關(guān)于美國(guó)金融危機(jī)的思考

張　楠

[摘 要]從批判網(wǎng)上關(guān)于中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家的過(guò)度儲(chǔ)蓄導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)入手，探究美國(guó)金融危機(jī)的真正原因，得出初步性的結(jié)論。

[關(guān)鍵詞]過(guò)度儲(chǔ)蓄 次貸危機(jī) 金融衍生工具 金融監(jiān)管

最近金融危機(jī)已經(jīng)成了大家津津樂(lè)道的話題，近日在網(wǎng)上看到個(gè)別西方學(xué)者把金融危機(jī)歸咎為中國(guó)等國(guó)的“過(guò)度儲(chǔ)蓄”，究竟何為過(guò)度儲(chǔ)蓄呢？又是否真如他們所說(shuō)的那樣呢？我進(jìn)行了有關(guān)于這方面的探討。

從全球區(qū)域分布來(lái)看，過(guò)度儲(chǔ)蓄集中在美國(guó)以外的亞洲新興國(guó)家、石油輸出國(guó)家和某些歐洲國(guó)家。這些相對(duì)貧窮的國(guó)家的人民并沒(méi)有把儲(chǔ)蓄的錢借給自己國(guó)家的政府來(lái)使本國(guó)的投資擴(kuò)大、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，卻把借貸和消費(fèi)的任務(wù)轉(zhuǎn)交給了比他們富裕的多的美國(guó)，形成了大量的美元外匯儲(chǔ)備，從而產(chǎn)生所說(shuō)的過(guò)度儲(chǔ)蓄問(wèn)題。

其實(shí)仔細(xì)分析一下也不難解釋。金本位制瓦解之后，國(guó)際貨幣體系一直處于缺失狀態(tài)，直到二戰(zhàn)以后才逐步建立起以美元為中心的國(guó)際貨幣體系，并且此后美元一直充當(dāng)著國(guó)際貨幣，形成了不可取代的地位。雖說(shuō)近年來(lái)亞洲、歐洲國(guó)家崛起，，但是目前亞洲政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)復(fù)雜，歐洲也有很多譬如社會(huì)福利水平太高造成政府負(fù)擔(dān)沉重，科技創(chuàng)新水平不高等的問(wèn)題，而美國(guó)憑借著無(wú)人匹敵的知識(shí)產(chǎn)出能力、科技創(chuàng)新能力、企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力以及完備的市場(chǎng)體系和法律制度一直被公認(rèn)為是最穩(wěn)定的投資場(chǎng)所?；谧非蟾哳~利潤(rùn)率的心理，這些國(guó)家的儲(chǔ)蓄資本源源流入美國(guó)。某些別有用心的學(xué)者為了給華爾街洗脫罪名，斥責(zé)說(shuō)沒(méi)有中國(guó)等順差國(guó)的“過(guò)度儲(chǔ)蓄”所助長(zhǎng)的超低利率，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家就無(wú)法長(zhǎng)期維持瘋狂放縱的金融創(chuàng)新和借貸消費(fèi)，這場(chǎng)金融危機(jī)也就不會(huì)出現(xiàn)。這種說(shuō)法顯然是非常好笑的，而其恰恰也暴露了金融危機(jī)的真正原因“美國(guó)瘋狂放縱的脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的金融創(chuàng)新”以及金融監(jiān)管不力等諸多因素。

由于美元在國(guó)際結(jié)算中的核心地位使得美國(guó)仿佛形成了一種債務(wù)經(jīng)濟(jì)模式，概括來(lái)講就是說(shuō)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)不再依靠實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，除了食品以外的一般性消費(fèi)品和一般性工業(yè)設(shè)備都從國(guó)外直接購(gòu)買，并且向世界輸出美元；而其他國(guó)家為了國(guó)際結(jié)算方便，不得不持有相當(dāng)數(shù)量的美元儲(chǔ)備，為了美元儲(chǔ)備保值增值，這些國(guó)家又不得不去購(gòu)買美國(guó)債券以及其他安全的美元資產(chǎn)。事實(shí)上美國(guó)政府也利用了美元的這種特權(quán)地位，不用自己生產(chǎn)而能獲得比別的國(guó)家更高的經(jīng)濟(jì)效率。

但是這種經(jīng)濟(jì)模式顯然存在著很大的隱患：2000年美國(guó)網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂，給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)很大的沖擊，2001年又逢“9-11”打擊，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，美聯(lián)儲(chǔ)從2001年初開(kāi)始接連降息，布什政府又推出減稅政策，大量釋放了資金。與此同時(shí)政府推出“人人買得起房”的刺激消費(fèi)需求的政策，大量向美國(guó)根本沒(méi)有支付能力的人發(fā)放貸款。次貸發(fā)放額從2000年的1380億美元增加到2005年的6650億美元，促使房地產(chǎn)市場(chǎng)異常繁榮，但是卻是脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛假繁榮，此后華爾街衍生證券的大量出現(xiàn)更是助長(zhǎng)了市場(chǎng)的虛假繁榮，這也為今天的次貸危機(jī)埋下了禍根。

