城市基礎(chǔ)設(shè)施證券化融資研究

張新彬 李建華 劉艷琴

摘要：城市基礎(chǔ)設(shè)施證券化融資是社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。論述了參與證券化運(yùn)作相關(guān)各方的職能、運(yùn)作程式及工作重點。借鑒國際成功經(jīng)驗和我國現(xiàn)有實踐，對資產(chǎn)證券化運(yùn)作涉及的問題與風(fēng)險提出解決的對策。

關(guān)鍵詞：城市基礎(chǔ)設(shè)施；資產(chǎn)證券化；運(yùn)作；對策

中圖分類號：F29文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198(2009)24-0158-03

1城市基礎(chǔ)設(shè)施證券化的社會需求

城市基礎(chǔ)設(shè)施的資產(chǎn)證券化(Securitization)就是將原始權(quán)益人(城市基礎(chǔ)設(shè)施的擁有者)不流通的存量資產(chǎn)或在建資產(chǎn)以其可預(yù)見的未來現(xiàn)金流構(gòu)造和轉(zhuǎn)變成為可銷售和流通的金融產(chǎn)品的過程。城市基礎(chǔ)設(shè)施證券化的實質(zhì)是融資者將城市基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者，而城市基礎(chǔ)設(shè)施的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)可以不發(fā)生轉(zhuǎn)讓。進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化的公司稱為發(fā)起人(Originator)。發(fā)起人將持有的各種流動性較差的城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)分類整理或單一項目或做成資產(chǎn)組合，售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(Special PurposeVehicle)，即買方(主要由投資銀行承擔(dān))，再由交易組織以購買下的金融資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持債券(Asset BaCkedSecurities)，以收回購買現(xiàn)金。受托人管理的存量資產(chǎn)所發(fā)行的現(xiàn)金流人用于支付投資者回報，而發(fā)起人則得到了用以進(jìn)一步發(fā)展城市基礎(chǔ)設(shè)施所需的資金。資產(chǎn)支撐證券在我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中已經(jīng)有些實際應(yīng)用，由于種種原因還未有大面積推廣，但現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)界卻存在巨大的潛在需求。

首先，從發(fā)起人方面看，城市基礎(chǔ)設(shè)施項目相關(guān)證券化的發(fā)起人分為兩類，即項目公司與項目貸款銀行。由于城市基礎(chǔ)設(shè)施項目周期長，占用資金規(guī)模巨大，出于資金流動性的考慮，無論財政資金還是銀行貸款資金都會急于尋求資金退出渠道，通過城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化回收部分資金正是他們求之不得的。開展城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化有利于政府?dāng)U大城市基礎(chǔ)建設(shè)的資金來源，減輕政府財政開支壓力；開展資產(chǎn)證券化，有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險，改進(jìn)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，增加銀行資產(chǎn)流動性，提高資金配置效率。而對于籌建、在建項目來說，城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化恰恰可以為它們籌集大量的建設(shè)資金。并且在籌資規(guī)模和籌資時間上具有較大的選擇性，籌資成本也相對較低，是一條極為有效的融資渠道。

其次，從SPV方面看，在創(chuàng)新和規(guī)范價格機(jī)制的基礎(chǔ)上，燃?xì)?、供水、鐵路、高速公路、機(jī)場、電站、垃圾處理等這些項目無疑可以具有可預(yù)測的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并且經(jīng)濟(jì)效益良好，這樣，在具有可比性的國債融資與發(fā)行企業(yè)債券、利用銀行貸款融資的利差范圍內(nèi)，SPV就擁有一個較大的操作空間，可以通過合理定價來實現(xiàn)較高的收益。而且，城市基礎(chǔ)設(shè)施屬于國家重點支持項目，政府一般會通過與項目公司簽訂設(shè)施使用協(xié)議、產(chǎn)品購買協(xié)議、政府定價等方式為項目提供擔(dān)保，這樣既可以降低證券的發(fā)行成本，也可以相當(dāng)程度地降低SPV的運(yùn)作風(fēng)險。在低風(fēng)險、高收益的利益驅(qū)動下，SPV會積極參與到城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的運(yùn)作中來。

