金融危機(jī)的爆發(fā)

王新波

摘要: 2007年2月,美國次貸危機(jī)引起了一次全球范圍的金融風(fēng)暴。它給美國如日中天的時(shí)代劃上了句號(hào),也給世界經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的影響。金融危機(jī)是由哪些因素引起的呢?本文對(duì)20世紀(jì)后對(duì)世界影響最為嚴(yán)重的幾次金融危機(jī)的成因進(jìn)行了梳理,總結(jié)了理論界關(guān)于當(dāng)前美國金融危機(jī)成因的研究,以俟讀者。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 原因 次貸危機(jī)

1825年7月,英國爆發(fā)了第一次全國范圍的周期性普遍生產(chǎn)過剩危機(jī)。此后,在資本主義的發(fā)展歷程中,金融危機(jī)不時(shí)的光顧西方國家,對(duì)資本主義乃至整個(gè)世界的發(fā)展都產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在關(guān)注當(dāng)前美國金融危機(jī)的同時(shí),我們也應(yīng)該把視角回放到歷史,去回顧一下歷史上次重要的金融危機(jī)。

一、1929年—1933年金融危機(jī)的原因

關(guān)于這次超級(jí)金融危機(jī)爆發(fā)的原因,理論界從各個(gè)方面作出解釋,歸結(jié)起來具有代表性的觀點(diǎn)主要有以下幾個(gè)方面。

1.凱恩斯主義的解釋。凱恩斯在1936年出版的《就業(yè)、利息與貨幣通論》一書中提出 “有效需求不足說”。凱恩斯認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)是因?yàn)樯鐣?huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中產(chǎn)生了生產(chǎn)過剩,而導(dǎo)致生產(chǎn)過剩的主要原因是有效需求不足。凱恩斯認(rèn)為,有效需求不足是由三個(gè)心理規(guī)律的作用引起的:一是邊際消費(fèi)傾向遞減規(guī)律,二是資本邊際效率遞減規(guī)律,三是流動(dòng)性偏向規(guī)律。 以有效需求不足理論為基礎(chǔ),凱恩斯認(rèn)為是美國政府的財(cái)政政策失誤直接導(dǎo)致了此次危機(jī)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)滑坡并要惡化成大蕭條時(shí),聯(lián)邦政府本應(yīng)用擴(kuò)張性的財(cái)政政策減稅和擴(kuò)大政府支出來刺激投資需求。但是,美國聯(lián)邦政府的財(cái)政政策卻是緊縮性的。這些政策無疑都加劇了投資需求的下滑,加快經(jīng)濟(jì)危機(jī)的到來。[1]后來凱恩斯指出,增加政府投資也只是權(quán)宜之計(jì),只能暫時(shí)緩解總供給與總需求之間的差額,投資需求的加大會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品供給量的進(jìn)一步擴(kuò)大,最終導(dǎo)致更加嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。也就是說,增加投資的做法只能是飲鴆止渴。資本主義經(jīng)濟(jì)始終處于一個(gè)惡性循環(huán)的周期之中。凱恩斯不得不承認(rèn),當(dāng)我們每一次通過投資的增加來取得總需求與總供給的相等時(shí),我們加重了使二者在明天等同的困難。[2]

2.貨幣主義的解釋。貨幣主義提出了與凱恩斯主義不同的觀點(diǎn),其代表人物彌爾頓·弗里德曼和安娜·施瓦茨合著的《美國貨幣史:1867--1960》一書中,提出此次金融危機(jī)產(chǎn)生的原因是由20世紀(jì)30年代初貨幣供給的收縮引起。要保證市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行,就必須保持貨幣的供應(yīng)量與貨幣實(shí)際需求的平衡,保持幣值穩(wěn)定。而貨幣的供應(yīng)量都是貨幣當(dāng)局(如美聯(lián)儲(chǔ))控制的,如果他們沒有使這一平衡得到維持,那么經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定。1928年,為了抑制經(jīng)濟(jì)過熱和黃金外流,美聯(lián)儲(chǔ)縮緊了國內(nèi)的貨幣政策,導(dǎo)致物價(jià)的下跌和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的萎縮。此外,銀行過度信貸,部分貸款難以收回,造成銀行系統(tǒng)呆帳增加,也出現(xiàn)危機(jī)。在這些因素的作用下,貨幣需求量驟然緊張。而此時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)卻沒有向銀行提供流動(dòng)資金,聽任銀行的倒閉,終于釀成金融系統(tǒng)近乎完全崩潰的局面。他們還指出,當(dāng)時(shí)的實(shí)行的金本位制度限制了美國政府通過發(fā)行貨幣來提高貨幣供給量的做法。美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)任主席伯南克也認(rèn)為:“金本位的游戲規(guī)則嚴(yán)重地限制可中央銀行作為最后貸款人來消除恐慌的能力?！盵3]