再來(lái)研究一下次貸危機(jī)，它是指由美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)動(dòng)蕩引起的金融危機(jī)?，F(xiàn)在普遍認(rèn)可的觀點(diǎn)是利率的連續(xù)上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫是次貸危機(jī)的直接原因。在前幾年美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)異常繁榮的時(shí)候，一些貸款機(jī)構(gòu)大量向信用程度差和收入水平低的人群發(fā)放貸款，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)發(fā)展迅速。但是截止到2006年6月的兩年多時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次提息，將利率從1%提高到5.25%，大大加重了購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)。而且自2007年第二季度以來(lái)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅降溫，隨著住房?jī)r(jià)格的下跌，購(gòu)房者難以將住房出售或是抵押來(lái)獲得融資，使得很多次級(jí)貸款市場(chǎng)的借款人無(wú)法按時(shí)還清貸款，開(kāi)始出現(xiàn)危機(jī)，而且呈愈演愈烈的態(tài)勢(shì)。

美國(guó)的次貸危機(jī)可以說(shuō)就是由次級(jí)抵押債券這一衍生工具引起的。值得注意的是，從20世紀(jì)90年代以來(lái)，幾乎每一場(chǎng)金融危機(jī)都是與金融衍生工具聯(lián)系在一起的。英格蘭銀行曾發(fā)布一份報(bào)告顯示，全球次級(jí)抵押貸款債券規(guī)模為7000億美元，占190萬(wàn)億美元的全球金融資產(chǎn)不到0.5%的份額，但全球金融衍生品市場(chǎng)的規(guī)模高達(dá)415萬(wàn)億美元，衍生品市場(chǎng)規(guī)模已占全球GDP的8倍到10倍。這組對(duì)比的數(shù)字顯然是驚人的，7000億美元的次級(jí)抵押貸款就足以讓美國(guó)爆發(fā)影響世界的次貸危機(jī)，那么不敢想象如果龐大的金融衍生品市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的沖擊將會(huì)是多么巨大。

金融衍生工具從其誕生至今，短短30多年的時(shí)間里已經(jīng)成為現(xiàn)有金融市場(chǎng)上不可或缺的重要組成部分。其設(shè)計(jì)初衷是為了避險(xiǎn)，但是近些年來(lái)卻從套期保值的避險(xiǎn)功能向高投機(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化。最典型的案例首推英國(guó)巴林銀行倒閉。該行國(guó)際金融交易員尼克里森將約70億美元投入日經(jīng)225指數(shù)期貨的多頭部位，同時(shí)放空近200億美元的日本公債和歐洲日元債券，這樣的投資組合等于在賭“日本債市下跌而股市上漲”的行情，但是沒(méi)有實(shí)施任何避險(xiǎn)計(jì)劃。結(jié)果，1995年日本關(guān)西大地震使日經(jīng)225指數(shù)連連下挫，帶動(dòng)期貨價(jià)格巨幅下跌，使巴林銀行兩百多年的基業(yè)毀于一旦。通過(guò)這一個(gè)例子，我們足可以看出金融衍生工具的威力是多么巨大，如果加以合理的運(yùn)用，顯然可以獲取龐大的財(cái)富，但是其風(fēng)險(xiǎn)和弊端也必須引起足夠的重視。可以說(shuō)，在創(chuàng)新的市場(chǎng)化融資模式下，對(duì)銀行業(yè)務(wù)基本面的常規(guī)監(jiān)管，仍是一個(gè)基礎(chǔ)性工作，不能放松和懈怠。

現(xiàn)階段相比美國(guó)較為成熟的金融市場(chǎng)體系而言，我國(guó)金融市場(chǎng)尚不健全，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)機(jī)制更是滯后，因此不能盲目地求快發(fā)展衍生品市場(chǎng)，而應(yīng)該趨利避害，加大對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管力度。

從發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)看，各國(guó)都十分重視對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管，并根據(jù)本國(guó)不同的情況，建立了各有特色的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體系，如美國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管，包括政府監(jiān)管、行業(yè)自律、交易所監(jiān)管三個(gè)層次，三層次監(jiān)管相互協(xié)調(diào)、配合，形成了較為完善的監(jiān)管體系。英國(guó)的監(jiān)管體系以行業(yè)自律為主。自律組織主要職能是對(duì)從事金融衍生品有關(guān)業(yè)務(wù)的資格進(jìn)行審核，對(duì)金融衍生品業(yè)務(wù)參與機(jī)構(gòu)進(jìn)行謹(jǐn)慎監(jiān)督，受理有關(guān)投訴等。而德國(guó)監(jiān)管以政府監(jiān)管為主導(dǎo)，都取得了一定的成效?，F(xiàn)階段我國(guó)借鑒他國(guó)可以采用政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)會(huì)和交易所三級(jí)監(jiān)管協(xié)調(diào)發(fā)展的監(jiān)管體系，但在中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)運(yùn)行過(guò)程中，監(jiān)管體系的結(jié)構(gòu)一直不健全。我查閱很多資料后認(rèn)為從以下幾點(diǎn)入手逐步構(gòu)建起完整的體系是比較合理的。

首先，加快法律法規(guī)的建設(shè)。要制定統(tǒng)一的金融衍生品市場(chǎng)交易監(jiān)管法規(guī)，統(tǒng)一規(guī)范市場(chǎng)參與者的行為，明確政府監(jiān)督機(jī)構(gòu)、行業(yè)自律組織和交易所的職責(zé)和權(quán)利

其次，建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制。加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的信息交流和建立制度性的信息共享機(jī)制，克服機(jī)構(gòu)監(jiān)管下由于信息封閉導(dǎo)致的監(jiān)管效率低下，防止因部門分割而影響金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

最后，建立健全信息披露制度，保證市場(chǎng)公平。衍生品交易必須保證公開(kāi)、公正、公平，提高透明度，使投資者獲得相關(guān)資訊的機(jī)會(huì)，并采取各種措施防止市場(chǎng)被操縱、衍生品價(jià)格被扭曲。

參考文獻(xiàn)

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