完善公債宏觀調(diào)控效應傳導渠道

孫玉娟

提要公債的宏觀調(diào)控效應表現(xiàn)為經(jīng)濟穩(wěn)定效應和經(jīng)濟增長效應兩個方面，這兩種效應都必須通過相應的傳導渠道得以實現(xiàn)。我國公債宏觀調(diào)控效應的傳導渠道包括政府支出渠道、稅收渠道。為了充分發(fā)揮公債的宏觀調(diào)控效應，應從兩個方面進一步疏浚公債宏觀調(diào)控效應的傳導渠道。

關(guān)鍵詞：公債；宏觀調(diào)控效應；傳導渠道

中圖分類號：F123.16文獻標識碼：A

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，政府一般采取宏觀調(diào)控措施來干預經(jīng)濟，而公債作為銜接財政政策與貨幣政策的橋梁和紐帶，在現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟調(diào)控的實踐中發(fā)揮著不可替代的作用。公債的宏觀調(diào)控效應表現(xiàn)為兩方面：一是經(jīng)濟穩(wěn)定效應，即在短期內(nèi)立足平抑或刺激有效需求，熨平經(jīng)濟波動；二是經(jīng)濟增長效應，即在長期內(nèi)著眼供給結(jié)構(gòu)的調(diào)整，恢復經(jīng)濟的自主增長機制。20世紀九十年代以來，隨著我國經(jīng)濟體制改革的推進和經(jīng)濟增長格局的變動，公債迅速成為我國宏觀調(diào)控的重要工具，其宏觀調(diào)控效應也日益為政府和學界所重視。

一、政府支出渠道

20世紀九十年代中期以前，“投資沖動”往往使得固定資產(chǎn)投資成為誘發(fā)經(jīng)濟過熱乃至通貨膨脹的主導因素，因此政府在公債融資支出方面較為謹慎，公債融資收入占當年財政支出比重一直低于10%，同期財政赤字占與財政支出之比也大體處于這一水平，這就形成了公債融資與財政赤字間較明顯的數(shù)量對應關(guān)系。

20世紀九十年代中期以后，面對有效需求不足的局面，“宏觀調(diào)控”走上前臺，積極的財政政策與穩(wěn)健的貨幣政策遂成為本輪調(diào)控的政策組合，而奠定財政政策“積極”基調(diào)的正是大規(guī)模的公債融資，公債作為宏觀調(diào)控工具得以大顯身手。1995年之后，公債發(fā)行收入占當年財政支出的比重連續(xù)超過10%，在1999年一度接近30%，1997～2002年五年間累計發(fā)行公債23，640.05億元，是1981～1996年十五年中總發(fā)行額5，930.65億元的近四倍。從財政赤字情況來看，赤字規(guī)模呈現(xiàn)出比以往更大的波動性，占財政支出比重一度突破10%。具有重要意義的是，同期公債發(fā)行額與赤字規(guī)模的明顯背離意味著公債與財政赤字之間的僵硬聯(lián)系被割開，公債發(fā)行的著眼點不再是單純地彌補財政赤字，而是根據(jù)對宏觀經(jīng)濟形勢的判斷，把公債作為本輪宏觀調(diào)控政策的重要組件，1998～2002年財政赤字年均增幅為43.3%，而財政支出和公債發(fā)行年均增長分別為19.1%和19%，后兩者增長幅度的趨同正說明了公債對積極財政政策的有力支撐。

2002年起我國經(jīng)濟開始出現(xiàn)局部過熱，宏觀調(diào)控的任務相應的由刺激總需求轉(zhuǎn)變?yōu)榇龠M結(jié)構(gòu)調(diào)整。2003年財政支出增幅由上年的16.7%下降為11.8%，財政赤字出現(xiàn)了自1997年以來的首次負增長，公債發(fā)行額由上年的26.2%下降為6.5%。在隨后的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，總體經(jīng)濟運行較為平穩(wěn)，并以年均10%以上的速度持續(xù)增長。由于國際收支失衡對國內(nèi)經(jīng)濟的負面影響逐漸顯現(xiàn)，外匯占款激增導致央行對沖投放壓力加劇，并引致經(jīng)濟流動性過剩。2007年面對物價結(jié)構(gòu)性上漲和資產(chǎn)價格膨脹，中央明確提出要綜合運用財政貨幣政策工具防止經(jīng)濟過熱轉(zhuǎn)為通貨膨脹，當年發(fā)行1.55萬億元的特別國債，值得注意的是，與普通國債不同，此次特別國債的發(fā)行目的不在于通過債務融資擴大政府支出，而是通過財政介入對流動性過剩的治理。相對于特別國債而言，一般國債的發(fā)行主要為了滿足政府債務融資的需要，其職能很大程度上被框定在財政范疇，如果說這類國債作為一種資產(chǎn)而存在金融影響，并因此成為貨幣政策操作時不可忽視的因素，那么特別國債的發(fā)行正是對這種金融影響的放大或金融職能的強化，因而與貨幣政策的聯(lián)系也更為緊密。從這個意義上講，特別國債的發(fā)行超越了單純的財政眼光，割開

了公債與財政赤字的僵硬聯(lián)系，緊密銜接起了財政政策和貨幣政策，是對宏觀調(diào)控工具的豐富和創(chuàng)新，顯示了開放經(jīng)濟條件下政府宏觀調(diào)控思路的拓展。

二、稅收渠道

從計劃經(jīng)濟體制下的“統(tǒng)收統(tǒng)支”，到1983年開始的“利改稅”，再到1994年的全面稅制改革，政府對國有企業(yè)利潤的分配比例從100%下降到55%，再降到33%。這些改革措施在為國有企業(yè)改革提供了巨大財力支持的同時，減少了政府財政收入，在財政支出沒有同步縮小的情況下，財政赤字的出現(xiàn)不可避免，這就為逐年擴大的公債發(fā)行規(guī)模提供了注腳。

