。再者，內(nèi)部治理不完善造成的信息失真，也使外部市場(chǎng)機(jī)制不能發(fā)揮作用。

2我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀

我國(guó)上市公司治理發(fā)展，目標(biāo)模式應(yīng)是“市場(chǎng)導(dǎo)向型”與“行政監(jiān)管導(dǎo)向型”相結(jié)合的模式。2008年中國(guó)上市公司治理評(píng)價(jià)結(jié)果顯示，我國(guó)上市公司整體治理水平呈現(xiàn)逐年提高的趨勢(shì)。但是，目前我國(guó)的上市公司治理仍然存在著較大的問(wèn)題。

2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)方面。

大多數(shù)上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制或由國(guó)家和國(guó)家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)投資新建而來(lái)，國(guó)家股、法人股所占比例較高。國(guó)有股不能流通，中、小股東又存在有“搭便車(chē)”行為 ，致使公司外部治理機(jī)制、市場(chǎng)對(duì)公司的治理失靈。另外，民營(yíng)控股的上市公司近年來(lái)增長(zhǎng)顯著，主要存在“家族式”管理等問(wèn)題。

2.2債權(quán)結(jié)構(gòu)方面。

上市公司的債務(wù)多來(lái)自借款和應(yīng)付賬款，我國(guó)上市公司的舉債比例較小。我國(guó)較多上市公司，國(guó)家股占絕對(duì)控股地位，流通股的比重與國(guó)家股和法人股相差甚遠(yuǎn)。上市公司多年不分派股利的行為使得股票籌資成本有可能小于債券籌資的同期成本，使得上市公司較少選擇債券融資，造成債權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。

2.3組織結(jié)構(gòu)方面。

不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)影響了低效的組織結(jié)構(gòu)，主要表現(xiàn)在：

2.3.1董事會(huì)制度方面

我國(guó)董事會(huì)中內(nèi)部董事占絕大多數(shù)，董事會(huì)結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致權(quán)力失衡。我國(guó)多數(shù)上市公司的董事、經(jīng)理是由控股股東委派而來(lái)，其代表股東行使的權(quán)利過(guò)大，使得公司治理中的約束機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制喪失效力。

2.3.2監(jiān)事會(huì)制度方面

在公司治理結(jié)構(gòu)的模式選擇上，我國(guó)采用的是二元制模式，即監(jiān)事會(huì)和董事會(huì)并列，由監(jiān)事會(huì)對(duì)董事會(huì)、經(jīng)理等高管人員進(jìn)行監(jiān)督。

首先，監(jiān)事會(huì)人員構(gòu)成的缺陷。監(jiān)事會(huì)由股東代表和適當(dāng)比例的公司職工代表組成，由于受身份和行政關(guān)系的制約，在監(jiān)督過(guò)程中很難保持獨(dú)立性。實(shí)際中監(jiān)事會(huì)成員多是由控股股東委派的，從而不能有效監(jiān)督控董事會(huì)，同時(shí)很難保證監(jiān)督的專(zhuān)業(yè)性。

其次，監(jiān)事會(huì)職權(quán)構(gòu)成的缺陷。由于我國(guó)在公司化改制過(guò)程中受“董事會(huì)中心主義”與“保證經(jīng)營(yíng)權(quán)自主性和獨(dú)立性”理論的過(guò)分影響，使得我國(guó)雖然在公司法中規(guī)定了監(jiān)事會(huì)制度，但是監(jiān)事會(huì)監(jiān)督職權(quán)的充分性、完善性欠缺。

再次，監(jiān)事會(huì)職權(quán)行使機(jī)制的缺陷。我國(guó)監(jiān)事會(huì)職權(quán)行使的機(jī)制是一種合議制，由于我國(guó)大多數(shù)上市公司中，監(jiān)事會(huì)成員多為控股股東委派的人員，因此很難使監(jiān)事會(huì)作出決議，對(duì)控股股東和受其控制的董事會(huì)的不法行為作出處理。

2.4信息披露制度建設(shè)。我們?cè)谏鲜泄拘畔⑴斗矫嫔写嬖谌毕荩海?）漏報(bào)、瞞報(bào)現(xiàn)象依然突出，主要是集中在對(duì)關(guān)聯(lián)交易或關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保方面。（2）信息披露質(zhì)量不高。（3）上市公司治理機(jī)構(gòu)存在的缺陷影響信息披露制度效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

3健全我國(guó)上市公司治理的有效措施

借鑒美國(guó)金融危機(jī)中上市公司出現(xiàn)的公司治理問(wèn)題，并結(jié)合我國(guó)上市公司治理的具體國(guó)情，逐步健全和完善我國(guó)上市公司公司治理結(jié)構(gòu)。

