趨勢改變　底部抬高　國際商品市場在震蕩中走出向上行情

童莉霞

今年以來，國際商品市場在經(jīng)歷兩個月震蕩盤整之后，開始呈現(xiàn)逐步走高的態(tài)勢，盡管全球經(jīng)濟(jì)基本面形勢尚未出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，但基本金屬價格連續(xù)走強、原油價格底部上移、金價居高不下已是不爭的事實。那么，究竟是什么力量撬動了這一波的反彈行情?全球商品價格今后又將向何處發(fā)展?這是當(dāng)下每一個投資者不得不思考的問題。

市場基本面在動蕩中逐步改善

從近期各類大宗商品市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，需求疲弱、供應(yīng)過剩仍是目前市場面臨的主要矛盾。隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來，全球工業(yè)活動大幅度放緩，需求急劇萎縮，工業(yè)訂單下降，庫存高筑，再加上過剩產(chǎn)能的壓力，使企業(yè)陷入前所未有的困境。但就在此時，一場全球范圍的庫存和產(chǎn)能清理行動也正在全面展開。

去年四季度鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)阿賽樂米塔爾集團(tuán)宣布減產(chǎn)45％，并延長至今年一季度末，直至庫存清理完畢為止。中國鋁行業(yè)龍頭中國鋁業(yè)也在去年底宣布減少鋁產(chǎn)量18％，同時氧化鋁產(chǎn)能閑置38％。石油輸出國組織從去年9月至今，已累計宣布減產(chǎn)420萬桶／日，全球大型煉油企業(yè)也紛紛停車減產(chǎn)，以消耗過多的庫存。

企業(yè)減產(chǎn)不僅是企業(yè)化解危機(jī)，尋求自救的方式，也是整個產(chǎn)業(yè)乃至全球市場進(jìn)行自我調(diào)整、尋求新的供需平衡的過程。從去年4季度至今，在動蕩的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，全球企業(yè)通過減產(chǎn)、破產(chǎn)和兼并重組的方式，不僅在艱難中完成去庫存和結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程，也在對過剩產(chǎn)能進(jìn)行著大幅度的壓縮和清理。如今，這種漸變的過程雖然還沒有完全扭轉(zhuǎn)市場供過于求的格局，但從新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，已經(jīng)可以看到一線曙光。進(jìn)入2009年3月，不斷地有好消息傳出。2月份全球制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)回升、美國成屋銷售和工業(yè)生產(chǎn)訂單增加，中國PMI連續(xù)4個月回升，3月份工業(yè)增加值同比增長8.3％等等。盡管這些數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好并不十分穩(wěn)定，但它已經(jīng)顯示出制造業(yè)收縮程度逐步減緩，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的正面因素正在不斷增多，這些跡象極大地鼓舞了市場對經(jīng)濟(jì)和未來需求前景的信心。

另一方面，各國積極的經(jīng)濟(jì)救助計劃也給市場注入了新的活力。2月13日美國眾議院通過7870億美元經(jīng)濟(jì)刺激方案，該方案涉及公路、鐵路、橋梁、機(jī)場水壩、軍、事建筑、住房等多項基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對于解決就業(yè)、重振消費都有積極的促進(jìn)作用。中國的4萬億經(jīng)濟(jì)振興計劃，特別是中國對于工業(yè)品及有色金屬的戰(zhàn)略收儲計劃，也給全球市場信心的恢復(fù)提供了新的支撐。此外，英、法、德、日等發(fā)達(dá)國家都出臺了各自的刺激經(jīng)濟(jì)措施，這些政策對于拉動需求和投資、促進(jìn)市場基本面的轉(zhuǎn)變都有積極的推動作用。

流動性充裕導(dǎo)致投機(jī)交易活躍

金融危機(jī)初期，由于大量銀行、企業(yè)倒閉，資金鏈斷裂，流動性匱乏一直是困擾經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要問題。由于經(jīng)濟(jì)形勢惡化，信貸風(fēng)險上升，銀行不愿意放貸，企業(yè)融資遇到嚴(yán)重障礙，消費也因此受到沉重打擊。為此，各國政府紛紛啟動對銀行系統(tǒng)的資金援助行動，包括大量注資、降息和購買銀行不良資產(chǎn)等，以解凍冰封的金融市場，避免經(jīng)濟(jì)向更深層次滑落。