調(diào)整財政與企業(yè)之間的分配格局，提高企業(yè)經(jīng)營活力，表現(xiàn)在公債政策上，即通過發(fā)行減稅公債以提高企業(yè)留利水平，擴大對企業(yè)的補貼。從國有企業(yè)的留利狀況來看，改革開放以來圍繞國有企業(yè)的利潤分配制度進行的多次改革基本上是以減稅讓利開道，1981～1991年十年間國有企業(yè)留利額年增幅超過30%，與這一時期的公債余額年增幅大致相當。1994年實行新稅制以后，國有企業(yè)、集體企業(yè)、私營企業(yè)的所得稅合并成為統(tǒng)一的企業(yè)所得稅，稅率由原來的55%下調(diào)至33%，并且對于規(guī)模較小的企業(yè)給予稅收優(yōu)惠。從財政自身運行的結(jié)果來看，減收與增支沒有區(qū)別，無論是提高企業(yè)留利水平還是擴大對企業(yè)補貼都會使財政赤字加大，為實現(xiàn)財政預算的平衡，公債發(fā)行也須相應擴大。

面對通貨緊縮的趨勢，1998年開始實施積極的財政政策，對涉及投資、消費及進出口的稅收政策作了相應調(diào)整，分別實行了對符合國家產(chǎn)業(yè)政策的技術(shù)改造項目，國產(chǎn)設備投資按40%的比例抵免企業(yè)所得稅，對國家鼓勵發(fā)展的外商投資項目和國內(nèi)投資項目的進口設備在規(guī)定的范圍內(nèi)免征關(guān)稅和進口環(huán)節(jié)增值稅、停征固定資產(chǎn)投資方向調(diào)節(jié)稅、恢復征收居民儲蓄存款利息個人所得稅、多次提高出口貨物增值稅退稅率等政策措施。稅收政策調(diào)整使得稅收占財政收入比重延續(xù)了之前下降的趨勢，而公債占同期財政收入的比重也基本維持在30%的高位。

面對經(jīng)濟過熱，在繼續(xù)實行穩(wěn)健貨幣政策的同時，2005年開始由積極的財政政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健的財政政策。就稅收政策而言，主要表現(xiàn)在推進財稅改革，將生產(chǎn)型增值稅調(diào)整為消費型增值稅，減免并最終取消農(nóng)業(yè)稅。實行消費型增值稅相當于給企業(yè)減稅，其直接結(jié)果是由財政承擔減收的壓力，但從發(fā)展經(jīng)濟大局角度來考慮，財政可以也應該承受，因為實施消費型增值稅后會增強企業(yè)進行技術(shù)改造的積極性和能力，有利于提高未來的稅基。本輪的宏觀調(diào)控仍在繼續(xù)，2003以來企業(yè)稅收占財政收入比重基本維持在15%上下，而公債發(fā)行占財政收入比重則呈現(xiàn)出下降的趨勢，降幅接近10個百分點，這在一定程度上詮釋了本輪財政政策的“穩(wěn)健”性特點。

三、公債宏觀調(diào)控效應傳導渠道完善建議

在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，公債已然成為宏觀調(diào)控的重要組件，但宏觀調(diào)控效應的衍生與傳導有別于理論層面上的一般分析，現(xiàn)實中公債的直接產(chǎn)出效果大于宏觀調(diào)控作用，實質(zhì)上正是以直接貢獻于經(jīng)濟增長的方式掩蓋了公債調(diào)控效應傳導不暢的事實，這既證明了我國公債實踐所面臨的經(jīng)濟環(huán)境的特殊性，也指示著社會主義市場經(jīng)濟條件下充分發(fā)揮公債宏觀調(diào)控效應所應努力的方向。

在成熟市場經(jīng)濟條件下，通過政府支出、稅收和貨幣供應量渠道的傳導，公債在流轉(zhuǎn)運動中衍生出一連串的宏觀調(diào)控效應，從而熨平經(jīng)濟波動，維持經(jīng)濟平穩(wěn)運行，進而恢復經(jīng)濟自主增長機制，促進經(jīng)濟持續(xù)增長。為了更加全面地提升我國公債的工具性效果，充分發(fā)揮公債的宏觀調(diào)控效應，我們應進一步疏浚公債宏觀調(diào)控效應的傳導渠道，做好以下幾個方面的工作：首先，公債融資支出在遵循反周期操作原則的同時，提升自身的前瞻性以更契合宏觀調(diào)控的時機、力度與節(jié)奏；防止財政債務融資支出熨平了經(jīng)濟波動，卻導致經(jīng)濟增長對政府投資的過度依賴，避免公債融資規(guī)模與支出結(jié)構(gòu)偏離恢復經(jīng)濟自助增長機制這一根本目標。其次，密切公債政策與稅收政策之間的銜接，在經(jīng)濟發(fā)展的同時通過不斷完善稅收制度來推進減稅公債實踐，發(fā)揮公債的“稅收平滑”作用，使得稅收渠道更加通暢地傳導公債調(diào)控的意圖。最后，建立完善的公債市場以疏浚公債的貨幣供應量渠道，公債市場長期被分割為銀行間與交易所市場的局面影響了公債的流動性，更不利于形成以公債利率為基準的市場化利率體系，統(tǒng)一的公債市場是利率市場化的前提條件，是中央銀行進行公開市場業(yè)務的基礎(chǔ)，更是促進公開市場操作高效、科學運作的保證。

（作者單位：中國人民銀行孝感市中心支行）

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