一次更大危機(jī)的序幕

〔法〕弗朗索瓦·沙奈等／著　齊建華　胡振良／譯

2007年8月，高風(fēng)險(xiǎn)抵押貸款（次貸）引發(fā)了金融領(lǐng)域的危機(jī)。這場(chǎng)危機(jī)是一次局勢(shì)(周期性)危機(jī)，更是一場(chǎng)體制的危機(jī)。危機(jī)引起了全球工薪階層、被剝削和被壓迫者生存條件的極度惡化，與此同時(shí)，也要求對(duì)全世界資本主義國(guó)家間的經(jīng)濟(jì)與政治關(guān)系進(jìn)行必要的變革，盡管這一變革對(duì)直接關(guān)聯(lián)的國(guó)家來(lái)說(shuō)并非易事。

■ 結(jié)構(gòu)危機(jī)的廣度與行將終結(jié)的一個(gè)時(shí)代緊密聯(lián)系

當(dāng)今的危機(jī)標(biāo)志著美國(guó)從2003年開(kāi)始的一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束。也就是說(shuō)，與任何危機(jī)一樣，此次危機(jī)不僅有其局勢(shì)(周期性)的一面，也宣告了一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)代的終結(jié)：這個(gè)時(shí)代經(jīng)歷了兩至三次經(jīng)濟(jì)循環(huán)，其間政府的經(jīng)濟(jì)政策是以低利率和促進(jìn)資本的流動(dòng)性為主要標(biāo)志的。當(dāng)前，我們面對(duì)的是1987年以來(lái)因經(jīng)濟(jì)自由化和金融全球化而發(fā)生的最嚴(yán)重的金融危機(jī)，一些作者稱(chēng)之為“金融體系危機(jī)”。這次危機(jī)嚴(yán)重程度之所以很高，是因?yàn)樵?001年納斯達(dá)克股市發(fā)生暴跌后，美國(guó)又一次成為震源，而且其銀行體系恰恰處在此次地震的震中。美元匯率問(wèn)題變得越來(lái)越至關(guān)重要，這就使局勢(shì)(周期性)危機(jī)發(fā)展為更嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)危機(jī)。從2007年夏開(kāi)始，美元不斷下跌，這一趨勢(shì)到2008年實(shí)際上已不可逆轉(zhuǎn)。從這個(gè)意義上可以說(shuō)，此次危機(jī)標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的終結(jié)。

■ 虛擬資本“致命”的大發(fā)展

由于對(duì)金融的崇拜，參與金融活動(dòng)的人相信，以信用為基礎(chǔ)的虛擬資本的形式可以無(wú)限放大，企業(yè)和家庭負(fù)債因此不斷增加。虛擬資本一詞指的是，以向國(guó)家或企業(yè)提供借貸，或者向企業(yè)資本融資（一般為初始的），也包括放貸形成的證券經(jīng)濟(jì)的性質(zhì)。證券——債券和股票——給了人們參與分享企業(yè)利潤(rùn)或通過(guò)公債攫取稅收得來(lái)的公共收入的權(quán)利（更準(zhǔn)確地說(shuō)是愿望）。從生產(chǎn)性資本價(jià)值和剩余價(jià)值運(yùn)動(dòng)的角度看，這些證券并不是資本，頂多也就是某筆投資的“憑證”。證券持有者則把它們視為一種“資本”，期待以利息和紅利（某種“資本化”）的形式，或者通過(guò)分享利潤(rùn)，或通過(guò)證券的賣(mài)出，達(dá)到持續(xù)性地獲得收益。銀行信貸是創(chuàng)造虛擬資本的另一種形式。銀行使經(jīng)濟(jì)主體掌握的金錢(qián)大大超出了實(shí)際儲(chǔ)蓄的數(shù)目，這就是所謂“空手道運(yùn)作方式”。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，它與資本實(shí)現(xiàn)價(jià)值的循環(huán)過(guò)程緊密聯(lián)系在一起。銀行靠收取利息向企業(yè)提供貨幣，這使企業(yè)得以等待應(yīng)交付給它們的支付款（商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)和其他放貸），也可以在創(chuàng)造價(jià)值和超額價(jià)值的投資活動(dòng)中得到補(bǔ)充金。銀行在向個(gè)人貸款時(shí)，還可以用收取利息的方式創(chuàng)造出超出儲(chǔ)蓄和日常收入的虛擬購(gòu)買(mǎi)力，其作用在于“保持”需求。這種信貸必然引起大量債務(wù)的出現(xiàn)，而債務(wù)能否償還則取決于工薪者——債務(wù)人是否能保住工作。

