現(xiàn)金流量與企業(yè)價值的關系

于　琴

（北京中興立資產(chǎn)評估有限公司，北京100089）

摘要：本文首先論述了現(xiàn)金流量的概念及其重要性，繼而闡明了企業(yè)價值的影響因素，最后深入分析了現(xiàn)金流量對企業(yè)價值的影響，以期對我國廣大的企業(yè)財務管理者提供一點可借鑒之處。

關鍵詞：現(xiàn)金流量；企業(yè)價值；關系

一、現(xiàn)金流量的重要性

現(xiàn)金流量按其來源性質不同分為三類:經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量、投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量和籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量即是指企業(yè)在一定會計期間以收付實現(xiàn)制為基礎，通過一定經(jīng)濟活動(諸如經(jīng)營活動、投資活動、籌資活動和非經(jīng)常性項目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其差量情況的總稱。

在現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展過程中，決定企業(yè)興衰存亡的是現(xiàn)金流，最能反映企業(yè)本質的是現(xiàn)金流，在眾多價值評價指標中基于現(xiàn)金流的評價是最具權威性的。現(xiàn)金流量比傳統(tǒng)的利潤指標更能說明企業(yè)的盈利質量。首先，針對利用增加投資收益等非營業(yè)活動操縱利潤的缺陷，現(xiàn)金流量只計算營業(yè)利潤而將非經(jīng)常性收益剔除在外。其次，會計利潤是按照權責發(fā)生制確定的，可以通過虛假銷售、提前確認銷售、擴大賒銷范圍或者關聯(lián)交易調節(jié)利潤，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，上述調節(jié)利潤的方法無法取得現(xiàn)金因而不能增加現(xiàn)金流量?？梢?，現(xiàn)金流量指標可以彌補利潤指標在反映公司真實盈利能力上的缺陷。美國安然(Enron)公司破產(chǎn)以及新加坡上市的業(yè)洲金光紙業(yè)(APP)淪為垃圾公司的一個重要原因就是現(xiàn)金流量惡化，只有那些能迅速轉化為現(xiàn)金的收益才是貨真價實的利潤。對高收益低現(xiàn)金流的公司，特別要注意的是有些公司的收益可能是通過一次性的方式取得的，而且只是通過會計科目的調整實現(xiàn)的，并沒有收到現(xiàn)金，這樣的公司很可能存在未來業(yè)績急劇下滑的風險。

二、企業(yè)價值的影響因素

影響企業(yè)價值的主要因素有三個:一個是現(xiàn)金流量，它可以分解成若干具體指標；一個是折現(xiàn)率即資本成本，它主要指企業(yè)的風險防范和管理；另一個是企業(yè)經(jīng)營持續(xù)時間。由此可見，企業(yè)價值的驅動因素可歸結為五大動因:進行科學的投資、融資決策和營運資本管理決策，完善股利政策以及注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

企業(yè)價值最大化目標的實現(xiàn)依賴于科學有效的財務決策，主要有投資決策、融資決策與股利政策。通過投資決策，將資金用到效率最高的用途上，這是企業(yè)經(jīng)營管理的根本，是財務決策的主體內容。通過融資決策，利用有效的手段籌措投資和經(jīng)營所需資金，科學處理好收益與風險問題。通過股利政策，管理當局將凈利在留存到企業(yè)進行再投資與分派給股東之間進行分配。而營運資本管理可以保障長期規(guī)劃中預測現(xiàn)金流量的順利實現(xiàn)，促進企業(yè)價值最大化目標的達成。

三、現(xiàn)金流量對企業(yè)價值的影響

現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價值創(chuàng)造能力，企業(yè)只有擁有足夠的現(xiàn)金才能從市場上獲取各種生產(chǎn)要素，為價值創(chuàng)造提供必要的前提，而衡量企業(yè)的價值創(chuàng)造能力正是進行價值投資的基礎。研究發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價值創(chuàng)造，反映企業(yè)的盈利質量，決定企業(yè)的市場價值，決定企業(yè)的生存能力。

