煤炭業(yè)：供給面收縮超過(guò)預(yù)期

根據(jù)今日投資《在線分析師》（www.investoday.com.cn）對(duì)國(guó)內(nèi)70多家券商研究所1800余名分析師的盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，本周綜合盈利預(yù)測(cè)（2009年）調(diào)高幅度居前的30只股票中，行業(yè)分布比較分散，其中金屬與采礦業(yè)有4家公司入選，煤炭、食品加工與生產(chǎn)、制藥業(yè)各有3家公司入選。本期我們選擇煤炭業(yè)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。

4月份以來(lái)，煤炭需求并無(wú)明顯好轉(zhuǎn)，鋼價(jià)經(jīng)歷10周下跌后企穩(wěn)，但對(duì)焦煤的價(jià)格壓力仍在；4月以來(lái)電廠庫(kù)存逐步恢復(fù)，直供電廠耗煤持續(xù)下滑，動(dòng)力煤需求似有惡化。但煤價(jià)并沒(méi)有大幅下跌，港口煤價(jià)甚至小幅上漲，目前決定煤價(jià)的唯一變量維系于山西小煤礦的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度或者說(shuō)山西省政府對(duì)小煤礦的態(tài)度上。而國(guó)家發(fā)改委29日公布了《關(guān)于組織開(kāi)展小煤礦瓦斯專項(xiàng)整治的通知》，要求在未來(lái)1年半的時(shí)間內(nèi)對(duì)小煤礦進(jìn)行安全整治。根據(jù)國(guó)家發(fā)改委公布的數(shù)據(jù)，2007年底鑒定的15071家煤礦之中，高瓦斯礦井2859個(gè)，煤與瓦斯突出礦井647個(gè)，合計(jì)為3506座，大約占參與鑒定煤礦總數(shù)的23%。

中金公司估算，這3506座參與整合煤礦的08年產(chǎn)量大約為2.50億噸。假設(shè)由于專項(xiàng)整治降低產(chǎn)能利用率20%～25％，則減少產(chǎn)量5000～6200萬(wàn)噸，相當(dāng)于2008年全國(guó)煤炭產(chǎn)量26.90億噸的1.9%~2.3%。整體上，該專項(xiàng)整治有助于控制煤炭產(chǎn)量，利好煤炭行業(yè)。其中位于貴州的盤江股份作為當(dāng)?shù)貒?guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)，其他煤礦減產(chǎn)對(duì)其會(huì)比較有利。

國(guó)泰君安表示，政策主導(dǎo)下的供給面收縮超過(guò)預(yù)期，給尷尬的煤價(jià)增加一定向上的動(dòng)能，或至少減緩、推遲了煤價(jià)的下跌壓力，而能否改變煤炭行業(yè)運(yùn)行軌跡還要視永久性退出的比例，擔(dān)心大部分產(chǎn)能仍將通過(guò)整合方式借尸還魂、延期釋放。小煤礦關(guān)停力度較大省份的大型煤炭企業(yè)從區(qū)域煤價(jià)和資源獲取上雙重受益，公司方面重點(diǎn)關(guān)注區(qū)域內(nèi)小礦較多的西山煤電、大同煤業(yè)、盤江股份。

不過(guò)東北證券表示，煤炭行業(yè)在第二季度的運(yùn)行情況將略微好轉(zhuǎn)，但下游行業(yè)全面轉(zhuǎn)暖非一日之功，二季度前期為煤炭需求的傳統(tǒng)淡季，加之去年同期較高的煤炭?jī)r(jià)格將給今年的煤炭企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)極大壓力，維持行業(yè)“同步大勢(shì)”的評(píng)級(jí)。

本周入選的30只股票中有6只股票的2009年預(yù)測(cè)市盈率小于20倍，大于30倍的有15只。從今日投資個(gè)股安全診斷來(lái)看，18只股票的安全星級(jí)均為三星或以上級(jí)別。本周30只盈利預(yù)測(cè)調(diào)高的股票中，我們選擇大同煤業(yè)（601001）和盤江股份（600395）給予簡(jiǎn)要點(diǎn)評(píng)。

★★★★大同煤業(yè)（601001）未來(lái)兩年產(chǎn)量增長(zhǎng)有保證

大同煤業(yè)（601001）2008年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.95億元，凈利潤(rùn)20.09億元，分別同比增長(zhǎng)64.3%、170.7%，每股收益2.40元。2009年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.44億元，凈利潤(rùn)5.46億元，分別同比增長(zhǎng)10.1%，218.6%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.65元。

煤炭銷售量?jī)r(jià)齊增導(dǎo)致業(yè)績(jī)井噴。公司2008年煤炭產(chǎn)量2026萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，銷量1731萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13%。2008年平均銷售價(jià)格為478.71元/噸，同比增長(zhǎng)44%；2008年平均銷售成本為149元/噸，與去年同期基本持平。銷售量?jī)r(jià)齊增導(dǎo)致業(yè)績(jī)井噴。而一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主因煤炭銷售收入增加，且成本大幅下降是。一方面，一季度企業(yè)銷售情況良好，銷售價(jià)格基本與市場(chǎng)價(jià)持平或略低，價(jià)格走勢(shì)基本平穩(wěn)。另一方面，一季度營(yíng)業(yè)成本相比去年同期大幅下降24.7%，這主要由于安全費(fèi)等計(jì)入資本公積，不再計(jì)入成本，噸煤成本下降，這給企業(yè)提供較大的成本壓縮空間。