時至今日，這些措施已經(jīng)使流動性枯竭的現(xiàn)象有所緩解。3月份中國貨幣供應(yīng)量連續(xù)3個月回升，人民幣貸款同比增長29.78％，廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長25.51％。數(shù)據(jù)顯示，美國M2也開始出現(xiàn)持續(xù)回升態(tài)勢，美國政府不僅將大規(guī)模購買國債，還將向特定領(lǐng)域如房貸和消費市場直接注入流動性。日本自去年12月以來，貨幣投放增速也逐步加快，1月份貨幣供應(yīng)量M2同比上升1.9％，2月份同比上升2.1％，3月份同比上升2.2％。

隨著全球貨幣供應(yīng)量不斷增加，市場流動性日漸充裕，國際金融及商品市場的投機(jī)交易也日趨活躍。今年2月以來，倫敦金屬交易市場基金持倉量不斷增多，投機(jī)商借助中國增加銅儲備，中國經(jīng)濟(jì)可能提前復(fù)蘇的概念，將期銅價格推至6個月新高。3月以后，國際游資又轉(zhuǎn)向原油期貨市場，利用美元貶值和歐佩克減產(chǎn)消息，將油價從每桶40美元迅速拉升至每桶50美元的水平。在近期的商品價格上漲中，投機(jī)因素起到了重要的推動，而全球貨幣供應(yīng)量的不斷增加正在使商品的金融屬性聚積起更大的力量。

通脹憂慮升溫、美元面臨長期下行壓力

3月中下旬，美國公布購買長期國債和銀行不良資產(chǎn)的計劃在全世界掀起軒然大波。市場將這一政策解讀為美國政府將由此開動印鈔機(jī)，其后果必將是導(dǎo)致美元嚴(yán)重泛濫。美元匯價長期走熊，受此影響美元指數(shù)隨即展開一波下跌行情，跌幅超過3％。

美國量化寬松的貨幣政策，使全球通脹憂慮迅速升溫。所有人都意識到在進(jìn)入零利率時代以后，隨著利率工具的失效，增加貨幣供應(yīng)量是將經(jīng)濟(jì)拉出泥潭的必然之舉，而美國在金融業(yè)尚未穩(wěn)定，財政面臨巨大赤字壓力的情況下，很可能采取極端的行為。

從歷史上看，量化寬松的貨幣政策過后，總是伴隨嚴(yán)重的通貨膨脹。1932年，日本央行通過印刷鈔票為大規(guī)模財政擴(kuò)張融資，該政策實行后立即使日本從嚴(yán)重的通縮進(jìn)入到近兩位數(shù)的通脹。二戰(zhàn)結(jié)束后，美國也曾通過印刷鈔票來購買國債，結(jié)果在1949年的溫和通縮后，迎來了連續(xù)兩年約10％的通貨膨脹。

通脹預(yù)期的出現(xiàn)使全球金融及商品市場發(fā)生了新的轉(zhuǎn)變。投資者紛紛拋售美元，購買貴金屬及資源性產(chǎn)品避險，推動國際原油、銅、鋁、鉛、鋅、黃金，白銀等產(chǎn)品價格上漲。這種對于美元的恐懼和對未來通貨膨脹的擔(dān)心，在今天正在成為影響市場價格運行的重要力量。

能源和資源成為價格領(lǐng)漲先鋒

在近期國際商品價格反彈的過程中，能源，資源類產(chǎn)品一直是引領(lǐng)大盤走強的先鋒。實際上，從去年12月底金屬市場就已開始表現(xiàn)出反彈特征，倫銅價格在12月22日觸及2770美元／噸的低點之后，逐步企穩(wěn)回升，2月下旬開始呈現(xiàn)明顯走強態(tài)勢。倫敦期鉛、期鋅價格也是在去年12月滑入低谷，經(jīng)過兩個月的震蕩盤整之后，于今年2月下旬展開反彈行情。

