關(guān)于中國股市的運(yùn)行特征和中期趨勢分析

石建軍

基本觀點(diǎn)

1、從長期收益率(5年以上)情況綜合來看，我國香港股市的風(fēng)險投資邊際收益最大。將是美國股市、香港股市和滬深股市三個市場中最為理想的投資市場。

2、由于2008年10月份以后的CPI就開始持續(xù)保持在4％范圍以內(nèi)。那么，從市場預(yù)期的角度出發(fā)，從去年底起，至今年的二、三月份期間，大盤很可能已經(jīng)在構(gòu)造中國A股市場的中期底部，1664點(diǎn)很可能已經(jīng)成為歷史性的低點(diǎn)!

3、融資融券和股指期貨本身并沒有特別的利好或利空因素，只是一種市場交易制度的建設(shè)和完善。但融資融券和股指期貨推出的先后和時機(jī)的不同，卻會體現(xiàn)不一樣的效果。

4、上海股市和上海樓市之間，原本似乎存在著一種此起彼伏的關(guān)系。盡管由投資和消費(fèi)總需求的萎縮所導(dǎo)致的房價的緩慢下跌仍然不可避免，但由手房地產(chǎn)行業(yè)對GDP拉動的重要性以及保證金融系統(tǒng)資產(chǎn)的穩(wěn)定的要求，房價不會產(chǎn)生過度下跌的市場特征。而目前股市的運(yùn)行規(guī)律由于受國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和大小非問題以及寬松貨幣政策等多種因素的影響，已經(jīng)不是單純的與樓市之間的循環(huán)套利關(guān)系。影響股市漲跌的因素已經(jīng)變得更為復(fù)雜。

5、股市上漲階段，大宗商品的價格指數(shù)往往處，在較為穩(wěn)定的時期。而一旦大宗商品價格出現(xiàn)持續(xù)上漲，就必定導(dǎo)致通脹壓力的增加和利率水平的持續(xù)上升，從而使得上市公司的業(yè)績增長預(yù)期下降，最終導(dǎo)致股市的下跌。

6、我們把整個股票市場的運(yùn)行軌跡看作是一種市場價格的波動，而把國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP看作是股票市場必須依據(jù)的一種內(nèi)在的價值。股市的波動是絕對的，而其圍繞GDP價值中樞震蕩向上的趨勢也是絕對的。上證指數(shù)在2009年之后的兩三年間向GDP的價值區(qū)域4000點(diǎn)方向回升是可以預(yù)期的。

7、從325點(diǎn)起，上海股市開始運(yùn)行第1基本上升浪。即：325點(diǎn)～2245點(diǎn)，為第一基本上升浪；而2245點(diǎn)～998點(diǎn)，則屬于第2基本調(diào)整浪；從998點(diǎn)起的這段升浪很可能只是第3基本上升浪中的一個子浪，其波浪屬性屬于3－(1)浪的概率非常大。而6124點(diǎn)開始的調(diào)整，在波浪屬性上就應(yīng)劃為3－(2)浪的性質(zhì)。1664點(diǎn)起，上證指數(shù)很可能已經(jīng)進(jìn)入新的上升波段。但因股市基本面不確定的情況仍未完全消除，盡管2009年指數(shù)再創(chuàng)1664點(diǎn)新低的可能性極小，但2009年行情仍然還只是為后面幾年的主升浪行情進(jìn)行鋪墊的一年。

8、2009年A股市場的基本運(yùn)行特征：

(1)2009年的低點(diǎn)很難低于1600點(diǎn)；

(2)結(jié)構(gòu)性牛市從去年底就已經(jīng)開始；

(3)2009年的行情波動將是“N”型。

中國股票市場的運(yùn)行趨勢和股市規(guī)律的分析

1、GDP總量與中國股市運(yùn)行趨勢之間的關(guān)系。

從宏觀研究的角度來看，我們可以把整個股票市場的運(yùn)行軌跡看作是一種市場價格的波動，而把國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP看作是股票市場必須依據(jù)的一種內(nèi)在的價值。因?yàn)橹挥蟹从骋粐a(chǎn)的所有最終產(chǎn)品和服務(wù)價值的GDP的變動情況，才能以上市公司業(yè)績增長情況預(yù)期作為內(nèi)涵的股票市場的波動的根本依據(jù)。

