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    中青旅 打造國際化大型旅游運(yùn)營商

    2009-05-21 10:09毛崢嶸唐建偉
    證券導(dǎo)刊 2009年17期
    關(guān)鍵詞:主業(yè)烏鎮(zhèn)景區(qū)

    毛崢嶸 唐建偉

    旅游產(chǎn)業(yè)控股型戰(zhàn)略架構(gòu)漸行漸近

    策略投資是適應(yīng)性選擇

    烏鎮(zhèn)目前還有很大的開發(fā)空間

    當(dāng)前股價:

    今日投資個股安全診斷星級:★★

    中青旅的戰(zhàn)略規(guī)劃十分清晰,公司的運(yùn)營戰(zhàn)略是:以資本運(yùn)營為核心,以高科技為動力,構(gòu)建以旅游為支柱的控股型現(xiàn)代企業(yè)。我們分析認(rèn)為公司的戰(zhàn)略強(qiáng)調(diào)了旅游產(chǎn)業(yè)是公司的支柱產(chǎn)業(yè),實(shí)施有限多元化,同時公司未來的定位是控股型企業(yè),通過資本運(yùn)營的方式整合旅游產(chǎn)業(yè)投資。中青旅將通過市場細(xì)分,重塑業(yè)務(wù)流程,走專業(yè)化道路,推動旅游主業(yè)發(fā)展,成為國際化大型旅游運(yùn)營商。

    公司上市10年經(jīng)歷了主業(yè)“旅游為主業(yè)——旅游、高科技雙主業(yè)——旅游為支柱”的螺旋式上升的過程,公司現(xiàn)在通過戰(zhàn)略調(diào)整確立了兩個層次的公司多元化戰(zhàn)略構(gòu)架:在資本運(yùn)作層面,以旅游主業(yè)為主干,以房地產(chǎn)業(yè)務(wù)投資和高科技、風(fēng)采事業(yè)投資為戰(zhàn)略兩翼;在旅游主業(yè)層面,以旅游綜合服務(wù)為主干,以景區(qū)投資和酒店投資等旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)為兩翼。

    公司高管在與投資者交流時明確表達(dá)了公司多元化有歷史的原因,例如彩票業(yè)務(wù)和科技板塊的業(yè)務(wù)是1997年公司上市之初由創(chuàng)投公司帶來的,后由上市公司自營;也有資本市場追求高額回報所形成的業(yè)績壓力的因素,目前旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展還處于無序過度競爭階段,能夠滿足資本市場投資回報率要求的旅游產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會可遇而不可求,因此公司利用了自身的部分剩余資金進(jìn)行了如房地產(chǎn)業(yè)務(wù)之類的策略投資。目前旅游格局不完善,旅游的投資入產(chǎn)出比不能滿足資本市場的回報,公司高管對戰(zhàn)略性投資和策略性投資的定位極為明確,以戰(zhàn)略投資為主,并保障資金需求,策略投資僅僅是看投資回報。

    ?在資本運(yùn)作層面,由于旅游主業(yè)現(xiàn)金流量穩(wěn)定,行業(yè)穩(wěn)步增長,風(fēng)險很小,但收益率相對較低;公司為了彌補(bǔ)旅游主業(yè)盈利能力的不足,策略投資了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和高科技業(yè)務(wù)這兩項(xiàng)現(xiàn)金流波動性很大,風(fēng)險較高,但收益率較高的行業(yè)。這樣公司實(shí)現(xiàn)了具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的穩(wěn)步增長行業(yè)與具有波動現(xiàn)金流的風(fēng)險周期性行業(yè)的互補(bǔ)。

    策略投資是適應(yīng)性選擇

    策略投資并沒有阻礙公司在旅游主業(yè)層面的發(fā)展,公司著力鞏固旅行社業(yè)務(wù)在入境旅游、出境旅游和國內(nèi)旅游三大市場的領(lǐng)先地位,同時逐步提升中青旅聯(lián)盟的旅游批發(fā)業(yè)務(wù)的能力,重點(diǎn)發(fā)展會展旅游業(yè)務(wù)和百變自由行業(yè)務(wù),從而加強(qiáng)旅行社綜合服務(wù)這一主業(yè)的獲利能力。

