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    美歐經(jīng)濟或好于預(yù)期

    2009-05-21 10:09哈繼銘劉奧琳沈建光邢自強范尚祎
    證券導(dǎo)刊 2009年17期
    關(guān)鍵詞:企穩(wěn)月份預(yù)期

    哈繼銘 劉奧琳 沈建光 邢自強 范尚祎

    美國商務(wù)部于上周三公布一季度GDP數(shù)據(jù),好于我們今年1月份及目前市場萎縮5%的預(yù)測。美國房市有所企穩(wěn)有助加快經(jīng)濟復(fù)蘇進程,我們認(rèn)為美國經(jīng)濟有可能于3或4季度走出衰退,2009年全年經(jīng)濟萎縮2.2%,2010年增長1.4%。

    美國一季度GDP萎縮程度好于市場預(yù)期

    美國商務(wù)部于上周三公布一季度GDP數(shù)據(jù),好于我們今年1月份及目前市場萎縮5%的預(yù)測。奧巴馬于1月底上臺后推出的一系列救市方案,其中包括大規(guī)模財政刺激以及美聯(lián)儲的數(shù)量型寬松貨幣政策已使得經(jīng)濟活動有所回穩(wěn),金融市場亦沒有再出現(xiàn)像去年雷曼倒閉后的大幅波動。雖然私人投資包括企業(yè)和住房投資將繼續(xù)大幅萎縮,私人消費和凈出口優(yōu)于預(yù)期的表現(xiàn)是我們上調(diào)1季度GDP預(yù)測的主要原因。一季度的去庫存過程將給這一預(yù)測帶來不確定性及向下風(fēng)險。

    3月份新屋和成屋環(huán)比銷售量于2月大幅上漲后分別回落0.6%和3%,但新屋銷售量高于市場預(yù)期以及其2月份增速大幅上調(diào)至8.2%,而成屋銷售量移動平均值的萎縮幅度亦漸漸放緩。此外,上周購房抵押貸款申請數(shù)量上升5.3%,F(xiàn)HFA住房購買指數(shù)更連續(xù)兩個月上漲,2月份環(huán)比上升0.7%。美國房市有所企穩(wěn)有助加快經(jīng)濟復(fù)蘇進程,我們認(rèn)為美國經(jīng)濟有可能于3或4季度走出衰退,2009年全年經(jīng)濟萎縮2.2%,2010年增長1.4%。

    通脹壓力可能在明年下半年才會出現(xiàn)

    美聯(lián)儲通過數(shù)量型放松貨幣政策提振經(jīng)濟的同時,亦觸發(fā)了市場對經(jīng)濟將于短期內(nèi)出現(xiàn)再通脹的預(yù)期及惡性通脹

    不可避免的擔(dān)憂。然而我們認(rèn)為上述情況發(fā)生的機會不大,因為基礎(chǔ)貨幣激增并不意味著通脹大幅上揚,一方面信貸緊縮使廣義貨幣增長乏力,另一方面,支撐貨幣數(shù)量論的基本假設(shè)在目前狀況下并不適用,產(chǎn)出缺口狀態(tài)及信貸投放均影響貨幣供應(yīng)量對通脹的作用。我們的實證分析亦顯示,產(chǎn)出缺口和單位勞動成本在長期對通脹影響更顯著,而M2對通脹的影響力相對較弱,作用的滯后期更長。我們一貫認(rèn)為美國不會出現(xiàn)持續(xù)的深度通縮,再通脹一定會到來。但從通縮到再通脹往往需要較長的過程,信貸及經(jīng)濟返回至潛在增長水平則是再通脹出現(xiàn)的重要條件。由歷史經(jīng)驗及領(lǐng)先指標(biāo)如產(chǎn)能利用率、CRB商品期貨價格指數(shù)、M2及制造業(yè)平均工時來看,再通脹可能在經(jīng)濟復(fù)蘇后1-2年出現(xiàn)。根據(jù)我們對美國經(jīng)濟最早在今年下半年走出衰退的判斷,通脹壓力可能在明年下半年才會出現(xiàn)。

    歐洲經(jīng)濟衰退速度可能有所放緩

    上周公布的前瞻性數(shù)據(jù)均顯示歐洲經(jīng)濟在4月份出現(xiàn)降幅縮小的跡象:4月份歐元區(qū)及德國制造業(yè)PMI指數(shù)均出現(xiàn)了成分指數(shù)的普遍改善,一方面,新訂單、出口訂單及未完成訂單指數(shù)有所提高,而存貨則繼續(xù)下降,在一定程度上有助于縮窄產(chǎn)出降幅。另一方面,投入價格下滑的壓力大于產(chǎn)出價格,對企業(yè)利潤有所助益。此外,德國Ifo和ZEW表現(xiàn)亦超過預(yù)期,顯示對經(jīng)濟持悲觀態(tài)度的受訪者在減少。寬松的貨幣政策開始對實體經(jīng)濟發(fā)揮作用,大規(guī)模財政刺激效果逐漸顯現(xiàn),歐元走軟及通脹風(fēng)險減退對購買力形成支撐等因素可能是受訪者預(yù)期改善的主要原因。但值得注意的是,盡管預(yù)期指數(shù)大體上領(lǐng)先現(xiàn)狀指數(shù)6個月,但預(yù)期指數(shù)往往波動性高且變化劇烈,而現(xiàn)狀指數(shù)的變化則較為平緩。例如在01年衰退中,Ifo和ZEW預(yù)期指數(shù)均出現(xiàn)過多次劇烈反復(fù),其后現(xiàn)狀指數(shù)才平緩上行。因此經(jīng)濟周期拐點的確認(rèn)需要進一步觀察,存貨調(diào)整速度及歐元匯率表現(xiàn)將對歐元區(qū)復(fù)蘇進程產(chǎn)生顯著影響。

    最后,值得注意的是,英國09年第1季度GDP萎縮程度創(chuàng)下30年來新高。前瞻的看,盡管英國制造業(yè)與非制造業(yè)PMI已顯露企穩(wěn)跡象,且英國財政刺激計劃有望在一定程度上緩解私人消費萎縮,但私人部門修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表需時較長,經(jīng)濟復(fù)蘇將是一個緩慢的過程。

    作者單位:中金公司

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