3.1以美國(guó)的公司治理為借鑒完善我國(guó)的公司治理機(jī)制。

3.1.1提高公司治理透明度，完善信息披露制度。

完善會(huì)計(jì)信息披露制度體系，包括《公司法》和《證券法》的完善、會(huì)計(jì)信息披露的內(nèi)容與格式的準(zhǔn)則、會(huì)計(jì)信息披露的專(zhuān)業(yè)制度完善。加強(qiáng)上市公司信息披露規(guī)范的制定工作，同時(shí)應(yīng)完善法律法規(guī)，確立政府監(jiān)管、行業(yè)自律和社會(huì)監(jiān)督的三位一體的監(jiān)管框架。

3.1.2保證公司董事會(huì)的獨(dú)立性。

獨(dú)立董事制度是強(qiáng)化董事對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督，保護(hù)中小股東的權(quán)益，保證決策科學(xué)公正的有效保障。建立上市公司董事會(huì)運(yùn)作實(shí)務(wù)體系，包括董事會(huì)職責(zé)的設(shè)計(jì)、獨(dú)立董事的激勵(lì)與約束制度的設(shè)計(jì)、董事會(huì)評(píng)估制度的設(shè)計(jì)等方面的完善。上市公司還應(yīng)完善專(zhuān)門(mén)委員會(huì)制度，明確專(zhuān)門(mén)委員會(huì)的職權(quán)劃分，解決獨(dú)立董事在某些職能發(fā)揮不到位的缺陷。

3.1.3加強(qiáng)對(duì)高層管理者的監(jiān)督，確立合理的高管薪酬及激勵(lì)機(jī)制。

（1）通過(guò)契約關(guān)系嚴(yán)格規(guī)定經(jīng)理應(yīng)承擔(dān)的資產(chǎn)保值、增值的職責(zé)，對(duì)被聘任的經(jīng)理應(yīng)加強(qiáng)道德考核。

（2）建立經(jīng)理人信用記錄、信用評(píng)價(jià)為主體的信用監(jiān)管體系。把職業(yè)經(jīng)理人的所有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信譽(yù)、以及處罰記錄下來(lái)，確立合理的薪酬管理和激勵(lì)機(jī)制，以使信用制度充分發(fā)揮約束作用。

3.2從我國(guó)的具體國(guó)情出發(fā)不斷完善我國(guó)的上市公司治理。

3.2.1逐漸改變我國(guó)上市公司國(guó)有股、法人股占比較大的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

改變我國(guó)上市公司的股權(quán)的結(jié)構(gòu)需要一個(gè)長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程。但是，改變這種股權(quán)結(jié)構(gòu)并不是要一味的否定一股獨(dú)大，只要大股東產(chǎn)權(quán)清晰，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，有追求利潤(rùn)最大化和發(fā)展壯大企業(yè)的動(dòng)力，大股東的行為就會(huì)正常化。

3.2.2加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能。

（1）完善任命機(jī)制、建立健全資格認(rèn)定制度，以保證監(jiān)事會(huì)正常發(fā)揮作用。我國(guó)上市公司的控股股份基本上為國(guó)家股或國(guó)有法人股，監(jiān)事會(huì)成員獨(dú)立于董事會(huì)和經(jīng)理對(duì)保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)的安全和增值方面具有決定意義。

（2）合理分配監(jiān)事會(huì)成員組成比例，引入獨(dú)立監(jiān)事制度。每一監(jiān)事都代表著各自選任主體的利益，允許每類(lèi)股份的股東選出一定比例的監(jiān)事。在完善我國(guó)上市公司內(nèi)部監(jiān)督體制時(shí)，應(yīng)以監(jiān)事會(huì)為主，獨(dú)立董事為輔。

（3）完善并強(qiáng)化監(jiān)事會(huì)的職權(quán)。完善財(cái)務(wù)檢查權(quán)，擴(kuò)大職務(wù)監(jiān)察權(quán)，賦予監(jiān)事單獨(dú)行使監(jiān)察權(quán)的權(quán)力等。

3.2.3建立一個(gè)與公司治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的公司外部治理機(jī)制。要健全和完善我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)，不僅要健全公司治理結(jié)構(gòu)或內(nèi)部治理機(jī)制，而且還要完善與公司治理結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的公司外部治理機(jī)制如：市場(chǎng)機(jī)制、行政機(jī)制與社會(huì)機(jī)制。

3.2.4創(chuàng)造一種良好的公司治理文化。公司治理文化就是指指導(dǎo)和約束公司治理行為以及員工行為的價(jià)值理念。

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