凱恩斯主義和貨幣主義的解釋是最具有代表性的兩種解釋。而伯南克為代表的當(dāng)代許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家則采取了比較折中的觀點(diǎn),認(rèn)為金融危機(jī)的爆發(fā),既有貨幣因素也有非貨幣因素作用所致。我國學(xué)者一般運(yùn)用馬克思主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論,去解釋金融危機(jī)爆發(fā)的原因:在資本主義生產(chǎn)方式下,生產(chǎn)的社會(huì)化和生產(chǎn)資料的私人所有制之間的矛盾,造成了生產(chǎn)和消費(fèi)比例關(guān)系的嚴(yán)重失調(diào),導(dǎo)致生產(chǎn)過剩,由此引發(fā)國民經(jīng)濟(jì)的危機(jī)。

二、20世紀(jì)70年代初美元危機(jī)的原因

20世紀(jì)70年代初爆發(fā)的金融危機(jī)主要表現(xiàn)為貨幣金融危機(jī),即美元危機(jī),1973年資本主義經(jīng)危機(jī)爆發(fā)后,伴隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)作用于社會(huì)經(jīng)濟(jì),其直接后果是導(dǎo)致布雷頓森林體系美元危機(jī)頻繁爆發(fā)直至布雷頓森林體系崩潰的瓦解。主要原因有以下幾個(gè)方面:第一,戰(zhàn)后美國奉行對(duì)外擴(kuò)張政策,國際收支連年逆差,大量美元外流,造成美元過剩這是美元危機(jī)頻發(fā)的主要原因。第二,美國黃金儲(chǔ)備不斷流失,美國政府被迫停止向外國中央銀行兌換黃金,直接削弱了美元的信譽(yù)。第三,美國國內(nèi)的通貨膨脹加劇,造成美元實(shí)際上的貶值,引發(fā)拋售美元,搶購黃金和其他貨幣。第四,以美元為中心的世界貨幣體系具有內(nèi)生的矛盾性,決定其必然走向瓦解。這一內(nèi)生的矛盾性就是著名的“特里芬悖論”。布雷頓森林體系要求在國際貿(mào)易中以美元結(jié)算,造成美元流出海外,美國就會(huì)發(fā)生長期貿(mào)易逆差。而美元作為國際貨幣核心的前提是必須保持美元幣值穩(wěn)定與堅(jiān)挺,這又要求美國必須是一個(gè)長期貿(mào)易順差國。這兩個(gè)要求互相矛盾,因此是一個(gè)悖論。這一矛盾決定了布雷頓森體系的不穩(wěn)定性和瓦解的必然性。

當(dāng)然,美元危機(jī)和布雷頓森林體系瓦解的根本原因還是美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的衰退和國際經(jīng)濟(jì)地位的下滑。戰(zhàn)后,布雷頓森林體系的建立和維持是以美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚為基礎(chǔ)的。但是由于資本主義經(jīng)濟(jì)政治發(fā)展不平衡規(guī)律的作用,20世紀(jì)60、70年代,西歐、日本經(jīng)濟(jì)實(shí)力急劇上升,美國經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)一步衰落。加之美國奉行對(duì)外擴(kuò)張政策,國際收支長期逆差,海外軍事開支巨大,黃金儲(chǔ)備不斷減少。美國喪失了經(jīng)濟(jì)實(shí)力的絕對(duì)優(yōu)勢(shì),美國越來越?jīng)]有能力更不愿意犧牲自身利益去維持以美元為中心的國際貨幣體系,最終難以挽回其瓦解。

三、亞洲金融風(fēng)暴的原因

關(guān)于亞洲金融危機(jī)爆發(fā)的原因,國內(nèi)外眾說紛紛,其主要原因可以歸納為以下幾點(diǎn):

1.內(nèi)部原因:首先是東南亞各國在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)過于泡沫化,銀行壞帳呆帳嚴(yán)重,經(jīng)常項(xiàng)目過度逆差,國際收支嚴(yán)重失衡等一系列問題。其政府主導(dǎo)的外向型的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式自身存在諸多弊端,各國政府在政策和監(jiān)管方面也沒有解決上述問題。

2.外部原因:以索羅斯為代表的金融國際金融投機(jī)者的興風(fēng)作浪和信息化條件下資本的快速自由流動(dòng)是東南亞金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因和條件。在應(yīng)對(duì)危機(jī)的過程中IMF的錯(cuò)誤的應(yīng)對(duì)措施無異于火上澆油。IMF為亞洲制定的解決金融危機(jī)的辦法脫離實(shí)際,并給有關(guān)國家造成了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)萎縮和巨大的財(cái)政赤字。