新型信貸是一種遠(yuǎn)比債券和股票脆弱得多的虛擬資本形式。前者主要取決于發(fā)放債券和股票的那些國(guó)家的政治穩(wěn)定。只要持有者還有辦法耐心等待，股票就有可能經(jīng)受住經(jīng)濟(jì)周期變化帶來(lái)的偶然性和股市下跌。建立在杠桿作用基礎(chǔ)上的信貸卻幾乎做不到這一點(diǎn)。各銀行約定的信貸總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出儲(chǔ)蓄數(shù)目，以致很久以來(lái)人們就提出了無(wú)過(guò)度風(fēng)險(xiǎn)的信貸規(guī)模的問(wèn)題，而各央行的一個(gè)重要作用就是監(jiān)管和監(jiān)督信用創(chuàng)造。由于兩方面的原因，這個(gè)作用被“疏漏”掉了。首先，金融自由化使銀行得以混業(yè)經(jīng)營(yíng)，開(kāi)放了投資基金業(yè)務(wù)，因而促使銀行家本人在部分運(yùn)作上成為一個(gè)純粹的投機(jī)家。之后，隨著金融界社會(huì)權(quán)力的提升，金融界對(duì)金錢(qián)的崇拜達(dá)到了飄飄然的地步，導(dǎo)致了他們都把所謂的“證券化”看作 “無(wú)盡無(wú)休”地發(fā)展虛擬信貸資本的手段。金融自由化鼓勵(lì)他們頻頻采用“杠桿效應(yīng)”，埋下了當(dāng)前危機(jī)的隱患。

■ 2001年與2007年泡沫破滅的主要區(qū)別

現(xiàn)階段危機(jī)主要是在美國(guó)發(fā)展。其傳導(dǎo)機(jī)制的發(fā)展取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的特點(diǎn)和華爾街銀行的經(jīng)營(yíng)狀況。如同2001年一樣，投機(jī)泡沫的破裂結(jié)束了美國(guó)經(jīng)濟(jì)循環(huán)的一個(gè)周期，但是這次泡沫的性質(zhì)，以及由此形成的損失規(guī)模和沖擊程度都不同以往。2001年信息業(yè)股價(jià)泡沫的破裂導(dǎo)致納斯達(dá)克指數(shù)暴跌，并引發(fā)了紐約股市整個(gè)行情的大幅下挫，從而打擊了生產(chǎn)企業(yè)。那些高價(jià)購(gòu)買(mǎi)科技股的機(jī)構(gòu)首當(dāng)其沖。所有這些機(jī)構(gòu)之所以都受到?jīng)_擊，是由于它們?cè)趥袌?chǎng)、之后在銀行方面的負(fù)債過(guò)高。降低利率的政策是針對(duì)它們，并且是幫助它們的，目的在于減少其債務(wù)。2001年股市下跌對(duì)證券持有者個(gè)人的影響相對(duì)有限，而且最終只是使家庭消費(fèi)的下降在兩個(gè)季度的時(shí)間內(nèi)表現(xiàn)為負(fù)增長(zhǎng)。在低利率的作用下，私人消費(fèi)很快重新恢復(fù)，之后又受到布什政府和美聯(lián)儲(chǔ)共同做出的鼓勵(lì)抵押借貸政策的極大刺激。2007—2008年的情況完全不同。主要原因是：這一次的金融泡沫是在私人不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域里形成的，也就是說(shuō)，是在其“不流動(dòng)”的資產(chǎn)上形成的泡沫，沒(méi)有信貸包括呆賬壞賬證券化的普及，就不會(huì)形成這樣一種規(guī)模的泡沫。

“金融泡沫”一詞在這里表達(dá)的意思是，在美國(guó)（在英國(guó)或愛(ài)爾蘭，這些國(guó)家的私人不動(dòng)產(chǎn)業(yè)也面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn)），對(duì)于業(yè)主來(lái)說(shuō)，房產(chǎn)不僅有使用價(jià)值，而且還是一筆“資產(chǎn)”。業(yè)主在購(gòu)買(mǎi)房產(chǎn)之時(shí)，一邊想著要賣(mài)掉它，一邊想著要利用它做擔(dān)保去搞其他的借貸。泡沫之初，要投機(jī)的人總會(huì)接受一種基本想法并逐漸深信不移：即他們擁有一筆可以買(mǎi)來(lái)再安全地高價(jià)賣(mài)出，使他們獲得很高回報(bào)的資產(chǎn)。當(dāng)某種信念成為共識(shí)之后，資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始走高，并在一段時(shí)間內(nèi)提供了“自動(dòng)實(shí)現(xiàn)價(jià)值”的過(guò)程。價(jià)格走高吸引了新的買(mǎi)主，新買(mǎi)主的加入又使價(jià)格走得更高。抵押貸款早已存在，銀行也可以將其抵押信貸出售給其他專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)。美國(guó)的發(fā)家夢(mèng)（更準(zhǔn)確的說(shuō)是社會(huì)穩(wěn)定手段）就建立在這種機(jī)制上。住房成為美聯(lián)儲(chǔ)和布什政府2002年刺激經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)部門(mén)，發(fā)展住房尤其比較容易化解因收入差距拉大造成的后果，并且吸引對(duì)競(jìng)選至關(guān)重要的“中產(chǎn)階級(jí)”（藍(lán)領(lǐng)和白領(lǐng)中的大多數(shù)人）。大多數(shù)貸款貸給了這些人，也正是在這些人當(dāng)中，延遲償還的情況目前越積越多。