圖5－1就是一張筆者制作的中國GDP總量與上證指數(shù)月線的關(guān)系圖。

從這張圖中，我們可以看到，自1990年12月19日上海股市開市以來，我國的GDP總量每年都以較快的速度增長。從1990年底的18668億元，到2007年底的246619億元，GDP的總量增長了12.21倍。從GDP增長的速率來看，每年增長的斜率也表現(xiàn)為不斷加大的趨勢。2008年前三個季度，我國的GDP增長率仍然保持了平均9.9％的增長率?？紤]到第四季度的經(jīng)濟(jì)增長率略有下滑，我估計，2008年全年的GDP增長率應(yīng)該能夠維持在9.5％左右。這樣，2008年全年的GDP總量大致為270000億元。顯然，GDP總量的上升趨勢仍然不變，只是增長的速度有所減緩而已。圖中那條穩(wěn)定上升的曲線，就代表了GDP總量的趨勢狀況。

而反映上證指數(shù)的年收盤指數(shù)的那根曲線則明顯要曲折得多，歷史上曾經(jīng)有過兩次較大的波動，一次在1993年，一次在2001年。但值得我們關(guān)注的是，上證指數(shù)的這根震蕩向上的曲線，無論有多么大的擺動率，其圍繞著GDP總量曲線震蕩向上的基本趨勢始終不變。這就以很直觀的方式表明了這樣一個規(guī)律：價格永遠(yuǎn)圍繞著價值進(jìn)行波動，股市永遠(yuǎn)追隨著GDP的增長而波動。

仔細(xì)研究這張GDP與上證指數(shù)圖的關(guān)系圖，我們可以得到下面兩個非常重要的推論：

其一，股市的波動是絕對的，而其圍繞GDP價值中樞震蕩向上的趨勢也是絕對的。盡管2008年的股市出現(xiàn)大幅下跌，但過度偏離GDP上升趨勢的現(xiàn)狀必定會得到修正。

其二，盡管上海股市的波幅震蕩很大，每次熊市的下跌幅度很深，但股市的中長期收益率在總體上必定超過GDP的增長率。目前股市已經(jīng)真正具備中長期的投資價值。

從以上分析中，我們可以得出同一命題的兩個推論：一是，投資股市的中長期收益率必定大于GDP的增長率；二是，既然1700點(diǎn)的指數(shù)已經(jīng)與GDP的增長率接軌，這就意味著2009年的股市必定收在1700點(diǎn)的上方!這就從更高的視野論證了1664點(diǎn)很可能已經(jīng)成為中國股市的歷史性大底!

2、關(guān)于上證指數(shù)運(yùn)行軌跡的波浪理論分析。

圖5－2是筆者制作的建立在對數(shù)數(shù)學(xué)模型上的上證指數(shù)波浪形態(tài)劃分圖。在圖中，我們可以看到，上證指數(shù)自開市以來，到目前為止，已經(jīng)歷時18年。盡管K線形態(tài)復(fù)雜多變，看上去似乎毫無規(guī)律可言，但用波浪理論來進(jìn)行劃分，指數(shù)運(yùn)行的每個重要波段的波浪屬性和整個市場的運(yùn)行規(guī)律就二目了然了。

下面，我們就運(yùn)用艾略特的波浪理論，來對上海股市自1990年12月19日開市以來的每個重要渡段的波浪屬性和整個市場的運(yùn)行規(guī)律進(jìn)行分析，并對未來的中長期趨勢進(jìn)行某種框架性的預(yù)測。

對于上海股市，筆者首選的波浪劃分如下：95點(diǎn)～1558點(diǎn)，上漲比例15.4倍。從本質(zhì)上看。這段升浪屬于325點(diǎn)啟動的第一基本上升浪的前端延伸浪。但我們目前先不討論這個上升段的屬性，暫且把它看作是上海股市在上升初期的引導(dǎo)浪。在這個上升引導(dǎo)浪之后，上證指數(shù)出現(xiàn)了調(diào)整，調(diào)整的幅度為前面這個引導(dǎo)浪升幅的84％。從325點(diǎn)起。上海股市開始運(yùn)行第1基本上升浪。即：325點(diǎn)～2245點(diǎn)。為第1基本上升推動浪，上漲幅度為6.91倍；而2245點(diǎn)～998點(diǎn)，則屬于第2基本調(diào)整浪，它對第1基本上升浪的調(diào)整幅度為65％；從998點(diǎn)起，上海股市進(jìn)入第3基本上升推動浪的運(yùn)行。按照波浪理論的法則，第3基本上升浪通常是五個上升浪中最具爆發(fā)性的一個波浪。因此第3浪的長度通常都要大于第1浪。由于到目前為止，從998點(diǎn)到6124點(diǎn)的上漲幅度只有6.14倍，明顯低于第1基本浪的6.91倍的漲幅。因此，從998點(diǎn)起的這段上升浪