再次，從投資者方面來看，城市基礎(chǔ)設(shè)施項目中一般都具有政府公開或隱形支持的成分，因此以此為支撐的證券較之普通債券更為可靠，從風(fēng)險收益配比的原則出發(fā)，該種證券預(yù)計應(yīng)受到投資者的歡迎。

從以上的分析可以看出，我國城市基礎(chǔ)設(shè)施項目融資中引入城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化具有可行性，并且預(yù)計會有一個較好的市場前景。

2城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化運(yùn)作

2.1城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化參與方

城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化是一項專業(yè)分工細(xì)致非常復(fù)雜的融資技術(shù)，它的發(fā)行涉及參與方很多，主要包括：發(fā)起人、服務(wù)人、發(fā)行人、投資銀行、信用增級機(jī)構(gòu)、信用評級機(jī)構(gòu)和受托管理人。

(1)發(fā)起人(originators)。

發(fā)起人是指未來擁有可靠現(xiàn)金流人的實體機(jī)構(gòu)，即原始權(quán)益人。它的作用是確定資產(chǎn)整合，然后出售給特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)，將沉淀的城市基礎(chǔ)設(shè)施固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為流動的現(xiàn)金用于城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)或維護(hù)維修。

(2)服務(wù)人(Services)。

服務(wù)人是指負(fù)責(zé)收取到期的本金和利息，并采取必要的措施去追收到期的應(yīng)收賬款的機(jī)構(gòu)。一般來講，服務(wù)人既可以是信用可靠的發(fā)起人也可以是社會其他金融機(jī)構(gòu)。

(3)特設(shè)機(jī)構(gòu)(SPV)。

特設(shè)機(jī)構(gòu)是進(jìn)行城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的載體，是做ABS的核心。它是為做此種業(yè)務(wù)而特別設(shè)立的組織機(jī)構(gòu)，要求擁有非常高的信用等級。一般來說，SPV可以通過新設(shè)立公司的方式，即SPC方式來實現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險的隔離，也可以通過信托的方式來設(shè)立，即SPT。

(4)受托管理人(Trustees)。

受托管理人是指城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化交易中投資者利益的代表。受托人的職責(zé)包括關(guān)心證券化資產(chǎn)現(xiàn)金流的狀況、監(jiān)督合約的執(zhí)行、幫助和保證受益人獲得支付等。在公開資本市場中發(fā)行時，受托人還要擔(dān)負(fù)定期向投資者提供報告以及維護(hù)投資者利益不受侵害的作用。當(dāng)服務(wù)人取消或不能旅行其職責(zé)時，受托管理人應(yīng)該并能夠取代服務(wù)人擔(dān)當(dāng)其職責(zé)。

(5)信用評級機(jī)構(gòu)(rating Agencies)。

信用評級機(jī)構(gòu)是指為資產(chǎn)支持證券提供信用評級服務(wù)的機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)支持證券化過程中涉及的信用評級是對資產(chǎn)支持證券所包含的信用風(fēng)險的一種市場評估。

(6)信用增級機(jī)構(gòu)(Credit Enhancers)。

信用增級是減少證券發(fā)行整體風(fēng)險的媒介，目的在于提高資產(chǎn)支持證券的資信等級，提高其定價和上市能力，降低發(fā)行成本。實踐中通常由發(fā)行人或第三方提供。除此以外，特定的資產(chǎn)支持證券還可以采用其他形式的信用增級服務(wù)，從而提供必要的信用支持。