    然而旅行社業(yè)務(wù)屬于輕資產(chǎn)業(yè)務(wù),這類業(yè)務(wù)的發(fā)展更多的是依靠市場的開發(fā)和客戶的積累,很難透過資本投入獲取超速發(fā)展。公司為了克服旅游主業(yè)的發(fā)展瓶頸,選擇了可以通過資本投入獲取快速發(fā)展的景區(qū)和酒店兩項(xiàng)旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)作為旅游投資的重點(diǎn),形成旅行社輕資產(chǎn)穩(wěn)步發(fā)展與景區(qū)、酒店透過快速重資產(chǎn)投入的快速發(fā)展相搭配的旅游發(fā)展格局。其中景區(qū)業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好,酒店業(yè)務(wù)受到國際金融危機(jī)的影響較大,業(yè)績一般。

    值得我們注意的是,公司不再強(qiáng)調(diào)高科技是公司的主業(yè),而是把高科技業(yè)務(wù)、風(fēng)采業(yè)務(wù)、房地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位于策略投資,都是基于資本運(yùn)作上的策略投資,其目的還是追求資本的高回報;公司同時加大了景區(qū)、酒店等旅游相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投入力度。公司以旅游為主業(yè)的戰(zhàn)略定位更加突出。管理層明確指出,與旅游板塊相關(guān)的投資屬于企業(yè)戰(zhàn)略投資范疇,除此以外的投資項(xiàng)目屬于策略性投資,是以盈利回報為唯一訴求。當(dāng)策略投資與戰(zhàn)略投資在資源使用、資金占用等方面出現(xiàn)沖突時,策略投資項(xiàng)目將無條件讓位于戰(zhàn)略投資項(xiàng)目,公司目前所擁有的策略性投資隨時可以退出,永遠(yuǎn)不可能在資源上擠占旅游主業(yè)的戰(zhàn)略性投資,旅游產(chǎn)業(yè)永遠(yuǎn)是公司的核心業(yè)務(wù)。

    我們堅持認(rèn)為,公司的策略投資是公司在中國旅游業(yè)處于初期階段公司難以獲得能夠吸納大額資金之投資項(xiàng)目條件下的適應(yīng)性選擇,作為一定時期對企業(yè)利潤的一種有效補(bǔ)充?;谥星嗦迷谛袠I(yè)內(nèi)較高的品牌知名度、優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)、有效的激勵機(jī)制以及其在烏鎮(zhèn)項(xiàng)目上的成功經(jīng)驗(yàn),公司完全有可能在未來再獲得一些理想的旅游產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會,或利用資本市場進(jìn)行產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。原先在福利彩票、房地產(chǎn)乃至證券投資的資金完全可以轉(zhuǎn)化為旅游產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略投資,據(jù)此,策略投資業(yè)務(wù)的非持續(xù)性無礙我們對中青旅整體的理性評價。

    烏鎮(zhèn)項(xiàng)目成最大亮點(diǎn)

    烏鎮(zhèn)的優(yōu)勢。

    烏鎮(zhèn)作為江南六大古鎮(zhèn)之一,起步雖晚,卻后來居上,每年吸引二百多萬海內(nèi)外游客前來觀光游覽,成為浙江省年接待外賓數(shù)量最多的單個景點(diǎn)。已成功接待了江澤民、吳邦國、溫家寶、錢其琛、李嵐清、喬石、李瑞環(huán)、李鵬等眾多黨和國家領(lǐng)導(dǎo)人和APEC會議嘉賓。被國家旅游局評為首批AAAA級景區(qū),獲得聯(lián)合國頒發(fā)的“2003年亞太地區(qū)遺產(chǎn)保護(hù)杰出成就獎”,連續(xù)三年進(jìn)入“全國重點(diǎn)旅游景區(qū)旅游信息定點(diǎn)播報單位”系統(tǒng)。