（一）現(xiàn)金流量決定價值創(chuàng)造

首先，現(xiàn)金流是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的第一要素。企業(yè)只有持有足夠的現(xiàn)金，才能從市場上取得生產(chǎn)資料和勞動力，為價值創(chuàng)造提供必要條件。市場經(jīng)濟中，企業(yè)一旦創(chuàng)立并開始經(jīng)營，就必須擁有足夠的現(xiàn)金購買原材料、輔助材料、機器設備，支付勞動力工資及其他費用，“全部預付資本價值，即資本的一切由商品構成的部分——勞動力、勞動資料和生產(chǎn)資料，都必須用貨幣購買。因此獲得充足的現(xiàn)金，是企業(yè)組織生產(chǎn)經(jīng)營活動的基本前提。

其次，只有通過銷售收回現(xiàn)金才能實現(xiàn)價值的創(chuàng)造。雖然價值創(chuàng)造的過程發(fā)生在生產(chǎn)過程中，但生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的價值能否實現(xiàn)還要看生產(chǎn)的產(chǎn)品能否滿足社會的需要，是否得到社會的承認、實現(xiàn)銷售并收回現(xiàn)金。

（二）現(xiàn)金流反映企業(yè)的盈利質量，決定企業(yè)的市場價值

現(xiàn)金流比利潤更能說明企業(yè)的收益質量。在現(xiàn)實生活中，我們經(jīng)常會遇到“有利潤卻無錢”的企業(yè)，不少企業(yè)因此而出現(xiàn)了“借錢繳納所得稅”的情況。根據(jù)權責發(fā)生制確定的利潤指標在反映企業(yè)的收益方面確實容易導致一定的“水份”，而現(xiàn)金流指標，恰恰彌補了權責發(fā)生制在這方面的不足，關注現(xiàn)金流指標，甩干利潤指標的“水分”，剔除了企業(yè)可能發(fā)生壞帳的因素，使投資者、債權人等更能充分地、全面地認識企業(yè)的財務狀況。所以考察企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流的情況可以較好的評判企業(yè)的盈利質量，確定企業(yè)真實的價值創(chuàng)造。

（三）現(xiàn)金流狀況決定企業(yè)的生存能力

企業(yè)生存乃價值創(chuàng)造之基礎。據(jù)國外文獻記載，破產(chǎn)倒閉的企業(yè)中有85%是盈利情況非常好的企業(yè)，現(xiàn)實中的案例以及上個世紀末令世人難忘的金融危機使人對“現(xiàn)金為王”的道理有了更深的感悟。傳統(tǒng)反映償債能力的指標通常有資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率等，而這些指標都是以總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)或者速動資產(chǎn)為基礎來衡量其與應償還債務的匹配情況，這些指標或多或少會掩蓋企業(yè)經(jīng)營中的一些問題。其實，企業(yè)的償債能力取決于它的現(xiàn)金流，比如，經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流量與全部債務的比率，就比資產(chǎn)負債率更能反映企業(yè)償付全部債務的能力，現(xiàn)金性流動資產(chǎn)與籌資性流動負債的比率，就比流動比率更能反映企業(yè)短期償債能力。

結束語

企業(yè)現(xiàn)金流量決定企業(yè)的價值?，F(xiàn)金流量在衡量公司經(jīng)營業(yè)績及投資價值上的表現(xiàn)優(yōu)于凈利潤、市盈率、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量等指標，能夠有效刻畫上市公司基于價值創(chuàng)造能力的長期發(fā)展?jié)摿?。企業(yè)的價值等于該企業(yè)以適當?shù)恼郜F(xiàn)率所折現(xiàn)的預期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。通過分析和識別經(jīng)營活動中影響企業(yè)現(xiàn)金流的關鍵因素，對于探尋提高企業(yè)價值的途徑，具有指導意義。

參考文獻：

[1]張媛.自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估[J].國際商務研究,2005,(05)

[2]洪昌文.企業(yè)價值評估方法研究[J].安徽工業(yè)大學學報(社會科學版),2003,(04)

[3]徐淑.對企業(yè)價值評估的幾點認識[J].中國資產(chǎn)評估,2005,(03)