(7)投資銀行(Investment Bankers)。

投資銀行在資產(chǎn)支持證券化過程中負(fù)責(zé)向公眾公開銷售其包銷或代銷的資產(chǎn)支持證券，或者向特定投資者私募發(fā)行這種證券。投資銀行在證券化過程中還可以同發(fā)行人一起進(jìn)行策劃、組織證券化交易的整個過程，以確保發(fā)行結(jié)構(gòu)符合法律，規(guī)章，財會，稅務(wù)的要求。當(dāng)然，在證券化結(jié)構(gòu)安排上，投資銀行也同信用提高機(jī)構(gòu)，信用評級機(jī)構(gòu)等參與方進(jìn)行合作。

(8)投資者(Investor)。

投資者是指購買資產(chǎn)擔(dān)保證券的機(jī)構(gòu)和個人，如銀行、保險公司、基金公司、公司和散戶等。

(9)其他支持機(jī)構(gòu)。

城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化交易運(yùn)行過程中的不確定因素來自多個方面，因此還需要一個廣泛的外部支持機(jī)構(gòu)來降低這些不確定因素所帶來的風(fēng)險。這些機(jī)構(gòu)主要是銀行、保險公司、政府、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等金融和中介機(jī)構(gòu)。

2.2城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化運(yùn)行

城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的運(yùn)行是個許多參與主體相

互聯(lián)系的融資過程，比較復(fù)雜，簡單的說，其基本運(yùn)作程序如下：

(1)發(fā)起人確定城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化目標(biāo)，進(jìn)行資產(chǎn)整合構(gòu)造資產(chǎn)池，一般城市基礎(chǔ)設(shè)施投資較大一個項目就可作為一個資產(chǎn)池，尋找特設(shè)載體SPV，發(fā)起人向其出售城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)(實際為該項資產(chǎn)未來現(xiàn)金流)。

(2)SPV獲取該項資產(chǎn)使其與原始發(fā)起人其他資產(chǎn)隔離，達(dá)到風(fēng)險隔離的目的，SPV再利用信用增級手段對該項資產(chǎn)進(jìn)行信用增級，進(jìn)行證券發(fā)行評級，設(shè)計證券發(fā)行、安排證券銷售，向發(fā)起人支付購買價格。

(3)發(fā)起人實施資產(chǎn)管理，累積現(xiàn)金流。受托人負(fù)責(zé)監(jiān)督管理現(xiàn)金流按期對投資人還本付息。

(4)投資人購買ABS獲取本息或出售使ABS進(jìn)入二級市場流通。

資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，由于涉及到諸多方面的因素，包括原始資產(chǎn)的發(fā)起人、發(fā)行機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)、以及各類投資人等相關(guān)主體，因此必將對社會的各個層面影響巨大。從對資產(chǎn)證券化的要求來看，首先，證券化的資產(chǎn)必須具備一定的條件。適于證券化的理想資產(chǎn)一般具有可預(yù)測的現(xiàn)金流，并且平均償還期至少為一年或者以上，同時拖欠率和違約率較低，以及多樣化的借款者和較高的清算價值。很顯然。宜進(jìn)行證券化的資產(chǎn)最關(guān)鍵或者說最基本的條件是該資產(chǎn)能夠帶來可預(yù)測的相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流，否則，投資者難以得到預(yù)期的收益，則購買的動機(jī)就會不強(qiáng)。其次，由于資產(chǎn)證券化應(yīng)用起來非常復(fù)雜，因此應(yīng)該具有一個較為完善的市場條件，不僅需要相對發(fā)達(dá)的金融市場和強(qiáng)烈的投資需求，而且還需要一個完備的法律環(huán)境及制度環(huán)境。目前，我國現(xiàn)行法律在此方面還難以及時地健全起來。再次，對資產(chǎn)證券化操作的中介機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員要求具備較高的素質(zhì)。由于資產(chǎn)證券化涉及諸如擔(dān)保、評級、定價、稅收、會計制度等問題，因此對資產(chǎn)證券化方案設(shè)計、運(yùn)營和處理，需要相當(dāng)?shù)募记伞５P(guān)鍵是三個核心工作；