    2007年11月,烏鎮(zhèn)擊敗周莊、同里、甪直等其他五大水鄉(xiāng),唯一代表水鄉(xiāng)入選,成為日本旅游業(yè)巨頭JTB(佳天美)08早春季主打產(chǎn)品中“魅力之街四晚五天,上海、烏鎮(zhèn)、蘇州、杭州”華東線里一道亮麗的風(fēng)景。此次,斥巨資打造的西柵新景區(qū)更以其新古典唯美主義的風(fēng)格獲得東瀛市場的青睞。

    ?黃金周的調(diào)整有利于烏鎮(zhèn)的發(fā)展,一方面是因?yàn)闉蹑?zhèn)是距離客源地非常近的景區(qū),長假變成短假將直接推動烏鎮(zhèn)的游客人數(shù)增長,另一方面是帶薪休假的落實(shí)將推動更多游客到烏鎮(zhèn)休閑度假——這正是烏鎮(zhèn)西柵重點(diǎn)發(fā)展的方向。

    做強(qiáng)做大烏鎮(zhèn)

    公司定位于旅游產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán),并將烏鎮(zhèn)開發(fā)公司定位為公司景區(qū)業(yè)務(wù)的發(fā)展平臺,因此公司做強(qiáng)做大烏鎮(zhèn)開發(fā)公司的意愿強(qiáng)烈。

    公司在收購烏鎮(zhèn)開發(fā)公司股權(quán)時就有為烏鎮(zhèn)開發(fā)公司引入戰(zhàn)略投資者、進(jìn)行管理層股權(quán)激勵并擇機(jī)上市的相關(guān)規(guī)劃。目前公司已與烏鎮(zhèn)合作方股東進(jìn)行了相關(guān)的溝通,相關(guān)工作正在加速,不排除在今年年內(nèi)就引入國際戰(zhàn)略投資者,引入戰(zhàn)略投資者的主要目的是:完善法人治理結(jié)構(gòu),對管理團(tuán)隊(duì)形成激勵,為境外上市做準(zhǔn)備。

    目前烏鎮(zhèn)開發(fā)公司仍然是國有控股型企業(yè),法人治理結(jié)構(gòu)還不夠完善,行政管理色彩還比較濃厚,管理層的股權(quán)激勵實(shí)施存在障礙,我們認(rèn)為烏鎮(zhèn)引入國際戰(zhàn)略投資者能夠有效地解決上述問題,并給公司帶來具有國際視野和管理經(jīng)驗(yàn)的投資者,有利于公司分拆上市的進(jìn)程。但是我們認(rèn)為烏鎮(zhèn)的品牌影響力仍然主要集中在國內(nèi),且國內(nèi)上市融資獲得的溢價相對更高,國內(nèi)上市更具優(yōu)勢,公司不排除在國內(nèi)上市的可能性,目前烏鎮(zhèn)的盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模等條件都已符合國內(nèi)上市條件。

    公司未來的景區(qū)投資拓展業(yè)務(wù)主要將通過烏鎮(zhèn)開發(fā)公司這一平臺來運(yùn)作。公司正在充分利用烏鎮(zhèn)景區(qū)現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)對景區(qū)運(yùn)營的管理經(jīng)驗(yàn),來分析和評估潛在項(xiàng)目,目前已經(jīng)對一些可選景區(qū)投資項(xiàng)目有考察和討論,但沒有形成投資結(jié)論。公司比較傾向于在沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的主要城市周邊尋找新的比較合適的景區(qū)項(xiàng)目,并與現(xiàn)有的烏鎮(zhèn)景區(qū)形成連鎖化經(jīng)營,打造全新的景區(qū)連鎖化經(jīng)營模式。

    烏鎮(zhèn)目前還有很大的開發(fā)空間,烏鎮(zhèn)所擁有的資源還有2/3沒有產(chǎn)生效益,目前的盈利貢獻(xiàn)僅僅是烏鎮(zhèn)已經(jīng)開發(fā)的1/3資源所形成的,這意味著烏鎮(zhèn)還有2/3的資源儲備有待開發(fā)。烏鎮(zhèn)項(xiàng)目的發(fā)展?jié)摿€很巨大,投入和業(yè)績增長將是一個持續(xù)性的過程,我們判斷這一過程至少還將持續(xù)5年。

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