四、目前美國金融危機(jī)的原因

目前這次美國金融危機(jī)是由次級(jí)貸款直接引發(fā)的。但是金融危機(jī)的爆發(fā)絕不僅限于次級(jí)貸款的問題,學(xué)者和專家們從各個(gè)方面尋找原因,這些原因有的通過造成次貸危機(jī)或其他條件間接引起金融危機(jī),有的對(duì)金融危機(jī)起了直接促成的作用。歸結(jié)起來主要因素有以下幾點(diǎn):

1.第一、第二產(chǎn)業(yè)衰落,而大量資金轉(zhuǎn)移到第三產(chǎn)業(yè)上,導(dǎo)致美國虛擬經(jīng)濟(jì)過度膨脹。同時(shí),第一二產(chǎn)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的比重下降,物質(zhì)財(cái)富生產(chǎn)部門的外遷,使得美國的生活所需的物質(zhì)產(chǎn)品過多的依賴進(jìn)口,造成了美國對(duì)外貿(mào)易中逆差的不斷擴(kuò)大和財(cái)政赤字的迅速增長,形成貿(mào)易嚴(yán)重失衡。而經(jīng)濟(jì)虛擬化過度,使其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫節(jié)。成思危指出,此次美國金融危機(jī)實(shí)際上是虛擬資本過度膨脹的結(jié)果。[4] 2007年,美國GDP總量為13.84萬億美元,而美國股市總市值約為17.8萬億美元?？梢哉f,此次金融危機(jī)是美國長期依靠泡沫經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)虛榮的苦果。

2.金融機(jī)構(gòu)管理人員的激勵(lì)制度不合理,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)喪失中立性。金融機(jī)構(gòu)對(duì)管理人員的獎(jiǎng)勵(lì)是按年度,而不是按長期的表現(xiàn)來決定。這種激勵(lì)機(jī)制促使華爾街的投資銀行家們,只顧短期利益,而置長期的風(fēng)險(xiǎn)于不顧。在貪婪的驅(qū)使下,華爾街的精英們發(fā)明了給無償還能力的人提供結(jié)構(gòu)性還款方式的次級(jí)住房貸款,然后又將其證券化,創(chuàng)造大量的金融衍生品。據(jù)美國經(jīng)濟(jì)分析局的調(diào)查,美國的次貸總額為1.5萬億美元,在其基礎(chǔ)上發(fā)行的MBS近2萬億,進(jìn)而出現(xiàn)上萬億美元的CDO和數(shù)十萬億美元的CDS.[5] 資產(chǎn)證券化與金融衍生品并不能從根本上消除次級(jí)抵押貸款本身所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn),只是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了再分配或者轉(zhuǎn)移。[6] 隨著金融全球化的發(fā)展,在金融交易信息披露不充分的情況下,美國金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)由局部擴(kuò)展到整個(gè)金融市場(chǎng),以致傳到全球各地。由此可見,金融衍生品是放大和傳導(dǎo)金融危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)?。此?美國的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)被指責(zé)為這場(chǎng)金融災(zāi)難的幫兇。穆迪CEO雷蒙德·麥克丹尼爾在出席美國國會(huì)聽證會(huì)上承認(rèn),為了保住自己的市場(chǎng)份額,三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不惜降低標(biāo)準(zhǔn),沒有盡到監(jiān)督職責(zé),并把全球金融系統(tǒng)置于巨大風(fēng)險(xiǎn)之中。[7]

3.美國政府宏觀政策失誤,對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管不力。對(duì)于此次金融危機(jī)的爆發(fā),美國政府特別是美聯(lián)儲(chǔ)在其政策和職能方面負(fù)有不可推卸的責(zé)任。首先,美國政府長期寬松貨幣政策直接導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì),而其后加息政策又致使貸款利息負(fù)擔(dān)大大加重房貸違約率上升,房地產(chǎn)泡沫破滅,引發(fā)次貸危機(jī)。另外,美國政府長期奉行的三大經(jīng)濟(jì)政策—高消費(fèi)政策、赤字財(cái)政政策和出口管制,共同促進(jìn)美國經(jīng)濟(jì)的不良性變化,為金融危機(jī)的爆發(fā)創(chuàng)造了適宜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

美聯(lián)社在一項(xiàng)為期6個(gè)月的調(diào)查后得出結(jié)論,政府的監(jiān)督系統(tǒng)其實(shí)處于殘廢狀態(tài),因?yàn)樵撓到y(tǒng)的官員做事完全不負(fù)責(zé)任,并且沒有能力有效地懲罰那些被發(fā)現(xiàn)參與欺詐的人員。美國房貸諸多環(huán)節(jié)中都發(fā)生了欺詐行為:房貸機(jī)構(gòu)欺詐,房產(chǎn)估價(jià)人員欺詐,投資銀行欺詐,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也在欺詐。[8]美國的金融市場(chǎng)和金融秩序已經(jīng)亂作一團(tuán),如果不出現(xiàn)危機(jī),那才是真正的美國奇跡!