金屬市場率先啟動主要受到兩方面因素的影響。一方面，去年年底，隨著全球經(jīng)濟(jì)失速，消費急劇萎縮，價格持續(xù)下滑，多數(shù)金屬品種已逼近生產(chǎn)成本，迫使企業(yè)不得不削減產(chǎn)能，停產(chǎn)，減產(chǎn)、或延遲新項目開工，使供需關(guān)系得以重建。另一方面，各國政府頻頻出臺經(jīng)濟(jì)救援計劃，令市場獲得新的發(fā)展動力，特別是中國的經(jīng)濟(jì)振興計劃和資源收儲行動，對有色金屬價格回升起到了重要的支撐作用。進(jìn)入2月下旬以后，隨著中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)好、金屬進(jìn)口大規(guī)模增加，以及消費季節(jié)到來、美元貶值和通脹預(yù)期的出現(xiàn)，金屬市場徹底確立反彈行情，并由此打開上升空間，成為本輪商

品價格反彈中最搶眼品種。

能源價格上漲在有色金屬之后，從3月份開始，隨著市場基本面逐步改善和全球流動性的復(fù)蘇，原油的商品和金融屬性再度得以體現(xiàn)。一方面，歐佩克減產(chǎn)政策的實施和美國原油、汽油庫存的波動變化，反映出市場逐步向好的態(tài)勢。另一方面，美元貶值和通脹預(yù)期的出現(xiàn)，使原油期貨再次成為避險資金和投機(jī)資金追逐的場所。在這兩種因素的共同推動下，原油價格在短短20天內(nèi)上升近10美元，并由此帶動煤炭、天然氣、玉米、大豆、豆油等一系列商品價格上漲。

事實上，無論能源、還是資源性產(chǎn)品，之所以成為本輪商品價格反彈的帶動者，因為它們都是本輪經(jīng)濟(jì)周期變化首先要啟動的市場，全球工業(yè)活動的復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)刺激政策帶動的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都需要大量金屬材料和能源的消耗，同時它們也都天生具有較強的金融屬性，在未來面臨較強的通脹預(yù)期的形勢下，任何人都會想到購買能源、資源性產(chǎn)品具有一定的保值功效。

未來發(fā)展趨勢

由以上分析看出，國際商品價格近一段時期的震蕩攀升，既反映出市場內(nèi)在結(jié)構(gòu)的漸進(jìn)性變化，也蘊涵著人們對未來的發(fā)展預(yù)期。從某種意義上說，本輪價格上漲也是政策因素推動的結(jié)果，由于各國政府推出大規(guī)模救市計劃，導(dǎo)致了全球貨幣供應(yīng)量的增加，通脹預(yù)期出現(xiàn)，在流動性過剩的情況下，大量資金涌入商品市場。拉高最具投資價值的商品價格。并引發(fā)商品市場整體價格的上揚。

從今后的發(fā)展來看，世界商品價格的運行仍將主要受到經(jīng)濟(jì)基本面和資金面因素的影響。目前，中國、美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)顯現(xiàn)企穩(wěn)回升的跡象，市場信心正在逐步恢復(fù)，但真實的需求尚未發(fā)生明顯改善，這便使價格繼續(xù)上漲缺乏持久的動力。而在另一方面，各國寬松的貨幣政策又使全球流動性可能繼續(xù)增加。通脹預(yù)期難以消除，投機(jī)交易會繼續(xù)活躍。

因此，筆者認(rèn)為未來一段時期，國際期貨市場仍會有一些商品因資金推動而走高，或出現(xiàn)價格輪漲的局面，但大規(guī)模強勢反彈尚不具備條件?？傮w來看，全球商品市場震蕩筑底的階段可能已基本完成，但仍不能排除個別商品繼續(xù)出現(xiàn)大幅下滑的情況。因為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然面臨許多不確定的因素，一些商品價格的反彈也有一定的滯后期。在這種形勢下，建議抱持著謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，密切關(guān)注世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動向。