次貸危機對我國實體經(jīng)濟的影響及對策

朱雅琴

【摘要】 2007年以來，美國次貸危機從導(dǎo)致金融市場動蕩開始，進一步從金融層面?zhèn)鲗?dǎo)到實體經(jīng)濟層面，大大提高了國際經(jīng)濟的風險，全球經(jīng)濟形勢更加復(fù)雜。作為經(jīng)濟全球化中越來越重要的一部分，中國經(jīng)濟不可避免地也受到了影響。本文對次貸危機產(chǎn)生的原因進行了分析，同時從出口、房地產(chǎn)兩個方面探討了此次次貸危機對中國實體經(jīng)濟的影響，并提出對策建議。

【關(guān)鍵詞】 次貸危機 實體經(jīng)濟 對策

2007年4月2日，美國第二大次級房貸放款機構(gòu)新世紀金融公司向法院申請破產(chǎn)保護，美國次級抵押貸款危機爆發(fā)， 并開始顯現(xiàn)出愈演愈烈之勢。次貸危機發(fā)生以來，主要對金融機構(gòu)和資本市場產(chǎn)生影響，但隨著次貸危機對消費預(yù)期以及流動性緊縮產(chǎn)生影響以來，次貸危機正在逐步影響著實體經(jīng)濟。

一、美國次貸危機產(chǎn)生的原因剖析

從次級貸作為分散風險的工具演變到全球金融風險的過程看，次貸危機可以說是美國主導(dǎo)推動的金融全球化與自由化的直接產(chǎn)物。房地產(chǎn)市場由牛轉(zhuǎn)熊應(yīng)是引爆次貸危機的根本原因。具體來看，次貸危機產(chǎn)生的原因分析如下。

首先，利率上升導(dǎo)致還貸負擔加重。從2004年起，美國聯(lián)邦連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基準利率提升到5.25%，次級抵押貸款利率也相應(yīng)提高。絕大多數(shù)次級債產(chǎn)品都具有一個共同特點，即可調(diào)整利率，最初幾年還款利率很低，而一旦利率重新設(shè)定，那么借款者的還款壓力將會突然上升，導(dǎo)致拖欠和取消抵押贖回權(quán)的風險增大。

其次，房地產(chǎn)市場的不景氣。喪失贖回權(quán)比例的提高，意味著貸款發(fā)放機構(gòu)將處置更多作為抵押品的房屋或者將有更多的借款人被要求強行出售房屋，這將使房屋供給增加，引起房屋的原有價值降低，最終造成了次級債的價格下跌，經(jīng)營次級抵押貸款的信貸公司接連破產(chǎn)，其投資者也蒙受巨大損失。

最后，證券化放大了次級貸的市場風險。在美國次級信用是違約的代名詞，同時也是高收益的代名詞。投資者在2005—2006年間對高收益?zhèn)膹妱判枨笫勾渭墏袌霎惓＜t火。資產(chǎn)證券化使銀行在沒有負擔的情況下，將大批貸款打包、分塊賣給投資者，如金融機構(gòu)、養(yǎng)老金公司、共同基金和對沖基金等。銀行在此過程中，追求的是量而不是質(zhì)。資產(chǎn)證券化雖然為次級貸市場的火爆注入了活力，但是由于產(chǎn)品設(shè)計過于復(fù)雜，監(jiān)管軟弱，潛伏著巨大風險。在次級貸款方出現(xiàn)問題后，證券化在相當大的程度上加劇了次級貸的爆發(fā)和蔓延。

二、美國次貸危機對中國房地產(chǎn)的影響

目前中國存在著房地產(chǎn)反復(fù)抵押的現(xiàn)象，美國的次貸危機已經(jīng)引起了中國政府的警覺。隨著房價的不斷上漲，房產(chǎn)抵押貸款的規(guī)模不斷擴大，房貸中固有的一些風險，例如政策法律風險、銀行流動性風險、個人的信貸風險等開始顯現(xiàn)。中國各大銀行已經(jīng)開始緊縮房貸，這將使中國火爆的房地產(chǎn)市場降溫。

房價過高，遠遠超過普通居民的購買能力。今年以來，我國多數(shù)城市房地產(chǎn)市場成交量大減，特別是深圳房價率先回落。由于房地產(chǎn)價格剛顯露調(diào)整苗頭，泡沫風險尚未得到釋放，如果美國房價下跌和次貸危機深化影響到國內(nèi)居民的購房預(yù)期，前期進入我國房市的“熱錢”也獲利回流，則房地產(chǎn)價格泡沫可能會加速破裂。

三、美國次貸危機對中國出口的影響

次貸危機的爆發(fā)與蔓延，不僅導(dǎo)致世界經(jīng)濟增長明顯減速，而且還擴展到全球通貨膨脹水平的提高和美元匯率的持續(xù)貶值，對我國外貿(mào)出口產(chǎn)生嚴重影響。