4.“寅吃卯糧”式的消費(fèi)文化和對(duì)自由主義經(jīng)濟(jì)的過度迷信是次貸危機(jī)爆發(fā)的文化觀念層面原因。超前消費(fèi)是美國消費(fèi)文化的主要特征,美國人習(xí)慣于瘋狂地超前消費(fèi)。而另一方面,2005年以后美國就一直處于負(fù)儲(chǔ)蓄狀態(tài)。合理的消費(fèi)可以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長,但是零儲(chǔ)蓄的舉債消費(fèi)帶來的只能是虛假的繁榮,而當(dāng)儲(chǔ)蓄與消費(fèi)間的關(guān)系徹底失衡、負(fù)債率開始上升的時(shí)候,帶來的則是風(fēng)險(xiǎn)的積累和噩夢(mèng)的開始。[9]

這次金融危機(jī)的觀念層次的原因是美國對(duì)新自由主義經(jīng)濟(jì)的過度迷信?？陀^上說,新自由主義對(duì)資本主義經(jīng)濟(jì)克服經(jīng)濟(jì)滯漲,實(shí)現(xiàn)繁榮起到了一定的作用。但是任何理論都必須以現(xiàn)實(shí)為其存在基礎(chǔ)的,而現(xiàn)實(shí)是在不斷發(fā)展變化的,不顧客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的發(fā)展變化,一味的奉行自由主義,使經(jīng)濟(jì)政策不能與時(shí)俱進(jìn),脫離實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,必然會(huì)給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的危機(jī)和破壞。在新自由主義的影響下,法律和政府的對(duì)金融機(jī)構(gòu)束縛被削弱,金融創(chuàng)新和投機(jī)活動(dòng)泛濫成災(zāi)。此外,在新自由主義主張減少政府對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)的干預(yù),這使得美國的收入分配不平等越來越嚴(yán)重,近數(shù)十年來,美國的貧富兩極分化在不斷擴(kuò)大。貧富差距導(dǎo)致了美國的有效需求不足。有效需求不足導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī),這是馬克思主義和凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論共同觀點(diǎn)。次級(jí)按揭貸款的出現(xiàn),其實(shí)是用貸款支撐一種虛假的有效需求。

5. 不合理的國際貨幣體系使美國可以向世界轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)。由于美元全球儲(chǔ)備貨幣的中心地位,美國可以通過大量借用美元外債,以及降息和貨幣貶值方式刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國內(nèi)消費(fèi),甚至可以在資金外流發(fā)生金融危機(jī)時(shí),通過開動(dòng)印鈔機(jī)來解決問題,并把負(fù)擔(dān)大部分轉(zhuǎn)嫁給持有美元儲(chǔ)備或債權(quán)的國家和人民。正因?yàn)槿绱?美國可以向世界轉(zhuǎn)嫁其國內(nèi)發(fā)生的危機(jī),讓世界人民為其金融危機(jī)買單。

最后,應(yīng)當(dāng)指出的是當(dāng)前美國金融危機(jī)爆發(fā)的根源依然是生產(chǎn)的相對(duì)過剩。僅僅看到表面和具體層面上的因素是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。我們還應(yīng)該從制度問題上找深刻原因。金融危機(jī)更深層次的根源是資本主義基本經(jīng)濟(jì)制度的產(chǎn)物。[10] 劉海藩認(rèn)為,金融危機(jī)的根本原因是資本主義制度的基本矛盾——資本的私人占有與生產(chǎn)社會(huì)化的矛盾。[11]這一矛盾的存在導(dǎo)致了資本主義社會(huì)生產(chǎn)的相對(duì)過剩。在現(xiàn)代金融高度發(fā)達(dá)的條件下,金融危機(jī)的表現(xiàn)不再是住房賣不掉,而是通過貸款已經(jīng)買到住房的窮人無力現(xiàn)實(shí)地支付貸款。[12] 從此次危機(jī)產(chǎn)生的根源上來看,危機(jī)爆發(fā)的原因由“有效需求不足”、生產(chǎn)過剩轉(zhuǎn)移到了貸款支撐的消費(fèi)過度上。這種轉(zhuǎn)移是資產(chǎn)階級(jí)為解決“有效需求不足”,發(fā)明次級(jí)按揭貸款和大量金融衍生品所致。是資產(chǎn)階級(jí)通過刺激消費(fèi)來解決生產(chǎn)過剩進(jìn)而消除經(jīng)濟(jì)危機(jī)的企圖的失敗。

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