城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的三個核心工作分別是構(gòu)造資產(chǎn)池、風(fēng)險隔離和信用增級。構(gòu)造資產(chǎn)池：資產(chǎn)的原始權(quán)益人在分析自身融資鐿求的基礎(chǔ)上，根據(jù)需求確定城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化目標(biāo)，然后對自己所擁有的能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)根據(jù)資產(chǎn)重組進(jìn)行組合，形成能夠證券化的資產(chǎn)。風(fēng)險隔離：所謂的“風(fēng)險隔離”，即這些賣出去的證券化資產(chǎn)，由于所有權(quán)不再屬于資產(chǎn)持有者所有，同時也不屬于為實現(xiàn)這些資產(chǎn)證券化而參與的中介機(jī)構(gòu)，包括為受托資產(chǎn)證券化處理的信托機(jī)構(gòu)、保管這些資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金流的銀行、托管這些資產(chǎn)支持證券的證券登記托管機(jī)構(gòu)等等，因此即使這些機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，也不影響其資產(chǎn)的收益，從而把這類風(fēng)險與證券化的資產(chǎn)收益分離開來以起到保護(hù)投資者利益的目的。信用增級：為了吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，SPV必須對整個城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行信用增級t以提高所發(fā)行證券的信用級別。通過信用增級，可以縮小發(fā)行人限制與投資者需求之間的差異，使證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要，同時滿足發(fā)行人在會計、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。信用增級的手段有很多種，主要可以分為內(nèi)部增級和外部增級，優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)、金融擔(dān)保和保險都是信用增級的主要方式。

2.3城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的運(yùn)作工具

城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化向投資者提供的證券產(chǎn)品在期限、利息、償付方式等方面的組合方式很多，按照對現(xiàn)金流的重組與否來分，常見的運(yùn)作工具有轉(zhuǎn)遞證券(Pass-Through Securities)和擔(dān)保抵押債券(Collateral MortgageObligations，CMO)。

(1)轉(zhuǎn)遞證券。

轉(zhuǎn)遞證券的設(shè)計思路是對具有相同和相似期限及利息的貸款項目重新組合成為一個資產(chǎn)池，再將這個資產(chǎn)池出售。這樣這些貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流就可以被構(gòu)造成好像是一筆貸款產(chǎn)生的。發(fā)起人繼續(xù)服務(wù)貸款，將收取的本金和利息扣除服務(wù)費后“轉(zhuǎn)遞”給投資者。但轉(zhuǎn)遞證券存在借款人在到期之前提前償還貸款的可能，這造成了轉(zhuǎn)遞證券現(xiàn)金流的不確定性。

(2)擔(dān)保抵押債券。

與轉(zhuǎn)遞證券不同，CMO不僅改變了債務(wù)債券人的關(guān)系，而且改變了債務(wù)債券的結(jié)構(gòu)。CMO通過創(chuàng)造不同等級或不同形式的債券，從而分級分期限償付本息，更加靈活和多樣化更能適應(yīng)不同投資者的需求。比較常見的一種CMO是將債券分為四類：A類、B類、C類、Z類。其中A類是期限最短的債券，B類、C類的期限依次較長，Z類債券是一種應(yīng)計利息累計債券，在其他債券都被償付以后才能獲得利息。具體來講，當(dāng)CMO的受托人獲得本金時，這些款項被用于支付A類債券的償還，這時的B類、C類債券只能收到應(yīng)得的利息，對于Z類債券來講。利息是應(yīng)計未付的，并加到本金之中。當(dāng)全部A類債券被償付后，所有獲得償還的本金就被用于償還B類債券。當(dāng)B類債券被全部償清，獲得的全部償還本金就被用于支付C類債券。最后當(dāng)A類、B類和C類債券都被償付清以后，擔(dān)保品所產(chǎn)生的現(xiàn)金流才被用于支付Z類債券。

3風(fēng)險分析

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)涉及發(fā)起機(jī)構(gòu)、特定目的信托受托機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用增級機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)支持證券投資機(jī)構(gòu)等眾多市場主體，而且同一主體可能兼任多個角色，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，風(fēng)險隱蔽性強(qiáng)一般的來說，城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化風(fēng)險主要包括法律風(fēng)險、稅收風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險等。