未來(lái)兩年產(chǎn)量增長(zhǎng)有保證，長(zhǎng)期集團(tuán)資產(chǎn)注入潛力巨大。未來(lái)兩年公司產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，東海證券預(yù)計(jì)09年塔山礦可達(dá)產(chǎn)至1500萬(wàn)噸，增加產(chǎn)量470萬(wàn)噸以上，塔山礦未來(lái)還存在進(jìn)一步擴(kuò)能空間。預(yù)計(jì)到2010年華富、召富兩礦可完成技改貢獻(xiàn)產(chǎn)量，色連一號(hào)煤礦也將逐步建成投產(chǎn)。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司09年預(yù)期產(chǎn)能在2500萬(wàn)噸，集團(tuán)具有近1.2億噸產(chǎn)能，數(shù)倍于股份公司，對(duì)煤炭業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，同煤集團(tuán)承諾將于2014年前逐步注入上市公司。因此，從長(zhǎng)期來(lái)看，公司未來(lái)產(chǎn)量增長(zhǎng)具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

國(guó)信證券判斷，二季度動(dòng)力煤價(jià)格將基本穩(wěn)定，出現(xiàn)明顯上行或者下行的可能性相對(duì)較小，但會(huì)有小幅波動(dòng)，這種波動(dòng)范圍應(yīng)在20-30元/噸左右。目前山西中小煤礦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度慢于預(yù)期，而且復(fù)產(chǎn)后產(chǎn)能釋放有限，同時(shí)復(fù)產(chǎn)需要40天左右時(shí)間周期。綜合考慮，隨著夏季傳統(tǒng)用煤高峰的到來(lái)，山西中小煤礦復(fù)產(chǎn)后對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的沖擊不會(huì)特別強(qiáng)烈。

今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為1.78、2.01、2.54元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為16、14和11倍；當(dāng)前共有22位分析師跟蹤，其中5位建議“買入”，14位建議“買入”，3位給予“觀望”評(píng)級(jí)，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)1.91。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭供求關(guān)系未發(fā)生改變，煤價(jià)下行將對(duì)公司業(yè)績(jī)形成壓力。短期漲幅過(guò)大，股價(jià)可能面臨調(diào)整壓力。

★★★★盤江股份（600395）收購(gòu)資產(chǎn)提升盈利水平

盤江股份（600395）是貴州省煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)，為江南地區(qū)最大的精煤生產(chǎn)企業(yè)。2008年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)70.39％；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)441.21%；每股收益1.08元。09年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.03億元，同比增加31.75％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1.79億元，同比增加454.81%，基本每股收益為0.30元

煤炭銷量和價(jià)格提升推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2008年，公司生產(chǎn)精煤300.87萬(wàn)噸，生產(chǎn)混煤216.97萬(wàn)噸，原煤237.12萬(wàn)噸。銷售商品煤483.79萬(wàn)噸，其中：精煤293.21萬(wàn)噸，混煤190.57萬(wàn)噸。由于煤價(jià)在08年的漲幅較大，公司煤炭產(chǎn)品的毛利率也較上年同期增長(zhǎng)了13.71%，達(dá)到了18.55%。公司一季報(bào)顯示，由于煤炭銷量及銷售價(jià)格較上年大幅增長(zhǎng)，公司煤炭產(chǎn)品收入比上年同期增加2.56億元。公司目前的精煤價(jià)格仍維持在1000元/噸左右，由于公司的用戶多為長(zhǎng)期客戶，在今年經(jīng)濟(jì)不再繼續(xù)大幅下降的情況下，預(yù)計(jì)公司全年的煤炭均價(jià)也不會(huì)有太大的變化。

完成收購(gòu)以后，公司的產(chǎn)能和盈利水平將有較大幅度的提升。09年4月15日公司完成了重大資產(chǎn)重組的證券登記工作，意味著公司歷時(shí)1年成為第一家完成集團(tuán)整體上市的煤炭上市公司。整體上市完成后公司產(chǎn)能由210萬(wàn)噸擴(kuò)大至1200萬(wàn)噸，其中焦煤產(chǎn)能450萬(wàn)噸，進(jìn)入焦煤上市公司的第一梯隊(duì)，同時(shí)由一個(gè)洗選車間變成煤炭生產(chǎn)和銷售的一體化公司，毛利率將隨之提升。整體上市后公司內(nèi)生增長(zhǎng)來(lái)自控股35%、設(shè)計(jì)產(chǎn)能240萬(wàn)噸的松河煤礦，預(yù)計(jì)09年7月份投產(chǎn)，此外，金佳礦二采區(qū)新增90萬(wàn)噸產(chǎn)能也在09年釋放產(chǎn)量，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量1300萬(wàn)噸左右（09年產(chǎn)量1190萬(wàn)噸）。國(guó)泰君安表示，公司本次整體上市得到貴州省政府的強(qiáng)力支持，未來(lái)作為貴州省煤炭資源整合平臺(tái)的地位不會(huì)改變，公司的外延擴(kuò)張最值期待。根據(jù)對(duì)公司整體上市后合并報(bào)表模擬預(yù)測(cè)，09、10年公司的EPS分別為1.19元和1.37元。

今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.87、1.08、1.40元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為20、16和13倍；當(dāng)前共有12位分析師跟蹤，其中1位建議“強(qiáng)力買入”，10位建議“買入”，1位給予“觀望”評(píng)級(jí)，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.00。

風(fēng)險(xiǎn)因素：下游鋼鐵行業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化會(huì)影響公司商品煤價(jià)格；國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)會(huì)影響公司股價(jià)；資源稅改革推出將增加公司政策性成本。