首先，隨著次貸危機繼續(xù)向?qū)嶓w經(jīng)濟擴散，全球經(jīng)濟出現(xiàn)降溫已成定局，中國出口的形勢不容樂觀。自從2007年年中到現(xiàn)在，出口部門已經(jīng)頻頻告急：進口成本大幅飆升、勞動力成本居高不下、貿(mào)易摩擦越來越多。根據(jù)有關(guān)測算，美國經(jīng)濟增長放慢1個百分點，中國出口就會下降6個百分點。出口額的下降，進而導(dǎo)致利潤降低，甚至由于企業(yè)對主要出口市場出口增幅的回落，引起我國外貿(mào)總體出口增速減緩。

其次，為應(yīng)對次貸危機，美聯(lián)儲不斷降低利率，為銀行注入流動性資金，加速了美元的貶值速度，導(dǎo)致人民幣升值速度明顯加快。自匯改以來，人民幣對美元匯率累積升值21%。人民幣加速升值，削弱了出口商品的價格優(yōu)勢，進一步影響中國出口增長。

四、中國應(yīng)對美國次貸危機的對策

1、強化政府金融監(jiān)管的重要性.從次貸危機中，可以發(fā)現(xiàn)美國金融體系中的多個環(huán)節(jié)存在著監(jiān)管缺失。早在2003年，金融監(jiān)管部門就已經(jīng)知道抵押貸款公司降低了信貸標準的做法，評級機構(gòu)也將有些次級房貸機構(gòu)列入“信用觀察”名單。然而這些情況的發(fā)生，并沒有引起監(jiān)管部門的高度重視。中國應(yīng)該吸取美國的經(jīng)驗教訓(xùn)，金融監(jiān)管機構(gòu)在監(jiān)管過程中要堅持獨立的風險判斷，關(guān)注金融市場各類風險的關(guān)聯(lián)性，識別和控制系統(tǒng)性風險，以防止類似危機在中國上演。金融監(jiān)管部門必須加強對商業(yè)銀行信貸風險的監(jiān)督以及對信用中介機構(gòu)的行為進行有效約束，避免資產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生和累積，從而防止因資產(chǎn)泡沫破裂而導(dǎo)致金融波動的風險。

2、加強對住房抵押貸款的風險管理.美國次貸危機產(chǎn)生的根本原因是在房地產(chǎn)價格上漲時，貸款機構(gòu)忽視了如果房價下降會引起違約風險，從而放松了抵押貸款的條件，使得很多無償還能力的客戶獲得了貸款，進而為次貸危機埋下了隱患。

投機炒作成風，我國房價不斷上揚，通脹壓力迫使央行持續(xù)升息，這種情況與次貸危機爆發(fā)前的美國市場很相似。雖然我國按揭貸款沒有分級，但并不能說明都是質(zhì)地優(yōu)良，其中含有次貸標準的貸款。房貸因有房產(chǎn)作抵押，似乎是最安全的資產(chǎn)，但房產(chǎn)的價值是隨著市場不斷變化的，房地產(chǎn)的價格不可能不考慮其生產(chǎn)的成本無限制地上漲。當市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，房價下滑，銀行處置抵押物難，即使拍賣抵押物，其所得收益也不足以償還貸款。央行近年來連續(xù)多次加息，我國住房按揭貸款正步入違約高風險期。為此，商業(yè)銀行應(yīng)該從美國次貸危機中吸取教訓(xùn)，力求保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，盡量杜絕“零首付”的現(xiàn)象，采取嚴格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。

3、堅持擴大內(nèi)需的戰(zhàn)略方針，實現(xiàn)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整.目前來看，次貸危機對中國經(jīng)濟的最大沖擊表現(xiàn)為全球經(jīng)濟減速引起的出口下降的壓力。這主要源于中國經(jīng)濟增長過度依賴外部需求的增長。這種經(jīng)濟發(fā)展方式存在較大風險，對經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定地發(fā)展十分不利。因此，要想從根本上改變中國經(jīng)濟過度依賴外部需求的情況，必須盡快對經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，積極啟動內(nèi)需，調(diào)整投資與消費的比例關(guān)系，逐步提高消費在國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重；優(yōu)化消費結(jié)構(gòu)，拓寬消費領(lǐng)域 ，培育新的消費增長點，提高國內(nèi)消費對經(jīng)濟增長的貢獻度，通過經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變來實現(xiàn)中國經(jīng)濟的長期、持續(xù)、穩(wěn)定地增長。

（注：本文系遼寧省社科聯(lián)課題“金融脆弱性的新變化：基于美國次貸危機的分析”的階段性成果，項目編號為2008lslktjjx-08。）

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（責任編輯：張瓊芳）