首先是法律風(fēng)險。目前如設(shè)立特設(shè)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險隔離措施等具體做法與我國的《公司法》、《破產(chǎn)法》、《擔(dān)保法》、《信托法》、《商業(yè)銀行法》、《合同法》、《民法通則》等法律法規(guī)有關(guān)內(nèi)容相違背，從我國從已經(jīng)開始的金融信貸資產(chǎn)證券化試點制定的規(guī)范看，其制定層次較低，僅是以央行、銀監(jiān)會名義發(fā)布的公告、通知等，其法律效力低于全國人大發(fā)布的《合同法》、《民法通則》等法律規(guī)范，不排除可能會有人以某些資產(chǎn)證券化活動“違反上位法”為由提起訴訟(譬如，資產(chǎn)證券化試點關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)移只要“公告”即可，但《合同法》、《民法通則》則要求通知債務(wù)人)。

其次稅收風(fēng)險：資產(chǎn)證券化必須有稅收優(yōu)惠，否則參與各方就因多重環(huán)節(jié)重復(fù)征稅造成操作成本過大不能做。但在當(dāng)前的試點階段，關(guān)于資產(chǎn)證券化的稅收問題尚未有明確說法。而從穩(wěn)健性考慮，至少應(yīng)由國家稅務(wù)總局出臺正式通知。

經(jīng)營管理風(fēng)險：發(fā)起人通常保留對原有資產(chǎn)的服務(wù)，有時甚至還兼證券的承銷人和保管人，但這種集各種功能于一體的做法，可能會導(dǎo)致管理風(fēng)險的加大。另外，承銷商和托管人的破產(chǎn)等也將影響履約的順利進(jìn)行。

財產(chǎn)風(fēng)險：為了保證資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流量的穩(wěn)定，資產(chǎn)支持證券需一定的資產(chǎn)作為抵押，但由于市場變動、意外事故等原因，可能會導(dǎo)致用于抵押的資產(chǎn)的價值下降，從而影響投資者的權(quán)益。特別對于過手證券，投資者的收益完全取決于抵押品的處理，在市場波動劇烈時，抵押品的處理價值可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期望值，難以保證投資者的利益。

資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險：由于資產(chǎn)支持證券的期限都相對較長，因而證券定級后，評級機(jī)構(gòu)還要進(jìn)行跟蹤監(jiān)督，根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢、發(fā)起人、發(fā)行人等相關(guān)因素，做出監(jiān)督報告向外公布，并根據(jù)資產(chǎn)信用質(zhì)量的變化對己評出的資產(chǎn)證券級別進(jìn)行升降調(diào)整。隨著評級的變化，浮動利率的證券可能會隨著評級的變化而變化，而固定利率的證券持有人就會遭受損失。

4促進(jìn)城市基礎(chǔ)設(shè)施城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的對策

(1)經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面對策：完善和發(fā)展我國資本市場，發(fā)展我國的資本市場，改革債券發(fā)行制度，對債券品種進(jìn)行創(chuàng)新，促進(jìn)具有參考意義的基準(zhǔn)利率市場的形成，對于我國利用ABS為城市基礎(chǔ)設(shè)施項目融資將起著基礎(chǔ)性的作用。