不動(dòng)產(chǎn)泡沫帶來(lái)的后果是最難以消除的。一旦市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，更嚴(yán)重的是一旦危機(jī)來(lái)臨，一幢住宅或一套公寓只能以很低的價(jià)格賣(mài)出，否則根本找不到買(mǎi)主。目前的情況是，泡沫使美國(guó)建房過(guò)熱，留下了大量待賣(mài)的住宅和公寓。這就需要更長(zhǎng)的時(shí)間才能使住房建設(shè)重新起步，更何況抵押貸款不僅貸給了擁有較高和穩(wěn)定收入的家庭，也貸給了其他不具備這種條件的家庭。這正是為什么所有嚴(yán)肅的評(píng)論家都指出，無(wú)論如何，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退將是長(zhǎng)期的，全世界要面對(duì)隨之而來(lái)的所有問(wèn)題的原因。

■ 哪些地方與1929年類(lèi)似

1929年，華爾街股市崩盤(pán)數(shù)月后首先在美國(guó)、隨后在德國(guó)發(fā)生了生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)。而今天的情況是，亞洲尤其中國(guó)因美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條遭受沖擊之日，就是生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)爆發(fā)之時(shí)。日本將成為危機(jī)傳輸帶，而且歐洲也如是，這要看歐元問(wèn)題的嚴(yán)重性和孕育多時(shí)的不動(dòng)產(chǎn)危機(jī)的廣泛程度。就目前而言，銀行和投機(jī)基金無(wú)疑都受到債務(wù)證券危機(jī)的沖擊，但是，還只是虛擬資本的一小部分被毀滅。因此，它們得以把投機(jī)的破壞性后果用于初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)。主要有一點(diǎn)與1929年類(lèi)似，即危機(jī)可預(yù)測(cè)的持久性、國(guó)際性與多樣性。1929年，伴隨股市開(kāi)始的危機(jī)經(jīng)歷了一次又一次的震蕩，直至1935年。而此后的經(jīng)濟(jì)疲軟只是靠擴(kuò)軍備戰(zhàn)和第二次世界大戰(zhàn)才解決的。

離我們更近的是1997—1998年亞洲金融危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制和我們應(yīng)該好好研究的那些持久的痕跡。由于生產(chǎn)和就業(yè)的收縮，危機(jī)通過(guò)國(guó)際貿(mào)易從首先發(fā)生危機(jī)的國(guó)家傳導(dǎo)到其他經(jīng)濟(jì)體。危機(jī)首先光顧的是那些與區(qū)域間互補(bǔ)產(chǎn)品交換有緊密聯(lián)系的國(guó)家。不過(guò)，1997年10月韓國(guó)進(jìn)入危機(jī)，主要是由于嚴(yán)重的過(guò)度積累，也正是因此引發(fā)了具有世界影響力的真正的生產(chǎn)過(guò)剩危機(jī)。自1930年以來(lái)，首次出現(xiàn)了通貨緊縮的形勢(shì)，也就是說(shuō)，出現(xiàn)了出口產(chǎn)品價(jià)格下降和惡性競(jìng)爭(zhēng)的局面。危機(jī)繼續(xù)發(fā)展，之后陷入持久的通貨緊縮，許多工業(yè)產(chǎn)品仍受影響，即使其影響作用已經(jīng)為同樣具有破壞作用的通貨膨脹所抵消，因?yàn)橥洿胧┻\(yùn)用無(wú)序，以上述投資形式出現(xiàn)的大量私人投機(jī)資本使問(wèn)題更加嚴(yán)重。且不說(shuō)其他的，僅這些理由就會(huì)讓我們明白，我們經(jīng)歷的不過(guò)是將延伸數(shù)年之久的一個(gè)過(guò)程的序幕。

（摘編自《突破金融危機(jī)》，中央編譯出版社，2009年1月第1版，序言）