很可能只是第3基本上升浪中的一個子浪。其波浪屬性屬于3－(1)浪的概率非常大。

如果這樣的波浪劃分最終能夠?yàn)槭袌鏊?yàn)證，那么，由2007年10月上證指數(shù)6124點(diǎn)開始的調(diào)整，在波浪屬性上就應(yīng)劃為3－(2)浪的性質(zhì)。而按照3一(2)浪的調(diào)整屬性來計算，到目前為止，以1664點(diǎn)來討算，其對3－(1)浪上升幅度的調(diào)整已經(jīng)高達(dá)87％。調(diào)整幅度創(chuàng)了上海股市的歷史之最。1664點(diǎn)起開始運(yùn)行新的升浪的可能性是合乎情理的。

理論上，在極端情況下，3－(2)浪的調(diào)整允許基本吞噬3－(1)浪的全部，但這種情況極為少見。結(jié)合上證指數(shù)原始上升趨勢線，上證指數(shù)在1600點(diǎn)上下3％的允許偏差內(nèi)得到穩(wěn)定的可能性是相當(dāng)大的，而1664點(diǎn)恰好處在這個目標(biāo)范圍內(nèi)(1664點(diǎn)很可能具有歷史性的意義)。而一旦3－(2)浪調(diào)整完畢，上海股市就有望進(jìn)人為時更長的第3基本上升浪的主升段——3－(3)浪的運(yùn)行。而3－(3)浪的運(yùn)行，其若干年后的目標(biāo)，將至少指向10000點(diǎn)以上!

當(dāng)然，在憧憬3－(3)浪的到來之前，我們?nèi)匀徊坏貌豢紤]到目前股市基本面不確定的情況仍未完全消除，在股市運(yùn)行新的上升推動浪之前，投資者仍必須先在幾年的震蕩中鍛煉意志和耐心。換言之，盡管2009年指數(shù)再創(chuàng)1664點(diǎn)新低的可能性極小，但2009年行情仍然還只是為后面幾年的主升浪行情進(jìn)行鋪墊的一年。

對2009年行情的展望以及對于A股市場的投資策略

考慮到篇幅問題，對于2009年行情的展望以及A股市場的投資策略等，我在這里僅作一個框架性的說明。以后再用專文來闡述。

對于2009年股市的運(yùn)行特征，我的觀點(diǎn)非常明確：

1、2009年的低點(diǎn)很難低于1600點(diǎn)；

2、結(jié)構(gòu)性牛市從去年底就已經(jīng)開始；

3、2009年的行情波動將是“N”型。

我要特別強(qiáng)調(diào)：如果投資者思維偏空的話，那就只能參與下半年的那一波指數(shù)性行情。而實(shí)際上，賺錢效應(yīng)更明顯的恰恰有可能是去年底、今年初以來的目前還在進(jìn)行著的這個第1波的結(jié)構(gòu)性牛市上漲行情。

我要特別指出：即使考慮到美國的花期銀行問題，或者信用卡潛在危機(jī)等問題，道瓊斯指數(shù)再探7000點(diǎn)，也并不意味著我們中國的A股指數(shù)會再創(chuàng)新低。實(shí)際上，目前的道瓊斯指數(shù)已經(jīng)表現(xiàn)出弱勢下調(diào)的特征。但我們的A股，卻在運(yùn)行我們自己的結(jié)構(gòu)性牛市的上漲行情。這樣的事實(shí)，實(shí)際上已經(jīng)非常明確!

綜上所述，我堅定地認(rèn)為：伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇，中國的A股很可能已經(jīng)率先于國際股市走出了歷史性底部!