針對參與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的企業(yè)，應(yīng)盡快明確城市基礎(chǔ)設(shè)施支持證券的發(fā)行主體，為此要積極推行政企分開。一方面把原有的城市基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)業(yè)的行政性機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)閲衅髽I(yè)或準(zhǔn)國有企業(yè)，根據(jù)使用者付費所得到的收入制訂完善可行的預(yù)算，并賦予這些企業(yè)管理和財務(wù)自主權(quán)，而政府只在必要時，提出企業(yè)必須達(dá)到的社會目標(biāo)，并明確予以資金支持；另一方面在一些城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也要允許外資和非民營經(jīng)濟(jì)參與競爭，提高城市基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的生產(chǎn)效率。跨國發(fā)行是改善資產(chǎn)支持證券需求的一個有效途徑，但目前我國存在外資被內(nèi)資化的傾向，只是獲取了資金而沒有得到國外的技術(shù)設(shè)備等。同時中國機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量和質(zhì)量在這幾年有迅猛發(fā)展，特別是集中在保險業(yè)和證券投資業(yè)的社會資本越來越多。在強(qiáng)化監(jiān)管的前提下，應(yīng)該放開不必要的準(zhǔn)人約束，擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者的投資范圍，允許保險基金、證券投資基金和養(yǎng)老保險基金等機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持證券，擴(kuò)大對證券化資產(chǎn)的需求。順應(yīng)拓寬融資渠道現(xiàn)實要求，修訂有關(guān)分業(yè)管理的規(guī)定，同時也要注意到解決分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)管理的問題應(yīng)該循序漸進(jìn)，應(yīng)該允許保險業(yè)投資于收益較為有保證的城市基礎(chǔ)設(shè)施證券化融資項目中來，對于商業(yè)銀行的投資限制也應(yīng)該逐步放松。

對于投資者，應(yīng)利用媒體等途徑宣傳ABS的基本知識，大力提高投資者的素質(zhì)，并引導(dǎo)投資者進(jìn)行理性投資，以逐步改善城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的外部環(huán)境。

(2)服務(wù)機(jī)構(gòu)方面對策：針對服務(wù)機(jī)構(gòu)服務(wù)能力尚顯不足的缺陷，應(yīng)當(dāng)從以下幾方面著手，完善我國的資產(chǎn)評估和資信評級工作：①盡快統(tǒng)一資產(chǎn)評估管理尺度，建立一個以評估基本準(zhǔn)則為綱、若干應(yīng)用準(zhǔn)則為目的的資產(chǎn)評估體系，規(guī)范資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)的行為；②借鑒國外資信評級機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗，對當(dāng)前的證券評級行業(yè)進(jìn)行改革，著重培養(yǎng)幾家具有社會獨立性、在國內(nèi)具有權(quán)威性、在國際上具有一定影響力的資信評級機(jī)構(gòu)。但這并非一朝一夕可以辦到，現(xiàn)階段實行城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化可以考慮直接引入國際權(quán)威資信評級機(jī)構(gòu)，或與之合作。

針對目前的形式下信托機(jī)構(gòu)的信用監(jiān)管體系尚不健全，業(yè)務(wù)能力差別很大的狀況。一方面，應(yīng)根據(jù)實際情況對信托機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類管理、分級授權(quán)。根據(jù)信托機(jī)構(gòu)的信用、資金、員工素質(zhì)及以往的業(yè)績記錄給予不同的資金運(yùn)作限度，實際額度超過限額時需申報批準(zhǔn)。完善信托機(jī)構(gòu)的監(jiān)督機(jī)制和行業(yè)自律機(jī)制，盡快成立行業(yè)自律協(xié)會輔助監(jiān)督機(jī)構(gòu)工作，引導(dǎo)信托行業(yè)有序的發(fā)展。

(3)法律規(guī)章制度方面對策：我國如果要順利實現(xiàn)城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的操作，則需修改的法律及規(guī)定涉及的面很廣。借鑒國外的經(jīng)驗結(jié)合我國的實際情況，筆者認(rèn)為法律風(fēng)險的真正解決有賴于資產(chǎn)證券化的專門立法，其與《合同法》、《民法通則》應(yīng)是“特殊法與普通法”的關(guān)系，如此不僅能防范潛在訴訟風(fēng)險，還能明確監(jiān)管部門的協(xié)調(diào)問題，另一方面，修改《公司法》、《破產(chǎn)法》、《信托法》等相關(guān)法律、法規(guī)的有關(guān)內(nèi)容，促進(jìn)信托業(yè)和城市基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)證券化的發(fā)展。